Archive: 2022年1月19日

周三机构一致最看好的10大板块（附股）

汽车行业：缺芯困境持续影响 集度汽车联手禾赛科技

类别：行业 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李恒光 日期：2021-09-03

报告摘要：

【乘用车】缺芯困境持续影响全球。福特在北美的三座装配厂将在下周停工或减产，其中包括负责生产该公司最畅销的F-150 皮卡的两座工厂。8 月25 日，芯片代工制造巨头台积电向客户表示，计划将芯片价格上调至多20%，这将是该公司有史以来幅度最大的一次调价。沃尔沃汽车位于瑞典哥德堡郊区托斯兰达的工厂将于8 月30 日至9 月3 日期间再次停产。截至8 月22 日，全球汽车累计减产量达644.2 万辆，比前一周增加了约48.2 万辆。日本罗姆半导体公司表示，到2022 年，用于重要半导体可能仍将供应不足，全球芯片危机会进一步加剧。

【新能源车】小鹏汽车发布Q2 业绩报告，P7 车型完成首次出口。小鹏汽车第二季度中总收入为37.61 亿元人民币，较2020 年同期上升536.7%，以及较2021 年第一季度的29.51 亿元人民币上升27.5%。8 月24 日，小鹏汽车开始向欧洲发运其旗舰轿车P7，从中国广州运送到挪威。这是小鹏首次将P7 出口到中国以外的市场，挪威也是小鹏的第一个海外市场。

华为智能汽车项目逐渐推进。华为与均胜电子的控股子公司均联智行签署了合作协议，均联智行将基于华为平台能力，提供从域控制器、操作系统至应用层的软硬件智能座舱完整解决方案。另一方面，北汽蓝谷下半年将与华为联合推进 N61 HBT 车型项目，确保 αS HI 版等下半年的重点产品按期高质量开发完成。同时推进 N61 HBT 长航版、N60HBT 项目的预研工作。按照极狐品牌此前规划，搭载华为全栈自动驾驶解决方案的极狐αS-HI 版车型将于今年四季度小批量交付。

百度旗下智能造车公司集度汽车和国内激光公司禾赛科技正式签约。

双方将发挥各自技术与资源优势，通过深度合作打造更安全、更高效的智能驾驶系统。百度曾于2019 年左右宣称重注纯视觉技术路线，并已取得一定突破。而禾赛科技产品线则包括激光雷达。因此对于此次合作，我们认为业界最关注的点是，集度首款量产车在实现L4 级别自动驾驶技术的过程中，如何在纯视觉路径与激光雷达之间做出选择。

风险提示：宏观经济不及预期，汽车销量不及预期。

非银金融行业：北交所设立利好证券行业 新三板储备丰富券商受益

类别：行业 机构：开源证券股份有限公司 研究员：高超 日期：2021-09-03

事件：9月2日，总书记表示将继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地。

点评：

投资结论：新三板业务储备丰富的券商将直接受益北交所总体将平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构。北交所设立目的在于承接新三板目前机制，加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐，有望提升直接融资占比，同时带来资本市场扩容，利好证券行业经纪、投行、直投等多项业务。精选层公司或直接登陆北交所上市，同时后续上市公司或由创新层公司产生，中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券在精选层和创新层储备丰富有望直接受益。目前市场成交量持续放大，大财富管理线条中期盈利高增，利润贡献持续提升，我们继续看好券商大财富管理主线，推荐标的：东方证券、广发证券、东方财富，受益标的兴业证券、中信建投、申万宏源、中泰证券、长江证券。

北交所以新三板精选层为基础，坚持错位发展北京证券交易所将以新三板精选层为基础，总体平移精选层各项基础制度，坚持北交所上市公司由创新层公司产生，维持新三板基础层、创新层与北交所“层层递进”的市场结构，同步试点证券发行注册制。未来北交所将坚守“一个定位”：

坚持服务创新型中小企业的市场定位；处理好“两个关系”：北交所与沪深交易所、区域性股权市场坚持错位发展与互联互通，北交所与新三板现有创新层、基础层坚持统筹协调与制度联动，维护市场结构平衡；实现“三个目标”：构建契合创新型中小企业的基础制度安排、畅通北交所在多层次资本市场的纽带作用、培育一批专精特新中小企业。

提升直接融资占比，券商各项业务迎来机遇

北交所设立目的在于承接新三板目前机制，主要目的在于加大对中小企业融资支持，未来北交所在交易机制和上市发行制度上均有望向上交所和深交所看齐。此次设立北交所是资本市场改革的重要一步，利于完善多层次资本市场体系，支持中小企业创新发展，有望提升直接融资占比券商分析，同时资本市场扩容下，券商经纪、投行、直投等业务将迎来机遇。

中小券商新三板业务较强，新三板储备丰富券商有望直接受益2021 年2 月以来，新三板精选层转板上市基础性制度建立，新三板公司转板上市进入实操阶段，截至2021 年9 月2 日，精选层挂牌企业总数66 家。新三板储备量丰富、业务较强的公司有望直接受益，目前中小券商在新三板业务方面较强，精选层及创新层挂牌家数前三的券商分别为申万宏源(95 家)、中信建投(70家)、中泰证券(58 家)，精选+创新+基础层挂牌总家数前三的券商分别为申万宏源(461 家)、安信证券(342 家)、中泰证券(286 家)。

风险提示：市场波动风险；政策落地不及预期。

家电行业：8月淘数据跟踪：广营销促新消费高增 龙头优势显着

类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：陈伟奇/王兆康 日期：2021-09-03

本周研究跟踪与投资思考

本周我们梳理8月淘系平台销售情况：

1)集成灶行业：8 月销售额有所回升，行业出清趋势延续8 月1 日-24 日淘系平台集成灶GMV 同比上升22%至2.7 亿元，增长主要源于结构性变动带来的均价提升。分公司来看，头部集成灶企业均实现高速增长，火星人/亿田/帅丰/名气/美大8 月GMV 同比增长44%/165%/ 61%/777%/90%，反映出消费者对头部企业的品牌认知和质量信任度逐渐建立，行业出清态势延续。

2)扫地机及洗地机行业：头部企业持续高增，洗地机规模激增反超扫地机1-24 日扫地机规模同比上升6%至5.0 亿元；洗地机规模依然持续高速增长，行业GMV 同比大幅增长2271%至7.8 亿元。量价拆解来看，扫地机器人的增长主要源于价格上涨，而洗地机的增长主要由量驱动。分公司来看，行业龙头强势地位依旧，科沃斯GMV 同比增长18%；石头GMV 同比增长203%；必胜洗地机在王一博代言后GMV 暴增至4.7 亿元/+6701%，添可洗地机同比增长886%。

3)智能微投：行业实现快速增长，峰米极米表现良好1-24 日智能微投规模同比上升72.8%至5.5 亿元，量价均有显著增长。分品牌来看，极米、峰米、当贝和天猫系增速靠前，同比分别增长114%/226%/526%/366%。

极米增长部分源于新代言人官宣，而峰米增长源于薇娅直播带货等营销活动。

4)局部按摩仪：当月销售创今年以来新高，倍轻松增长势头不减8 月局部按摩仪行业GMV 同比增长17.4%至6.0 亿元，增长主要源于头部品牌在直播带货等方式上的发力。分品牌来看，倍轻松依旧延续高增长趋势，8 月GMV 同比增长53%至0.51 亿元，奥克斯和奥佳华增长691%和882%。

重点数据跟踪

市场表现：上周家电周相对收益-4.56%。原材料：LME3 个月铜、铝价格周环比分别+4.6%/+4.1%至9345/2655 美元/吨；冷轧价格周环比-0.2%至6020 元/吨。

资金流向:美的/格力/海尔陆股通持股比例周环比变化+0.27%、-0.24%、+0.08%。

核心投资组合建议

白电推荐B 端再造增长的美的集团，效率提升的海尔智家；厨电推荐高增长强激励的集成灶龙头火星人、全维度改善的二线龙头帅丰电器，品类+渠道助二次增长的老板电器；小家电推荐品类/渠道全扩张的JS 环球生活，智能投影龙头极米科技，技术领先、2B 和2C 齐头并进的激光技术龙头光峰科技，产品与线下优势明显的局部按摩器龙头倍轻松，扫地机龙头石头科技和小家电龙头九阳股份。

风险提示

疫情导致产销波动；市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料大幅上涨。

机械行业：机器视觉前景广阔 看好产业链优质企业

类别：行业 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：刘国清/崔文娟 日期：2021-09-03

行情回顾

本期(8月23日-8月27日)，沪深300上涨1.2%，机械板块上涨5.0%，在28个申万一级行业中排名6。细分行业看，光伏设备涨幅最大、上涨13.5%；纺织服装机械跌幅最大、下跌4.9%。

本周观点

机器视觉前景广阔，看好产业链优质企业。

机器视觉是人工智能的一个分支，用机器代替人眼来做测量和判断。

其上游为零部件供应商，包括光源、工业镜头、工业相机、图像采集卡、软件及算法平台；中游则由机器视觉整机制造商、系统集成商等组成，下游应用领域十分广泛，包括3C 电子、半导体、汽车、医疗、食品、物流等。在工业自动化趋势下，对机器视觉的需求将进一步增长，根据GGII 数据，2019 年中国机器视觉市场规模为65.50亿元，2014-2019 年复合增长率为 28.36%，预计2023年将达到155.6亿元。机器视觉国际巨头为基恩士和康耐视，中国作为制造业大国，国产品牌不断发力、加大研发投入，正在逐步实现国产替代。投资方面，我们看好产业链优质企业，零部件龙头奥普特(3C 为第一大应用领域，新能源行业也在不断发力券商分析，今年上半年对营业收入贡献较大，半导体、光伏等也在不断拓展)、检测设备厂商矩子科技(AOI产品已逐步导入miniLED 行业；半导体光学检测设备等正在开发，客户拓展上进展良好)、天准科技等。

投资建议：

在机器视觉国产替代不断加速下，我们重点推荐产业链内优质企业奥普特、矩子科技、天准科技等！

风险提示：

宏观经济波动，外部需求波动。

水泥制造行业：供给收缩力度或超预期 旺季行情有望继续演绎

类别：行业 机构：天风证券股份有限公司 研究员：鲍荣富/王涛/武慧东 日期：2021-09-03

旺季行情有望继续演绎，或迎新一轮戴维斯双击9月1日水泥板块再次迎来大涨，中信水泥指数上涨7.04%，较7 月底累计涨幅已经达22%，其中成长弹性相对较好的华新水泥累计涨幅超过40%，站在当前的时点，我们继续看好水泥下半年行情：1)当前水泥整体PE(TTM)处于18 年后14%分位，PB(LF)处于5.7%分位，板块估值仍有较大修复空间；2)需求端基建发力预期再次升温，且9 月1 日广西省开始对水泥企业实行限产，要求9月水泥产量不超21 年上半年月均产量的40%，在能耗双控压力下，供给端或超预期收紧，带来水泥价格进一步推涨，板块有望迎来新一轮戴维斯双击行情，推荐华新水泥、海螺水泥、上峰水泥。

需求端，8 月以来出货持续好转，基建发力预期再次升温需求端，自8 月份以来，水泥出货率持续好转，截至上周末全国出货率已恢至78%，较7 月底回升16pct，较去年同期低9pct，仍存改善空间。自7 月政治局会议指出积极推动政府债券发行进度，推动实物工作量之后，8 月国常会继续强调要发挥政府专项债带头作用，扩大有效投资，且8 月PMI 数据仍较为疲软，下半年“稳增长”的重要性进一步凸显，基建发力预期再次升温。地产端来看，虽然新开工存下行压力，但当前施工面积同比仍保持较高增速，受销售及施工面积支撑，预计今明两年地产需求大幅下滑的可能性较低。

供给端，下半年限产力度或将进一步加大

根据发改委印发的2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况，广西、广东、云南、江苏等近十个省份能耗强度不降反升，被列为一级预警，9 月1日广西省开始对当地水泥企业实施限产要求，要求9 月水泥产量不超21 年上半年月均产量的40%，我们计算此举将带来广西水泥产量缩减600 万吨，我们测算当前收到能耗强度降低一级预警的省份在产产能达到5 亿吨，占全国总产能比重达28%，预计后续其余各省限产措施或将逐步跟进，带来供给端进一步收缩。而进口方面，1-7 月我国累计进口熟料1379 万吨，同比减少265 万吨，今年海运费上涨，且越南财政部提出将熟料产品出口税率由5%提高至10%，海外熟料进口冲击有望减弱。

涨价持续性较强，Q4 吨毛利同比有望实现反超从当前时点价来看，上周末全国水泥均价435 元/吨，年同比高8 元/吨，其中华北/东北/华东/中南地区时点价同比高35/93/25/21 元/吨，西南及西北地区水泥价格压力较大，同比分别低15/75 元/吨，从累计价格来看，华东/中南地区年初至今累计价格同比已实现转正，分别高4/1 元/吨。自8 月以来，在成本压力较大以及需求边际好转情况下，水泥价格已进入上行通道，考虑到供需双向向好，我们认为下半年涨价持续性较强，考虑到煤炭价格波动性环比上半年有望减弱，预计Q3 水泥吨毛利有望同比追平，Q4 或实现反超。

风险提示：水泥需求大幅下滑、旺季涨价不及预期、区域流动加剧。

有色金属行业：旺季即将启动 继续推荐锂、电解铝

类别：行业 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件/王钦扬 日期：2021-09-03

投资建议：继续推荐有色金属板块。碳中和大背景下供给天花板约束，叠加新能源需求高景气、消费需求可持续增长，有色金属板块整体进入供需结构持续向好的阶段。1)持续看好强周期的工业金属铜、铝、锌，特别是受益碳中和且成本走弱的电解铝行业，关注神火股份、云铝股份、索通发展、紫金矿业等。2)坚定看好新能源上游材料锂、钴、稀土永磁等，需求高增长背景下业绩逐步兑现，推荐包钢股份、盛和资源、金力永磁、永兴材料，关注宁波韵升、北方稀土、盐湖股份、天齐锂业、赣锋锂业等。3)其它优质新材料加工股，建议关注博威合金、海亮股份等。

行业观点：工业金属方面，本周发改委发布《关于完善电解铝行业阶梯电价政策的通知》，其中提到严禁对电解铝行业实施优惠电价政策。我们认为电力作为电解铝生产成本的重要一环，未来因提成本上行有望继续抬升铝价中枢。能源金属方面，下游为Q4 旺季需求备货，叠加盐湖产地气温下降带来生产负荷下滑，供需持续向好，我们认为锂价仍将强势运行。

行情回顾：本周(8 月23 日-8 月27 日)，沪深300 指数上涨1.21%，收于4827 点。有色金属(申万)指数上涨11.36%。有色金属细分子行业中，按申万三级指数：铜、铝、铅锌、黄金、小金属、金属新材料涨幅分别为12.96%、14.38%、12.07%、3.65%、11.78%、14.63%。个股涨幅前五的公司为株治集团、合盛硅业、鑫铂股份、华峰铝业、怡球资源。

行业跟踪：

基本金属：

铝：本周铝价强势拉涨,站上两万关口并突破前高。铝型材企业订单情况小幅下降，综合开机率72.38%。

铜：周一LME 铜注销仓单增加44325 吨至57050 吨，为2015 年以来最大增幅，且周内注销仓单量不断增加。

铅锌：江浙地区新电池消费本周出现下滑，成品库存略增，开工率70-80%，电动车成品库存10-20 天，汽车电池成品库存30 天左右。

本周锌矿港口库存16.15 万吨，较上周增加1.8 万吨。

贵金属：本周金价收涨，海外疫情情况的加剧以及阿富汗政局变天等问题，令市场避险情绪回升给贵金属价格提供了一定的支撑。

稀土：本周稀土市场主流产品报价整体弱稳震荡，部分贸易企业试探性报货增加，分离企业报价小幅下探显犹豫，金属企业主动采购意愿不高，签单对锁氧化物，磁材询盘偏淡。

锂：碳酸锂采购节奏加快，材料厂为保月度生产原料供应，对价格接受程度提高。国内主流冶炼厂对外报价在11.8-12.5 万元/吨左右，主流成交基本达到此区间，价格上行明显。

钴：四氧化三钴库存承压，价格下跌。本周四氧化三钴价格为28.8-29.5 万元/吨，均价较上周下滑0.35 万元/吨。

小金属新材料：电解锰市场锰三角主流现金出厂报价在30200-30500元/吨，较上周五上涨1800 元/吨上下，现货资源紧缺。

风险提示：经济增长不及预期，美国流动性转向。

《互惠贸易协定法案》提高出口商在政治进程中的谈判地位和游说力度

引言

《互惠贸易协定法案》有助于提高出口商在政治进程中的谈判地位和游说力度。此前，进口竞争型国内生产商是在贸易立法问题上游说国会的主要团体，因为他们从高关税中得到了好处。这样的关税对出口商造成了伤害，但只是间接伤害，也就是说，任何一项进口关税给出口商造成的损失都是微乎其微的，因此出口商一直未能组织起有效的政治反对力量。

《互惠贸易协定法案》将国外低关税和国内低关税直接联系在一起，因而推动出口商形成一个反对高关税、支持贸易协定的组织团体。在《互惠贸易协定法案》下谈判达成的较低关税也扩大了出口部门的规模，因此加强了支持继续实施该法案的政治力量。当然，《互惠贸易协定法案》并没有给面临外国竞争的行业进行游说活动画上句号。负责贸易协定计划的助理国务卿弗朗西斯·塞尔说过：“每次只要一有降税提案，说客和政客就会纷纷降临华盛顿并对相关决策者频频施压。”

虽然这一点并没有改变，但《互惠贸易协定法案》将这种政治压力从与之相对共情的国会那里转移到了与之没有什么共鸣的行政部门。与需要选民投票获得连任的国会议员相比，国务院对生产商利益的回应远远没有那么热切。此外，国务院能够平衡来自进口竞争型利益集团的压力和来自出口利益集团的压力，还能考虑到贸易协定带来的更广泛的外交和经济利益。正是因为这一点，范登伯格抱怨，通过谈判达成的关税削减代表了“带有自由贸易倾向的官僚所做的与世隔绝且一厢情愿的猜测”。

当然，《互惠贸易协定法案》也没有使美国走向更自由的贸易成为必然，因为要想继续互惠贸易协定计划还需要总统和国会多数票的持续支持。《互惠贸易协定法案》之所以在1934年轻松获得通过，是因为民主党在国会中占据了绝大多数。只要维持这样的多数地位，《互惠贸易协定法案》就有可能延续，但是，如果共和党在20世纪30年代重掌国会关税，那么这份计划就会前途莫测。《互惠贸易协定法案》颁布后不到3个月，美国国务院就与古巴签署了贸易协定，并宣布打算与其他11个国家展开谈判。

不过，由于罗斯福政府内部的激烈冲突，贸易协定计划的起步非常缓慢。据赫尔回忆：“贸易协定计划第一年面临的最大威胁不是来自其他国家，不是来自共和党人，不是来自某些制造商或种植商，而是来自罗斯福政府自身，一位名叫乔治·皮克的人。”这种官僚内斗几乎毁掉了整个计划。乔治·皮克并不是政府内部唯一一个认为降低关税会与“新政”计划相冲突的人，因为“新政”计划寻求的是提高国内价格。1934年3月，罗斯福任命皮克为对外贸易顾问，这是一个处于国务院架构之外的职务。

这让赫尔目瞪口呆：“就算罗斯福先生拿大锤砸我的脑门，也不会比这一任命更让我傻眼。”虽然皮克帮忙起草了《互惠贸易协定法案》，但他将减税协定称为“单边经济裁军”，并对无条件最惠国待遇条款嗤之以鼻，认为这是“非美国式”的东西。皮克认为高关税、外汇管制和进口配额是全球贸易环境的固有成分，赞成通过政府促成的双边贸易协定处理美国过剩的农业品。皮克提议通过谈判按单笔交易达成易货协定，从而使政府成为国家进出口的商业代理人。

皮克写道：“根据临时紧急手段，应该尽一切努力在我国和其他国家之间达成有利于双方的贸易‘约定’。比如说，我们应该探索向中国出售小麦、向俄罗斯出售猪肉等可能性。在某些情况下直接易货是有可能做到的，可以避免外汇短缺的困难。”对于让政府成为美国农民和制造商的代理人与其他国家达成约定并进行贸易谈判的想法，赫尔感到深恶痛绝。如果美国采取了这种办法，然后其他国家也依样行事，那它会发现自己成为贸易协定中的输家。赫尔希望全面取消特别贸易协定，让平等待遇成为贸易关系的基石。

政府应当避免引导贸易流动，同时确保私营企业有机会在开放和非歧视的全球市场中参与竞争且不受政府干预和贸易喜好的影响。皮克则认为，赫尔想要让全球经济回归市场驱动的非歧视贸易的做法既天真又不切实际。这两种截然不同的贸易政策愿景引起了罗斯福政府的内部斗争。由于皮克和其他机构一起用尽手段想要左右贸易政策，赫尔和国务院在1934年和1935年初不得不花费大量时间应对皮克为赢得贸易政策控制权而做的各种动作。

当皮克同时被任命为进出口银行（这是一个新的政府机构，其职责是通过向外国买家提供优惠贷款为出口融资）的负责人时，他开始有资格帮助达成特别贸易协定。比如说，1934年12月，皮克安排进出口银行以一定价格向德国出售了80万包棉花，其中1/4将以美元支付，剩余部分以德国马克支付，外加溢价。这些德国马克将由进出口银行以折扣价出售给从德国进口的美国进口商。赫尔和他的助手弗朗西斯·塞尔坚决反对这种优惠交易。在他们看来，皮克未能认识到，通过政府代理交易的经济民族主义从长远看不利于美国商业的繁荣发展。

这一策略有可能进一步破坏基于政治协议的世界贸易，如果美国取得成功，则容易受到外国的报复威胁。事实上，巴西威胁要中断与美国的贸易谈判并予以报复，因为皮克与德国达成的交易将取代阿根廷的棉花出口。在国务院介入后，罗斯福撤回了对皮克计划的支持；这一协议是与纳粹德国签订的，这对皮克的事业毫无助益。此后，皮克的影响力开始减弱。他对政府的批评越来越尖锐，最终罗斯福在1935年11月接受了他的辞呈。离开之后，皮克在1936年的《我们为何自行退出》一书中猛烈抨击《互惠贸易协定法案》。

皮克离职之后，国务院加强了对贸易政策的控制并开始推进贸易谈判。贸易协定计划的监督机构是商业政策执行委员会，管理机构是跨部门贸易协定委员会，协助机构是互惠信息委员会。每个委员会中都有来自农业部、商务部和财政部以及关税委员会的代表，不过整个过程由国务院协调并主导。贸易协定的达成流程如下。先由助理国务卿研究某某国家是否有兴趣与美国进行贸易协定谈判。如果该国原则上同意降低关税，跨部门贸易协定委员会将宣布政府有意与该国进行谈判的消息。

之后会留出一段时间供公众发表意见，这些意见通常来自那些希望降低特定外国关税的出口商以及反对就这一潜在伙伴国的某些进口产品进行关税削减的国内生产商。互惠信息委员会负责接收相关意见。据塞尔回忆：“人们在公开听证会上对拟议关税削减预计会产生的破坏性影响表达强烈的抗议，这通常都是出于恐惧而不是立足于事实。”不过，他接着又表示：“听证会很真实，从来都不是做做样子。我们随时准备根据听证会的结果改变我们最初的想法。我们一心想做一份诚实而完善的工作。”

随后，贸易协定委员启动双边谈判。美国方面不会提出全面降低关税；相反，它会按照《互惠贸易协定法案》的要求，“根据美国各个生产部门的特点和需求”，有选择性地就具体产品提出关税削减。这种手法有两个目的。首先，某些具有政治重要性和进口敏感性的部门可以免于关税削减，从而不用面对更激烈的外国竞争。其次，只有相应伙伴国为“主要供给国”的产品才会降低关税。这将推动其他国家与美国谈判的积极性，因为这样既能减少别国借无条件最惠国待遇搭便车的现象，又能使这些国家的出口商从中获得最大收益。如果达成协议，关税税率的调整将通过行政命令而生效。

国务院在逐渐积累了谈判经验之后，制定了一个互惠贸易协定模板和一系列可以根据各国具体情况进行修改的条款。协定的第一部分涉及整体贸易并包括最惠国待遇、国内税收、配额和外汇管制、垄断和政府采购等条款。第二部分内容为关税减让条款，如每个国家的进口税调整以及撤销或修改这些减让措施的条件（当然，关税具体如何调整是在谈判中确定的）。最后一部分内容涉及领土适用、最惠国待遇例外情况、一般保留、技术问题磋商（如贸易卫生管理），以及协定的临时适用、期限和可能的终止期。

这样的贸易协定流程意味着，国务院和其他行政部门官员开始在贸易政策制定中发挥比国会各委员会主席更重要的作用，而传统上主导这一流程的都是这些委员会的主席。虽然国务卿赫尔本人很少处理贸易谈判的具体细节，但他对这项计划的大力支持使该计划成为国务院20世纪30年代期间的工作核心。赫尔极力推动减少贸易壁垒并长期担任国务卿，因而给国务院设定了一个持久的目标和方向，在他离职后很久，这一目标和方向还在影响着国务院处理贸易政策的方式。

结语

在《互惠贸易协定法案》的起步阶段关税，助理国务卿弗朗西斯·塞尔（他是哈佛大学的法学教授，伍德罗·威尔逊的女婿）以及国务院官员、经济学家赫伯特·费斯负责该计划的实施和监督工作。虽然塞尔和费斯还有其他职责在身，但是两人“都将在起草贸易法案、游说国会通过法案、确保国务院在法案获得通过后监督其实施情况以及与美国贸易伙伴展开单项协定谈判方面发挥非常重要的作用”。

【中信期货】晨报精粹：大宗商品——晨报

股票

A股：宏观方面，1、6月12日，证监会发布了完成征求意见的创业板改革并试点注册制相关制度规则，同时深交所还公布了相关的一系列配套细则。创业板的注册制改革正式落地。创业板注册制改革为资本市场深化变革和直接融资大发展打开新的突破口，短期上可能加剧流动性分层压力，中期仍需回归基本面的匹配路径，长期来看则十分有利于市场环境的优化；2、统计局数据显示，5月CPI同比涨2.4%，前值3.3%；5月PPI同比降3.7%，前值降3.1%。，食品价格走低致CPI环比继续下降，同比涨幅进一步回落。

港股：尽管港股近期波动增加，但整体看港股仍处于全球价值洼地，优质港股资产极具投资吸引力，在互联互通畅顺的交易机制下，港股市场在资产配置中具有不可或缺的地位。现在不管从分红率还是从其他角度来考虑，拉长周期看都可能会有不错的回报。

美股：受益于美联储货币政策上的“积极而为”，3月以来美股持续反弹，纳斯达克指数上周创下新高。不过周四、周五海外市场却出现较大幅度调整，市场更担心复工逻辑遭到破坏。

债券

利率债:考虑到国内经济复苏的压力，长端利率未来1-2个月可能会处于震荡期，长端的机会来自超跌后的预期差交易，参与博弈的资金可以持续关注赔率的变化。

信用债：如果宽信用的状态持续的话，当前下潜信用的票息策略反而要比拉长久期来得更加安全，因此信用票息策略更有优势。

可转债：当前转债进入左侧市场，消费版块和新旧基建仍然是较好的配置板块，建议在110-120元区间的低价品种中寻找配置机会。

其他

货币：决策层强调稳健的货币政策更加灵活适度，近期央行正在积极执行，调降超额准备金利率后，货币市场下轨被打开。

黄金：黄金在海外流动性冲击结束，回到疫情和经济基本面的关注后，避险功能将逐步恢复。未来全球将更快进入极端的宽松环境和利率的极限，在这种情况下，金价货币信用对冲的本质再度回归。

一、宏观&市场晴雨表

国内政策：国务院发布落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见，提出要综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。明确改革创业板并试点注册制，发展多层次资本市场由证监会牵头，6月底前出台相关政策，年内落地。实施国企改革三年行动，10月底前出台相关政策。

国务院常务会议确定新增财政资金直接惠企利民的特殊转移支付机制；部署支持适销对路出口商品开拓国内市场，支持电商平台、大型商业企业等开展外贸产品内销活动，鼓励金融机构加大信贷支持。

证监会发布创业板改革并试点注册制相关制度规则银行间，包括：创业板首发办法、再融资办法、持续监管办法、保荐办法，自公布之日起施行。与此同时，深交所、中国结算、证券业协会等发布了相关配套规则。

货币市场：上周央行在公开市场净回笼资金3000亿元，但提前公告了将在15日进行MLF操作，在稳定的市场预期下本周货币拆借市场利率维持震荡，周五R007利率收于1.93%，交易所资金GC007利率收于1.99%。

宏观数据：中国5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%，涨幅连续四个月收窄，且为近14个月最低；其中猪肉价格同比上涨81.7%，影响CPI上涨约1.98个百分点。5月PPI同比降3.7%银行间，预期降3.2%，降幅连续4个月扩大，且为2016年4月以来最大。

中国5月新增人民币贷款和社融规模均好于预期。5月新增人民币贷款14800亿元，预期14192亿元，前值17000亿元；M2同比增长11.1%，预期11.2%，前值11.1%；社会融资规模增量为3.19万亿元，预期2.83万亿元，前值3.09万亿元。

市场情绪：上周周初风险偏好维持高位，连续收涨，周四外围市场风险偏好回落，周中在创业板改革预期作用下，沪深两市明显分化，全周沪指收跌-0.38%，创业板收涨1.86%。行业方面，全周消费者服务、医药、传媒和商贸零售等涨幅居前，农林牧渔、非银金融、银行等跌幅居前。

上周A股量能继续稳定在6000-7000亿元水平，日均换手率0.61%，环比持平；融资余额累计上升101亿元，环比略有下降；北向资金累计净流入58亿元，较前一周大幅下降，并且周五净流出，终结14日连续净流入。

海外市场：美联储：6月10日当周，总体资产负债表规模大体上持稳于7.22万亿美元，总资产为7.17万亿美元；第一季度美国家庭净资产减少6.55万亿美元，创历史最大降幅；美国第一季度企业债务年化增幅达到创纪录的18.8%。

美联储联邦公开市场委员会（FOMC）将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，符合市场预期；将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变；宣布至少维持当前速度增持国债与MBS，以及大规模的隔夜回购操作。声明表示冠状病毒疫情带来很大的风险，承诺使用所有工具以支撑美国经济。美联储加息路径点阵图显示，美联储预计将维持利率在当前水平直至2022年年底。

美联储主席鲍威尔：美联储承诺将致力于使用所有工具；在未来的会议上，将继续就收益率曲线控制（YCC）进行讨论；受到零利率的支撑，FOMC普遍预计经济将在今年下半年复苏；当前形势下，美联储根本没有考虑加息；当前美国经济形势与大萧条之间存在许多差别；未来数年内可能都会有（至少）数百万人无法找到工作，疫情对劳动力市场的影响“令人心碎”。

二、大类资产投资策略与市场展望

股票

A股：宏观方面，1、6月12日晚，证监会发布了完成征求意见的创业板改革并试点注册制相关制度规则，同时深交所还公布了相关的一系列配套细则。创业板的注册制改革正式落地。创业板注册制改革为资本市场深化变革和直接融资大发展打开新的突破口，短期上可能加剧流动性分层压力，中期仍需回归基本面的匹配路径，长期来看则十分有利于市场环境的优化；2、统计局数据显示，5月CPI同比涨2.4%，前值3.3%；5月PPI同比降3.7%，前值降3.1%。，食品价格走低致CPI环比继续下降，同比涨幅进一步回落。

市场方面，上周外围市场震荡加剧，A股有所调整但并未跟随大跌，上周28个申万一级行业的行业分化特征明显，在行业方面，休闲服务、传媒和医药生物等领先市场走势，建筑材料、农林牧渔等表现最差，排名居后。6月8日至12日，沪深两市涨跌不一。上证综指周跌0.4%，深证成指周涨0.6%，中小板指周涨1%，创业板指周涨1.9%。与前几周相比，北上资金流入虽明显放缓，但净买入金额仍达49.15亿元。

A股市场的结构性机会仍然存在。一是大消费与基建，受外需影响较小、持续受益于专项债、促消费等“扩内需”政策的基建、大消费行业有望率先走出业绩阴霾；二是科技成长股受益于外需和全球产业链修复的预期，有望继续表现出高弹性；三是大金融，改革持续深化利好龙头券商，逆周期政策持续加码下银行业绩有望超预期增长。

港股：收到外围市场影响，港股市场上周整体表现不佳。恒生指数、恒生国企指数分别上涨1.9%、2.3%。行业上，恒生原材料业、恒生资讯科技业和恒生医疗保健业领涨，恒生能源业、恒生综合业、恒生金融业领跌。

尽管港股近期波动增加，但整体看港股仍处于全球价值洼地，优质港股资产极具投资吸引力，在互联互通畅顺的交易机制下，港股市场在资产配置中具有不可或缺的地位。现在不管从分红率还是从其他角度来考虑，拉长周期看都可能会有不错的回报。

美股：经济数据方面，美国5月CPI同比+0.1%，低于前值和预期的0.3%；核心CPI同比+1.2%，低于预期的1.3%和前值的1.4%；PPI同比-0.8%，下降幅度好于预期和前值的-1.2%。6月6日当周首次失业人数增加154.2万人，略好于预期的155万人和前值的187.7万人。

受益于美联储货币政策上的“积极而为”，3月以来美股持续反弹，纳斯达克指数上周创下新高。不过周四、周五海外市场却出现较大幅度调整，市场更担心的是美国部分州，如加州、德州等地确诊人数再次增加，使得市场担心复工逻辑遭到破坏。

基金选择维度：①考虑到稳增长诉求以及逆周期政策，建筑、建材等传统基建板块以及5G产业链、新能源车等新基建板块值得关注；

②重点关注能够把握阶段投资机会，根据行业景气度及估值水平做切换，具备较高灵活性的基金；

③关注具有扎实的基本面研究功底、注重组合性价比的基金。一方面从分散风险的角度，适当规避基金抱团的流动性风险，另一方面其安全边际在弱市环境中也具备一定支撑。

债券

利率债：上周五1年期国债收益为2.0505%，较上周下行2.97bp。10年期国债收益率2.7451%，较上周下行10.24bp。

从基本面来看，市场对于经济回暖的乐观预期开始边际走弱，6月以来，发电耗煤的回落和南方洪涝灾害频发对于生产活动的负面影响表明疫情结束后的复工复产带来的复苏可能已经接近尾声。5月CPI、PPI回落幅度均超出市场预期，外需仍存隐忧，有效需求在年内可能还是难以发生明显改善。

从货币政策来看，在6月12日发布的国务院关于落实《政府工作报告》重点工作部门分工的意见中，再次强调了稳健的货币政策要更加灵活适度，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行，市场对于货币政策宽松的预期开始升温，有助于利率的下行。

6月12日，《北京银保监局关于结构性存款业务风险提示的通知》发布，进一步打击空转套利。结构性存款和理财产品在某种程度上具备替代效应，规范结构性存款也有助于提高理财产品吸引力，进而降低理财负债成本。因此从长期来看，规范结构性存款将有助于银行表内外负债成本均趋于下降，这将带动整体利率水平下降。

中短端利率债是机构加杠杆吃票息的主要方式，前期收益率曲线比较陡峭，导致机构“滚隔夜”行为非常普遍。在资金利率上行之后，中短端收益率也需重新定价，目前3年期和5年国开债分别达到2.55%和2.85%。而1月初，这两个利率分别为2.95%和3.37%，考虑到政策利率已经下调了30bp，因此当前中短端利率已经基本完成重新定价。站在目前时点，利率下行最快的时间已经过去，走势V型反转也被基本面、资金面以及政策相继证伪，未来一月利率大概率进入上有顶的震荡走势。

信用债：在整体信用再融资环境宽松的背景下，5月以来的利率回调从整体上冲击了信用债的发行与净融资，但结构上来看并未出现明显变动，民营企业债券发行与净融资并未出现明显下滑，除了中高等级民企地产外，与疫情关联紧密的医药生物、商业贸易等行业发行较多。上周利率整体向下，信用债市场一、二级市场也逆转月初颓势；除1年期外，其余期限的信用债收益率均主要呈下降趋势；除5年期外，其余期限的各类信用债的信用利差均主要呈扩大趋势，上周信用债二级市场交易量大幅增加。

宽信用环境下，各类利差转向收窄。牛市上半场，流动性好的品种下行更快，导致各类利差同时走阔；而牛市后半段，信用环境趋于改善，企业基本面好转，利差将趋于收敛。近期宽信用政策开始加速落地，包括央行创新货币政策工具以及政府工作报告当中提到“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于2019年”也明确表露了当前政策重心在于宽信用，企业的信用基本面总体趋于好转，导致信用债各类利差（信用利差、期限利差、评级利差）均出现收窄趋势。信用债表现以跟随资金面和利率债调整为主。资金利率逐步稳定，则信用不存在进一步调整的风险。

可转债：转债市场整体依然处于短期震荡区间，利率因素逐渐趋向正面，但权益市场部分前期处于估值高位板块的回调风险有所增加，且低估值板块在基本面上亮点依然乏善可陈。

配置转债的思路依然以转债的基本面、绝对价格和估值为核心要素。坚守大内需并等待时机可能是较佳选择。消费版块和新旧基建仍然是较好的配置板块，此类可能是政策发力的内侧需求端，同时依托行业逻辑、公司基本面自下而上挖掘机会、抢占存在业绩预期差的品种。

基金选择维度：①维持中高等级信用债持仓为主，行业上关注城投资质下沉、主体资质好的龙头地产债和疫情拉动需求的相关产业债；

②个体信用资质分化的背景下，重点关注具有优秀债券团队以及较强投研实力的基金公司，特别关注信用评级、防范信用风险的能力；

③关注管理人自上而下的投资能力，重点关注对趋势判断及把握能力突出的管理人，其对券种、久期和杠杆的主动管理有望带来超越基准的收益。

三、基金市场回顾

上周市场和基金指数表现

上周行业指数表现

各类基金业绩表现

四、基金经理变更一览

上周共有64只基金的57位基金经理发生变动（过滤B/C份额），29位新增任职，28位离职。离职的基金经理中2位因基金清算或转型离职,有 2位因个人原因离职,其他24位因工作安排或内部调整离职。上周有4位明星基金经理离职。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。投资者应仔细阅读基金产品的相关法律文件，了解产品风险和收益特征。投资者应根据自身资产状况、风险承受能力选择适合自己的产品。基金、理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于基金、理财产品实际收益，投资须谨慎。基金产品由基金公司发行与管理，代销机构不承担产品投资、兑付和风险管理责任。本报告数据及信息均来源于公开资料或经外部授权信息的分析和整理，长量发布此信息目的在于传播更多信息，相关表述仅供参考，与长量立场无关，不代表任何确定性判断，亦不构成长量的任何推荐或投资建议。长量不保证本网站相关信息（包括但不限于文字、数据及图表）全部或者部分内容的准确性、真实性、完整性、有效性、及时性等。所载文章、数据仅供参考，使用前请核实，风险自负。返回搜狐，查看更多