中国银河证券
做市交易员黄银芳
北京工商大学证券期货
研究所所长胡俞越
中金所期权事业部负责人王琦
方正中期研究院院长王骏
私募基金经理赵林
2019年12月23日，A股迎来首只股指期权品种。沪深300股指期权、沪深300ETF期权同日上市。据中金所提供的数据，自2019年12月23日起，截至2020年1月17日，沪深300股指期权日均成交量1.79万手，其中看涨期权1.09万手、看跌期权0.70万手；日均持仓量3.28万手，其中看涨期权1.84万手、看跌期权1.44万手；权利金成交额日均1.85亿元。进行股指期权交易需要做好哪些准备？被称为给市场“上保险”的股指期权会给A股带来哪些影响？新京报邀请中金所期权事业部负责人王琦、方正中期研究院院长王骏、北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越、中国银河证券做市交易员黄银芳、私募基金经理赵林进行了探讨。
1 进行股指期权投资要做好哪些准备？
王琦：投资者参与股指期权交易，需要做好知识、经验和资金三方面的准备。
相对于股票而言，期权较为精细复杂，投资者在参与股指期权交易前需要做好期权知识准备。首先，投资者需理解期权产品的非线性特点，了解期权价格的涨跌并不会与标的指数价格的涨跌保持固定的比例关系，这与股票和期货产品有着明显的不同。
其次，投资者应对期权的定价原理有一定的认识，了解期权价格会受标的指数价格、行权价格、剩余期限、预期波动率、利率、红利等多个因素的影响，理解各因素对期权价格的影响方向和大小。
第三，投资者需要了解期权丰富的交易策略，理解各个期权策略的风险收益特征，熟悉各策略的适用情形和所承受的风险，并能够结合对股票市场的预期和自身的风险承受能力，选择适当的交易策略。
投资者参与股指期权交易，需要具备一定的仿真或实盘衍生品交易经历，做好经验准备。投资者可通过股指期权仿真交易，逐步了解股指期权产品的合约规则以及股指期权交易的各项制度安排，熟悉股指期权合约的各个要素、理解权利金和保证金如何收取、持仓和交易限额如何设置、风险控制制度如何实施、行权和交割的操作流程等。
投资者参与股指期权交易需要做好资金准备。个人投资者参与股指期权交易需要满足50万人民币的资金门槛。
综上，投资者进行股指期权投资，需要做好知识、经验和资金三方面的准备。为了保护投资者合法权益，将适当产品提供给适当客户的原则，股指期权适用金融期货交易者适当性制度。个人投资者需要满足“三有一无”的交易者适当性要求，即有资金、有知识、有经验，无不良诚信记录。满足交易者适当性的个人投资者可通过会员期货公司开立账户直接参与股指期权交易。对于不满足交易者适当性的个人投资者可通过购买资管机构理财产品的方式间接参与。
赵林：任何期权，都要了解期权的交易机制、定价原理、合约细则。在此基础之上，了解交易期权的目的，更重要的是了解在交易过程中的风险。仅仅想赚钱去交易期权，是不正确的，没那么简单。选择期权品种的时候，首先要知道为什么交易这个标的，为什么交易商品期权、ETF期权或股指期权。先有个计划，才能选择。股指期权更适合机构交易。散户比较适合ETF期权。
黄银芳：股指期权是股票指数的衍生品，它与股票指数的走势息息相关，但特点却与股票指数或是股指期货差异很大。一个标的（即股票指数）对应多个期权合约，每个合约的走势又有自己的特点。刚刚进入期权市场的投资者一看这么多挂牌合约，可能会头晕，那么多合约，到底应该从哪个入手？别看股指期权和股指期货同为股票指数衍生品，都有“期”字，都与时间有关，但差别真的太大了。即使是有经验的股指期货投资者，要想进行股票期权投资也要做好准备。
首先，不打无准备之仗！我建议系统学习期权知识。比如期权的定价，期权市场的交易规则，以及一些基本交易策略等，在正式上手之前，最好能进行模拟交易自己体验一下。各大交易所、券商、期货公司都会密集地举行一些期权的免费讲座，想了解的投资者们可以好好把握这些机会。
了解好期权之后，就要问自己“能不能做？需不需要？适不适合？”不是每一个投资品种都适合所有人。比如期权杠杆高，波动性大，不适合激进型客户满仓杀进去。虽说期权买方是“亏损有限，收益无限”，但是同时也要看到亏损有限是指能亏光你付的所有钱！所以交易所们也很温馨地给大家设置了限仓制度。期权的玩法有很多，但对于我，更多的是风险管理工具，而不是投机游戏。
最后，进入期权市场也有一定的门槛。大家如果确定自己“能做，需要做，适合做”，那可以试水。
2 给券商、机构带来什么样的影响？
王琦：一是股指期权能够提升证券公司、资管机构等金融机构的服务能力。金融机构可以利用股指期权作为基础性构件，设计出不同风险收益特性的资管产品，满足市场和投资者多样化的理财需求。股指期权上市后，我国大量的银行、保险、证券、基金等金融机构可以利用股指期权设计保本理财产品，或为各类风险承受能力不同的投资者定制个性化投资产品，满足不同投资者多样化、个性化的风险管理需求，从而改变金融机构业务同质化的局面，创造金融产品多元化、竞争模式多层次化的金融生态环境，提升金融机构的服务客户的能力。
二是金融机构可以运用股指期权实现多样化的投资策略。股指期权作为精细化、多样化和个性化的风险管理工具，可以助力投资者进行多样化和多元化的精准投资操作。股指期权上市后，投资者不仅可以在市场涨跌方向上进行交易，还可以在市场波动性维度上获得投资机会。此外，投资者还可以依据对股票指数某个具体点位或者具体的区间的预判来进行精细化的投资和风险管理操作。这样金融机构业务发展可以摆脱过度依赖市场行情的尴尬局面，走出“靠天吃饭”的行业发展模式，实现依靠提升投资管理能力与客户服务能力来建立核心竞争力的良性发展模式。
各类金融机构应加强在股指期权业务准备工作，做好人才、IT系统和客户服务方面的建设和储备，充分运用好股指期权这类精细化风险管理工具，在投资策略和服务客户方面精耕细作，建立长期可持续的行业发展模式，打造金融行业的“百年老店”。
王骏：相对于上证50指数，我们认为沪深300指数覆盖行业更多、股票更加分散、范围更广。而广大机构投资者持有的股票更集中在沪深300指数中的标的股票。因此，完全可以预见，广大机构投资者对沪深300指数相关的期权工具的需求也将更大，而沪深300股指期权上市后，机构投资者对冲手段将进一步丰富，对冲的准确性也将有所提高、风险控制能力大大提升。
赵林：影响非常深远。沪深300期权给市场提供了全覆盖的非线性对冲工具。对于机构而言，在交易过程中可以更好地管理风险，提升资金使用效率，策略也更加复杂。
黄银芳：券商、机构都将直接受到影响。我认为目前券商受到的影响更大。一个新品种的上市，完善了多层次资本市场产品体系，将为市场参与者提供更多机会。对于券商来说，经纪业务、做市业务、资管业务、自营业务都将直接受益。当然，同时也对证券从业人员提出更高的要求。
对于机构投资者来说，股指期权的推出又为他们打开了一扇大门。虽然第一只期权产品已于2015年上市，但据我了解，目前国内进入场内期权领域的机构还相对较少，国内期权市场的竞争相较于国外并不那么激烈。这次新的期权品种加入，必定会吸引更多投资者进入这个市场，可以更丰富投资交易策略。除了专门做期权策略的产品外，期权投资也可以作为辅策略，加入到主流股票投资组合中去。因为期权策略和其他策略之间的相关性很低，能很好地提高整个投资组合的业绩。因为有期权这个非线性的投资工具出现，之后机构投资者的投资业绩将有更大的分化。期权之门已经打开，进与不进，它就在那里。我上个问题更多是建议普通投资者谨慎试水，但对于希望长期发展的机构投资者来说，我觉得先入为主可能更好。
3 指期权推出对A股市场有何影响？
王琦：股指期权是管理资本市场风险的重要工具，上市股指期权，有助于完善资本市场风险管理体系，进一步加强资本市场基础制度建设，对于推动资本市场深化改革，促进资本市场健康稳定发展具有重要意义。随着我国资本市场的进一步发展和完善，市场参与者利用金融期权进行风险管理的需求日趋强烈。推出股指期权，一是有助于完善资本市场风险管理体系与健全市场交易机制；二是有利于各类中长期资金以配置的方式进入资本市场，维护市场稳定；三是为金融机构和资管行业提供了基础性工具，有助于构建多样性、多元化、个性化的理财产品，助力金融机构提升服务能力。
期权的买方通过支付权利金可以规避市场下跌的风险，类似房屋的火灾保险可以避免火灾导致的巨额损失，股指期权可以被投资者用作股票资产的下跌保险，有效避免股市大幅波动造成的损失。这样的资产保险可以避免由于投资者在市场波动中被动止损而导致的追涨杀跌交易模式，能够有效降低市场羊群效应，对于维护资本市场稳定具有重要作用。
作为股票市场的保险，股指期权市场的价格不会对股票市场涨跌产生影响，就好比房屋保险的价格不会对房价涨跌产生影响。
王骏：对于沪深300指数来讲，随着金融期权扩容，我国将形成沪深300指数从股票、ETF基金、股指期货、ETF期权、股指期权一套完整的投资和风险管理工具体系，这将提升市场的流动性、提高市场定价能力，从而优化我国金融和资本市场的发展。
而给证券市场上了“保险”将使广大投资者认为未来市场不确定上升时，可以通过认沽期权进行对冲，这样可以减少权益的波动，当市场上升也能获取收益。
胡俞越：事实上，股指期货其实已经发挥了比较好的避险功能和价格发现功能，以及投资组合功能、资产配置功能。但2015年股灾发生之后，股指期货实际上受到很大的限制，去年发生了可喜的变化，股指期货出现了全面的松动。在股指期货恢复新常态、全面松绑的情况下，股指期权得以顺利推出。在股指期权推出之后，对市场起到几个方面的作用:第一，活跃市场，第二，稳定市场。无论是股票市场还是期货市场，它的生命力在于它的流动性，如果流动性枯竭，市场就失去了它的定价功能、避险功能和投资功能。而推出股指期权，会大大提高市场的流动性，活跃市场。
有评论预测，今年的沪指将会涨到4000点，理论上来说我们有理由涨到4000点。从去年整年来看，上证综指站上了3000点，十几年前的2007年也曾经达到了3000点，那么去年的3000点和2007年3000点不可同日而语。2007年3000点时，整个市场的平均市盈率是40倍，而现在只有十三四倍，与此前比，市盈率降幅超过一半。从市盈率指标来看，市场具有投资价值，但实际上，投资者资金不进来，对市场缺少确保稳定的预期和信心，那么市场还是活跃不起来。股指期权的推出，有助于整个市场的健康发展。
从投资者角度来说，可以使用股指期权来进行避险，股指期权可以在投资者锁定资产价格下跌风险的同时，依然保留资产价格上涨的获利机会。这种属性很重要，对增强投资者长期持股的信心有积极作用。这样的情况下，有助于促进市场的风险管理和价值投资。我个人认为A股市场是具有投资价值的。现在投资者缺乏稳定的信心，事实上股指期权推出，有助于恢复市场的信心，恢复投资者持股的信心。
此外，场外的股指期权由于缺乏场内的对冲工具，风险其实很大，如果有场内的期权进行配套，市场也会趋于活跃和稳定。
赵林：中国市场长期处于线性阶段，现在由于沪深300股指期权，我们真正进入了非线性的阶段。对A股市场最直接的影响包括：降低长期极端波动出现的概率，即降低长期的实际波动率。因为投资人可以通过期权市场阐述方向，且成本可控，一部分投机的资金将被分流到期权市场里，另外买入认沽期权进行保护后，投资人无需在面对风险时抛售股票，因此长期来看，追涨杀跌的行为将会受到限制。利于降低市场波动。引入更多长期稳定资金入市。沪深300跟A股的相关性很高，可以通过买入认沽期权把A股的系统性风险对冲掉。有一个完善的期权市场，是不少优质资金，尤其是海外资金，入场A股的必要条件之一。
黄银芳：近期三个交易所同步推出沪深300ETF期权、沪深300指数期权，对完善A股市场有极为重要的意义，也是市场投资者期盼已久的喜事。投资者的风险管理工具又新增了一个利器。与股指期货一样，期权同样能缓冲市场波动，并且能进一步促进市场的合理定价。同时，随着沪深300股指期权的推出，中国市场将多一个反映市场情绪的很重的指标：沪深300指数的隐含波动率。这对即使不参与期权市场的投资者也是一个很好的投资参考指标。目前沪深300指数股指期货、期权都已配套齐全，必定会吸引更多的长期资金关注沪深300指数。
4 股指期权交易可能存在什么风险？
王骏：期权不同于股票和期货，它的价格主要受标的方向、时间价值以及波动率这三个维度的影响。
具体来看，有三类风险：一是流动性风险。股指期权投资者无法及时以合理的价格买入或卖出股指期权合约，以顺利完成开仓或平仓的风险。极端情况下无法在到期日前卖出，只能使期权至到期日作废。对于流动性风险的防范，主要是在交易时要谨慎选择合约月份，尽量选择交易活跃的合约。
二是操作风险。股指期权有买权、卖权之分，根据执行合约的时间主要是欧式期权，同时，为方便交易者进行策略不同的股指期权交易，一般规定接受同时买卖不同期权序列的组合式委托。与其他金融衍生产品相比，交易相对复杂，操作风险大。此外，由于股指期权的交易策略变化繁多，不同头寸组合状况具有不同程度风险状况。三是市场风险。股指期权合约交易双方风险收益的非对称性。比如股指期权买方的交易成本一次性锁定，最大损失不过是已经付出的权利金，但收益却可以很大；相反，对于股指期权卖方，收益被一次性锁定了，最大收益限于收取的买方权利金，然而其承担的损失却可能很大。投资者在参与股指期权交易时，尤其是充当卖方进行股指期权立权交易时，必须充分认识到权利金以及保证金交易的杠杆效应不仅意味着收益，也意味着风险的放大。
因此，在股指期权及其标的期货的行情不利变动时，投资者应做好风险防范工作，及时平仓或进行组合操作锁定风险。在此，我们再次重申，股指期权投资者在进行交易之前，一定要做好相关知识内容的学习，充分了解存在的诸多风险。
赵林：只要在市场里交易，就要面对一系列的风险。投资人的工作不是完全规避风险，而是合理管理风险。作为投资人，最好能管理好自身交易时的风险，如卖期权时保证金不宜过高，临近到期日管理到期仓位等等。如果对期权不了解，别轻易上大仓位去交易，可以用少量资金一边交易一边学习。
胡俞越：它的风险和期货类似，从理论上来说，比股票的风险要大，但是操作得好，也会增强市场的理性投资、理性交易。从这个角度来说，股指期权的交易也更适合专业的机构投资者和专业的散户来操作。
对于投资者来说，需要掌握基本知识。因为期权交易的活跃程度远远大于股票投资，从此前国外的经验来看，股指期权的交易量通常是期货交易量的5倍，也就是说它的波动会更大。除此以外，期权交易一个品种可以挂出100多个合约，不了解的投资者可能看都看不过来。不仅如此，期权交易没有涨停板的限制，涨幅达到百分之几十、百分之几百都很正常；同理，跌幅在百分之几十、百分之几百也很常见。这给投资者带来了获利的机会，同样也会是风险。期权的双向交易模式，既可以做多，也可以做空，这也导致它的杠杆比较大，对于投资者来说非常具有吸引力。
投资者需要学会、用好、用活股指期权、股指期货这类避险工具和投资工具，来化解风险，增加投资机会，增加投资收益。
5 目前交易情况怎样？
王骏：目前沪深300股指期权成交持仓规模不断扩大，市场反响良好，相较于上交所的华夏50ETF期权和华泰柏瑞300ETF期权，由于其客户主体不同、功能作用差异、资金规模不一等因素，短期内两类金融期权发展情况各异，但随着大型金融机构逐步进入后，未来股指期权市场规模空间巨大。
赵林：我个人感觉交易起来比较顺利，新品种一开始需要给市场一定时间去适应。重要的是测试各种情况下交易是否正常。开始流动性的确是有限，但是正在慢慢变好。
胡俞越：股指期货2019年恢复新常态之后，并没有如想象的那样，像2015年之前那么活跃。我个人认为不像以前那么活跃，并不是坏事。监管推出了沪深300股指期权的产品，今年我预测还会推出一系列的、更多的股指期权、ETF期权产品。
