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6月外储：汇率和国际收支或为政策核心考量

（本文作者李超，浙商证券首席经济学家）

>>外储环比小幅减少，稳定在3.2万亿美元上方

6月我国官方外汇储备32223.58亿美元，环比减少96.8亿美元，我国国际收支平衡压力相对可控。6月外储估值因素影响为正，关注后续资本流动对外储的影响。估值方面，其一，美元指数上行，非美货币兑美元相对贬值，6月，美元指数由5月底的104.6上行1.2%至105.8，英镑兑美元贬值0.75%至1.26，欧元兑美元贬值1.2%至1.07，我们测算6月非美货币汇率波动对外储规模影响约-175亿美元。其二，主要经济体债券收益率波动较大，6月末，5年期美债收益率较5月末下行19BP至4.33%，5年期英债收益率下行16BP至4.05%，5年期德债收益率下行30BP至2.39%，我们测算债券收益率波动对外储的综合影响约+294亿美元。综合看，估值因素对外储的影响约+119亿美元。

当前我国外储稳定于3.2万亿美元上方，距离其经验警戒线3万亿美元有一定的安全边际，但短期人民币汇率贬值压力略有升温，我国资本市场波动性仍相对较大，我们预计汇率维持震荡，或有阶段性贬值压力；去年7月至今年5月，银行代客结售汇已延续11个月逆差，且今年3-5月逆差略有走扩，今年3-5月，银行代客涉外收付款也维持逆差，国际收支平衡仍是政策核心考量。

>>6月美元指数震荡上行，人民币兑美元汇率渐进贬值

6月美元指数震荡上行，6月公布的5月美国就业数据表现强劲，6月议息会议透露通胀是当前核心决策锚点，使得美元指数再次上行。6月人民币兑美元汇率渐进贬值，月底收于7.27，较上月末的7.24贬值0.3%，但人民币对一揽子货币略有升值，CFETS人民币汇率指数6月末收于100.04，较5月底上行0.3%。

当前我国经济基本面的供需关系仍需进一步协同，才能有效促进物价温和上涨、改善实体及市场情绪，因此我们认为仍有待需求侧政策发力见效。此外，近期汇率适度走贬使得汇率、国际收支再次成为政策的核心考量因素，我们认为若汇率贬值逼近去年贬值下限，即7.33附近，叠加外汇储备逼近3万亿美元警戒线，可能倒逼国内需求侧政策力度加强，尤其是财政政策，汇率的底层逻辑是基本面及基本面预期，若财政力度有所强化，不仅对维稳汇率、国际收支，还是对市场总体风险情绪都将有正面影响。

>>预计人民币汇率短期维持震荡，或有一定贬值压力，但数值有上限

短期看，一方面，我国经济内生动力仍有修复空间；另一方面，美国经济较具韧性，美元指数可能高位震荡，使得人民币汇率短期维持震荡的概率大，或有一定贬值压力，但我们认为其数值有上限，即超预期贬值的风险不大，央行对汇率问题表态坚决，若后续再面临较大贬值压力，预计将继续强化跨境资金流动的监测分析和风险防范，并可能继续加码汇率领域相关政策或预期引导措施，稳定汇率走势。

>>预计三季度仍有总量性宽松空间

展望未来货币政策，我们认为利率工具使用与否及时间点，核心看汇率、国际收支的走势，当前人民币汇率仍有一定贬值压力，我国国际收支平衡仍需密切关注，降息难度较大；与降息不同，降准概率相对更大，时间点或考虑配合国债、地方政府债发行节奏。

此外，从降低实体部门融资成本的角度，LPR有较大概率继续被引导下行，其作为银行报价，降准、降低存款挂牌利率等操作均可降低银行负债成本，进而影响其LPR报价，LPR的下行将带动实际利率回落，实体部门融资成本下降改善投资、消费情绪。

>>黄金储备持平前值，维持中长期看好黄金观点

6月末黄金储备7280万盎司，连续第二个月暂停增持黄金。黄金兼具金融和商品的多重属性，有助于调节和优化国际储备组合的整体风险收益特性。我们认为金价短期受战争导致的避险情绪支撑较多，如果巴以或俄乌冲突告一段落，金价可能略有回撤；但全球央行加大黄金囤积仍将成为金价的长期支撑，中长期看，黄金仍然具有较高配置价值，全球地缘政治风险的不确定性将利多黄金，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

>>风险提示

美国财政韧性及产业逻辑驱动的经济走势或成为未来驱动美元指数走势的重要影响因素，进而使得汇率承压；若国内经济走势低于预期，使得汇率和国际收支压力升温。

连续五个月站稳3.4万亿美元关口，估值效应驱动8月外储抬升

9月7日，国家外汇管理局公布数据显示，截至2026年8月末，我国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%。外储规模已连续五个月维持在3.4万亿美元上方。

国家外汇局表示，2026年8月，受全球宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格表现有所分化。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，展现出强大韧性和活力，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

同日，央行发布数据显示，中国8月末黄金储备为7673万盎司，7月末为7608万盎司，为连续第22个月增持黄金。

外储站稳3.4万亿美元

8月外储小幅抬升，主要来自汇率折算与全球资产价格变动带来的估值效应，国际资本市场波动是当月外储变化的核心驱动因素。

华福证券首席经济学家管涛表示，8月美元指数继续下跌，但跌幅由上月的1.3%收窄至0.5%。全球主要金融资产价格表现分化，非美元货币涨跌互现：欧元、英镑对美元继续升值，但升值节奏放缓；日元对美元由涨转跌，当月贬值1.4%，汇率至160附近。资产端，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.1%，标普500指数上涨 2.6%，终结此前两个月的下跌态势。

7月全球AI板块出现估值回调，8月海外主要股指反弹上行，带动我国外汇储备资产估值抬升。

东方金诚宏观首席分析师王青认为，受美联储加息预期降温等影响，美元指数小幅下跌相应推高我国外储中非美元资产估值，“估计这一影响在50亿美元左右”。尽管8月美国财政部公告加码长期国债“流动性支持型回购”，引发当月美债收益率大幅波动，但8月末10年期美债收益率与7月末持平，因此对当月我国外储规模波动影响很小。

中国民生银行首席经济学家温彬也持相近判断。他指出，8月份美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元，点燃美债信用危机，尽管美国财长贝森特试图通过债券回购压低长端收益率，提振效果却未能持续。叠加美国科技企业债券融资规模攀升、收益率高企，吸引部分债券投资者转向，美国长期国债收益率一度上扬，月末在沃什全球央行年会讲话放鹰后趋于回落。美债需求不足导致美元下行，随着科技板块超跌反弹，全球主要股市上涨。

综合来看，当前3.4万亿美元以上的外储水平处于充裕区间。“我国经济运行总体平稳、稳中有进，展现出强大韧性和活力，为外汇储备规模保持基本稳定提供了支撑。”温彬称。

黄金单月增持量再创新高

外汇储备保持充裕的同时，我国官方黄金储备配置也在持续加码。8月末，我国黄金储备达7673万盎司，当月环比增持65万盎司，实现央行连续第22个月增持黄金，也是连续第六个月上调月度购金规模，单月增持量再创新高。

近期国际金价震荡加剧，多空因素快速交替，美联储政策预期反复成为扰动市场的主线。

8月以来，国际金价打开上行空间。8月19日，受美国财政部宣布加大流动性支持性回购操作消息的影响，现货黄金价格大涨4.36%。不到一周的时间，现货黄金连破4400美元、4500美元、4600美元关口，年内涨幅由负转正。8月末，国际金价又表现为连续收跌。截至9月7日，现货黄金失守4400美元，日内跌超0.6%。

东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞判断，基准情景下，年末金价运行在每盎司4400～4700美元区间；乐观情景下，若四季度通胀回落超预期、美联储释放降息信号，金价有望挑战每盎司4800～5000美元；悲观情景下，若通胀反弹叠加美联储重启加息，金价可能回踩每盎司4200美元附近，但考虑到央行购金托底与财政信用弱化的长期逻辑，下行空间有限。

对于8月我国央行增持黄金的现实动因，王青指出，8月美联储加息预期降温，推动国际金价反弹。更重要的是，当月美国财政部宣布加码长期美债回购，市场对美国财政风险、美元信用的担忧上升。这在进一步推升国际金价的同时，也可能是当月央行加快增持黄金的一个直接原因。

对比全球水平来看，截至2025年末，我国官方储备中黄金占比约8.8%；而根据欧洲央行6月2日发布的数据，截至2025年底，黄金在全球各国央行全部储备资产中的占比达到27%，高于上年末的20%。王青认为，这意味着当前我国黄金储备占比明显偏低，后期仍有较大增持空间。

王青认为，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来央行增持黄金还是大方向。

人民币汇率“三价”齐升

汇率市场方面，8月人民币汇率走出对美元升值、多边汇率走弱的结构性行情，市场预期整体保持理性稳定。

8月人民币汇率实现“三价”齐升，但节奏明显放缓。其中人民币汇率中间价连续第11个月升值，涨幅由7月的0.3%收窄至0.1%；在岸、离岸即期汇率连续第二个月走强，盘中双双升破6.72关口，全月分别升值0.4%、0.5%。

管涛分析，8月人民币汇率“三价”偏离程度重新分化。在岸即期汇率相对中间价的日均偏离幅度重新扩大，但离岸与在岸即期汇率走势基本一致，日均偏离幅度仅为0.4个基点。同期，银行间市场即期询价日均成交量环比减少25.3%至315亿美元，为近五年同期次低，表明市场预期继续保持稳定。

值得注意的是，8月份，人民币汇率升值幅度小于主要非美货币，导致三大人民币汇率指数继续走弱。其中，CFETS人民币汇率指数下跌0.3%，较上月跌幅收窄0.1个百分点；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别下跌0.6%、0.2%，跌幅较上月分别扩大0.1、0.2个百分点。

该趋势延续至9月初。9月7日，中国外汇交易中心公布数据显示，9月4日当周三大人民币汇率指数下跌，CFETS人民币汇率指数报101.64，按周跌0.23；BIS货币篮子人民币汇率指数报108.74，按周跌0.41；SDR货币篮子人民币汇率指数报96.55，按周跌0.12，创2026年2月以来新低。

展望后市，国内经济基本面托举外汇储备总体稳定，国际收支和制度开放持续赋能汇率韧性。

“在外部地缘政治及经贸环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。”王青称。

温彬认为，出口仍有望维持较强韧性，持续筑牢我国国际收支基本盘。进口增速已连续五个月维持25%以上的较高水平，既反映出前期能源、芯片供给扰动带来的价格因素影响，也是扩大进口相关政策落地见效的体现。进口与出口协同增长，有利于推动经常账户差额处于合理均衡区间。跨境资本流动方面，8月多项资本项目开放举措落地。港交所5年期人民币国债期货正式上市，与债券通、互换通互为补充，完善境外投资者利率风险管理工具箱。政策与产品双向发力，持续强化我国市场对外资的吸引力。

8月末我国外汇储备规模为34383亿美元

9月7日，国家外汇管理局公布2026年8月末外汇储备规模数据。数据显示，截至2026年8月末，我国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%。

国家外汇管理局表示，2026年8月，受全球宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格表现有所分化。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行总体平稳、稳中有进，展现出强大韧性和活力，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

民生银行首席经济学家温彬在接受《证券日报》记者采访时分析称，8月，美国联邦政府债务总额首次突破40万亿美元，点燃美债信用危机，尽管美国财政部长贝森特试图通过债券回购压低长端收益率，但提振效果却未能持续。叠加美国科技企业债券融资规模攀升、收益率高企，吸引部分债券投资者转向，美国长期国债收益率一度上扬，月末随着美联储主席凯文·沃什在杰克逊霍尔全球央行年会讲话放鹰后趋于回落。美债需求不足导致美元下行，随着科技板块超跌反弹，全球主要股市上涨。受汇率折算和资产价格变化等因素综合影响，8月末外汇储备环比上升195亿美元至34383亿美元。

具体来看，货币方面，8月，美元汇率指数下跌0.5%至99.4，非美元货币涨跌互现。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.1%；标普500股票指数上涨2.6%。

展望后续，温彬认为，出口仍有望维持较强韧性，持续筑牢我国国际收支基本盘。进口方面，近几个月进口增速维持在25%以上（以美元计价）的较高水平，既反映出前期能源、芯片供给扰动带来的价格因素影响，也是扩大进口相关政策落地见效的体现。进口与出口协同增长，有利于推动经常账户差额处于合理均衡区间。

同日更新的黄金储备数据显示，截至2026年8月末，我国黄金储备为7673万盎司，环比增加65万盎司，我国央行已经连续22个月扩大黄金储备。

“8月，美联储加息预期降温，推动国际金价反弹。更重要的是，当月美国财政部宣布加码长期美债回购，市场对美国财政风险、美元信用的担忧上升。这在进一步推升国际金价的同时，也可能是当月我国央行增持黄金的一个直接原因。”东方金诚首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，当前我国黄金储备占比偏低，后续仍有较大增持空间。

8月末我国外汇储备规模升至34383亿美元

9月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至2026年8月末，我国外汇储备规模为34383亿美元，较7月末上升195亿美元，升幅为0.57%。

国家外汇管理局表示，2026年8月，受全球宏观经济数据、主要经济体货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球主要金融资产价格表现有所分化。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

华福证券首席经济学家管涛认为，当月，美元指数继续下跌，但跌幅有所收窄。全球主要金融资产价格表现有所分化，非美元货币涨跌互现，其中欧元、英镑对美元汇率继续升值，但升值速度放缓，日元对美元汇率则由涨转跌。

展望未来，国家外汇局表示，我国经济运行总体平稳、稳中有进，展现出强大韧性和活力，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

“综合考虑各方面因素，我国外汇储备规模有望在3万亿美元上下保持基本稳定。适度充裕的外汇储备规模，能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部影响的压舱石。”东方金诚首席宏观分析师王青说。

首席经济学家温彬表示，后续出口仍有望维持较强韧性，持续筑牢我国国际收支基本盘。同时，进口增速已连续五个月维持在较高水平，进口与出口协同增长，有利于推动我国经常账户差额处于合理均衡区间。在跨境资本流动方面，外汇管理部门将继续稳步扩大外汇领域制度型开放，相关举措有望持续增强我国市场对外资的吸引力。

国家外汇管理局同日发布的数据显示，截至2026年8月末，我国黄金储备为7673万盎司，环比增加65万盎司，为人民银行连续第22个月增持黄金。

王青表示，尽管当前黄金价格处于历史高位附近，但从优化国际储备结构的角度出发，增持黄金仍有必要。数据显示，截至2025年末，在我国主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为8.8%。这意味着，我国黄金储备占比明显偏低，后续仍有较大增持空间。

“黄金是全球广泛接受的最终支付手段，人民银行增持黄金能够增强主权货币信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。综合各方面因素判断，接下来，人民银行增持黄金还是大方向。”王青表示。