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美联储官员表态,谁将打破本周汇市僵局?

摘要:

回顾上周,美元指数冲高回落并维持高位震荡,主要受美国经济数据分化、贸易不确定性压制。非美货币则走势分化,欧元窄幅震荡,英镑短期走强后回落,日元随利差与避险情绪波动,澳元、加元等商品货币整体偏弱。市场围绕美联储降息预期及地缘风险博弈,主要货币对波动率走高。展望本周,数据与政策预期或成核心,主流货币预计维持区间震荡。美元走势锚定美国非农数据与美联储表态,若数据疲软或将施压美指,经济韧性超预期则可能会支撑反弹。欧系货币受欧洲经济、政局扰动影响较大,日元方面重点关注日央行政策及外汇干预风险 。

1.全球外汇焦点回顾与基本面摘要

上周回顾

回顾上周,美元指数整体维持高位震震走势,但在周中一度冲高后回落。或受美国经济数据分化、贸易政策不确定性拖累,美指上行受阻承压回落。非美货币方面,则走势结构性分化明显,欧元兑美元受欧洲政局及经济数据扰动持续窄幅整理;英镑依托英国零售数据短暂走强,后续承压回落;日元受美日利差波动、市场避险情绪交替影响震荡反复;澳元、加元等商品货币,受大宗商品走势及本土央行政策立场拖累整体偏弱。全周市场围绕美联储降息预期与地缘风险博弈升温,各大主要货币对波动率显著抬升。

本周展望

展望本周,外汇市场依旧以政策预期差与经济数据为核心驱动,主流货币大概率延续区间震荡、等待方向突破。市场重点聚焦美国非农就业数据、美联储官员表态以及欧洲央行政策信号。美元走势受降息预期与经济韧性双向牵引,疲软就业数据将强化宽松预期并施压美指,数据向好则有望带动空头回补、支撑美指反弹。非美货币方面,欧系货币受欧洲政局、经济数据扰动性较强;日元则需重点留意日本央行政策动向及汇市干预风险;商品货币方面,走势将持续联动原油等大宗商品价格及各国经济数据表现。

2.外汇期货与期权走势分析

2.1重要外汇期货合约走势(图)

欧元兑美元波动率预测_外汇远期 外汇期货_美元指数走势分析

2.2、期货市场头寸分析

外汇远期 外汇期货_美元指数走势分析_欧元兑美元波动率预测

据美国商品期货委员会公布的2026-05-26期货市场头寸持仓报告显示,上周各货币的报告总持仓情况如下:欧元净空头变化3173手,澳元净多头变化3341手,英镑净空头变化2233手,日元净空头变化3661手,加元净空头变化1486手,纽元净空头变化72手,上周没有总持仓多空转换的货币。除此之外,单向总持仓变动超过20%的货币有:日元。

2.3、重点货币对展望

欧元兑美元陷入走势拉锯:能源通胀与政策分歧主导走势

近期欧元兑美元在1.16关口附近持续震荡,逼近六周低位,走势由欧美政策分化、能源冲击与通胀压力共同主导。欧洲央行4月会议纪要释放鹰派信号,部分委员不反对加息,叠加欧元区4月通胀率回升至3.0%,能源价格年率达10.8%,输入型通胀压力显著升温,央行需防范通胀预期松动。但欧元区一季度GDP环比仅增0.1%,经济增长乏力,鹰派倾向难以有效提振汇价,市场担忧加息会进一步压制经济复苏。

美联储维持利率区间3.50%-3.75%,美元仍保有短端利差优势,美伊冲突升级引发避险情绪,进一步支撑美元。技术面上,欧元兑美元运行于布林带中轨下方,MACD空头动能未消,1.1575附近构成关键支撑,1.1654-1.1682区间形成反弹压制,多空博弈胶着,汇价处于方向选择临界状态。

展望后市,欧元兑美元走势或仍将受到三大核心变量的双向牵引 。欧洲央行6月加息25个基点几成定局,此举为保险性操作,旨在锚定通胀预期,后续大概率仅单次加息,而非激进收紧。而能源价格走势、欧元区5月通胀初值及美联储政策表态,将决定汇价能否脱离当前震荡区间。若能源冲击降温、通胀压力缓解,欧元或有望阶段性反弹;若供给冲击持续,叠加经济疲软,汇价或下探关键支撑,维持震荡偏弱格局。

2.4、外汇及⼈⺠币对冲⻛险案例

(本部分引入系列案例,作为企业防范汇率风险、执行对冲操作的具体实践指南。)

跨国企业欧元兑美元外汇期权套期保值案例:欧元兑美元当前在1.16关口震荡拉锯,受欧洲央行政策分歧、能源输入型通胀与欧美货币政策分化影响,汇率双向波动加剧。国内某出口制造跨国企业,预计三个月后支付1000万欧元海外设备采购货款。为规避欧元突发升值、推高企业购汇成本的风险,同时不想错失汇率下跌的低成本购汇机会,企业放弃远期锁汇,选择采用外汇期权套期保值。

企业选择买入三个月期欧元兑美元看涨期权,约定执行价格1.168,合计支付期权费8万美元,以小额固定成本锁定了未来购汇的最高成本,完美适配当前欧元多空博弈的震荡行情。区别于远期套保的刚性锁价,企业仍拥有行权或放弃行权的选择权,保留了价格下行的盈利空间,贴合当下欧央行单次加息、经济疲软制约欧元大涨的基本面。

期权到期若欧元升值至1.176,企业可行权,以1.168的低价购入欧元,对冲全部汇率风险,抵消期权成本;反之若欧元回落至1.155,企业可放弃行权,直接在市场低价购汇,仅损失固定期权费。此套保有效平衡了风险与弹性,是跨国企业应对震荡汇率行情的优质避险方案。

3.后市重要观察指标

外汇远期 外汇期货_美元指数走势分析_欧元兑美元波动率预测

国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌就2025年5月外汇市场形势答记者问

日前,国家外汇管理局公布了2025年5月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据。国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌就2025年5月外汇市场形势回答了记者提问。

问:2025年5月我国外汇市场形势如何?

答:5月份,境内外汇供求总体平衡,外汇市场运行平稳。一是跨境资金延续净流入。5月份企业、个人等非银行部门跨境资金净流入330亿美元。其中,货物贸易资金净流入保持在较高水平,外资增持境内股票较上月进一步增加,服务贸易、外商投资企业分红派息、对外直接投资等资金净流出总体保持稳定。二是市场预期平稳。5月份银行结售汇转为顺差。企业、个人等结汇意愿稳定,购汇需求回落,市场交易理性有序。当前我国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势,将继续为外汇市场稳健运行提供有力支撑。

国家外汇管理局公布2025年5月银行结售汇和银行代客涉外收付款数据

国家外汇管理局统计数据显示,2025年5月,银行结汇13861亿元人民币,售汇13051亿元人民币。2025年1-5月,银行累计结汇67235亿元人民币,累计售汇70867亿元人民币。

按美元计值,2025年5月,银行结汇1927亿美元,售汇1814亿美元。2025年1-5月,银行累计结汇9356亿美元,累计售汇9862亿美元。

2025年5月,银行代客涉外收入44800亿元人民币,对外付款42426亿元人民币。2025年1-5月,银行代客累计涉外收入230862 亿元人民币,累计对外付款223540亿元人民币。

按美元计值,2025年5月,银行代客涉外收入6227亿美元,对外付款5897亿美元。2025年1-5月,银行代客累计涉外收入32128亿美元,累计对外付款31109亿美元。

附:名词解释和相关说明

国际收支是指我国居民与非居民间发生的一切经济交易。

银行结售汇是指银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务,包括远期结售汇履约和期权行权数据,不包括银行间外汇市场交易数据。银行结售汇统计时点为人民币与外汇兑换行为发生时。其中,结汇是指外汇所有者将外汇卖给银行,售汇是指银行将外汇卖给外汇使用者。结售汇差额是结汇与售汇的轧差数。

远期结售汇签约是指银行与客户协商签订远期结汇(售汇)合同,约定将来办理结汇(售汇)的外汇币种、金额、汇率和期限;到期外汇收入(支出)发生时,即按照远期结汇(售汇)合同订明的币种、金额、汇率办理结汇(售汇)。

远期结售汇平仓是指客户因真实需求背景发生变更、无法履行资金交割义务,对原交易反向平盘,了结部分或全部远期头寸的行为。

远期结售汇展期是指客户因真实需求背景发生变更,调整原交易交割时间的行为。

本期末远期结售汇累计未到期额是指银行与客户签订的远期结汇和售汇合同在本期末仍未到期的余额;差额是指未到期远期结汇和售汇余额之差。

未到期期权Delta净敞口是指银行对客户办理的期权业务在本期末累计未到期合约所隐含的即期汇率风险敞口。

银行代客涉外收付款是指境内非银行居民机构和个人(统称非银行部门)通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收付款,不包括现钞收付和银行自身涉外收付款。具体包括:非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的跨境收付款(包括外汇和人民币),以及非银行部门和非居民之间通过境内银行发生的境内收付款(暂不包括境内居民个人与境内非居民个人之间发生的人民币收付款),统计时点为客户在境内银行办理涉外收付款时。其中,银行代客涉外收入是指非银行部门通过境内银行从非居民收入的款项,银行代客对外支出是指非银行部门通过境内银行向非居民支付的款项。

银行代客涉外收付款分析_最及时的外汇新闻_国家外汇管理局2025年5月银行结售汇数据

中国人民银行关于在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务有关问题的通知

银发〔2007〕287号

中国人民银行上海总部,各分行、营业管理部,各省会(首府)城市中心支行、副省级城市中心支行;国家外汇管理局各省、自治区、直辖市分局,外汇管理部,深圳、大连、青岛、宁波、厦门市分局;各政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、中国外汇交易中心:

现就境内机构在银行间外汇市场开办人民币外汇货币掉期业务的有关事宜通知如下:

一、本通知所称人民币外汇货币掉期,是指在约定期限内交换约定数量人民币与外币本金,同时定期交换两种货币利息的交易协议。本金交换的形式包括:(一)在协议生效日双方按约定汇率交换人民币与外币的本金,在协议到期日双方再以相同的汇率、相同金额进行一次本金的反向交换;(二)中国人民银行和国家外汇管理局规定的其他形式。利息交换指双方定期向对方支付以换入货币计算的利息金额,可以固定利率计算利息,也可以浮动利率计算利息。

二、现阶段在银行间外汇市场开办人民币兑美元、欧元、日元、港币、英镑五个货币对的货币掉期交易。

三、具备银行间远期外汇市场会员资格的境内机构可以在银行间外汇市场开展人民币外汇货币掉期业务。

四、国家外汇管理局对人民币外汇货币掉期业务实行备案制管理。

具备本通知第三条规定资格的境内机构,在开展人民币外汇货币掉期业务之前,应通过中国外汇交易中心向国家外汇管理局备案。备案材料包括:开办人民币外汇货币掉期业务的申请;申请机构开展人民币外汇货币掉期业务的风险内控制度。

备案材料交中国外汇交易中心初审后,报国家外汇管理局。国家外汇管理局自收到中国外汇交易中心递交的备案材料之日起20个工作日内,根据本通知规定的条件向申请人下达备案通知书,同时抄报中国人民银行、抄送中国外汇交易中心。

五、开展人民币外汇货币掉期业务应遵循以下规定:

(一)货币掉期中人民币的参考利率,应为经中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心发布的具有基准性质的货币市场利率,或中国人民银行公布的存贷款基准利率;货币掉期中外币参考利率由交易双方协商约定。

(二)境内机构开展人民币外汇货币掉期业务应遵守国家外汇管理局的结售汇综合头寸管理规定及有关外汇管理规定。

(三)在银行间外汇市场办理人民币外汇货币掉期业务应通过中国外汇交易中心的交易系统进行。

(四)为明确交易双方的权利和义务,办理人民币外汇货币掉期业务交易双方须签订主协议。主协议和成交记录(包括中国外汇交易中心的交易系统打印的交易单等)共同构成书面交易合同。交易双方认为必要时,可签订补充协议,对双方的权利义务、违约情形及违约责任等做出明确约定,补充协议是交易合同的组成部分。

(五)货币掉期交易合同达成后,交易双方应严格履行合同义务,并按交易协定内容进行清算。

(六)货币掉期交易发生违约,对违约事实或违约责任存在争议的,交易双方可以根据交易合同申请仲裁或者向人民法院提起诉讼,并于接到仲裁或诉讼最终结果的次一工作日12∶00之前,将最终结果送达中国外汇交易中心,中国外汇交易中心应在接到最终结果的当日公告。

六、中国外汇交易中心负责提供人民币外汇货币掉期交易系统,并依据本通知制定人民币外汇货币掉期交易规则,报中国人民银行及国家外汇管理局备案后实施。

七、中国外汇交易中心对交易进行日常统计和监控,应将统计信息和有关情况于次月的前10个工作日内以书面形式报送中国人民银行和国家外汇管理局,并及时向市场披露有关信息,但不得泄漏非公开信息或误导市场参与者,发现异常情况应及时向中国人民银行和国家外汇管理局报告。

八、中国人民银行和国家外汇管理局对银行间外汇市场人民币外汇货币掉期业务实施监督和管理。中国人民银行和国家外汇管理局将依据《中华人民共和国中国人民银行法》和《中华人民共和国外汇管理条例》等有关法律、法规和其他相关管理规定,对违反本通知规定开展人民币外汇货币掉期业务、扰乱市场秩序的机构,进行相应处罚。

九、请人民银行各分支机构将本通知转发至辖区内城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行和外资银行。

十、本通知自印发之日起实施。

中国人民银行

二七年八月十七日

人民币汇率中间价

人民币汇率中间价指交易中心根据中国人民银行授权,每日计算和发布人民币对美元等主要外汇币种汇率中间价。

人民币对美元汇率中间价的形成方式为:交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向外汇市场做市商询价。外汇市场做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率,综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化进行报价。交易中心将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价加权平均,得到当日人民币对美元汇率中间价,权重由交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。

人民币对港元汇率中间价由交易中心分别根据当日人民币对美元汇率中间价与上午9时国际外汇市场港元对美元汇率套算确定。人民币对澳门元汇率中间价由交易中心分别根据当日人民币对港元汇率中间价与上午9时国际外汇市场港元对澳门元汇率套算确定。

人民币对欧元、日元、英镑、澳大利亚元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加拿大元、林吉特、俄罗斯卢布、兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索和泰铢汇率中间价形成方式为:交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向银行间外汇市场相应币种的做市商询价,去掉最高和最低报价后,将剩余做市商报价平均,得到当日人民币对欧元、日元、英镑、澳大利亚元、新西兰元、新加坡元、瑞士法郎、加拿大元、林吉特、俄罗斯卢布、兰特、韩元、阿联酋迪拉姆、沙特里亚尔、匈牙利福林、波兰兹罗提、丹麦克朗、瑞典克朗、挪威克朗、土耳其里拉、墨西哥比索和泰铢汇率中间价。

人民币为什么走出独立行情

人民币为什么走出独立行情

人民币汇率走势分析_我国外汇市场参与者_人民币独立行情

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熟悉外汇市场的读者应该清楚一个延续多年的规律:美元指数走强,绝大多数非美货币承压贬值;美元走弱,欧元、日元、韩元等货币同步回暖。美元如同全球汇率市场的“引力中心”,几乎所有货币走势都会被动跟随美元波动。但近两年,这个传统规律不断被打破,一个极具标志性的现象出现:美元阶段性反弹走强,全球多国货币普遍下跌,人民币却保持韧性,走出脱离美元束缚的独立行情。

很多普通民众只看到汇率数字涨跌,很难理解背后深层逻辑。一部分观点简单将人民币走强归结为美元走弱,也有人片面认为只是短期市场情绪炒作。事实上,人民币走出独立行情,不是单一因素催生的短期行情,而是国内经济基本面、国际收支结构、货币政策框架、全球货币体系变革多重力量共振的结果。本文先厘清独立行情的真实市场表现,逐层拆解内在驱动逻辑,纠正网络流传的认知误区,分析后续潜在风险,同时面向外贸从业者、普通家庭提供可落地的应对思路。

一、什么是人民币独立行情?先看懂盘面核心特征

想要理性分析,首先界定清楚“独立行情”的标准,避免概念混淆。

过去很长一段时间,人民币汇率和美元指数呈现高度负相关,典型的“跷跷板关系”:美元上涨,人民币兑美元容易贬值;美元下行,人民币迎来升值。判断汇率强弱,大家习惯只盯着“人民币兑美元”这一组价格。这种单一视角本身存在明显缺陷,只反映两种货币相对价格,无法体现人民币在全球范围内的综合购买力。

专业市场判断货币强弱,会同时参考两个指标:一是在岸、离岸人民币兑美元汇率;二是CFETS人民币汇率指数,也就是人民币对一篮子主要贸易货币的综合比价。如果仅仅是美元下跌,人民币跟随升值,只能算作被动行情;真正的独立行情,满足两大特征。

第一,美元指数反弹上行阶段,人民币兑美元不跟随贬值,保持稳定甚至持续升值。2026年上半年,美元指数自96区间反弹最高触及101,欧元、英镑、日元、韩元、东南亚多国货币同步走弱。对比之下,人民币兑美元汇率震荡上行,同时CFETS人民币汇率指数持续走高,意味着人民币不仅仅相对美元走强,对全球主流贸易货币全面保持强势。这种“美元走强、人民币同步走强”的双强格局,是近十年十分罕见的现象。

第二,汇率走势不再单纯由中美利差主导。按照传统金融理论,当美国利率高于国内利率,也就是中美利差倒挂时,资金存在流出压力,容易压制人民币。但最近多个周期内,中美利差持续倒挂的环境下,人民币依旧保持稳定。这说明市场定价逻辑发生改变,投资者不再单一依靠利差判断人民币资产价值,开始更多考量国内产业竞争力、长期经济预期。

必须客观说明:独立行情不等于人民币只会单边升值。独立行情的核心内涵是汇率定价更加自主,外部扰动带来的冲击减弱,不再被动跟随美元涨跌,双向波动弹性持续增强。升值、贬值都有可能出现,只是驱动力量从外部美元周期,逐步转向国内自身基本面。

二、底层支撑:人民币走出独立行情的五大核心内因

汇率本质上是一个国家综合实力的货币映射,外部环境只是扰动因素,内部基本面才是长期走势的底盘。人民币能够摆脱美元周期束缚,核心根基来自国内持续稳固的经济与产业基础。

(一)持续高位的贸易顺差,构筑外汇供需底层底盘

国际收支状况,是决定汇率最基础的力量。简单来说,海外大量采购中国商品,需要兑换人民币完成结算,市场上美元供给持续增加,自然形成支撑人民币的买盘。

近年来我国货物贸易顺差长期维持历史高位,新能源装备、锂电池、光伏设备、工程机械、新能源汽车等新动能产品出口规模持续扩张。外贸结构持续优化,不再依赖低价低端商品,高附加值产品占比不断提升,产业链完整度、抗风险能力显著高于欧洲、日韩等制造业经济体。

和很多依赖单一能源、单一原材料出口的国家不同,中国拥有全球最完整工业体系。在地缘冲突、大宗商品价格剧烈波动阶段,能源成本上涨对制造业冲击相对可控。反观欧洲、日韩,高度依赖能源进口,一旦国际油价冲高,贸易收支快速恶化,本国货币容易遭遇抛售。产业韧性差异,直接体现在汇率抗冲击能力上。

大量外贸企业常年持有美元存款,在汇率预期平稳阶段,企业结汇节奏更加稳定。当外部市场出现波动,充足的外汇供给,能够有效对冲资本短期流动带来的冲击,避免汇率出现极端单边行情。

(二)经济预期持续修复,人民币资产吸引力稳步回升

跨境资金流向,直接影响外汇市场供需。外资是否愿意持续配置人民币股票、债券,核心取决于对国内经济前景的判断。

随着一系列稳增长政策持续落地,市场对于国内经济复苏预期不断改善。对比欧美经济体,部分国家依旧面临高通胀、增长乏力两难局面;而我国通胀水平保持温和,宏观政策调控空间充足。对于全球大型机构投资者而言,分散资产配置、降低单一美元资产依赖,是长期战略方向。

近几年,境外机构持续增持中国债券、A股核心资产。不同于短期投机热钱,这类中长期配置资金,受短期美元利率波动影响更小。越来越多海外机构形成共识:不能简单套用欧美经济周期模型判断中国市场,需要独立评估人民币资产价值。资本流动逻辑转变,进一步弱化美元周期对人民币的牵制作用。

(三)货币政策坚持“以我为主”,减少外部政策被动捆绑

美联储加息、降息周期,长期是影响全球各国央行政策的重要变量。很多小型经济体,一旦美联储开启加息,为避免资本大规模外流,不得不被动跟进加息,牺牲本国经济增长。

我国坚持货币政策自主性,政策调整优先服务国内稳增长、稳就业目标,不会简单跟随美联储政策节奏。当国内经济需要流动性支持时,保持合理宽松;通胀压力上升时,适度调整调控力度。这种独立的货币政策框架,让人民币摆脱了“美联储政策附庸”的定位。

市场逐步形成稳定预期:国内货币环境调整,核心看国内经济数据,不会被美元利率牵着走。预期稳定之后,面对美元波动,外汇市场不容易出现恐慌性单边交易,汇率超调的概率持续下降。

(四)稳慎推进人民币国际化,结算需求持续扩容

过去国际贸易大量使用美元结算,任何一笔跨境买卖,都需要经过美元中转,各国货币汇率自然深度绑定美元。现在越来越多贸易伙伴选择直接使用人民币开展跨境结算,这是人民币走出独立行情长期且重要的推动力。

根据央行公开数据,人民币跨境收付规模连年增长,在货物贸易、大宗商品贸易中的使用占比持续提升。石油、矿产、农产品等大宗商品贸易,多个国家开启人民币结算通道。对于贸易企业来说,直接使用人民币交易,可以规避美元汇率波动带来的汇兑风险,降低结算成本。

当越来越多跨境交易不需要兑换美元,全球市场对美元的依赖度边际下降,人民币供需不再完全由美元兑换行为决定。这是一种结构性长期变化,缓慢重塑汇率定价规则。

(五)外汇市场调控工具不断完善,市场韧性持续增强

汇率市场化改革持续推进,央行坚持让市场在汇率形成中发挥决定性作用,同时保留充足宏观审慎调节工具,防范汇率大幅单边波动。

近些年,外汇存款准备金率、远期售汇风险准备金、跨境资本流动宏观审慎管理工具持续优化。面对市场非理性单边预期,调控手段丰富、工具箱充足,可以有效抑制过度投机行为。同时,国内企业汇率风险管理意识明显提升,外贸企业套期保值比例持续上升,大量企业通过衍生品锁定汇兑成本,减少汇率剧烈波动带来的恐慌性结售汇行为。

外汇市场参与者结构持续优化,短期投机资金影响力下降,中长期实盘贸易、投资资金成为主导,市场走势更加贴合实体经济基本面,不容易被外部短期消息左右。

三、外部环境变化:全球货币体系转变,创造独立运行空间

仅仅依靠内部条件,还不足以解释本轮行情。全球美元信用体系出现裂痕,外部环境发生结构性变化,为人民币走出独立行情提供外部条件。

长期以来,美元凭借全球储备货币地位,享受天然优势。美联储货币政策调整,风险会快速向外输出,新兴市场货币反复承受冲击。但最近几年,多国开始主动推进外汇储备多元化,降低美元资产占比,增加黄金、人民币资产配置。不少国家意识到,单一依赖美元结算、美元储备,极易遭受外部政策冲击。

地缘局势持续动荡背景下,部分国家主动规避单一货币风险,推动贸易、投资币种多元化。全球“去美元化”不是短期潮流,而是多国分散风险的长期战略选择。这种大环境之下,非美货币不再被动接受美元周期支配,拥有更多自主运行空间。

但我们需要理性区分:全球储备格局调整是漫长过程,短期内美元依旧是全球第一大储备货币。不能夸大短期变化,人民币独立行情,不代表美元主导地位快速消失,只是全球货币市场从“单一美元中心”逐步转向多元共存格局。

四、厘清六大主流认知误区,客观看待汇率波动

汇率话题热度居高不下,网络上充斥大量片面观点,很多读者容易被误导,这里逐一理性辨析。

误区1:走出独立行情=人民币只会持续升值。

纠正:独立行情的核心是自主定价,摆脱被动跟随。中长期汇率依旧双向波动,升值和贬值都有可能。如果后续国内经济数据出现波动、外部风险冲击加大,人民币同样存在回调压力。不存在只涨不跌的货币,单边押注升值,很容易出现判断失误。

误区2:中美利差倒挂,人民币一定会贬值。

纠正:利差只是影响汇率其中一个变量,不是唯一标准。短期资本流动会参考利差,但中长期,贸易收支、产业竞争力、经济预期影响力更大。当海外资金看重长期资产价值,不会单纯因为短期利率差距大规模撤离。传统利差模型适用性下降,正是独立行情的重要标志。

误区3:人民币走强,完全归功于美元走弱。

纠正:如果仅仅依靠美元走弱,只能算作被动上涨。真正的独立行情,可以在美元反弹阶段保持稳定。对比同期欧元、日元走势就能直观发现,同样的外部环境下,不同货币表现差距巨大,内部基本面差异才是分水岭。

误区4:人民币国际化目标是取代美元。

纠正:官方表述始终是稳慎推进人民币国际化,目标是构建多元稳定的国际货币体系,实现互利共赢,并非简单替代某一种货币。国际贸易结算币种选择,依靠市场主体自主选择,依靠实体经济需求自然推进,不依靠强制手段。

误区5:汇率升值对所有人都有利。

纠正:汇率走强利弊共存。进口企业、海淘、留学、出境人群能够受益;依靠价格竞争的出口企业,汇兑压力会上升,压缩利润空间。不存在绝对利好或者利空,不同行业、不同人群感受完全不同。政策层面追求汇率在合理均衡水平保持基本稳定,并不追求持续单边升值。

误区6:可以依靠预判汇率涨跌进行外汇投机。

纠正:外汇市场受海量信息影响,波动随机性极强。即便是专业机构,预判也经常出现偏差。普通民众没有足够信息渠道和风险承受能力,盲目炒外汇、大额换汇博取差价,大概率面临亏损。

五、风险前瞻:后续可能扰动人民币走势的变量

独立行情代表韧性提升,不代表没有风险。未来一段时间,几大变量依旧会持续带来扰动,需要持续留意。

第一,美联储货币政策走向存在不确定性。如果美国通胀再度反弹,美联储重启加息,美元可能再度走强,阶段性对全球非美货币形成压力。虽然人民币独立性增强,但短期冲击依旧无法完全隔绝。

第二,全球外需波动风险。全球主要经济体消费需求如果持续走弱,外部订单下滑,出口增速放缓,会影响贸易顺差规模,间接削弱汇率支撑力量。

第三,地缘冲突不确定性。全球多地地缘局势复杂,一旦冲突升级,会引发全球资金避险情绪,扰动跨境资本流动,带来短期市场波动。

第四,国内经济复苏节奏变化。汇率最终锚定国内基本面,如果后续内需恢复不及预期,市场预期随之调整,也会反映在汇率走势上。

综合来看,中长期人民币汇率不存在持续单边大幅升值或者贬值基础,双向波动依旧是常态,独立行情意味着波动更多由国内基本面主导,外部冲击的影响力边际减弱。

六、落地实操建议,分人群做好风险管理

看懂汇率逻辑,最终要落到现实生活。结合当前市场环境,针对不同群体给出务实方案。

第一类:外贸进出口从业者

1、坚持风险中性原则,不要赌汇率涨跌。不要依靠预判汇率方向赚取汇兑收益,经营核心放在产品竞争力、订单拓展上。

2、善用银行汇率避险工具,远期结售汇、外汇期权等产品,锁定成本,规避短期剧烈波动吞噬利润。

3、条件允许的情况下,扩大人民币结算比例,直接规避美元汇率波动风险。出口企业可以和海外客户协商,采用人民币计价结算。

第二类:有留学、出境旅游、海淘需求的普通家庭

1、采取分批换汇策略,不要一次性大额兑换。分3-6个时间段逐步换汇,摊平汇率波动成本,避免买在短期高点。

2、没有真实海外消费需求,不要单纯为了博取汇率差价大量兑换外币。外币存款利息,很可能无法覆盖汇兑波动带来的亏损。

3、日常小额海淘不必过度纠结汇率小幅波动,汇率变化带来的成本差距有限,不必频繁观望等待。

第三类:普通投资理财人群

1、远离非法外汇交易平台,网络各类外汇保证金交易全部不合规,资金安全没有保障,坚决不要参与。

2、资产配置立足国内市场为主,不要因为短期汇率行情盲目大规模调整资产结构。

3、理性看待汇率对股市、债市的影响,汇率只是众多影响因素之一,不要单一依靠汇率走势判断投资方向。

七、结语

人民币逐步走出独立行情,是多年经济发展、产业升级、金融改革叠加形成的历史性变化,不是短期市场情绪催生的阶段性行情。它传递出一个清晰信号:中国经济和金融市场,抵御外部冲击的能力持续增强,汇率定价逐步摆脱美元周期单一束缚,拥有更多自主空间。

同时我们也要保持清醒,不能过度乐观。全球经济环境复杂多变,各类不确定性因素持续存在。独立行情代表韧性提升,不代表可以隔绝所有外部风险,双向波动依旧是人民币汇率长期常态。

对于普通人而言,不必过度关注每日汇率涨跌。外贸经营者做好风险对冲,普通家庭按需规划换汇,拒绝投机博弈;看待汇率问题,跳出“美元涨跌决定一切”的旧思维,更多关注国内实体经济基本面,才能更加客观看懂长期趋势。

汇率是经济的镜子,人民币走势的变化,本质上是国家综合竞争力不断提升的外在体现。未来随着产业持续升级、金融对外开放稳步推进、人民币跨境使用持续拓展,汇率自主运行的特征还会进一步凸显。

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昔日甜蜜交易变苦涩 席卷全球的做空美元浪潮开始动摇

在日交易额9.6万亿美元的外汇市场中,做空美元曾是今年的主流交易策略,但这一押注如今开始动摇。

尽管美国政府继续停摆,但作为全球主要储备货币的美元却位于两个月高点附近。亚洲和欧洲的交易员表示,对冲基金正在加码期权押注,认为美元对大多数主要货币的反弹行情将持续至年底。

海外因素是主要驱动力,欧元和日元本月大幅下跌。与此同时,美联储官员呼吁在进一步降息方面保持谨慎的言论也提升了美元吸引力。

美元强势持续的时间越长,那些坚持看空的投资者承受的痛苦就越大,其中包括了高盛、摩根大通和摩根士丹利。

如果这种趋势得以持续,可能会在全球经济引发连锁反应,例如使其他央行更难放松货币政策、推高大宗商品价格、增加以美元计价的外国借款负担等。

美元的快速反弹还可能打乱市场对新兴市场股票和债券在今年最后一个季度的乐观预期,同时也可能令美国出口商的股价承压。

Columbia Threadneedle的Ed Al-Hussainy就曾是美元看空者中的一员,但如今改变了观点。这位投资组合经理在2024年底做空美元,当时美元还在因美国大选后的“特朗普交易”乘势而上。

过去一个半月,他通过降低对新兴市场的敞口,减弱了看空美元的立场。于他而言,这要归结于市场过度相信美联储会大力度降息,而美国经济事实上依然保持韧性。

“我们对美元的看法已经变得更加乐观,”他表示。“市场计入了一系列非常激进的降息预期,这些预期要实现,没有更严峻的就业市场形势将是非常困难的。”

在经历了数十年来最严重的上半年跌势后,彭博美元即期指数自年中以来已反弹约2%。2025年初,特朗普上任伊始暂缓实施全面关税后,美元走软,部分源于市场预期通胀将足够温和,美联储或重启降息。

随着他在4月推出对等关税,引发外界对外资在贸易战背景下可能对美国失去信心的担忧,美元跌势加剧。此外,有猜测认为特朗普支持弱势美元,同时他还施压美联储降息,所有这些因素助推了市场看跌情绪。

然而,事实证明国际投资者并未对美国敬而远之,尽管有迹象表明他们在购买衍生品以对冲美元贬值风险。以大型科技股为首的美国股市依旧吸引力十足,海外投资者对美债拍卖的需求也基本稳健。

美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新数据显示,截至9月底,对冲基金、资产管理公司和商品交易顾问仍在做空美元,但相关头寸远低于年中时的峰值。

巴克莱银行全球外汇期权主管Mukund Daga称,对冲基金正在年底前加码美元对大多数G-10货币的看涨期权交易。

还有迹象表明,期权交易员在对冲美元上行风险方面支付的费用高于对冲下行风险。一项衡量看涨和看跌押注需求差异的指标显示,交易员对美元的乐观程度达到4月以来最高水平。美国存管信托与清算公司(DTCC)的数据显示,本周对美元看涨结构的兴趣每天都超过对看跌结构的兴趣。

当然,美元未来走向如何,谁也说不准。美联储的下一步行动将起到关键作用。

交易员目前预计,年底前美联储还将降息约两次,每次25个基点,明年则将进一步降息。但最近的美联储9月会议纪要及官员讲话表明,未来的利率路径远非板上钉钉。尽管就业市场出现降温迹象,但通胀压力依然顽固。

加息预期升温,美指迎来强势回升!

美元加息预期升温_人民币升值预期支撑_工商银行外汇牌价

上周市场回顾

(8月24日—8月28日)

【美元兑人民币】

工商银行外汇牌价_人民币升值预期支撑_美元加息预期升温

【人民币】

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本周关注焦点

(8月31日—9月4日)

一、经济数据

人民币升值预期支撑_美元加息预期升温_工商银行外汇牌价

二、重要事件或经济数据

美国8月非农就业有望迎来反弹

北京时间本周五晚间美国方面将公布8月劳动力市场数据,市场预计8月非农就业人数或从前值-2.3万涨至4.5万。同时需要注意的是,上周五美联储主席沃什提到“就业市场没有明显问题”,市场认为只有在劳动力市场明显恶化的情况下,加息预期才会大幅减弱。因此,综合来看,本次非农就业人数反弹或为大概率事件。同时,失业率可能较4.10%涨至4.20%。

中国8月官方制造业、非制造业PMI或较前值反弹

此前公布的7月制造业PMI主要受生产淡季因素影响,数据运行放缓;另外,非制造业PMI受极端天气影响,多重利空因素冲击导致7月数据呈现下行表现。本周一国内将迎来8月制造业、非制造业PMI,市场预计制造业或较前值49.2涨至49.5,非制造业或较前值49.0涨至49.4。按照市场预期,本次数据均有望呈现反弹趋势,因此,一旦数据回暖上升,将对人民币升值预期带来支撑。

本周外汇展望

【美元】美联储9月加息预期升温,美指迎来强势回升

上周,美国基本面主要聚焦于7月核心通胀以及杰克逊霍尔央行年会美联储主席沃什讲话。首先,7月核心PCE同比上涨3.3%,与前值一致,服务项仍是核心通胀的主要推手。本次数据公布后,市场对北京时间9月17日凌晨美联储加息预期有一定程度的升温。此外,在杰克逊霍尔央行会议,美联储主席沃什警告称,通胀并未出现实质性放缓,同时重申美联储将把通胀率拉回2%的目标。受此因素影响,市场对美联储9月加息25基点的预期明显升温,概率从会议前的35%升至60%以上,同时也带动美元指数迎来强势反弹,最高涨至99.72。

本周美国方面经济数据偏多,除了ISM制造业、非制造业PMI以外,市场关注重心将锁定8月非农就业以及失业率,目前市场预计就业人数或较前值-2.3万涨至4.5万,如果数据呈现明显的回升趋势,短线存在继续带动美元指数走强的可能。综合来看在经历了上周杰克逊霍尔央行年会冲击后,市场对于年内加息预期急速升温的情况下,美元指数走势需高度关注,如果未来就业市场回暖,加之后续通胀保持较强的黏性则9月加息预期或进一步得到强化,此场景下美元指数或保持相对强势格局。

工商银行外汇牌价_美元加息预期升温_人民币升值预期支撑

美元指数日线图

美元指数此前在8月20日最低跌至98.55,刷新5月14日以来的新低之后逐步震荡上行,上周五最高涨至99.72。日线观察,美指在8月19日跌破趋势线支撑后走出破位下行行情,虽然最低下探至98.55,但是之后并没有延续跌势,而是呈现止跌回升的走势,随着上周五美指强势反弹,再度回升至上方趋势线位置,目前该位置位于99.80附近。周内如果美指延续涨势,大概率将再度站稳于该趋势线上方,并有望向着100.00关口发起冲击。此外下方重要技术可参考前期低点98.55,该支撑若被有效跌破,美指下方空间或被打开。

支撑位:98.55;阻力位:99.80

【人民币】美指反弹带动下,美元兑人民币短期企稳

在上周国内经济数据平淡的情况下,市场主要聚焦于十四届全国人大第二十四次会议的相关信息。从发展计划执行报告来看,国内经济运行总体平稳,上半年GDP同比增长4.7%,为5年来同期最高水平,另外经济增长、外贸进出口等指标符合预期。虽然全球地缘冲突对国内经济运行的影响逐步显现并影响经济循环,但未来政策端将继续加码,对重点领域进行风险化解,同时还会在就业、消费等方面继续出台相应的政策。显然,本次会议传导出的态度依旧积极。因此,基本面稳中有升的局面,也为人民币后期升值奠定坚实的基础。从美元兑人民币走势观察,上周多数时间内基本围绕6.72附近窄幅波动,但是上周五受到美元指数强劲反弹带动,美元兑人民币同样迎来反弹行情,目前位于6.7345附近运行。

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美元兑人民币周线图

美元兑人民币上周多数时间内基本围绕6.72附近窄幅波动,但是上周五受美指反弹带动,汇价迎来反弹,目前涨至6.7345附近。周线走势来看,汇价此前在6月中下旬-7月初,基本围绕6.7590-6.8157震荡整理,而7月中旬开始美元兑人民币逐步呈现震荡下行走势(即人民币升值)。上周汇价最低触及6.7073之后迎来反弹行情,周内如果美指反弹行情延续,美元兑人民币短线仍存在继续上行的动能;反之如果美指反弹过后迎来调整,美元兑人民币有望再度掉头向下,中期目标将继续指向我们反复提及的6.6900。此外周内美国重磅数据偏多,因此需警惕美元指数走势变化对人民币汇价的影响。

支撑位:6.7073;阻力位:6.7500

【欧元】通胀风险保持高位,欧洲央行释放出明显加息信号

欧洲央行上周释放出明显的加息信号,主要源于中东冲突短期结束概率偏低,同时欧元区经济表现强于预期的背景下,后续通胀面临进一步上行风险。考虑到通胀中短期稳定回到欧洲央行2%的目标无望,欧央行认为仍有必要进一步加息,显然本次政策措辞明显提高了市场对9月10日加息的预期。同时需要关注的是上周五美联储主席沃什暗示仍将采取加息抑制通胀,因此美元指数迎来大幅反弹的情况下欧元兑美元被动承压。从欧元兑美元走势观察,8月20日、21日最高涨至1.1700上方,其后迎来冲高回落走势,目前围绕1.1585附近波动,周内如果汇价延续跌势,短线留意下方1.1500附近的技术支撑,如果该位置继续失守,不排除欧元兑美元将向着6月24日低点1.1324位置靠近。

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欧元兑人民币日线图

欧元兑人民币8月20日最高涨至7.8713之后持续震荡下行,上周五最低跌至7.7867,执笔时围绕7.7900上方运行。日线走势观察,此前汇价最高反弹至7.8713,位于上方压力线位置,明显汇价受到该技术阻力的反压而出现回落。周内如果欧元兑人民币继续走出调整行情,关注下方7.7640附近的支撑,如果该位置失守,下方重要支撑可参考低点7.6858。反之,如果汇价调整到位,上方重要阻力位于7.8713,只有该位置被有效突破,汇价才有望向着7.96-7.99区间靠近。

支撑位:7.7640;阻力位:7.8713

【日元】8月通胀小幅攀升,为日本央行加息提供支撑

日本8月东京核心CPI较前值1.7%涨至1.8%,虽然此前日本政府出台多项措施降低生活成本,但从数据来看物价依旧呈上涨趋势,因此市场对央行9月18日利率决议加息25基点的预期继续升温,综合来看9月期间日本央行加息或为大概率事件。美元兑日元走势观察,虽然经历了此前美日联合干预外汇市场的行为,但是日元升值行情并没有延续,上周受到美指大幅反弹的带动,汇价最高涨至160.20,周内如果美指延续反弹行情,美元兑日元仍有望继续选择向上运行,短线关注160.00关口的多空争夺,如果汇价有效突破上周高点160.20,上升空间或继续被打开,届时仍需警惕日本方面随时出现的外汇市场干预政策。

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日元兑人民币日线图

日元兑人民币上周呈现小幅回落走势,汇价周初较高点0.0424震荡下行,目前围绕0.0421附近波动。日线走势观察,日元兑人民币8月3日最高涨至0.0435之后逐步开启回撤行情,整体走势趋弱运行,因此短期大幅反弹概率偏低。周内如果汇价延续跌势,大概率将考验下方趋势线支撑,该位置目前位于0.0416,如果该支撑被有效跌破,汇价将向着前期低点0.0413位置靠近。

支撑位:0.0416;阻力位:0.0427

中东局势扰动彰显中国外汇市场韧性——3月外汇市场分析报告

摘 要

3月份,受美以伊冲突,中东局势动荡影响,美元指数走强、非美货币普跌,但人民币汇率中间价窄幅震荡,在岸和离岸即期汇率仅小幅走弱,人民币汇率指数涨势加快。

3月份,跨境资金由此前五个月持续净流入转为净流出,主要是因为外资减持人民币资产,同时货物贸易进口增长加快。在货物贸易和证券投资推动下,人民币涉外支出规模骤升,人民币涉外收付款份额创历史新高。

3月份,境内外汇供求缺口继续收窄,主要是因为货物贸易、证券投资购汇需求增加,但市场即期购汇动机基本稳定,结汇意愿有所增强。月初开始生效的外汇风险准备金政策立竿见影,市场远期购汇需求明显增加。

专题:谁是避险资产?首先,需要区分避险资产与安全资产,两者有所重叠,实则并不相同。其次,市场动荡时期的资产避险效力取决于冲击性质、以及本国对冲击的卷入程度等因素。在历次冲击中,日元避险效力基本稳定,黄金和美元避险效力变化较大。再次,2月底美以伊冲突爆发之后,美元成为唯一发挥避险属性的资产,主要反映了货币宽松预期退潮,以及流动性冲击影响。最后,需要理性看待人民币债券的避险属性。

风险提示:地缘政治风险超预期,主要央行货币政策调整超预期,国内经济复苏不如预期。

正文

4月15日,国家外汇管理局发布了2026年3月外汇收支数据。现结合最新数据对3月份境内外汇市场运行情况具体分析如下:

美元指数走强、非美货币普跌,人民币汇率重回“三价合一”

3月份,受美以伊冲突,中东局势动荡扰动,美元指数上涨2.3%,涨幅为2025年8月以来新高,瑞郎、欧元、英镑和日元对美元汇率则分别下跌3.8%、2.2%、1.9%和1.7%。同期,人民币汇率表现出较强韧性:中间价窄幅震荡,月末升至6.9194,累计上涨0.05%,连续第六个月保持升值;在岸即期汇率(境内银行间外汇市场下午四点半交易价)和离岸即期汇率仅小幅走弱,累计分别贬值0.76%、0.39%(见图表1)。当月,在岸即期汇率与中间价日均偏离幅度由上月-0.5%收窄至-0.1%,离岸相对在岸即期汇率总体偏弱,日均偏离幅度由上月-38个基点转为+27个基点(见图表2)。

当月,银行间市场即期询价日均成交507亿美元,环比增长14%,创下历史新高。这主要源于月初人民币汇率走弱导致外汇成交明显放量:3月2日至4日,在岸即期汇率从上月末的6.8559跌至6.9120,期间即期询价成交量分别为605亿、645亿和714亿美元,位列历史第十一、第四和第一高位。此后,随着人民币汇率转为震荡,外汇成交明显收敛,3月5日至31日日均成交量为483亿美元,较3月2日至4日均值减少26%,表明市场预期总体趋于稳定。

3月份,在岸即期汇率均值为6.8958,连续第七个月升值,滞后3个月环比的即期汇率均值连续第十三个月升值,滞后5个月环比的即期汇率均值连续第十一个月升值,涨幅分别为2.1%、3.3%,后者刷新2023年5月以来新高,显示人民币升值对出口企业的财务紧缩影响加重(见图表3)。

3月份,由于人民币汇率表现明显强于其他主要非美货币,人民币汇率指数延续上月升值态势,且升值速度明显加快,CFETS人民币汇率指数、参考BIS和SDR货币篮子人民币汇率指数累计分别上涨2.3%、2.4%和1.2%,前两者涨幅均创2023年10月以来月度新高。当月,国际清算银行(BIS)公布的人民币名义和实际有效汇率指数分别是连续第八个月、第九个月升值,名义有效汇率指数环比上涨2.2%至111.0,为2022年11月以来新高,实际有效汇率指数环比上涨1.2%至91.5,为2025年3月以来新高,较2025年6月低点反弹了6.2%,使得2022年4月以来的人民币实际有效汇率累计跌幅由最多18.9%收敛至14.7%(见图表4)。

跨境资金净流出原因分析_人民币汇率指数涨势加快_中国外汇市场出现

人民币汇率指数涨势加快_中国外汇市场出现_跨境资金净流出原因分析

跨境资金转为净流出,主要是因为外资减持人民币资产、货物贸易进口增长加快,人民币涉外收付款份额创新高

3月份,银行代客涉外收付款由此前连续五个月顺差转为逆差321亿美元。分币种看,外币涉外收付款顺差连续第三个月收窄,从上月602亿美元的历史次高降至107亿美元,创2024年8月份以来新低;人民币涉外收付款是连续第三个月出现逆差,规模由上月246亿增至428亿美元,为历史第五高;外币和人民币分别贡献了银行代客涉外收付款差额降幅的73%、27%(见图表5)。

分项目看,证券投资涉外收付款逆差由上月110亿增至532亿美元,为历史次高,货物贸易涉外收付款顺差连续第三个月收窄,由上月678亿降至507亿美元,为2024年7月份以来新低(见图表6),二者分别贡献了银行代客涉外收付款差额降幅的62%、25%;收益和经常转移、直接投资和服务贸易涉外收付款逆差仍然保持相对平稳,环比分别增加58亿、16亿和14亿美元。

3月份,证券投资涉外收付款逆差环比扩大,主要是因为涉外支出增长加快。证券投资项下,涉外收入、支出规模环比分别增加1010亿、1432亿至3293亿、3825亿美元,环比增幅和绝对水平均创历史新高,反映跨境证券投资活跃度明显提升。

当月,境外机构境内人民币债券持有量连续第十一个月减少,且降幅重新过亿,由上月303亿扩大至1342亿元。记账式国债是主要贡献项,境外机构持有量由上月增加192亿转为减少526亿元,降幅为2025年8月份以来新高(见图表7)。同期,在全球避险情绪高涨背景下,新兴市场股票资产遭遇外资大规模抛售。国际金融协会(IIF)数据显示,外国投资者从新兴市场资产中撤资703亿美元,创下2020年3月新冠疫情引发市场暴跌以来的最大单月资金流出,与此前两个月的资金流入趋势形成鲜明对比。其中,新兴市场股票(尤其是亚洲股票)资金流出560亿美元,为至少20年来最大撤资规模,是本次资金外流的主要来源;中国股票资金由上月净流入52亿转为净流出26亿美元,为时隔三个月后重新净流出(见图表8)。

3月份,货物贸易涉外收付款顺差环比收窄,主要源于货物进口规模超预期增长。当月,货物出口规模环比增长7.1%至3210亿美元,进口规模增长29.1%至2699亿美元,创历史新高。按照商品名称及编码协调制度(HS)标准分类,“机电、音像设备类”(HS第十六类)进口规模环比增长39%至971亿美元,其中自韩国进口规模占比升至18.9%,均创历史新高,反映了全球科技产业景气回升影响;在贵金属价格回落背景下,“珠宝、贵金属类”(HS第十四类)进口规模升至298亿美元,刷新历史记录,或表明国内贵金属投资需求仍然较为旺盛。

当月,货物贸易人民币结算金额环比增长51.4%至2115亿美元,占货物贸易进出口规模比重为35.8%,创历史新高(见图表9)。这可能与货物进口环节人民币结算需求增加有关。受此影响,叠加证券投资项下跨境资金流出加快,3月份银行代客人民币涉外支出规模骤升,环比增加1705亿至4948亿美元,刷新历史记录(见图表10)。同期,银行代客涉外收付款中人民币占比升至56.4%,美元占比则降至39.8%,首次低于40%。

跨境资金净流出原因分析_中国外汇市场出现_人民币汇率指数涨势加快

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境内外汇供求缺口继续收窄,主要是因为货物贸易、证券投资购汇需求增加,但市场主体即期购汇动机基本稳定、结汇意愿有所增强,外汇风险准备金政策立竿见影

3月份,反映境内主要外汇供求关系的银行即远期(含期权)结售汇(以下简称银行结售汇)连续第十三个月出现顺差,但顺差规模是连续第三个月收窄,环比减少66%至216亿美元。其中,银行代客结售汇顺差由上月552亿降至355亿美元;远期和期权净结汇规模由上月199亿降至56亿美元;银行自身结售汇逆差由上月124亿增至195亿美元(银行自身售汇规模升至290亿美元,为历史第四高);三者分别贡献了银行结售汇顺差环比降幅的48%、35%和17%(见图表11)。

3月份,银行代客结售汇顺差环比收窄,是因为银行代客售汇规模环比增加842亿美元,大于结汇增幅644亿美元。分项目看,货物贸易项下售汇规模环比增加501亿至1419亿美元,位列历史第七高,证券投资项下售汇规模增加198亿至400亿美元,创历史新高(见图表12)。货物贸易、证券投资项下购汇需求增加,或分别反映了货物进口增长加快、外资减持人民币资产的影响。不过,剔除远期履约额后的付汇购汇率连续三个月稳定在55.0%附近,收汇结汇率则较上月回升1.8个百分点至58.2%(见图表13)。

3月份,银行代客远期净结汇累计未到期额环比回落1.4亿美元,结束了此前连续八个月的升势(见图表11)。这主要是因为央行自3月初开始下调远期售汇业务的外汇风险准备金率,导致远期购汇需求明显增加。当月,远期购汇签约规模由上月67亿升至352亿美元,远期购汇套保比率环比上升7.0个百分点至9.8%,二者均为2022年10月(即央行提准次月)以来新高。同期,远期结汇签约规模环比增加147亿美元,远期结汇套保比率仅上升1.5个百分点至14.3%(见图表14、15)。

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专题:谁是避险资产?

2月底美以伊冲突爆发后,全球避险情绪显著升温,但黄金、美元等传统避险资产表现不一。究竟何为“避险资产”?历史上,传统避险资产在市场动荡时期的表现存在哪些差异?如何理解本轮冲突中避险资产的分化表现?本期专题拟对此展开分析。

每逢市场动荡,市场机构对“避险资产”的讨论便会增多,但常常出现“避险资产”与“安全资产”概念混淆的情况。虽然两者有所重叠,实则并不相同:前者通常指在市场动荡时期能够保值甚至增值的资产,后者则指具有稳定名义回报、高度流动性且信用风险极低的资产。以黄金为例,“乱世买黄金”意味着黄金被市场普遍视为具备避险属性的资产,但其价格的高波动性决定了黄金并非安全资产。除了黄金之外,美元、日元、瑞郎、美债等也被普遍认为具有避险属性。然而,从历史经验来看,不同资产在同一时期,以及同一资产在不同时期的避险效果存在显著差异。

Cheema等(2025)以1987年至2023年期间MSCI全球市场指数从峰值到谷底跌幅超过10%为标准,并纳入了亚洲金融危机相关的股市下跌(该事件中MSCI全球指数最大跌幅为9.60%,但MSCI新兴市场指数跌幅达30%),确定了13次股市下跌事件。在此基础上,Cheema等(2025)考察了11种潜在避险资产相对于MSCI全球指数、新兴市场指数、美股、A股、日股等七个不同股票指数的避险特性。为便于比较分析,我们根据回归结果,将主要资产相对于MSCI全球指数的避险效力进行了分类(见图表16),据此归纳出以下四点结论:

第一,资产避险效力取决于冲击性质。在宏观经济或金融市场导致的股市下跌期间,政府债券是有效的避险资产,尤其是美国国债通常展现出强避险特性。这是因为宏观经济或金融市场事件通常伴随着经济放缓、通胀下降和失业率上升,会导致美国利率下降,从而推高债券价格。然而,在地缘政治事件(无论美国参与与否)导致的股市下跌期间,政府债券的避险属性明显减弱,如美债在三次股市下跌期间均不具备避险特性,这主要反映了债务发行增加和通胀担忧加剧的影响。

第二,资产避险效力取决于本国对冲击的卷入程度。在地缘政治冲突中,来自直接卷入危机或与危机密切相关的国家的资产不太可能发挥避险作用,例如美元在海湾战争和“9.11”事件期间并未充当强避险资产,但在俄乌冲突中充当了强避险资产。

第三,日元避险效力保持基本稳定。在13次股市下跌期间,日元均表现出避险货币属性,避险效力总体强于瑞郎。这主要归因于两方面原因,一是在样本期的大部分时间里,日本利率接近于零下限,而股市下跌期间全球货币政策通常会放松,因此日本与其他国家之间的正利差往往会收窄,这会推高日元;二是股市下跌事件均非起源于日本,因此日本是相对安全的投资场所。

第四,黄金和美元避险效力变化较大。在宏观经济或金融市场导致的股市下跌期间,黄金和美元通常会充当避险资产,后者可能反映了美国国债购买需求增加的影响。在地缘政治冲突导致的3次股市下跌期间,黄金和美元的避险属性呈现此消彼长态势,2022年俄乌冲突中黄金并未表现出避险属性,美元则充当了强避险资产。

跨境资金净流出原因分析_中国外汇市场出现_人民币汇率指数涨势加快

今年2月底爆发的美以伊冲突,对全球金融市场造成显著冲击。然而,与海湾战争、“9.11”事件以及俄乌冲突期间不同,美元成为本轮地缘政治冲突中唯一发挥避险属性的资产,而其他传统避险资产普遍受挫。3月份,10年期美债收益率累计上升33.0个基点,延续此前三次地缘政治冲突期间表现,不具备避险属性;伦敦现货黄金价格累计下跌11.8%,延续了俄乌冲突期间的不避险特征;即便是历史上避险属性最为稳定的日元和日债也双双承压,日元对美元汇率累计贬值了1.7%,10年期日债收益率累计上升24.3个基点(见图表17)。这主要是由于能源价格大幅上涨导致主要经济体货币宽松预期退潮,并引发了流动性冲击,促使资金从其他资产转向美元现金。

从中国情况看,中国能源消费结构中油气占比较低,且油气进口依存度及对中东油气的依赖程度远低于韩国等经济体(见图表18)。与此同时,近年来我国主要面临有效需求不足、物价持续低迷等问题。在这些因素共同作用下,中东冲突导致的能源价格大幅上涨,对我国经济的直接影响相对有限,人民币资产因而在本轮冲突中展现出较强韧性。3月份,在主要经济体债券收益率明显上行背景下,中债收益率整体维持低波动态势,10年期国债收益率在1.82%附近运行,较2月末仅小幅走高4.2个基点(见图表17)。基于人民币债券同其他主要债券收益率的低相关性,人民币债券被部分市场机构誉为“避险资产”。不过,从人民币债券托管量来看,当月境外机构持有的记账式国债规模较上月减少526亿至1.95万亿元,创下2021年以来新低。这表明,中国国债的稳健表现并非由外资的避险行为驱动。

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注释:

https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html

https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2025092212552796370/index.html

Cheema M A, Ryan M, Sarwar S M. Which assets are safe havens? Evidence from 13 stock market downturns. International review of economics & finance, 2025, 102: 104364.

风险提示:地缘政治风险超预期,主要央行货币政策调整超预期,国内经济复苏不如预期。

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3月我国外汇市场总体平稳运行

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国家外汇管理局4月16日公布的最新一期银行结售汇数据显示,2026年3月,银行结汇18889亿元人民币,售汇17786亿元人民币。银行代客涉外收入56878亿元人民币,对外付款59092亿元人民币。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人李斌指出,3月以来,地缘政治冲突引发国际金融市场波动,面对外部冲击,我国外汇市场总体平稳运行。一方面,外汇交易保持活跃。3月,外汇市场交易量为4.4万亿美元,同比增长16%。企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.7万亿美元,同比增长26%。另一方面,外汇供求基本平衡。3月,银行结售汇顺差160亿美元,环比下降63%,外汇供求更加平衡。其中,企业等主体根据市场变化呈现逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式,结汇率和购汇率环比均稳中有升。

此外,跨境资金流动总体平稳。企业、个人等非银行部门跨境资金净流出321亿美元。分渠道看,“货物贸易项下保持资金净流入,直接投资项下资金流动相对稳定;受国际市场变化影响,证券投资项下跨境资金有所波动,4月以来逐步企稳。”李斌表示。

总体看,李斌介绍,今年以来我国经济开局良好,涉外经济稳健发展,外汇市场活力增强、交易平稳有序。一季度跨境收支规模同比增长16%,境内外汇供求总体平衡,市场预期保持稳定。

《中国银行保险报》记者 许予朋

《中国银行保险报》编辑 李梦溪

外汇市场交易量分析_中国外汇管理局结售汇数据_中国外汇市场出现

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中国外汇市场指导委员会会议在京召开

近日,中国外汇市场指导委员会会议在北京召开。中国人民银行副行长宣昌能、国家外汇局副局长李斌出席会议并讲话。会议讨论了近期外汇市场形势,部署了加强外汇自律管理有关工作。

会议认为,2024年以来国际形势复杂严峻,美元指数震荡走强,非美元货币普遍走弱。人民银行、外汇局综合施策,强化预期引导,加强外汇市场管理,市场参与者理性交易,外汇市场平稳运行。人民币在国际主要货币中表现总体强势,衡量人民币对多边货币汇率的中国外汇交易中心人民币汇率指数全年升值4.2%。

会议指出,在人民银行、外汇局等监管部门和外汇市场指导委员会的指导下,在外汇市场自律机制成员的共同努力下,近年来我国外汇市场取得长足发展,金融机构和企业等市场参与者应对外部冲击的能力显著提升。未来一段时期,我国经济回稳向好的基本面不会改变,国际收支总体平衡的格局不会改变,外汇市场韧性增强的态势不会改变,人民币汇率完全有条件保持基本稳定。

会议强调,要坚定不移保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。人民银行、外汇局将继续综合施策,稳定预期,增强外汇市场韧性,加强外汇市场管理,坚决对市场顺周期行为进行纠偏,坚决对扰乱市场秩序行为进行处置,坚决防范汇率超调风险。外汇市场指导委员会将加强对外汇市场自律机制的指导,进一步强化行业自律管理,指导外汇市场成员严格落实自律规范,对扰乱市场秩序、恶意误导公众等违反自律规范的行为及时采取措施。外汇市场自律机制成员要坚持以服务实体经济为首要任务,努力为企业和居民提供稳定的汇率环境。要坚持汇率风险中性,完善服务企业汇率风险管理的长效机制。要自觉遵守自律规范,不得扰乱市场秩序,不得推波助澜加剧顺周期行为,共同维护外汇市场有序规范运行。