海龟交易员亲述：40%的胜率，凭什么赚走市场上的钱？
1983年，传奇交易员理查德·丹尼斯以一则报端广告发起了一场金融史上最著名的社会学实验——招募毫无经验的普通人，传授其趋势跟踪交易系统，试图证明“交易员可以被后天培养”。
这群被称为“海龟”的交易者，后来成为了系统化投资领域的奠基者。
杰里·帕克正是初代海龟中的标杆人物，也是少数将这套法则成功机构化的实践者——他创立的切萨皮克资本至今仍是全球趋势跟踪策略的旗舰机构。
本期对话录制于2016年，被业内公认为关于海龟交易法则最透彻、最诚实的一次深度剖析。
下文为访谈正文。
主持人：今天我们荣幸邀请到一位业界重量级人物——杰里·帕克。
对于尚未听闻其名的听众，杰里是初代“海龟交易员”中最为人所熟知的核心成员之一。
上世纪80年代初，这群略带神秘色彩的交易者由华尔街传奇大宗商品交易员理查德·丹尼斯亲自招募并加以特训。
这段往事已是业内口耳相传的经典。
如今，杰里是商品交易顾问机构切萨皮克资本的创始人，并始终如一地恪守着其作为“死硬派”趋势跟踪者的交易哲学。
今日，我们将深入剖析其交易策略的内核，并探讨真实挑战与困境。
杰里，很高兴能与您对话，近来可好？
杰里·帕克：我一切都好，艾伦。感谢你的邀请。
主持人：这是我的荣幸。
尽管“海龟交易员”的传奇在业内已广为流传，但为照顾部分新进听众，我们不妨追本溯源。
您当初是如何成为一名海龟交易员的？所谓的“海龟交易员”究竟是怎样一个群体？
杰里·帕克：那是1983年，久负盛名的芝加哥商品交易员理查德·丹尼斯在《华尔街日报》和《纽约时报》刊登了一则招募广告，公开寻找有意前往芝加哥学习交易系统的人选。
广告中明确注明“无需任何交易经验”。
彼时，我正在弗吉尼亚州从事公共会计工作，机缘巧合之下看到这则启事，便递交了简历。
主持人：对于不太熟悉理查德·丹尼斯的听众，能否简述一下他在业内的分量与背景？
杰里·帕克：理查德最初是芝加哥期货交易所的场内交易员，随后成功转型为场外头寸交易者——即通过持有较长周期的仓位来捕捉趋势。
他在职业生涯中取得了极其辉煌的战绩，坊间传闻其仅凭数千美元的本金便博取了数亿美元的巨额财富。
他与两位高中时代的挚友合伙创业，共同管理头寸。
理查德是业内极少数在自有资金账户上创造的利润远超基金收益的顶尖高手。
这一点，在对冲基金与CTA行业迎来大爆发之前，实属罕见。
他不仅才智超群，且为人慷慨。
他发起这场招募实验的目的，正是为了向世人证明：交易能力是可以通过后天学习而掌握的。
主持人：他为何要这么做？纯粹是为了验证“交易可教性”这一假设，还是背后另有商业考量？
杰里·帕克：业内普遍认为他是为了验证“交易可教性”的命题。
但在我看来，他亦是真心希望组建一个团队，灌输他的交易理念，让这批学员开始实盘交易，并在未来能够反哺给他一些新的策略视角，从而对整个交易流程形成优化。
这无疑是一种谋求双赢的远见。
主持人：“海龟”这个名字究竟从何而来？
杰里·帕克：我获得这份工作迁至芝加哥后，随即开始了培训课程。
当时理查德与他的合伙人比尔·埃克哈特对我们寄予厚望，甚至一度想用“十二门徒”作为绰号，但终究未能流传开来。
后来，理查德在一次亚洲之行中参观了一座海龟养殖场。
归来后他宣布：“我们要像新加坡人养殖海龟一样，以工业化的模式批量培养交易员。”
这个名字纯属偶然所得，但正如所有伟大的绰号一样，它最终被历史所铭记。
主持人：在您被选为首批12名海龟之一后，入职培训的过程是怎样的？
考虑到你们大多是零经验的素人，最初几周的高强度集训想必极为硬核。他们试图向你们灌输的核心理念究竟是什么？
杰里·帕克：到了1984年秋季，他们又招募了第二批海龟，因此最终团队规模约为20人。
培训的核心要义极其明确：交易之路异常艰难，你必须直面内心深处的不适感。必须坚持做正确的事，做困难的事。
核心法则包括：坚持小仓位试错，严格控制风险敞口；构建具备长期生命力的交易系统；
勇于在价格创出新高时买入，在创出新低时卖出——这正是典型的动量趋势突破策略；
在上涨趋势中敢于金字塔式加仓，而绝不在亏损时向下摊平成本。
这些都是趋势跟踪流派颠扑不破的铁律。
他们反复向我们强调：这是一场硬仗，绝非坦途。
优秀的交易系统通常伴随着较低的胜率，往往仅有少数交易能够贡献绝大部分的丰厚利润，而大部分交易则注定会回吐利润甚至产生亏损。
这是你必须承受的代价，也是参与这场游戏的入场券。
我至今仍无法完全理解，为何人们总是执着于寻找那些所谓“契合自身性格”的交易方法。
依我之见，从市场中提取利润的正确方式，往往恰与人性的本能背道而驰。
我们被反复教导的理念是：追求每月稳定赚取1%或2%的收益是不切实际的幻想，那绝非市场运行的客观规律。
主持人：在培训期间，丹尼斯先生是否提供了一套极其明确、非黑即白的交易规则？是否允许你们在执行层面加入个人的主观判断？
杰里·帕克：规则本身是绝对黑白分明的。
但他们确实鼓励我们在不偏离核心哲学——即“买高卖低、截断亏损、让利润奔跑”——的前提下，加入一些个人对市场的“直觉”或主观微调。
然而，随着时间推移，当20个人共处一室进行交易时，主观判断带来的社会压力实在过大。
出于合群的从众心理，大家往往会主动放弃个人判断，选择随大流操作。我认为，如果我们当时分散在不同的办公室独立交易，或许能激发出更多的主观创造性。
但最终，唯有实现100%的系统化交易，才成为了我们在市场中生存并壮大的唯一法门。
主持人：作为一名新手，您是否一上手就实现了盈利？
还是说在初期同样经历了严峻的市场洗礼？
理查德·丹尼斯对于你们遭遇的回撤又是何种态度？
杰里·帕克：我们被明确告知：如果账户回撤达到30%，你将陷入麻烦；如果回撤触及50%，你将面临严重的后果。
然而仅在数月之后，几乎所有人都面临了接近30%的回撤，甚至有人触碰了50%的警戒线。
但理查德的反应出乎所有人的意料，他非但没有苛责，反而告诉我们：“你们做得很好，你们在严格执行系统，只是当下的市场环境不佳。请坚持下去。”
这种来自导师的坚定支持是极其宝贵的。
在当今的基金行业，客户极少能给予你这种程度的宽容与耐心。
理查德和他的合伙人只关注我们是否在“做正确的事”，而非紧盯着短期的净值波动。
这为我们日后抵御市场风暴奠定了坚不可摧的心理基石。
1988年，海龟项目圆满结束后，我创立了切萨皮克资本。
趋势跟踪的核心逻辑从未有过丝毫动摇，但我们的投资组合实现了质的飞跃。
在海龟时期，我们只交易大约25个市场；而如今，我们的触角遍及全球120多个期货市场。
真正的分散投资，正是趋势跟踪策略赖以生存的生命线。
主持人：就您目前的系统而言，胜率大概维持在怎样的水平？
杰里·帕克：我们的胜率长期维持在40%出头的水平。
我曾听闻有人吹嘘其胜率仅有20%，我认为那并不可取，因为过低的胜率意味着你始终在不断地止损，持续消耗客户的资本基础。
将胜率维持在40%左右是相对合理的，这意味着你仍将面对大量的亏损交易，但只要恪守“截断亏损，让利润奔跑”的纪律，少数的几笔趋势性大满贯交易便足以覆盖所有试错成本并创造超额收益。
主持人：您始终强调100%系统化的重要性。为何如此坚决地排斥在系统中引入主观干预？
杰里·帕克：因为主观干预往往是摧毁交易系统的元凶。
当系统进入回撤期时，人性深处的恐惧会驱动你进行干预——或是提前平仓，或是放弃下一笔交易信号。
但回测历史数据反复证明，那些让你感到最不舒服、最抗拒的交易信号，往往正是利润最为丰厚的行情起点。
你绝不能仅仅因为在短期内系统出现了亏损就轻言放弃。
坚守100%系统化的根本目的，就是为了剥离人性中的弱点。
主持人：作为管理客户资金的CTA机构负责人，您认为最大的挑战是什么？
杰里·帕克：最大的挑战在于管理客户的预期。
客户天生厌恶资产回撤，他们渴望看到的是一条平滑向上的净值曲线。
但趋势跟踪的本质属性决定了收益是呈阶梯式爆发的，期间必然伴随着无法消除的波动率扰动。
许多基金经理为了迎合客户的这种心理偏好，试图人为地平滑收益曲线，最终却往往牺牲了系统长期的正期望值。
你必须坚守你的系统，哪怕这意味着短期内需要忍受那些无法理解波动之美的客户流失。
主持人：杰里，非常感谢你今天分享的智慧。
注：封面由AI生成 内容仅为分享，不构成任何建议。