Archive: 2022年4月20日

钯金隐形库存到底在哪里？市场博弈还是权力游戏？

另外一个重要的市场指标——租赁利率也证实了钯金现货市场的短缺。当前国际市场钯金的年化租赁利率为14%（金属聚焦3月报），而铂金租赁费只有2%。钯金租赁利率在2018年曾一度高达34%。1997年伦敦铂钯市场也曾出现现货钯金短缺危机，将钯金的短期租借利率推高至300%。 伦敦研究机构金属聚焦今年3月的报告预测：全球钯金地面库存大约为418吨（13百万盎司），而铂金的地面库存只有300吨（920万盎司）。贵金属精炼商贺利氏则预测：钯金地面库存在400-600吨（1000-18000万盎司）之间，并指出钯金不存在长期短缺的问题钯金，问题只在于库存持有者打算以什么价格抛售？据市场人士解读，这两家机构的报告似乎暗示着钯金存在着隐形库存。

那么这些隐形库存到底在哪里？库存量究竟有多少？

市场博弈还是权力游戏？

自上世纪90年代以来，钯金库存中很大一部分来自全球最大的钯金生产商诺尔里斯克镍业，以及美国、瑞士和伦敦等国的存储，但确切数字却不得而知。而另一个钯金库存的重要来源则是俄罗斯的国有储备机构Gokhran所持有的前苏联旧库存。但是在1997及之后的17年里，俄罗斯的国有储备为伦敦铂钯市场提供了大概650-800吨钯金（20-25百万盎司），极大程度的缓解了伦敦金属市场实物钯金短缺的局面。然而，市场认为俄罗斯国有储备的钯金库存在5年前基本上就已消耗殆尽。 诺尔里斯克镍业在2016至2017年间成立了全球钯金基金（Global Palladium Fund），其规模不超过2亿美元。诺尔里斯克镍业宣称，此金融平台的建立有利于和主要生产商对钯金库存开展合作，全球性推广钯金的应用以及缓解钯金价格的波动。此举同时也可以巩固诺尔里斯克镍业在全球钯金供应的领先地位。市场相信，该基金吸纳了诺尔里斯克镍业未出售的钯金，同时也向俄罗斯国有储备和其他市场参与者买入钯金。全球钯金基金的成立被某些市场人士解读为诺尔里斯克镍业推动钯金的金融化，有意图操纵钯金市场的嫌疑。但是，如果这一2亿美元的基金规模属实的话，按照2016年650美元一盎司的平均价，该基金最多可以吸纳30吨钯金，这只是全球钯金年需求量的10%。

诺尔里斯克镍业是否还有未披露的产量或库存？笔者认为诺尔里斯克镍业在莫斯科交易所挂牌交易，同时公司股票的ADR在美国的场外证券市场以及伦敦和柏林证交所交易，所以其财务报表相对透明化和可靠性的程度较大，质疑其存在大量未披露产量或库存的可能性并不高。 多年前，铂金市场有一段鲜为人知的投资秘闻。美国的一群对冲基金曾经在2005至2006年间，因看好欧洲柴油车市场发展的前景，开始投资铂金。当时国际市场上还没有铂金ETF，而这群对冲基金就买入现货铂金。这些囤货形成了一个隐形库存钯金，峰值时期估计库存量高达130吨（400万盎司）。单是其中一家波士顿的对冲基金，在最高峰时就囤积了1吨多（35万盎司）铂金。2011年，欧洲柴油车市场份额增长放缓，这些对冲基金获利后开始纷纷抛售铂金。这一隐形库存的释放解释了为什么从2012年至2016年间，虽然铂金市场连续5年出现供给缺口，但是价格却依然下跌这一反常现象（见下图）。世界铂金投资协会的研究主管Trevor Raymond在美国做市场调研时拜访了其中的几家对冲基金，才得以了解到这个故事。这一故事也提醒我们，有时我们所见的市场短缺也许只是市场结构性短缺而非真正供应短缺：意味着，地面上有钯金库存，只是没有出现在市场销售而已。

高盛高华将更名为高盛（中国）唯一股东的事项备案

高盛10月18日宣布，中国证监会已对高盛成为旗下中国合资企业高盛高华证券有限公司 （以下简称“高盛高华”）唯一股东的事项准予备案，其将全资拥有旗下中国合资企业。这标志着高盛在中国成立合资企业的17 年后，掀开了新的篇章。

据悉，北京高华运营的业务部门正开始迁移至高盛高华，完成之后，高盛高华将更名为高盛（中国）证券有限公司。

收购目前尚未拥有的高盛高华股权

高盛10月18日表示，将收购目前尚未拥有的高盛高华股权。

高盛是世界领先的投资银行、证券和投资管理公司，为企业、金融机构、政府、个人等各领域的众多客户提供一系列金融服务。公司成立于1869年，总部设在纽约，在世界主要的金融中心均设有分支机构。2004年高盛，高盛与北京高华证券有限责任公司共同成立合资公司——高盛高华。

2020年3月，高盛获得中国证监会批准将其对合资公司所拥有的33%股权提高至51%控股，是高盛在中国发展的一个里程碑。重组进程中，高盛除了发展并加强现有本土A股上市、人民币企业债券、可转换债券、国内金融顾问等业务，更计划在中长期发展资产管理和财富管理业务，并持续投资于人才和技术。

中国证券报记者2020年12月8日从高盛获悉，高盛已启动收购合资公司高盛高华100%股权的程序。高盛的中国战略计划曾概述，未来将拥有中国公司100%的所有权，加强现有业务，扩大现有市场以及人才、技术投资。

高盛高华有关负责人此前在接受中国证券报记者采访时表示，完成100%控股后，将与高盛全球优势业务相融合，除了主打的投行业务外，投资、资管业务以及个人财富板块都是未来中国市场发展的重点方向。

加快推进高水平双向开放

在外资券商股比限制放开速度加快背景下，证监会已核准多家外资控股的证券公司。秉持开放理念，中国资本市场高水平双向开放加快推进。

2020年初，证监会提前一年放开证券、基金和期货经营机构外资股比限制，外资机构在经营范围和监管要求上均实现国民待遇。除了高盛外，目前已有摩根大通、瑞银证券、富达等多家外资控股或全资证券基金期货公司相继获批。

2020年7月，证监会修订规则，允许符合条件的外国银行在华分行和子行申请基金托管资格，净资产等财务指标可按境外总（母）行计算。目前已有花旗银行等多家外资银行在华子行获得基金托管资格。

2020年11月起实施的合格境外投资者新规，进一步降低了境外投资者准入门槛，扩大了可投资范围，更加便利外资投资操作。此外高盛，沪深港通机制持续优化，沪伦通机制稳定运行，中日ETF互通产品运行顺利，深港和沪港ETF互通产品正式推出，A股纳入国际知名指数的比例逐步提升，境外投资者参与A股投资的范围和便利性显著增大。

MSCI中国A50互联互通指数期货合约10月18日正式上线交易。这是港交所引入的首个以内地A股为成分股的MSCI指数期货，未来A股指数期货在岸与离岸产品、市场将实现协同发展，中国资本市场吸引力将不断增强。

证监会主席易会满9月6日在第60届世界交易所联合会（WFE）年会开幕式上致辞表示：“我们正按照国家新一轮高水平对外开放的统一部署，研究推出进一步扩大开放的相关举措，包括继续拓宽沪深港通标的范围，拓展和优化沪伦通制度，扩大商品和金融期货国际化品种供给，推动建立境外从业人员资质认证机制等等，为境外机构和投资者参与中国资本市场提供更加公平、高效和便利的服务。”

2017年国际原油市场逆转颓势油价走势呈现V型反转(图)

经济日报-中国经济网12月26日讯（记者 黄海顺）2017年，国际原油市场逆转颓势。随着欧佩克减产协议效果逐渐显现，国际原油市场基本面不断改善，油价走势呈现V型反转。

上半年，国际油价震荡下行，表现疲弱。年初，欧佩克与俄罗斯等非欧佩克国家八年来首次达成减产协议，减产幅度达180万桶/天，为市场供需好转带来了曙光。减产施行之初，市场表现乐观，国际油价迎来一波短暂而有力的反弹，一度在每桶55美元左右的相对高位平稳运行。但从3月份开始，美国页岩油产量大幅提高，利比亚、尼日利亚原油产量大幅反弹，减产效应对油价的支持效果减弱，供需面出现恶化，国际油价承压震荡下行。虽然产油国5月底决定将减产计划实施期限延长9个月，但国际油价下跌趋势仍未止步。六月中旬创出年内阶段性新低，布伦特原油价格为44.82美元/桶。

下半年，供需面明显好转，叠加地缘风险升温原油市场报告，油价创下两年新高。下半年随着全球石油需求旺季来临，原油需求端增长强劲，全球库存消耗明显。供给端方面，欧佩克产油国加大对于出口的控制，产量和出口均出现回落，加之美国页岩油生产出现瓶颈原油市场报告，石油钻井活动放缓。这些因素促使供需面明显好转。同时，欧佩克产油国释放减产协议延长预期，市场信心进一步提振。国际原油年度价格水平迎来连续五年下滑后的首度上涨，12月22日布伦特原油价格创造2015年6月来最高收位65.25美元/桶。此外，下半年中东地区地缘危机明显升温，引发了市场对石油供应中断的担忧，地缘政治风险溢价重新回归市场。

过去一年，国际原油市场基本面不断改善，产量供应、需求、库存等各层面均呈现向好态势，市场向再平衡状态进一步迈进。一方面，2017年全球经济走势发展强劲，原油需求不断提高。另一方面，欧佩克和非欧佩克国家推行的减产计划对市场平衡逐渐产生实质性的促进作用。根据欧佩克数据，2017年全球原油供给每日短缺约为40万桶，为四年来来首次出现供应小于需求的情况。当然，2017年国际原油市场达到的这种“弱平衡”状态还十分脆弱，不仅需要产油国继续执行联合减产的维系，还要面临不参与减产的非欧佩克产油国巨大的增产压力，主要产油国一旦放弃减产或减产执行不佳，或是美国原油产量再度超预期大幅增长，便将危及这种本就不稳定的平衡。

2018年，供需仍将继续在博弈中寻找平衡。

2018年，国际原油市场正在加速实现再平衡，减产协议的延长为原油市场实现复苏与再平衡注入了更多的信心。但与此同时，石油需求和非欧佩克供应的不确定性增加，市场依然会充满变化。传统产油国与页岩油之间的博弈仍是市场关注的重点。

世界原油需求温和增长。当前全球经济复苏步伐稳健，石油需求得到提振。但油价上涨、需求替代等多重因素会在一定程度上抑制原油的增长。国际能源署预计，2018年全球原油需求增量将继续温和增长，比2017年增加128万桶/日，增幅有所下降，仅为1.3%，是2015年以来增长速度最低的一年。

美国页岩油拉升非欧佩克供应量。尽管今年下半年美国石油在用钻机数有所下降，但页岩油巨大的增产潜能仍将带动该国产量进一步增长。同时，页岩油生产灵活性极强，随着油价水平回升以及页岩油公司策略转变，随时可以较大幅度增产，成为石油市场供应方中短期内难以去除的压力。国际能源署在最近的月度报告中上调了2018年美国原油产量前景预期，称美国原油平均产量将为1000万桶/日，创历史最高。分析人士指出，美国页岩油生产商正在重回人们的视野，助推全球原油供应攀升至一年来的最高水平。此外，非欧佩克产油国加拿大、巴西、哈萨克斯坦等国也仍有较大增产潜力。

减产协议或有所调整。过去一年，减产取得了一定成效，国际油价有所回升，原油库存也明显下降。延长减产协议使国际原油市场有望在2018年某个时刻实现平衡。但是，如果油价继续攀升,预计原油供应方面将出现明显的上行风险。届时美国页岩油生产对欧佩克市场份额的挤占或影响欧佩克国家减产的执行力度。有分析人士指出减产协议最终或将无法延长至明年年底,有面临中断的可能性。一旦减产国认为原油价格的上涨正在以其自身为代价帮助美国页岩油厂商发展,那么他们就很有可能提前结束减产协议。届时欧佩克选择何种退出机制，能否稳妥地逐步取消生产限制，也将是2018年的重要看点。

地缘政治风险上升增加市场不确定性。如前文所说，地缘政治风险溢价重新回归市场。俄罗斯和美国在中东之间的角力、沙特掀起的反腐行动及其它欧佩克成员国局部动荡等地缘政治冲突，都将为2018年的原油市场埋下隐忧，对明年的油价和市场推波助澜。

总体而言，2018年国际原油市场实现全面供需平衡还有很大的不确定性，全年油价依然会有较大波动，大概率会在45-70美元这个区间宽幅震荡。如果产油国动荡导致世界石油供应大幅下降、美国原油生产复苏乏力、伊朗石油出口重新遭遇制裁，则全年国际油价可能进一步反弹；如果欧佩克减产履约率不及预期或骤然退出减产，同时美国原油生产强势复苏则全年油价水平回升受限。