Archive: 2022年4月15日

：中美摩擦升温中美两国呈现震荡走势(图)

上周市场在中美视频会议延期和创业板注册制临近背景下呈现震荡走势，各大指数涨跌互现。其中上证综指0.61%、深证成指-0.08%、沪深3000.30%、创业板指-1.36%，板块上申万一级行业表现最好的三个板块为食品饮料、建筑材料和传媒，涨幅分别为3.40%、2.42%和2.41%；而国防军工、家用电器和电气设备跌幅靠前。

从外部环境看，中美摩擦升温，近期中美高层视频会面已被推迟。从内部环境看，前期公布的经济数据表现较好，货币政策有边际收紧的迹象，叠加创业板注册制临近，市场缩量震荡。而且前期涨幅过大估值过高的科技和医药板块也持续出现比较大的调整。

往后看，短期看，中美两国近期将会晤，市场预期偏正面，另外创业板改革并试点注册制首批企业上市，市场出现大幅调整的概率不大，预计后续维持震荡，依然存在结构性机会，消费在中报期仍然具备相对优势，另外在随着国内经济复苏周期的开始，企业盈利将趋于回升，尤其以金融、地产、工业、可选消费等代表的偏周期类板块存在估值修复的可能。

上周权益市场表现

上周各大股指涨跌幅情况：

万得全A0.23%、上证综指0.61%、深证成指-0.08%、沪深3000.30%、创业板指-1.36%、中小板指0.36%、上证50-0.12%、中证5000.31%、中证10000.14%。

申万行业指数涨跌幅情况：

申万一级行业板块大部分出现下跌，涨幅前两位的板块分别为建筑材料和农林牧渔，涨幅分别为+3.1%和+1.0%；计算机、商业贸易和电子跌幅排名前三位，分别为-9.2%、-8.5%和-8.5%。

债市：货币政策回归中性，债市维持震荡

流动性制约债市收益率下行，下周资金面有望回归中性。上周市场主要受到流动性因素制约，资金面维持在偏紧状态制约收益率下行。上周央行公开市场操作维持净投放，但投放规模有所收缩，剔除MLF续作后全周净投放1600亿元，相较于前一周4900亿元净投放明显缩量。8月LPR报价一年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，连续四月未有变动，货币政策将从总量宽松逐渐转向精准导向的趋势未发生改变。目前来看，央行的公开市场操作投放主要是为了配合地方债的发行，在地方债供给量增加时央行将加大公开市场操作的投放力度。9-10月份地方债的月度供给量将在7000-8000亿元，回归到相对中性的供给量，货币政策也有望从偏紧的态势回归中性。下周将有2800亿元地方债发行，央行可能会配合地方债进行公开市场投放，需关注下周流动性情况。海外方面，日前特朗普宣布取消中美经贸谈判，而商务部在新闻发布会上表明，中美双方已经商定将于近期举行通话，在第一阶段贸易协议签署六个月之际评估进展情况，预计将很快举行。在美国11月份大选落定前，中美关系仍面临非常大的不确定性，黑天鹅事件有可能发生，若中美关系发生较大变化，可能会产生阶段性的债市机会。宏观方面，近期住建部和央行在北京召开房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，可能对地产行业融资造成较大冲击，但目前市场对此消息反应相对平淡，可能存在预期差。此外，四川、重庆等地百年一遇的洪水，华东地区可能迎来超级台风市场流动性，自然灾害爆发可能导致经济复苏出现阶段性的放缓。交易方面，在近期利率债发生调整的背景下，可以观察到信用债的一级发行及二级市场卖盘仍然十分坚挺，侧面反映市场的配置力量仍然存在。整体来看，上周在资金面偏紧的情况下债市出现小幅下跌，下周央行货币政策有望回归中性，在市场转为悲观的情况下可能出现预期差。

债务风险频发，关注房企分档事件。泰禾再度出现违约，原因为公司现有项目去化率有所下降，销售预期存在波动，同时企业自身债务规模庞大、融资成本高企、债务集中兑付等问题，短期流动性出现困难，此前泰禾已有三笔违约债券。市场消息显示，有关部门将设置三道红线：剔除预收款后的资产负债率大于70%，净负债率大于100%，现金短债比小于1倍。再根据房企情况分档设定有息负债增速阈值，此举可能会对中小房企产生较大影响，需关注后续落实情况。

债市维持震荡。本周流动性偏紧，下周央行政策有望回归中性，中美经贸协议执行情况可能成为重要变量，地产政策变化及自然灾害频发可能使得经济复苏发生阶段性放缓，下周债市维持震荡，关注市场过度悲观后可能存在的预期差。信用方面，下半年信用环境可能收缩，近期风险事件有所抬头，需提高警惕，仔细甄别高评级主体内部信用风险分化。资管新规延期，短期仍可关注经济发达地区AA城投债和其他地区主平台城投债，在适度下沉的同时注意控制久期。

上周债券市场表现

流动性跟踪

1）货币市场：周五（8月21日），央行公开市场开展1500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，当日有1500亿元逆回购到期，单日净投放500亿元。Wind数据显示，央行上次开展14天期逆回购操作是在6月23日。央行公开市场本周累计开展6600亿元逆回购操作和7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有5000亿元逆回购、4000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期。此前财政部、央行公告称8月21日将进行1个月期500亿元国库现金定存操作。因此，从全口径看，央行公开市场本周实现净投放4600亿元。

2）资金面：下周（8月22日至28日）央行公开市场有6100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、1000亿元、1500亿元、1600亿元、1500亿元，无正回购和央票等到期。此外，8月26日（周三）有1500亿元MLF到期，此前央行已经对8月到期的两笔MLF一次性续做。市场观点表示，MLF超额续作规模较大超出市场此前预期，央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势，一是因为市场流动性的需求比较大，二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。预计10年国债收益率有可能回到2.8%左右水平。

利率债跟踪

1）一级市场：本周一级市场发行82只利率债，实际发行总额4301亿元，债券量与上周相比有所缩量。

2）本期银行间国债收益率不同期限全部上涨，各期限品种平均涨6.48bp。其中，0.5年期品种上涨18.61bp，1年期品种上涨15.92bp，10年期品种上涨4.54bp。本期国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨6.48bp。其中，1年期品种上涨8.87bp，3年期品种上涨8.29bp，10年期品种上涨4.72bp。

信用债跟踪

1）一级市场：本周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行2322亿元，发行量与上周相比有所放量。

2）二级市场：本期各信用级别短融收益率全部上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨9.47bp，AA+级整体上涨9.22bp，AA-级整体上涨5.98bp。本期各信用级别中票收益率多数上涨，其中5年期AAA级中票上涨1.57bp，4年期AA+级中票上涨3.38bp，2年期AA-级中票下跌1.07bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.06bp，3年期AA+级下跌0bp市场流动性，15年期AA级上涨0.04bp。

多家券商正着手关闭个人公众号要求分析师停更迁移或是关

近段时间以来，多家券商已经关闭了分析师的个人微信公号。据了解，目前还有不少券商正着手规范管理分析师用于发表研报个人微信公众号。

发生了啥事？

多家券商关闭分析师微信公号

近日，据财联社，有证券行业研究人士透露，多家券商正着手关闭证券分析师个人微信公众号券商分析，更是要求停止发布与研报相关内容。

例如华泰证券金融行业分析师沈娟就已经关闭其个人公众号。

申万宏源相关负责人称，目前已经关闭所有分析师个人新媒体账户。中信建投相关人士也表示，今年也将关闭分析师公众号。

银河证券相关人士表示，出于合规考虑，分析师一直未被授权可以代表公司开通个人公众号。

要求分析师停更、迁移或是关关闭个人公众号，并非各家券商的普遍要求，多家券商分析师的个人微信公号仍在正常运营中。

上述行业人士表示，一般来说，是基于监管和内部业务运营两方面要求，从监管而言，中证协对此有行业规范要求；

对券商而言，这是基本的版权保护诉求，原来很多报告被非法转载侵权，规范管理是券商的基本诉求，另外很多分析师公众号都是免费推送全文，也不利券商研究进行闭环管理，实现研究成果收费。

研报自律规则已获实施

有券商先试先行，要求分析师停更、迁移或是关关闭个人公众号，监管要求是重要原因。

5月22日晚间，券商研究报告自律规范修订稿发布，进一步从撰写、合规等方面，对研报质量管控进行了强化，针对近年来兴起的自媒体研报、外部专家邀请等新型投研服务，进行了明文规范。

本次修订特别提到，要对证券分析师服务客户的方式、内容、渠道进行统一规范管理；同时，证券公司也要定期安排合规审核人员进入证券分析师开展客户服务的聊天群，关注其自媒体平台和云共享平台等方式，对其发布的内容进行抽查。

【延伸】4年前奇葩研报继续追责 两名前券商分析师被罚20万

日前江苏证监局披露对东吴证券时任分析师马浩博、汤玮亮的行政处罚决定，因其在2016年发布的一份关于福成股份的研报存在虚假陈述和信息误导，二人合计被罚款20万元。

根据江苏证监局查明，2016年10月14日，东吴证券发布马浩博、汤玮亮作为证券投资咨询分析师署名的《福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍》存在虚假陈述和信息误导。

江苏证监局还确认，马浩博、汤玮亮在发布《福成研报》之前，未与福成股份核实研报相关事实与数据。无论基于何种信息来源，马浩博均未尽到应有的谨慎、诚实和勤勉尽责义务。

根据违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，江苏证监局决定，对马浩博处以15万元罚款，对汤玮亮处以5万元罚款。

尴尬的是，上述分析师和东吴证券早在研报发布的2016年便因此遭到了江苏证监局的处罚，其主要内容还被福成股份以澄清公告形式予以详细说明。

在福成股份作出澄清1个月后，2016年11月23日，江苏证监局也开出罚单：经查，《福成研报》因报告质量存在严重问题，未能保证引用的信息来源合法合规，研究方法缺乏专业审慎，分析结论依据不足，违反了《发布证券研究报告暂行规定》（证监会公告【2010】28号）第九条的规定。

鉴于丁文韬作为研究所所长，负有领导责任，马浩博、汤玮亮作为署名作者，对该研究报告质量负有直接责任，江苏证监局决定要求上述三人于2016年11月29日接受监管谈话。

上述情况反映东吴证券也存在内部管理不完善、从业人员合规意识淡薄等问题，为此江苏证监局对东吴证券采取责令限期改正的行政监管措施，并要求其应加强内部管理，完善内部控制，提高从业人员合规意识，并进行内部责任追究。

在东吴证券2016年年报中，公司也对相关情况进行了说明，并表示已立即按照要求进行整改。

对于业内时有发生的研报撰写、转发违规行为，监管力度也在持续加大。

2020年5月22日，中国证券业协会宣布，为加强对发布证券研究报告业务自律管理，促进证券研究业务健康发展，协会组织对《发布证券研究报告执业规范》《证券分析师执业行为准则》进行了修订，自2020年6月21日起实施。

协会明确，证券公司要加强研究报告质量管控，提升研究报告质量，例如证券分析师引用信息和数据来源时券商分析，应对引用信息和数据来源进行核实，审慎使用，且研报中不得有“低俗”“煽动性”词语。

证券公司要建立拟发布的证券研究报告市场影响评估机制，建立清晰的审查清单和工作底稿，通过合理的流程安排避免审查工作流于形式，确保审查意见得到回应和有效落实；证券研究报告应当由登记为证券分析师的专职质量审核人员进行质量审核。

此外，修订后的规范明确要加强对分析师发表言论、使用自媒体和客户服务的管理，规范分析师执业行为，同时加强分析师廉洁从业管理和职业道德建设，提升分析师职业道德水准。

流动性持续走弱首批32家精选层挂牌企业开市交易到来

流动性差被认为是新三板广受市场诟病的问题，从新三板推出到现在，这个问题一直没有得到根本解决。

对于困扰新三板多年的流动性问题，精选层的设立曾被认为是解决这一问题的突破口。然而近一个月来，首批32家精选层挂牌企业的交易表现似乎并不尽如人意，流动性有持续走弱的趋势，唱衰者甚至认为，没有流动性的精选层，将复刻新三板失败之路。那么，流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？

流动性持续走弱

从首批32家精选层挂牌企业开市交易到现在，大家对流动性的关注依然是最重要的命题。

从流动性看，首批32家精选层挂牌企业上周成交额为24.95亿元，较上上周下降13.38%；成交量为4.20亿股，较上上周下降15.10%。此外，基础层成交额为4.68亿元，成交量为1.83亿股；创新层成交额为10.71亿元，成交量为1.67亿股。

持续走弱的流动性，引起了业内人士的担忧。东北证券研究总监付立春表示，流动性下降是新三板精选层当前最紧迫、最关键的问题。

南山投资创始人周运南也提到，精选层开市运行近一个月来总体保持平稳，美中不足的是，精选层流动性和估值相对创新层和基础层有所提升，但离市场预期仍有一定距离。

业内人士表示，流动性是决定精选层能否顺利推进的关键，同时也是新三板改革创新的重点方向。

流动性问题如何解？

要改善新三板流动性问题，需要先从源头上找到造成新三板流动性差的原因。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，新三板这六年多之所以毁誉参半，就是因为其在一级市场的建设方面取得了巨大成功，但是二级市场建设滞后，而被广为诟病的新三板流动性问题，其实就是二级市场建设滞后的问题。

目前来看，新三板市场供需结构失衡，融资企业特别多，但投资人太少，且投资结构单一，数量规模都不够。在机构投资者方面，虽然公募基金和保险基金持有者都已经进入精选层，但目前占比还非常低。

“路是一步步走的，未来还是多引进机构投资者。”张可亮说。他反复强调的一点是，精选层未来的努力方向主要还是应该从市场主体的培育上下功夫。

从数据来看，截止到8月20日，新三板合格投资者数量达到161.16万户，其中，机构投资者5.4万户，占比仅为3.35%。

而在付立春看来，新三板的改革创新会持续，当前的重点在于已有市场参与主体积极性的调动，体现在市场活力与活跃度提升、新三板财富效应释放。

事实上，对流动性的改善，监管层也一直在努力。精选层开市以来，相关利好政策也都是聚焦在提升流动性上。

8月25日，全国股转公司官网发布消息，公司党委召开专题会议，学习国务院副总理刘鹤、证监会主席易会满在创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上的讲话精神，动员部署持续深化新三板市场改革工作。

全国股转公司表示，下一步，将在中国证监会党委的统一领导下，坚定信心、保持定力，认真落实“建制度、不干预、零容忍”要求，加大改革创新力度，聚焦提升市场流动性，要加快混合交易、融资融券制度落地，推动存量公募基金更便捷地投资新三板股票，引入社保、险资等中长期资金入市，强化融资功能，提升市场各方的获得感。

在股转公司“打完鸡血”之后，今天32家精选层挂牌企业全部翻红，迎来首发后的第一次普涨局面。

流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？

如果以A股市场的流动性来看，新三板的流动性表现确实有很大差距，但如何评判精选层的流动性，其标准还有待商榷。

在强调培育市场主体的同时，张可亮也向路演君表示，中国主板市场因为聚集了一亿多的股民，其流动性是全球最高的，这本身就不是一种常态。所以不能用A股市场的流动性来评判精选层的流动性，高流动性带来了高市盈率，这是A股的一个顽疾，而不是优势。

在张可亮看来，实体经济的扩大再生产，必须经过一个周期的轮回，这个周期至少要以“年度”为单位，作为价值投资场所的新三板，它的流动性应该是T+1年，要想获得合理甚至超额回报，可能至少得T+3年、T+5年甚至T+10年。

谈到价值投资，华拓资本朱为绎也认为应该对新三板多一点耐心。“目前，新三板市场还有大量十几倍市盈率的高成长性公司市场流动性，风物长宜放眼量，希望大家眼光放长远一点，多一点耐心，而不是挣快钱。”朱为绎说。

有市场分析人士提出，精选层流动性虽然持续下滑，但头部公司表现依然不错。相较于此前在创新层挂牌时期，流动性改善明显，只是部分质地一般的企业，成交量又回到创新层挂牌时期水平。这个表现其实越来越像成熟的资本市场应该有的样子。

从市场参与主体来看，目前，新三板市场合格投资者的数量是2019年底的3.6倍，不仅精选层合格投资者数量大增，创新层和基础层合格投资者数量也在增加，可以看出精选层对整个新三板市场的示范和带动作用是非常明显的。在制度不断完善和优化的基础上，可交易的股票数量以及投资者数量对于交易量和活跃度有重大影响。

回到之前的问题，流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？这一命题的答案取决于精选层改革能否如预期般成功落地。

回顾改革开放以来，能从上到下形成最大公约数的事情，大概率能成。正如张可亮所说：“精选层在吸取了新三板改革的经验教训之后，加上国家的顺势而为，使得新三板这个资本市场的改革，变成一个既有自下而上的诱导性制度变迁的因素市场流动性，又有着自上而下的强制性制度变迁的因素，这样的市场成功的概率非常的大。”返回搜狐，查看更多