上周市场在中美视频会议延期和创业板注册制临近背景下呈现震荡走势，各大指数涨跌互现。其中上证综指0.61%、深证成指-0.08%、沪深3000.30%、创业板指-1.36%，板块上申万一级行业表现最好的三个板块为食品饮料、建筑材料和传媒，涨幅分别为3.40%、2.42%和2.41%；而国防军工、家用电器和电气设备跌幅靠前。

从外部环境看，中美摩擦升温，近期中美高层视频会面已被推迟。从内部环境看，前期公布的经济数据表现较好，货币政策有边际收紧的迹象，叠加创业板注册制临近，市场缩量震荡。而且前期涨幅过大估值过高的科技和医药板块也持续出现比较大的调整。

往后看，短期看，中美两国近期将会晤，市场预期偏正面，另外创业板改革并试点注册制首批企业上市，市场出现大幅调整的概率不大，预计后续维持震荡，依然存在结构性机会，消费在中报期仍然具备相对优势，另外在随着国内经济复苏周期的开始，企业盈利将趋于回升，尤其以金融、地产、工业、可选消费等代表的偏周期类板块存在估值修复的可能。

上周权益市场表现

上周各大股指涨跌幅情况：

万得全A0.23%、上证综指0.61%、深证成指-0.08%、沪深3000.30%、创业板指-1.36%、中小板指0.36%、上证50-0.12%、中证5000.31%、中证10000.14%。

申万行业指数涨跌幅情况：

申万一级行业板块大部分出现下跌，涨幅前两位的板块分别为建筑材料和农林牧渔，涨幅分别为+3.1%和+1.0%；计算机、商业贸易和电子跌幅排名前三位，分别为-9.2%、-8.5%和-8.5%。

债市：货币政策回归中性，债市维持震荡

流动性制约债市收益率下行，下周资金面有望回归中性。上周市场主要受到流动性因素制约，资金面维持在偏紧状态制约收益率下行。上周央行公开市场操作维持净投放，但投放规模有所收缩，剔除MLF续作后全周净投放1600亿元，相较于前一周4900亿元净投放明显缩量。8月LPR报价一年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，连续四月未有变动，货币政策将从总量宽松逐渐转向精准导向的趋势未发生改变。目前来看，央行的公开市场操作投放主要是为了配合地方债的发行，在地方债供给量增加时央行将加大公开市场操作的投放力度。9-10月份地方债的月度供给量将在7000-8000亿元，回归到相对中性的供给量，货币政策也有望从偏紧的态势回归中性。下周将有2800亿元地方债发行，央行可能会配合地方债进行公开市场投放，需关注下周流动性情况。海外方面，日前特朗普宣布取消中美经贸谈判，而商务部在新闻发布会上表明，中美双方已经商定将于近期举行通话，在第一阶段贸易协议签署六个月之际评估进展情况，预计将很快举行。在美国11月份大选落定前，中美关系仍面临非常大的不确定性，黑天鹅事件有可能发生，若中美关系发生较大变化，可能会产生阶段性的债市机会。宏观方面，近期住建部和央行在北京召开房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则，可能对地产行业融资造成较大冲击，但目前市场对此消息反应相对平淡，可能存在预期差。此外，四川、重庆等地百年一遇的洪水，华东地区可能迎来超级台风市场流动性，自然灾害爆发可能导致经济复苏出现阶段性的放缓。交易方面，在近期利率债发生调整的背景下，可以观察到信用债的一级发行及二级市场卖盘仍然十分坚挺，侧面反映市场的配置力量仍然存在。整体来看，上周在资金面偏紧的情况下债市出现小幅下跌，下周央行货币政策有望回归中性，在市场转为悲观的情况下可能出现预期差。

债务风险频发，关注房企分档事件。泰禾再度出现违约，原因为公司现有项目去化率有所下降，销售预期存在波动，同时企业自身债务规模庞大、融资成本高企、债务集中兑付等问题，短期流动性出现困难，此前泰禾已有三笔违约债券。市场消息显示，有关部门将设置三道红线：剔除预收款后的资产负债率大于70%，净负债率大于100%，现金短债比小于1倍。再根据房企情况分档设定有息负债增速阈值，此举可能会对中小房企产生较大影响，需关注后续落实情况。

债市维持震荡。本周流动性偏紧，下周央行政策有望回归中性，中美经贸协议执行情况可能成为重要变量，地产政策变化及自然灾害频发可能使得经济复苏发生阶段性放缓，下周债市维持震荡，关注市场过度悲观后可能存在的预期差。信用方面，下半年信用环境可能收缩，近期风险事件有所抬头，需提高警惕，仔细甄别高评级主体内部信用风险分化。资管新规延期，短期仍可关注经济发达地区AA城投债和其他地区主平台城投债，在适度下沉的同时注意控制久期。

上周债券市场表现

流动性跟踪

1）货币市场：周五（8月21日），央行公开市场开展1500亿元7天期和500亿元14天期逆回购操作，当日有1500亿元逆回购到期，单日净投放500亿元。Wind数据显示，央行上次开展14天期逆回购操作是在6月23日。央行公开市场本周累计开展6600亿元逆回购操作和7000亿元中期借贷便利（MLF）操作，因本周有5000亿元逆回购、4000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期。此前财政部、央行公告称8月21日将进行1个月期500亿元国库现金定存操作。因此，从全口径看，央行公开市场本周实现净投放4600亿元。

2）资金面：下周（8月22日至28日）央行公开市场有6100亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期500亿元、1000亿元、1500亿元、1600亿元、1500亿元，无正回购和央票等到期。此外，8月26日（周三）有1500亿元MLF到期，此前央行已经对8月到期的两笔MLF一次性续做。市场观点表示，MLF超额续作规模较大超出市场此前预期，央行8月以来资金投放量明显增加，一改6、7月资金净回笼的趋势，一是因为市场流动性的需求比较大，二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债的供给较大，需要流动性支持。预计10年国债收益率有可能回到2.8%左右水平。

利率债跟踪

1）一级市场：本周一级市场发行82只利率债，实际发行总额4301亿元，债券量与上周相比有所缩量。

2）本期银行间国债收益率不同期限全部上涨，各期限品种平均涨6.48bp。其中，0.5年期品种上涨18.61bp，1年期品种上涨15.92bp，10年期品种上涨4.54bp。本期国开债收益率不同期限多数上涨，各期限品种平均涨6.48bp。其中，1年期品种上涨8.87bp，3年期品种上涨8.29bp，10年期品种上涨4.72bp。

信用债跟踪

1）一级市场：本周非金融企业短融、中票、企业债、公司债合计发行2322亿元，发行量与上周相比有所放量。

2）二级市场：本期各信用级别短融收益率全部上涨，就具体信用评级而言，AAA级整体上涨9.47bp，AA+级整体上涨9.22bp，AA-级整体上涨5.98bp。本期各信用级别中票收益率多数上涨，其中5年期AAA级中票上涨1.57bp，4年期AA+级中票上涨3.38bp，2年期AA-级中票下跌1.07bp。本期各级别企业债收益率不同期限多数上涨；具体品种而言，1年期AAA级上涨0.06bp，3年期AA+级下跌0bp市场流动性，15年期AA级上涨0.04bp。