Archive: 2022年4月15日

IT业务过了黄金增长期，巴菲特和伯克希尔持仓披露前后推荐评级

如今，在不少人看来，个人电脑和打印机等IT业务已经过了黄金增长期。最典型的例证恰恰来自这家公司本身。根据公开资料，惠普首次推出个人电脑产品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆巴菲特，将企业服务器和软件业务独立成一家公司慧与（HPE）。而在那之前很多年，个人电脑行业已经发生巨大变化：IBM将PC业务卖给联想、戴尔通过大举收购完成转型……

但当2020年新冠疫情来袭，远程办公兴起、“混合办公”趋势初步形成之时，惠普成为最显著的受益者之一。从2020年3月——也就时疫情初期——股价低点算起，惠普近两年来上涨超过了200％。

也正是由于前期业绩和股价大涨巴菲特，包括瑞银、摩根士丹利、高盛在内的知名机构对这一行业接下来的增长前景表达了偏悲观的态度。甚至，其中部分机构就在伯克希尔持仓披露前后将惠普股票的推荐评级从“买入”下调至“中性”。

近日接受《红周刊》独家专访的牛津经济研究院（Oxford Economics）全球股权投资策略研究总监丹尼尔·格罗夫纳（Daniel Grosvenor）也认为，过去几年的疫情和隔离措施，导致大量对于某些IT产品的需求被前置，随着支出模式恢复到疫情前的趋势，这一领域的增长率可能会放缓。

但这并不是关注基本面的投资者的核心决策方式。我们猜测，如果以上这些观点对巴菲特和他的团队有过什么影响，那可能就是他们将惠普公司的业务归为“还不错”那一类。

注重“便宜”

以7倍PE买入充沛自由现金流

更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（动态）市盈率和0.7倍的市销率。这意味着，惠普最近的估值水平较其五年平均值折价大约16.5％。再与行业相比，经历过去几个交易日的大涨后，惠普近两个交易日的前瞻市盈率约为9倍，而该板块的平均前瞻市盈率大约为18倍。换句话说，惠普股票近几个月的价格已经足够“实惠”，安全边际的优势随之而突出。

有外媒复盘巴菲特过去几年的几笔重要交易认为，“实惠便宜的价格”的确是这位格雷厄姆弟子的明显偏好。《巴伦周刊》指出，巴菲特近期大举买入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利预期的前瞻市盈率不到10倍。同样是近期收购的保险公司Alleghany，收购价格相当于1.25倍市净率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希尔最受关注的持仓——苹果公司，其买入时的市盈率也控制在15-19倍。

但值得强调的是，价值投资并非完全等同于“低估值”投资。若“低估值”买不来“价值”，则价值投资无意义。

买入惠普公司股份将给巴菲特和伯克希尔带来怎样的价值？答案并不出乎人们的预料：充沛的自由现金流。

在这方面，惠普的表现非常优异。过去五年中，公司每年创造今40亿美元的自由现金流。而有分析师认为，惠普还可能将每年自由现金流规模提高到至少45亿美元。与此同时，惠普有着可靠的盈利能力。公司2021财年的净利润率超过10％，较2019和2020财年提高了一倍。

最关键的，惠普公司在回报股东方面一直十分慷慨。公司一直通过回购的方式将现金流回馈给股东。过去24个月，公司回购了26％的股份，并承诺当前财年回购至少价值40亿美元的股份。派息方面，其相对稳定的年度股息收益率约为2.6％。

此外，惠普公司拥有经验丰富的管理层。公司总裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在该公司的任职经验超过三十年，曾主管多项核心业务。在其带领下，惠普实施了一系列战略并购。最近一笔时同意斥资33亿美元收购音视频生产商博诣（Poly）。外界预计这将巩固公司在耳机、摄像头以及视频会议和协作软件产品方面的供应能力，产生协同效应。

总之，尽管只是“轻仓”买入，但巴菲特和他的副手们在“好公司”和“实惠价格”两个标准上下足了功夫。这笔惠普的交易告诉我们，当你选择的公司“还不错”时，不妨对“实惠价格”更苛刻一些。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）

日元 日元重挫引发市场猜测日本当局是否会发声或出手干预

日元重挫引发市场猜测日本当局是否会发声或出手干预

日元的连月下跌行情在3月份加速，令市场纷纷议论日本政府是否可能发声或出手托市，尽管日本有些人可能乐见货币贬值。即使日本不直接卖出美元、买入日元，也有一些选项可以帮助提振汇率。

Jefferies LLC策略师Brad Bechtel认为，进一步下滑可能促使日本央行口头干预；不过，鉴于通胀不高，日元贬值的问题不大，还可能有助于出口商。

麦格理期货的Thierry Wizman则表示，日本央行提高了基准收益率上限，以捍卫日元汇率。他们确实需要更多的通胀，但他们也不需要美元兑日元大幅波动给市场带来的那种不确定性。

日本央行一向会在日元面临涨跌压力时进行干预。上次是在2011年日元，周一，原财务省高级官员榊原英资表示，如果日元跌破130，日本央行应该选择再次干预。

日元的大幅下挫令其兑美元的月度跌幅达到7%。周一又下跌，盘中跌幅2.3%，跌至125.09的近七年低点。随着俄乌战争推动原油价格升至十多年来最高水平，日元并未像多数危机时候一样得到避险需求的支撑，因为日本经济严重依赖能源进口。

而美债收益率升至疫情前水平日元，是又一个传统的日元阻力，几乎没有迹象表明日元的贬值可能会暂缓美元日元123.86-0.03%。

美国通胀数据爆表加息步伐加快美元指数再度刷新近两年

21世纪经济报道记者 叶麦穗 广州报道美国通胀数据爆表，加息步伐可能进一步加快。美元近期表现持续反弹，4月13日，美元指数一度飙升至100.447点，再度刷新近两年的新高。从月线来看，美元指数已经连续四根阳线。

当地时间4月12日，美国劳工部公布的数据显示，美国3月份消费者物价指数CPI年率达到8.5%，涨幅高于2月份的7.9%，为40多年来的最高水平，这是该指数连续第六个月超过6%。

美国3月份的高通胀主要是由飞涨的能源和食品价格、供应限制和强劲的消费需求推动的。

美联储理事莱尔·布雷纳德对外再次重申，美联储需要“迅速”应对数十年来的高通胀。因市场担忧美联储可能加快加息步伐，当天美股三大指数集体收跌。

中金公司判断加息，能源和食品价格不确定性较高，整体CPI同比增速未必回落。预计3月通胀数据不会影响美联储货币紧缩，维持美联储5月、6月各加息50个基点，下半年还将加息100个基点的判断。

美联储的鹰派表态，促使美元走强，4月13日亚洲时段，美元指数一度飙升至100.447点，再度刷新2020年5月以来的高点。

此外国际风险事件也推升美元指数攀升。西部证券宏观首席分析师张静静分析，风险事件加剧欧洲通胀压力，其经济前景存在不确定性，欧洲央行上半年加息预期不升反降。相比之下，美联储加息预期在冲突后并未减弱，美强欧弱局面再度显现加息，美元被动升值。

建信期货研报此前指出，由于美元指数构成中，欧元、英镑权重分别为57.6%、11.9%，欧元占绝对权重，欧元、英镑权重合计为69.5%，因此美元指数受欧元影响较大。今年2月以来，欧元兑美元汇率持续回调，一度跌破1.1美元这一关键位置，并在1.1美元这一位置附近徘徊。

值得一提的是，强势美元很可能加速全球美元资产向美国回流，导致新兴市场经济体面临的流动性风险，新兴市场的货币或许会承受一定压力。

从历史经验来看，当美联储开始加息时，新兴市场的借贷成本上升，本币贬值。此外，美国经济增长放缓也会削弱对这些经济体出口产品的需求。

美国银行分析师Hubert Lam表示，今年一季度新兴市场出现资金外流，这主要是因为美债利率上升、美元走强和国际风险事件等因素，新兴市场资金外流不足为奇。

业内人士预计，短期内美元指数走高，或对人民币汇率形成一定的压力。但人民币汇率不存在大幅回调基础，人民币汇率弹性将进一步增大，人民币汇率预期保持稳定较为关键。

融智投资基金经理胡泊也表示，美联储的加息缩表使得美元本身的吸引力增强，所以近期美元保持了比较好的势头。中美也确实出现了长期利率的倒挂，但是人民币本身并没有出现大幅贬值的现象。他认为，人民币本身的吸引力跟人民币资产的价值以及中国的对外出口都是强烈相关的，中国作为整个产业链最完备的国家之一，出口仍然可以保持一定的优势，同时人民币资产也有较强的投资吸引力。