Archive: 2022年1月21日

英国“脱欧”竟促进英国与欧盟主权债务趋同

后脱欧时代，英国央行的选择！

这年头什么都有可能，英国“脱欧”竟促进了英国与欧盟在主权债务上的趋同。

5月20日，英国以-0.003%的收益率出售了37.5亿英镑的三年期英国国债，拍卖获得2.15倍认购。这是英国国债拍卖的中标收益率首次低于零水平，意味着投资者倒贴向政府提供贷款。

此外，货币市场也在押注英国央行将于2021年6月货币政策会议上正式推出负利率。

英央行发布的数据显示，英国经济预计在今年上半年结束时将比今年年初萎缩30%左右，今年英国经济预计将萎缩14%。为应对疫情给经济造成的影响，英国央行已经连续紧急降息，将基准利率降至0.1%的历史低位，但随着疫情对经济影响的加深，市场认为英央行将被迫实施负利率。

英国央行行长贝利曾表示，负利率不是央行目前在考虑或计划的事情，但也不排除任何可能。

负利率债券简单说就是，政府、金融机构、工商企业等机构直接向向投资者发行名义负利率为负的债权债务凭证。

负利率这个词，多少有点颠覆人们认知，但经济学理论已经说明，如果保有太多现金而不愿意扩大消费，就可能造成“流动性”陷阱，这点经济学家凯恩斯有过论述。

随着很多资金窖藏起来，对于经济状况改善大为不利，那么这个时候为了鼓励人们不持有现金，有必要对现金进行“征税”。

这是旧的理论，如今“现金”的定义扩散到了甚至流动性高的债券，而储蓄在支撑投资方面的重要性被银行替代。换言之，在通缩状况下，最大问题并非人们不消费，而是银行不愿意房贷。因此，给予存款尤其是银行存款以惩罚性利率也是可以理解的。

当前，欧元区、日本和北欧等国，已经实施负利率。但从效果上看并不理想，并且对银行业的盈利能造成了很大冲击，加大金融风险。不过，各国在负利率选择上也是无奈之举。

近日，鲍威尔在接受专访时将负利率称为危险的货币政策。

他解释到，虽然川普推崇负利率，但是美联储里的共识认为，并没有确凿证据证明负利率有效。负利率下，人们的存款缩水，无所适从。同时，银行要付钱才能产生贷款，因此也不想放贷。银行利润受损，整个金融体系将收缩。

很多国家都尝试过负利率，然而却没有什么成效。

美联储内部共识认为负利率是一种危险的政策工具，因为负利率扭曲了整个金融系统”。

的确，如果负利率有用的话，那么日本、欧洲等负利率小白鼠，就不会长时期实行负利率之后经济还是萎靡不振。最近，美国国债期货市场预期美联储将实行负利率。

然而，鲍威尔明显极力反对。希望他最后不要迫于压力，“空谈误国”。

评论认为，负利率和直接购买债券、股票可能是美联储武器库里仅剩的“压箱底工具”。不过，鲍威尔对负利率的态度，明显持否认态度。另外，值得注意的是，眼下美国两党正就下一阶段的财政刺激计划产生分歧，而拒绝了负利率的美联储是否会拿出新的应对方案也成了市场焦点所在。

小摩指出，美联储可能需要加大量化宽松的力度，购买更多的美债，才能避免美债收益率上行的趋势。

最后，简单说几句。

1，买入负利率债券的投资者，可能是基于未来通缩的考虑而不得买入。但，这并不意味着他们会持有到期，在各国大举量化宽松的情况，国债仍旧有转手机会。

2，现在欧洲已成为负利率扎堆的典型地区。未来，低利率甚至负利率不再成为特例，而成为货币政策的“新常态”。

3，欧洲金融系统风险巨大，银行破产风险使得持有现金无利可图英国央行，投资者情绪脆弱，不会国家破产的国家债券才最有有安全感。

4英国央行，名义负利率并不直接等同于真实收益，实际利率还取决于物价指数的高低，也就是说，扣除物价指数，名义上为负的债券，实际收益很可能为正。

总之，负利率或许就是个符号，意义就是对通缩预期的实际回应。

外围市场影响亚太市场全线下挫A股低开低走权重股集体沦陷

受外围市场影响，亚太市场全线下挫，A股低开低走，权重股集体沦陷，上证50指数跌逾2%，5G、黄金概念股逆势走强，市场避险情绪升温。

截至午间收盘，沪指跌1.73%报2746点，深成指跌1.42%报8688点。

港股方面，香港恒生指数跌近2%，报27870点。蓝筹股全线下跌，教育股急跌，内房股全线下跌。

在其他亚太市场，日本日经225指数早盘收跌1.6%、东证指数早盘收跌1.7%。

土美外交危机引发土耳其货币里拉崩盘，新兴市场货币受累大跌，南非兰特兑美元大跌7%，盘中创2016年6月以来新低，土耳其里拉兑美元现跌8.66%，墨西哥比索兑美元跌2%，俄罗斯卢布兑美元跌1%；受避险情绪影响，日元兑美元涨逾1%。印尼盾兑美元一度下跌0.6%，至14,568印尼盾，成为今日亚洲表现最差货币。 印尼盾跌至2015年10月以来最低水平。印尼基准10年期国债收益率上涨4个基点至7.73。

西南证券指出，目前市场整体仍然处于风险暴露期。其一，土耳其货币贬值导致的风险有可能通过情绪影响市场。当前人民币汇率也存在着一定的贬值压力，这种压力体现在三个方面，一是经济增速下行的压力，二是顺差减少的压力，三是国内货币宽松的压力。其二亚太股市，国内去杠杆放缓把风险拖延到未来。银保监局“无还本续贷”政策在短期内将缓和实体经济的自己饥渴，但在实际操作中这些资金将基本上流入到地方政府融资平台以及国有企业，从而延缓去杠杆成效，将风险后移。市场在反弹后大概率将继续探底，并在底部徘徊盘整。

长江证券指出，市场仍然需要等待数据验证，短期以博弈性结构机会为主。虽然政策已经出现了边际的转向，但最终何时可以传导到经济数据层面仍然有待证实。目前经济景气整体仍然处于偏高位置，但前期去杠杆的影响最终仍有待观察，接下来经济旺季或许将是经济数据验证的时期。另一方面，未来几个月的社融数据与信用利差情况也值得关注，同时需要关注未来几个月的信用债到期情况。

从情绪指标来看，海通证券指出，近期强势股已经开始补跌，前期强势股恒瑞医药、格力电器、贵州茅台从6月以来最大跌幅27%、24%、16%。从历史上看，在慢跌、缓跌的市场背景下，最后往往会有强势股补跌现象，如在2005年5月、2011年12月、2012年11月，强势股补跌幅度往往在20%-30%。并且近期分级基金密集下折，6月中旬以来已有16只分级基金出现下折，类似于2015年8月、2016年1月、2017年5月等阶段底部时期情况。这些都反映市场已经处于阶段性底部。

浙商证券认为，流动性边际改善将利于成长股估值修复中期成长股方向不变。经济处于转型期，坚定做好去杠杆工作，下行压力难免。然而亚太股市，经济下行伴随着稳健的货币政策，流动性保持合理充裕，有望驱动无风险利率下行。成长板块，尤其是代表经济发展方向的高新技术行业，如 TMT 和高端制造(半导体、电子、 5G、新能源等)，一方面受益于经济结构调整，同时又受益于无风险利率下行，有望成为未来重点配置方向。

美国房地产泡沫是如何破裂并引发次贷危机的？

房地产是周期之母，十次危机九次地产。

美国房地产60年大牛市走向泡沫化，最终泡沫破裂，引发次贷危机，并升级成国际金融危机。

住房金融过度支持居民加杠杆，容易滋生房地产泡沫。“二战”结束至次贷危机前夕，美国房地产市场经历了长达60年的大牛市。

1946—2006年，住房新开工保持在100万套/年以上，年均153万套；名义房价指数持续正增长美国房价，累计上涨24倍，年均增速5.4%，实际房价指数累计上涨121%；住房自有率从1940年的44%提高至2006年的69%。

移民流入、经济增长较快、政府支持、货币金融助推，成就大牛市。大牛市处于人口和经济稳定增长、城市化较快的时代背景。

“二战”结束后，美国每年新增人口保持在200万以上，1946—2006年年均新增247万人，较1900—1945年多105万人。名义GDP从1945年的2 280亿美元增长到2006年的13.8万亿美元，年均名义和实际增速分别为7%和3.1%。城市化步入尾声，但仍较快，1950—2000年年均提升0.3个百分点至79%。

1944年布雷顿森林体系建立，奠定了以美元为中心的国际货币体系，1976年牙买加体系延续美元霸权地位。美国享有向全球征收铸币税的特权，可以输出通胀，因此货币政策长期宽松，住房市场获得充裕流动性，满足人口增长和城镇化创造的住房需求。

1946—1999年名义和实际房价指数年均增速分别为5.0%和0.7%，牛市表现温和。2000—2005年，市场交易过热，房价暴涨：一、二手房交易量增长38%，交易额增长102%；名义房价指数累计上涨66%，年均增速高达10.6%；实际房价指数累计上涨46%，年均增速高达7.9%。

美国房地产泡沫是如何破裂并引发次贷危机的呢？

房地产泡沫是一个货币现象，政府的货币金融政策是关键推手。

一是宽货币。为应对互联网泡沫危机，2000—2003年美联储连续13次降息，政策利率和房贷利率降至20世纪50年代以来的低位水平。2001—2004年M2年均增速为6.8%，比名义GDP增速高2.3个百分点，货币显著超发。

二是宽信用。在住房金融一级市场，政府通过《美国梦首付款法》《零首付法》降低首付比例要求；在二级市场，政府要求两房（房利美与房地美）加大对中低收入家庭的贷款购买比例，2001—2006年不低于50%，刺激银行与按揭公司大量发放次贷。2005年抵押贷款余额突破10万亿美元，较1999年翻倍。

三是弱监管。金融自由化浪潮下，大型金融机构混业经营但分业监管，影子银行体系庞大但缺乏监管美国房价，衍生品创新活跃但难以监管，在房价只涨不跌的一致预期下，金融体系大量投资抵押贷款相关证券及其衍生品，导致资本市场流动性过度流入住房市场。2006年抵押贷款相关证券的规模接近10万亿美元，占抵押贷款余额的比重达到80%。

加息刺破泡沫，房地产风险传导至金融市场，最终升级为严重的经济危机。

2004—2006年美联储连续加息17次共425个基点，导致浮动利率为主的次贷家庭月供大增，偿付困难，因此违约和止赎激增，2007年次贷止赎率超过10%，最终引发房价大跌，房地产牛市终结。

房地产危机触发抵押贷款相关证券及场外衍生品大幅贬值，众多参与投资的大型金融机构巨亏甚至破产，市场恐慌和流动性危机波及整个金融体系，更进一步冲击房地产市场，最终升级为全球金融和经济危机。

次贷危机后，美国政府加强金融监管，控制杠杆，房地产市场逐渐复苏，过度投机风险不明显，市场整体较为健康。

2016年，名义房价指数已经回升至危机前的最高水平，住房自有率企稳回升至64%。投机需求退场，2018年自住住房和租赁住房的空置率分别为约1.5%和7%，均回落至20世纪八九十年代的平均水平。

在疫情期间，美国失业人口破纪录，全美房价却飙升，美国8月份房屋销售量飙升至近14年来最高水平，房价上涨水平也创下记录。住房需求量增加，供应量却没有完全跟上，特别是大都市如纽约附近的独立屋。截至8月底，住房总存量为149万套，比7月份下降0.7％，比去年同期的183万下降18.6％。

短短5个月时间，洛杉矶房屋中位数房价上涨了10%，房产成交也非常快，当下市场平均成交时间是12天！早早买房的朋友坐享房产增值收益，一直观望就只能等着资产被美联储印钱缩水了。