Archive: 2021年12月21日

期货 新时代新征程上的金融期货市场必将会绽放异彩(图)

众所周知,经过十几年发展,境内金融期货市场成功嵌入资本市场改革发展大局,运行安全平稳,运行质量不断提升,经济功能日益显现。可以预见,在新时代新征程上,在上海打造成为全球资管中心的大潮中,金融期货市场必将会绽放异彩。

从海外机构投资者的角度看期货,境内金融期货市场建设不但可以百尺竿头更进一步,而且在打造全球资管中心的大潮中大有用武之地,可以充分发挥其独特的优势、扮演非常重要的角色,挂牌上市一系列新的金融期货产品,为广大投资者尤其是机构投资者带来实际的保护及收益。以下乃是个人的一些浅见,且作抛砖引玉。

股市场需丰富权益类衍生产品体系

经过多年的发展,海外成熟市场股指期货等衍生品品种日益丰富。以美国为例,已建立了以标普500为代表的大盘蓝筹指数期货、以罗素2000为代表的小盘股指数期货,以及以纳斯达克100为代表的新兴产业指数期货等完善的股指期货与期权产品体系。对比美国市场的衍生品产品体系,在中金所现有的股指期货产品(IF、IH、IC)中,可以把上证50股指期货(IH)对标美国的道琼斯指数的股指期货,把沪深300股指期货(IF)对标标普500指数的股指期货,把中证500股指期货(IC)对标美国的罗素2000指数的股指期货,那么在这个阵容里我们很容易发现缺少了一些重要的组成部分。

首先,这个阵容缺少了对广大投资者非常有吸引力的类似于纳斯达克100指数的股指期货。大家都知道,除了标普500指数的股指期货以外,纳斯达克100指数的股指期货可能是最受投资者青睐的股指期货产品。这是因为纳斯达克指数成分股通常富含高科技成分,而纳斯达克100指数是这些高科技公司中的行业龙头,代表着人类社会的未来以及未来的经济发展趋势,代表着未来朝阳企业之所在。毋庸置疑,当投资者们拥有纳斯达克100指数的股指期货以及相应的期权等金融衍生品来构建各种保护/保险策略时,投资者们便可以放心地在他们所中意的纳斯达克100指数的成分股中进行长期持续的投资。

基于同样的逻辑,人们不难理解,许多海外投资者尤其是机构投资者们很希望长期地参与到中国朝阳企业的投资,对创业板、科创板的新兴产业的企业有很浓的兴趣同时,他们需要配备具有对冲功能的股指期货、期权等产品进行风险管理,来协助他们实施行稳致远的投资。如果金融期货市场能在这方面弥补空缺,无疑将对中国的资管事业是一大推动,这也将吸引大量的全球资金流入A股市场,进一步优化A股市场结构,提升市场流动性。

股市场需要推出各种行业指数期货产品

其次,这个阵容中还缺少了能让投资者在不同行业板块中有选择地表达看多或者看空某些行业的股指期货产品。中金所现有的三个股指期货品种都是覆盖全市场各个行业的,但我们知道在某一个时间段里,投资者未必要全面看多整个市场或者是全面看空整个市场。现实的状况是他们会相对看多一些行业同时会相对看空另一些行业,而且不同的投资者看多(空)的行业都有可能是不同的。成熟的资产管理经理可以做多其看多行业的股指期货,同时做空其看空行业的股指期货,这样可以构建出具有对冲性质的投资组合。相比单独做多或做空IF、IH、或IC的投资组合更加丰富和稳健。另外,资产管理经理也可以在某个行业挑选其看好的股票建立多头仓位、筛选其看空的股票建立空头仓位,然后再用行业股指期货(期权)来调整其投资组合的风险敞口。当然,在这个过程中,该资产管理经理也可以直接做空行业股指期货来实现对冲。

股市场需要推出更多的指数期权产品

股市场目前只有一只股指期权产品沪深300股指期权及3只ETF期权,显然给市场从业者的选择太少了,难以满足资产管理行业的需求,需要加大推出期权覆盖的范围。笔者建议可以考虑尽快推出中证500指数期权、创业板50指数期权、科创板50指数期权及各个行业指数期权,以进一步满足市场需求。

内地市场亟需推出更多的国债期货产品

目前国债期货阵容有2年期国债期货(TS)、5年期国债期货(TF)和10年期国债期货(T),但仅靠2年、5年、10年这3个点构建的“收益率曲线”往往很难描绘出利率市场中的真实情形,尤其是在短端部分,最好有一个月、三个月、六个月、十二个月的利率期货产品来描绘“收益率曲线”非常敏感的部分;另外,在长端部分期货,如果能推出20年国债期货、30年国债期货、“50年国债期货等金融期货产品,将会受到机构投资者的欢迎。

今年上海发布《关于加快推进上海全球资产管理中心建设的若干意见》。《若干意见》提到,提升资产配置和风险管理功能。增强上海金融市场全球资源配置能力,为资产管理行业提供多元化交易服务和风险对冲工具。金融期货市场作为专业化的风险管理市场,是现代金融体系的重要组成部分。在此背景下,要发挥金融市场基础作用,增强全球资源配置能力,则需努力扩大金融期货产品供给,为投资者提供多样化的产品体系,推出更多具有国际影响力的国债期货期权、股指期货期权等衍生品。

(本文作者:中国绝对收益投资管理协会(香港)联席会长聂军)

债市 ժ报价下调的来源加点是宽信用政策思路的延续

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周一,12 月LPR 报价出炉。1 年期贷款市场报价利率(LPR)为3.8%,上月为3.85%债市,下调5bp。5 年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,连续第21 个月维持不变。

本次1 年期LPR 报价下调的来源是加点下调。2019 年8 月央行对LPR 报价机制进行改革后,LPR 的定价机制为一年期MLF 利率加点的形式。近期MLF 未做调整,LPR 报价下调的来源是报价行对于加点的压缩。

加点的下调是前两次全面降准的累计效应。7 月和12 月的两次降准分别将降低金融机构资金成本每年约 130 亿元和150 亿元,通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。此次压降LPR 加点,就是两次全面降准后银行负债端成本下降对于实体融资成本传导的落实。

为何只调整1 年期报价 1 年期LPR 与企业贷款成本相关性高。特别是中小企业贷款期限多数比较短,调降有助于实体经济、特别是中小微企业和民企融资成本的降低。而5 年期LPR 与房贷利率直接挂钩,调降的全局性信号意义过强,不符合当前“房住不炒”的大前提。此外,虽然5 年期LPR 报价未变,但今年以来个人住房贷款加权利率已经明显上升,两者利差走阔。这意味着,即使维持5 年期LPR 不变,后续房贷利率需要因城制宜之时,已经积累了一定的调整空间。而相反,20 年以来一般贷款加权利率减1 年期LPR 的利差基本保持在140bp 以上。从银行风险定价的角度,如果1 年期LPR 不下调,较难进一步引导一般贷款加权利率继续下行。

压缩LPR 加点是宽信用政策思路的延续。今年下半年以来,实体经济下行压力持续增大,实体信贷需求走弱。虽然政策层面也推出了一些举措,但对于提升实体信贷需求和降低实体经济融资成本方面的效果还不明显:截至9 月末,一般贷款加权利率5.3%,较去年年末持平;而票据融资利率持续创新低,两者利差扩大至265bp。压缩LPR 加点是宽信用政策思路的延续债市,响应了此前国常会、政治局会议对于“推动实际贷款利率进一步降低”的要求。

后续MLF 是否调降 短期内看,公开市场利率下调的必要性下降。通过压缩LPR加点,推动金融机构降低的负债成本向实体经济传导,短期内降低了公开市场利率下调的必要性。但后续还需要进一步观察实体经济融资成本是否有效降低以及融资需求能否企稳。如果传导渠道受阻,不排除调降MLF 利率。

短期内,LPR 报价下调对于债市的影响偏中性。这一调降总体是前期政策思路的延续,LPR 加点调降后,短期内公开市场利率下调的必要性下降,市场可能延续震荡观望走势。后续等待明年政策的进一步落地。如果明年初宽信用政策单独发力,利率可能面临上行冲击。期间观察货币政策是否进一步配合宽松,首个需要观察的窗口期落在明年一季度。一方面,当前市场对于美联储加息预期起点已经前移至3 月,一季度可能是国内货币政策自主发挥空间较大的窗口期;另一方面,明年初开门红政策诉求与经济加速下行压力并存,这对于明年初的稳增长力度要求较大,稳增长政策的开展需要更为适宜的流动性和金融环境予以配合。如果届时公开市场利率降低等货币宽松落地,则利率下行空间有望打开。

风险提示:疫情反复,宏观政策超预期

17个欧元区国家央行已于发行最多面值钞票(组图)

参考消息网4月23日报道 德国新闻电视频道网站4月20日报道称,500欧元面值钞票的宽限期限即将到期:德国央行和奥地利央行本月26日将停止发行这种紫色钞票。在停止发行之前的最后几周里,德国央行没有发现有人挤兑这一最大面额的欧元纸币。德国央行董事会成员约翰内斯·贝尔曼说,“并不存在特殊的囤积活动”,自今年年初以来德国的需求一直保持稳定。

报道称,其他17个欧元区国家的央行已于今年1月26日结束发行500欧元面值钞票。而德国央行和奥地利央行净发行了最多的该面值钞票。“因此欧洲央行决定,发行500欧元钞票最多的国家可获得宽限期,”贝尔曼说,“用5张100欧元的钞票或其他更小面值的钞票替代500欧元钞票需要更多后勤投入。”

据报道,2016年5月初,欧洲央行理事会决定在“2018年底”停止印刷和发行500欧元钞票。在升级版的防伪功能更强的第二套欧元钞票中不再有500欧元钞票。随着欧元区在2019年5月28日发行新版100欧元和200欧元钞票,这套带有“欧罗巴”女神像的欧元系列钞票将全部进入流通。

支持停止发行500欧元钞票的人说,此举将更好地打击洗钱以及恐怖主义的经费筹集。然而是否奏效尚存争议。流通中的500欧元钞票仍是法定货币,可以不受限制地兑换。

参考消息网1月4日报道 法国《论坛报》网站1月2日刊载题为《欧元区制造业2018年以近乎停滞收尾,2019年前景堪忧》的报道称,从欧元区的整体来看,2018年制造业以弱势收尾,并且看不到2019年能复苏的任何迹象。IHS马基特公司2日公布了月度采购经理人指数(PMI)调查结果,欧元区的PMI连续第五个月下滑,由11月份的51.8降至12月份的51.4,仅略高于50这一荣枯线。51.4也是2016年以来的PMI新低。

报道称,IHS马基特公司经济学家克里斯·威廉姆森说:“这是一个令人失望的12月,这一年制造业昂首起步却以几乎停滞结束。”

报道介绍,调查显示,意大利仍然处于制造业收缩区间,法国也加入了这一行列。而在德国和西班牙,制造业的增长也出现了减速。2019年1月似乎没有多少希望了,而2018年12月新增订单出现了四年来最大的萎缩,这已经是连续第四个月下滑。在这种情况下,企业乐观程度降至6年来的新低。

报道称,制造业占德国经济五分之一的权重,2018年12月的制造业PMI从前一个月的51.8降至51.5,创下33个月以来的新低,并且已经十分接近50荣枯线。这是德国制造业PMI连续第11个月下降,表明这个欧元区最大经济体经济增长的减速,而其第三季度的国内生产总值(GDP)已经出现了负增长。

报道称,法国制造业2018年12月出现负增长,这是2016年9月以来的首次。IHS马基特公司调查报告认为,主要原因是“黄背心”事件造成的混乱导致制造业生产活动大幅萎缩。

报道称欧元,意大利制造业12月份连续第三个月下降,不过降幅比前一个月有所收窄。其制造业PMI由11月份的48.6回升至49.2,但仍然在50这一荣枯线之下。

图为在比利时根特的沃尔沃汽车根特工厂。新华社

参考消息网3月7日报道 英媒称,5日公布的关于欧元区经济的一轮较为乐观的调查显示,在经历了最近几个月的阵痛后,该地区可能正在稳定下来。

据英国《金融时报》网站3月5日报道,今年2月,IHS马基特公司的欧元区综合采购经理人指数升至51.9,高于51.4的初步读数和1月份51的读数。该指数基于对服务业和制造业高管的调查而得出。这个受到密切关注的指标出现好转主要是因为服务业表现良好。相比之下,IHS马基特公司说制造业仍持续疲软。

报道称,最近几个月,欧元区经济遭遇了一系列逆风,包括从全球经济增长放缓到美中经贸摩擦。在欧洲央行将于当地时间7日作出货币政策决定之前,欧元区经济有所稳定的迹象是一个乐观的信号。

牛津经济咨询社的经济学家安杰尔·塔拉韦拉说:“今天公布的采购经理人指数为我们提供了一些希望,表明欧洲的经济活动终于触底了。”他还说,这些数据证实了“区内经济正在复苏,更加外向型的制造业部门却依然举步维艰,我们已经目睹这种状况有相当长一段时间了”。

就法国而言,修正后的综合采购经理人指数有所上调。指数表明经济略有扩张,而不是像最初的读数那样显示经济出现收缩。

IHS马基特公司针对德国的调查显示,这个欧元区最大经济体服务业的良好表现改善了该国的经济前景,尽管通胀压力加剧,成本持续上升。德国的综合采购经理人指数由52.7修正至52.8,创四个月来的新高。

资料图片:德国法兰克福拍摄的欧元塔附近的欧元雕塑。(新华社)

参考消息网2月9日报道 外媒称,欧盟7日警告说,欧洲经济面临对其出口商品需求减少、与英国一团糟的决裂以及距离其本土更近的政治问题,这些情况组合在一起令人望而生畏。欧盟委员会下调了对德国和意大利经济增长的预期,这进一步加剧了人们对今年全球经济增长的担忧。

美国《华尔街日报》网站2月7日报道称,意大利经济增长预计将接近停滞。英格兰银行对全球经济发出类似警告称,预计将出现“更剧烈、更持久”的减速。

欧盟委员会和英格兰银行都认为,中国经济减速及其与美国的贸易争端是主要不利因素,2018年12月的数据也凸显了这一威胁,欧洲出口大国德国的工厂产量连续第四个月下降。

他们还强调,在英国准备脱离欧盟之际,整个欧洲大陆的企业都面临着不确定性。此外,欧盟委员会还发现,法国“黄背心”抗议活动造成的混乱以及投资者对意大利国债激增的担忧拖累了经济增长。

欧盟主管经济、金融、税收和海关事务的委员皮埃尔·莫斯科维奇说:“由于全球贸易的不确定性以及我们这个最大经济体的国内因素,经济放缓将比去年秋天的预期更加明显。”

欧盟预测,拥有19个成员国的欧元区2019年国内生产总值将增长1.3%,而不是去年11月预测的1.9%。预计明年经济将增长1.6%,低于此前预期的1.7%。

报道认为,欧元区的日渐衰落反映出与仅仅两年前相比的剧变,欧元区2017年的增长率为2.4%,达十年来峰值。但所谓的“欧洲繁荣”的终结重新引发了从债务可持续性到政治阻力,再到经济改革等旧的结构性问题。

欧盟预测,意大利经济今年的增长是欧元区最慢的,仅为0.2%。与此同时,德国正竭力重演2014-2017年的出口拉动型增长,欧盟将其2019年的增长预期从1.8%下调至1.1%。

英格兰银行行长马克·卡尼警告说,与欧盟一团糟的分手可能会使英国陷入衰退。英国原定于3月29日脱离欧盟,但议员们否决了政府谈判达成的脱欧协议。这增加了英国在没有贸易协定情况下脱欧的风险。

卡尼在新闻发布会上对记者说:“当经济增长放缓时,出现一两个季度负增长的可能性将增加。如果出现震荡……那就进一步增加了出现季度负增长的可能性。”

欧盟委员会也有同样的担忧,警告说如果不能确保英国顺利脱欧,就会对欧盟剩下的27个成员国经济增长造成比目前设想的更严重的打击。

报道称,意大利已经陷入衰退,衰退的定义是经济产出连续两个季度下滑,而德国正徘徊在边缘。1月初,德国国家统计局估计,随着2018年接近尾声,德国经济勉强避免了连续第二个季度的收缩,但工业产出等更近期的数据让人对这一评估产生怀疑。德国将于2月14日公布新的预估数字。

欧盟委员会说,增长可能比现在预测的还要低。

莫斯科维奇说:“欧盟经济正面临异常多的不确定性,这可能对投资和消费产生比当前预期更严重的影响。我们总是在风险之间建立平衡,而这一次,这种平衡显然会转向下行。”

另据路透社2月7日报道,因对欧元区经济前景恶化担忧的升温,美元对欧元汇率7日上涨。

欧盟7日大幅下调了对今明两年欧元区经济成长的预估。欧元对美元汇率下跌0.11%,为连续第四个交易日下跌。

在德国公布去年12月工业产出意外下降后,欧元在盘中早些时候已经下跌。

报道认为,全球贸易紧张局势和公共债务不断增加,正令欧元区几大经济体的经济加速放缓,也使欧洲央行今年加息的计划复杂化,并削弱了欧元

位于多伦多的奥安达(加拿大)公司高级汇市分析师阿方索·埃斯帕表示:“该报告基本上只概述了大家现在非常清楚的情况,即经济明显放缓。在这种情况下,所有事情都在某种程度上起到了复合作用欧元,即央行在今年剩余时间内可能不会采取任何行动。”

参考消息网1月22日报道 英媒称,欧元区个人债务水平正处于金融危机前以来的最低水平,令该地区的消费者不那么容易受到利率上升或经济衰退的影响。

据英国《金融时报》网站1月20日报道,根据国际金融协会的全球债务监测数据库显示,欧元区家庭持有的债务在2018年第三季度降至57.6%,是2006年以来的最低水平。

欧元区的这一数字低于美国。美国的家庭债务占国内生产总值(GDP)的75%,并远低于英国的86%。这些数字包括抵押贷款、汽车贷款或学生贷款等担保及无担保贷款。

报道称,在中美一系列关税争端威胁全球贸易发展,欧元区经济显示出放缓迹象之时,经济学家日益将家庭支出视为经济增长的支柱。

2018年11月,欧元区失业率降至7.9%,是2008年以来的最低水平。职位空缺率达到2009年以来的最高水平,欧元区家庭能够将更多收入存起来。

牛津经济咨询社的安赫尔·塔拉韦拉说:“欧元区家庭的资产负债表在大部分国家仍处于健康水平,近年来总体债务水平有所下降。”

然而,如果在接近10年创纪录的低利率后利率恢复正常,并且债务偿还增加,那么债务水平高的家庭可能要挣扎着维持支出水平。

报道称,欧洲中央银行自2016年3月以来一直没有提高利率,其在货币政策正常化方面仍然远落后于其他主要央行。市场在很大程度上预计欧元区2019年的政策利率将保持不变。

经济合作与发展组织的经济学家菲利波·戈里说,按历史标准,欧元区家庭债务仍然很高,部分国家的债务脆弱性仍然较强。

然而,戈里说:“随着发展环境恶化,家庭也面临就业市场复苏停滞的压力,这可能会对他们的收入和偿还债务能力产生负面影响。”

参考消息网1月10日报道 英媒称,欧元区今年的经济增长预测已降至新低,反映出人们对全球贸易战的担忧和政治不确定性对经济活动的影响。

据英国《金融时报》网站1月7日报道,对德国来说,此次修正的幅度尤其大,多年来德国一直是欧元区增长的火车头。根据预测,德国今年的经济增速将低于法国,而欧元区第三大经济体意大利预计也将是表现最差的国家之一,2019年的预期经济增长仅为0.7%。

参与英国共识经济预测公司调查的经济学家预计,欧元区今年的国内生产总值增长率将略低于1.6%——比2018年3月作出的最为乐观的预测低0.4个百分点。

报道称,这将标志着欧元区经济增长连续第二年放缓。2018年的经济增长预期为1.9%。欧元区2017年的增速为2.4%,是10年来的最高水平。

万神殿宏观经济学研究公司首席欧元区经济学家克劳斯·维斯特森说:“我们倾向于把目前的状况视为2017年底的兴奋情绪的镜像,当时预测者们推断经济增长在遥远的未来将接近3%。”

牛津经济咨询社首席欧洲经济学家詹姆斯·尼克松说,欧元区增长预期下调反映了2018年下半年的疲软,部分原因是新的排放标准对德国汽车行业有明显影响。

报道称,目前预测德国2019年的经济增长率将低于1.5%,比2018年3月的普遍预测低0.4个百分点。周一公布的数据显示,2018年11月德国企业的新外国工业订单比前一个月收缩了3.2%。另外,一项对市场情绪的调查结果显示,德国投资者的预期跌至2012年8月以来的最低点。

由于国内需求疲软和出口萎缩,德国经济2018年第三季度出现了2015年以来的首次季度环比收缩。

但尼克松表示,欧元区增长预测的下调也反映了“对源自美国的新一波保护主义浪潮的持续担忧”以及2018年最后一个季度法国抗议活动的影响。

报道称,贸易一直是大幅下调的因素之一,反映出全球对美中关税战的紧张程度。经济学家目前预测欧元区2019年的名义出口增长为2.9%,比2018年春天的预测低了近一个百分点。