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周一，12 月LPR 报价出炉。1 年期贷款市场报价利率（LPR）为3.8%，上月为3.85%债市，下调5bp。5 年期贷款市场报价利率（LPR）为4.65%，连续第21 个月维持不变。

本次1 年期LPR 报价下调的来源是加点下调。2019 年8 月央行对LPR 报价机制进行改革后，LPR 的定价机制为一年期MLF 利率加点的形式。近期MLF 未做调整，LPR 报价下调的来源是报价行对于加点的压缩。

加点的下调是前两次全面降准的累计效应。7 月和12 月的两次降准分别将降低金融机构资金成本每年约 130 亿元和150 亿元，通过金融机构传导可促进降低社会综合融资成本。此次压降LPR 加点，就是两次全面降准后银行负债端成本下降对于实体融资成本传导的落实。

为何只调整1 年期报价 1 年期LPR 与企业贷款成本相关性高。特别是中小企业贷款期限多数比较短，调降有助于实体经济、特别是中小微企业和民企融资成本的降低。而5 年期LPR 与房贷利率直接挂钩，调降的全局性信号意义过强，不符合当前“房住不炒”的大前提。此外，虽然5 年期LPR 报价未变，但今年以来个人住房贷款加权利率已经明显上升，两者利差走阔。这意味着，即使维持5 年期LPR 不变，后续房贷利率需要因城制宜之时，已经积累了一定的调整空间。而相反，20 年以来一般贷款加权利率减1 年期LPR 的利差基本保持在140bp 以上。从银行风险定价的角度，如果1 年期LPR 不下调，较难进一步引导一般贷款加权利率继续下行。

压缩LPR 加点是宽信用政策思路的延续。今年下半年以来，实体经济下行压力持续增大，实体信贷需求走弱。虽然政策层面也推出了一些举措，但对于提升实体信贷需求和降低实体经济融资成本方面的效果还不明显：截至9 月末，一般贷款加权利率5.3%，较去年年末持平；而票据融资利率持续创新低，两者利差扩大至265bp。压缩LPR 加点是宽信用政策思路的延续债市，响应了此前国常会、政治局会议对于“推动实际贷款利率进一步降低”的要求。

后续MLF 是否调降 短期内看，公开市场利率下调的必要性下降。通过压缩LPR加点，推动金融机构降低的负债成本向实体经济传导，短期内降低了公开市场利率下调的必要性。但后续还需要进一步观察实体经济融资成本是否有效降低以及融资需求能否企稳。如果传导渠道受阻，不排除调降MLF 利率。

短期内，LPR 报价下调对于债市的影响偏中性。这一调降总体是前期政策思路的延续，LPR 加点调降后，短期内公开市场利率下调的必要性下降，市场可能延续震荡观望走势。后续等待明年政策的进一步落地。如果明年初宽信用政策单独发力，利率可能面临上行冲击。期间观察货币政策是否进一步配合宽松，首个需要观察的窗口期落在明年一季度。一方面，当前市场对于美联储加息预期起点已经前移至3 月，一季度可能是国内货币政策自主发挥空间较大的窗口期；另一方面，明年初开门红政策诉求与经济加速下行压力并存，这对于明年初的稳增长力度要求较大，稳增长政策的开展需要更为适宜的流动性和金融环境予以配合。如果届时公开市场利率降低等货币宽松落地，则利率下行空间有望打开。

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