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多家券商正着手关闭个人公众号要求分析师停更迁移或是关

近段时间以来，多家券商已经关闭了分析师的个人微信公号。据了解，目前还有不少券商正着手规范管理分析师用于发表研报个人微信公众号。

发生了啥事？

多家券商关闭分析师微信公号

近日，据财联社，有证券行业研究人士透露，多家券商正着手关闭证券分析师个人微信公众号券商分析，更是要求停止发布与研报相关内容。

例如华泰证券金融行业分析师沈娟就已经关闭其个人公众号。

申万宏源相关负责人称，目前已经关闭所有分析师个人新媒体账户。中信建投相关人士也表示，今年也将关闭分析师公众号。

银河证券相关人士表示，出于合规考虑，分析师一直未被授权可以代表公司开通个人公众号。

要求分析师停更、迁移或是关关闭个人公众号，并非各家券商的普遍要求，多家券商分析师的个人微信公号仍在正常运营中。

上述行业人士表示，一般来说，是基于监管和内部业务运营两方面要求，从监管而言，中证协对此有行业规范要求；

对券商而言，这是基本的版权保护诉求，原来很多报告被非法转载侵权，规范管理是券商的基本诉求，另外很多分析师公众号都是免费推送全文，也不利券商研究进行闭环管理，实现研究成果收费。

研报自律规则已获实施

有券商先试先行，要求分析师停更、迁移或是关关闭个人公众号，监管要求是重要原因。

5月22日晚间，券商研究报告自律规范修订稿发布，进一步从撰写、合规等方面，对研报质量管控进行了强化，针对近年来兴起的自媒体研报、外部专家邀请等新型投研服务，进行了明文规范。

本次修订特别提到，要对证券分析师服务客户的方式、内容、渠道进行统一规范管理；同时，证券公司也要定期安排合规审核人员进入证券分析师开展客户服务的聊天群，关注其自媒体平台和云共享平台等方式，对其发布的内容进行抽查。

【延伸】4年前奇葩研报继续追责 两名前券商分析师被罚20万

日前江苏证监局披露对东吴证券时任分析师马浩博、汤玮亮的行政处罚决定，因其在2016年发布的一份关于福成股份的研报存在虚假陈述和信息误导，二人合计被罚款20万元。

根据江苏证监局查明，2016年10月14日，东吴证券发布马浩博、汤玮亮作为证券投资咨询分析师署名的《福成深度报告二：3个100亿支撑市值翻倍》存在虚假陈述和信息误导。

江苏证监局还确认，马浩博、汤玮亮在发布《福成研报》之前，未与福成股份核实研报相关事实与数据。无论基于何种信息来源，马浩博均未尽到应有的谨慎、诚实和勤勉尽责义务。

根据违法行为的事实、性质、情节与社会危害程度，江苏证监局决定，对马浩博处以15万元罚款，对汤玮亮处以5万元罚款。

尴尬的是，上述分析师和东吴证券早在研报发布的2016年便因此遭到了江苏证监局的处罚，其主要内容还被福成股份以澄清公告形式予以详细说明。

在福成股份作出澄清1个月后，2016年11月23日，江苏证监局也开出罚单：经查，《福成研报》因报告质量存在严重问题，未能保证引用的信息来源合法合规，研究方法缺乏专业审慎，分析结论依据不足，违反了《发布证券研究报告暂行规定》（证监会公告【2010】28号）第九条的规定。

鉴于丁文韬作为研究所所长，负有领导责任，马浩博、汤玮亮作为署名作者，对该研究报告质量负有直接责任，江苏证监局决定要求上述三人于2016年11月29日接受监管谈话。

上述情况反映东吴证券也存在内部管理不完善、从业人员合规意识淡薄等问题，为此江苏证监局对东吴证券采取责令限期改正的行政监管措施，并要求其应加强内部管理，完善内部控制，提高从业人员合规意识，并进行内部责任追究。

在东吴证券2016年年报中，公司也对相关情况进行了说明，并表示已立即按照要求进行整改。

对于业内时有发生的研报撰写、转发违规行为，监管力度也在持续加大。

2020年5月22日，中国证券业协会宣布，为加强对发布证券研究报告业务自律管理，促进证券研究业务健康发展，协会组织对《发布证券研究报告执业规范》《证券分析师执业行为准则》进行了修订，自2020年6月21日起实施。

协会明确，证券公司要加强研究报告质量管控，提升研究报告质量，例如证券分析师引用信息和数据来源时券商分析，应对引用信息和数据来源进行核实，审慎使用，且研报中不得有“低俗”“煽动性”词语。

证券公司要建立拟发布的证券研究报告市场影响评估机制，建立清晰的审查清单和工作底稿，通过合理的流程安排避免审查工作流于形式，确保审查意见得到回应和有效落实；证券研究报告应当由登记为证券分析师的专职质量审核人员进行质量审核。

此外，修订后的规范明确要加强对分析师发表言论、使用自媒体和客户服务的管理，规范分析师执业行为，同时加强分析师廉洁从业管理和职业道德建设，提升分析师职业道德水准。

流动性持续走弱首批32家精选层挂牌企业开市交易到来

流动性差被认为是新三板广受市场诟病的问题，从新三板推出到现在，这个问题一直没有得到根本解决。

对于困扰新三板多年的流动性问题，精选层的设立曾被认为是解决这一问题的突破口。然而近一个月来，首批32家精选层挂牌企业的交易表现似乎并不尽如人意，流动性有持续走弱的趋势，唱衰者甚至认为，没有流动性的精选层，将复刻新三板失败之路。那么，流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？

流动性持续走弱

从首批32家精选层挂牌企业开市交易到现在，大家对流动性的关注依然是最重要的命题。

从流动性看，首批32家精选层挂牌企业上周成交额为24.95亿元，较上上周下降13.38%；成交量为4.20亿股，较上上周下降15.10%。此外，基础层成交额为4.68亿元，成交量为1.83亿股；创新层成交额为10.71亿元，成交量为1.67亿股。

持续走弱的流动性，引起了业内人士的担忧。东北证券研究总监付立春表示，流动性下降是新三板精选层当前最紧迫、最关键的问题。

南山投资创始人周运南也提到，精选层开市运行近一个月来总体保持平稳，美中不足的是，精选层流动性和估值相对创新层和基础层有所提升，但离市场预期仍有一定距离。

业内人士表示，流动性是决定精选层能否顺利推进的关键，同时也是新三板改革创新的重点方向。

流动性问题如何解？

要改善新三板流动性问题，需要先从源头上找到造成新三板流动性差的原因。

银泰证券股转业务部总经理张可亮认为，新三板这六年多之所以毁誉参半，就是因为其在一级市场的建设方面取得了巨大成功，但是二级市场建设滞后，而被广为诟病的新三板流动性问题，其实就是二级市场建设滞后的问题。

目前来看，新三板市场供需结构失衡，融资企业特别多，但投资人太少，且投资结构单一，数量规模都不够。在机构投资者方面，虽然公募基金和保险基金持有者都已经进入精选层，但目前占比还非常低。

“路是一步步走的，未来还是多引进机构投资者。”张可亮说。他反复强调的一点是，精选层未来的努力方向主要还是应该从市场主体的培育上下功夫。

从数据来看，截止到8月20日，新三板合格投资者数量达到161.16万户，其中，机构投资者5.4万户，占比仅为3.35%。

而在付立春看来，新三板的改革创新会持续，当前的重点在于已有市场参与主体积极性的调动，体现在市场活力与活跃度提升、新三板财富效应释放。

事实上，对流动性的改善，监管层也一直在努力。精选层开市以来，相关利好政策也都是聚焦在提升流动性上。

8月25日，全国股转公司官网发布消息，公司党委召开专题会议，学习国务院副总理刘鹤、证监会主席易会满在创业板改革并试点注册制首批企业上市仪式上的讲话精神，动员部署持续深化新三板市场改革工作。

全国股转公司表示，下一步，将在中国证监会党委的统一领导下，坚定信心、保持定力，认真落实“建制度、不干预、零容忍”要求，加大改革创新力度，聚焦提升市场流动性，要加快混合交易、融资融券制度落地，推动存量公募基金更便捷地投资新三板股票，引入社保、险资等中长期资金入市，强化融资功能，提升市场各方的获得感。

在股转公司“打完鸡血”之后，今天32家精选层挂牌企业全部翻红，迎来首发后的第一次普涨局面。

流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？

如果以A股市场的流动性来看，新三板的流动性表现确实有很大差距，但如何评判精选层的流动性，其标准还有待商榷。

在强调培育市场主体的同时，张可亮也向路演君表示，中国主板市场因为聚集了一亿多的股民，其流动性是全球最高的，这本身就不是一种常态。所以不能用A股市场的流动性来评判精选层的流动性，高流动性带来了高市盈率，这是A股的一个顽疾，而不是优势。

在张可亮看来，实体经济的扩大再生产，必须经过一个周期的轮回，这个周期至少要以“年度”为单位，作为价值投资场所的新三板，它的流动性应该是T+1年，要想获得合理甚至超额回报，可能至少得T+3年、T+5年甚至T+10年。

谈到价值投资，华拓资本朱为绎也认为应该对新三板多一点耐心。“目前，新三板市场还有大量十几倍市盈率的高成长性公司市场流动性，风物长宜放眼量，希望大家眼光放长远一点，多一点耐心，而不是挣快钱。”朱为绎说。

有市场分析人士提出，精选层流动性虽然持续下滑，但头部公司表现依然不错。相较于此前在创新层挂牌时期，流动性改善明显，只是部分质地一般的企业，成交量又回到创新层挂牌时期水平。这个表现其实越来越像成熟的资本市场应该有的样子。

从市场参与主体来看，目前，新三板市场合格投资者的数量是2019年底的3.6倍，不仅精选层合格投资者数量大增，创新层和基础层合格投资者数量也在增加，可以看出精选层对整个新三板市场的示范和带动作用是非常明显的。在制度不断完善和优化的基础上，可交易的股票数量以及投资者数量对于交易量和活跃度有重大影响。

回到之前的问题，流动性差会成为新三板的“阿克琉斯之踵”吗？这一命题的答案取决于精选层改革能否如预期般成功落地。

回顾改革开放以来，能从上到下形成最大公约数的事情，大概率能成。正如张可亮所说：“精选层在吸取了新三板改革的经验教训之后，加上国家的顺势而为，使得新三板这个资本市场的改革，变成一个既有自下而上的诱导性制度变迁的因素市场流动性，又有着自上而下的强制性制度变迁的因素，这样的市场成功的概率非常的大。”返回搜狐，查看更多

IT业务过了黄金增长期，巴菲特和伯克希尔持仓披露前后推荐评级

如今，在不少人看来，个人电脑和打印机等IT业务已经过了黄金增长期。最典型的例证恰恰来自这家公司本身。根据公开资料，惠普首次推出个人电脑产品是在1980年。到了2015年，惠普公司的前身完成分拆巴菲特，将企业服务器和软件业务独立成一家公司慧与（HPE）。而在那之前很多年，个人电脑行业已经发生巨大变化：IBM将PC业务卖给联想、戴尔通过大举收购完成转型……

但当2020年新冠疫情来袭，远程办公兴起、“混合办公”趋势初步形成之时，惠普成为最显著的受益者之一。从2020年3月——也就时疫情初期——股价低点算起，惠普近两年来上涨超过了200％。

也正是由于前期业绩和股价大涨巴菲特，包括瑞银、摩根士丹利、高盛在内的知名机构对这一行业接下来的增长前景表达了偏悲观的态度。甚至，其中部分机构就在伯克希尔持仓披露前后将惠普股票的推荐评级从“买入”下调至“中性”。

近日接受《红周刊》独家专访的牛津经济研究院（Oxford Economics）全球股权投资策略研究总监丹尼尔·格罗夫纳（Daniel Grosvenor）也认为，过去几年的疫情和隔离措施，导致大量对于某些IT产品的需求被前置，随着支出模式恢复到疫情前的趋势，这一领域的增长率可能会放缓。

但这并不是关注基本面的投资者的核心决策方式。我们猜测，如果以上这些观点对巴菲特和他的团队有过什么影响，那可能就是他们将惠普公司的业务归为“还不错”那一类。

注重“便宜”

以7倍PE买入充沛自由现金流

更加吸引巴菲特的是，惠普公司7倍左右的（动态）市盈率和0.7倍的市销率。这意味着，惠普最近的估值水平较其五年平均值折价大约16.5％。再与行业相比，经历过去几个交易日的大涨后，惠普近两个交易日的前瞻市盈率约为9倍，而该板块的平均前瞻市盈率大约为18倍。换句话说，惠普股票近几个月的价格已经足够“实惠”，安全边际的优势随之而突出。

有外媒复盘巴菲特过去几年的几笔重要交易认为，“实惠便宜的价格”的确是这位格雷厄姆弟子的明显偏好。《巴伦周刊》指出，巴菲特近期大举买入的西方石油（Occidental Petroleum），其基于2022年盈利预期的前瞻市盈率不到10倍。同样是近期收购的保险公司Alleghany，收购价格相当于1.25倍市净率、12倍前瞻市盈率。即便是伯克希尔最受关注的持仓——苹果公司，其买入时的市盈率也控制在15-19倍。

但值得强调的是，价值投资并非完全等同于“低估值”投资。若“低估值”买不来“价值”，则价值投资无意义。

买入惠普公司股份将给巴菲特和伯克希尔带来怎样的价值？答案并不出乎人们的预料：充沛的自由现金流。

在这方面，惠普的表现非常优异。过去五年中，公司每年创造今40亿美元的自由现金流。而有分析师认为，惠普还可能将每年自由现金流规模提高到至少45亿美元。与此同时，惠普有着可靠的盈利能力。公司2021财年的净利润率超过10％，较2019和2020财年提高了一倍。

最关键的，惠普公司在回报股东方面一直十分慷慨。公司一直通过回购的方式将现金流回馈给股东。过去24个月，公司回购了26％的股份，并承诺当前财年回购至少价值40亿美元的股份。派息方面，其相对稳定的年度股息收益率约为2.6％。

此外，惠普公司拥有经验丰富的管理层。公司总裁兼CEO恩里克·洛雷斯（Enrique Lores）在该公司的任职经验超过三十年，曾主管多项核心业务。在其带领下，惠普实施了一系列战略并购。最近一笔时同意斥资33亿美元收购音视频生产商博诣（Poly）。外界预计这将巩固公司在耳机、摄像头以及视频会议和协作软件产品方面的供应能力，产生协同效应。

总之，尽管只是“轻仓”买入，但巴菲特和他的副手们在“好公司”和“实惠价格”两个标准上下足了功夫。这笔惠普的交易告诉我们，当你选择的公司“还不错”时，不妨对“实惠价格”更苛刻一些。

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）