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新西兰联储加息50个基点将基准利率上调至1.5%(图)

根据利率决议，新西兰联储加息50个基点，将基准利率上调至1.5%，市场预期1.25%，这是22年来的最大一次加息，这表明该央行担心通货膨胀将失去控制。彭博调查的20位经济学家中，有15位预计美联储将加息25个基点；有5位预计将加息50个基点，投资者认为加息50个基点的可能性为70%。

新西兰联储称：“委员会一致认为，政策‘最不后悔的途径’是现在而不是以后加息，以阻止通胀预期上升。按照当前的节奏继续收紧货币环境是适当的。”

由于通货膨胀率飙升至5.9%，几乎是其1-3%目标区间上限的两倍，达到32年高点加息，新西兰联储已连续四次在政策会议上加息，自去年10月以来加息了125个基点。掉期交易显示，投资者预计新西兰联储再次加息50个基点的可能性超过50%。

但大幅加息风险在于，借贷成本的快速上升可能会使经济陷入停滞。在新西兰最严重的疫情期间，房价已经下跌，商业和消费者信心暴跌。

Capital Economics驻新加坡分析师Ben Udy表示：“新西兰央行加快加息周期的决定显示，它愿意果断采取行动，遏制通胀飙升。我们预计，到今年年底，它将把官方现金利率提高到3%。”

鸽式加息？

利率决议公布后，新西兰元大幅上涨，不过随后回吐涨幅。由于交易员下调了对新西兰联储最终加息幅度的预期，债券收益率下跌，五年期新西兰国债收益率下滑11个基点至3.37%。

新西兰银行驻惠灵顿外汇策略师Jason Wong表示：“现在更大幅度的加息降低了以后更大幅度加息的可能性。从这个意义上说，这是一次温和的50个基点的加息，新西兰联储对可能的最终利率的看法没有改变。”

新西兰联储在声明中表示，它对2月份公布的现金利率远期走势仍感到放心，并表示没有必要到2023年底将利率调高至其预测的3.25%峰值。然而，它表示希望让官方现金利率“更快地转向更中立的立场”。该行估计，现金利率的中性水平在2%左右。

新西兰联储表示，其今天更为激进的举措“在高度不确定的全球经济环境下提供了更大的政策灵活性” 。

委员会指出，官方现金利率在当前水平上具有刺激作用；消费者价格通胀年率预计将在2022年上半年达到7%左右的峰值，但通胀预期持续高企的风险有所增加。

在全球各大央行应对可能根深蒂固的高通胀之际加息，新西兰走在了全球收紧政策的前列。加拿大央行预计将在今天晚些时候将基准利率提高50个基点至1%。美联储上个月已经开始了其紧缩周期，其决策者已暗示，如有必要，他们可能会加息50个基点。市场也预计澳洲联储将在6月初首次加息。

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宏观流动性收紧是否意味着股市即将面临调整？(组图)

引言2020年一季度，受新冠疫情的影响，全球流动性大幅宽松，国内央行也跟随放松，利率以罕见的速度快速下行。但从5月开始，整体宏观流动性边际上有所收紧，3个月Shibor利率从1.40%上行119个bp至2.59%，6个月Shibor利率从1.49%上升122个bp至2.71%，10年期国债收益率从2.54%上行43个bp至2.97%。宏观利率的边际上行，不禁引发市场的担忧，宏观流动性收紧是否意味着股市即将面临调整？但从5月以来市场的表现来看，A股并未受到宏观流动性边际变化的影响，市场整体继续向上，上证综指、沪深300、创业板指以及科创50指数分别上涨了15.7%、20.0%、35.1%以及29.7%。

所以，为何今年宏观流动性拐点并不重要？什么对市场的影响更为重要呢？本篇报告我们将重点对宏观流动性和股市流动性进行讨论。

宏观流动性与股市流动性有何不同？

宏观流动性主要是指货币政策的基调，反应到跟踪指标上就主要是指利率的变化，主要包括短期银行间的Shibor利率、长期的10年期国债收益率以及信用利差等。股市流动性主要是指进入到A股市场的资金，其增量资金的来源渠道也较多，主要包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等等。

两者之间存在一定的关联性，但宏观流动性的变化能否传导至股票市场，其中有一个重要的影响变量——股市监管政策。监管政策的周期性是影响股票市场流动性的根本原因，也导致了宏观流动性和股票市场流动性的差异。

举一个最为典型的例子，就是2006年至2007年的牛市。2007年通胀持续上行，为抑制高通胀，整体宏观货币政策收紧，10年期国债利率持续且大幅的上行。但该期间股市监管政策较为宽松，证监会发布了《融资融券试点管理办法》，重启IPO，同时第二批银行系基金公司也正式成立，2007年个人投资者新增账户大幅增加市场流动性，偏股型基金新发行规模也接近5000亿元，市场整体流动性充裕，并迎来一轮大牛市。

另外一个例子则是2013年下半年，整体宏观流动性偏紧，特别是2013年6月和12月分别发生了“钱荒”，银行间Shibor利率大幅飙升。但该期间A股市场的监管政策没有太大变化，仍然维持相对宽松的状态，2012-2014年期间，分别三次降低了股票交易费用，2014年初又颁布了国九条、再融资放松等政策。因此，我们看到，虽然在6月“钱荒” 冲击下，市场出现了一轮急速的调整，但随后上证和创业板均大幅反弹。

类似的，今年5月以来虽然宏观利率开始上行，但是市场整体监管政策较为放松，新《证券法》落地，科创板及注册制、创业板注册制、新三板精选层改革等多层次资本市场制度极大完善市场流动性，叠加再融资放松、并购重组放开、分拆上市、红筹回归等，使得微观市场流动性较为充足。特别是基金发行规模大幅增加，截至2020年7月24日，偏股基金发行规模接近8000亿元，考虑到赎回，净增量也达到4000亿元-5000亿元；其他资金包括外资、保险、杠杆资金等也在稳步增加，因此即使宏观流动性边际上有所收紧，但是在整体货币基调不变，A股监管方向不变的背景下，市场仍然继续上涨。

股市流动性的跟踪指标有哪些？前面我们有提到，增量资金的来源渠道主要包括公募基金、海外资金、融资余额、个人投资者资金、保险资金、企业年金、养老金、银行理财资金等等。

其中，个人投资者的相关跟踪指标——“证券交易结算资金”、“银证转账”以及“新增投资者数量”等均已停止更新，所以个人投资者的详细数据较难以跟踪，但从投资者结构来看，近年来个人投资者的持股比重在逐步下滑；另外，企业年金、养老金以及银行理财资金等当前披露的频率较低且时间不太确定，需要估算；因此，平时重点跟踪高频增量资金主要包括公募基金发行（日度）、北上资金（日度）（QFII更新频率也较低）、保险资金（月度）以及融资余额（日度），而且前三者已经成为近几年市场最为重要的增量。

首先，对于公募基金，2016年到2018年整体持股规模大概维持在1.6万亿左右，从2019年开始整体规模稳步上升，2019年三季度公募基金持仓规模突破两万亿元，2020年二季度公募基金持仓规模突破了三万亿元。

特别是2020年，整体偏股型基金发行规模大幅提升。我们按照普通股票型+偏股混合型+被动指数型+增强指数型来估算偏股基金的发行规模，我们可以看到2019年全面偏股基金发行规模约为4260亿元，全部基金发行的规模约为1.43万亿元，偏股基金的占比为29.7%；而2020年1月至7月，全部基金发行的规模已经超过2019年全年的体量，其中偏股基金发行规模达到8545亿元，偏股基金的发行占比也上升至53.2%，预计全年偏股基金发行规模有望超过万亿；从单月的发行来看，2019年平均每月发行355亿元，而2020年以来，除了4月，单月发行规模均在1000亿左右，而7月发行规模已经接近3000亿元。因此，今年公募基金是市场上最大的增量资金，虽然宏观流动性从5月开始收紧，但并没有影响A股市场的微观流动性。

其次，海外资金同样值得关注，从2017年开始，随着互联互通渠道的完善以及A股成功纳入MSCI，外资加速流入A股市场，并成为近两年市场最重要的增量资金。我们从境外机构及个人持有A股的全口径来看，2016年底外资持股市值仅为6492亿元，到2017年外资持股规模达到1.2万亿，接近翻倍；2018年外资持股规模较为平稳（外资实际上仍是净流入，但持股规模受到市场下跌拖累）；2019年底外资持股规模突破两万亿，2020年一季度由于疫情影响，外资持股规模小幅回落。

如果仅从陆股通渠道，即北上资金的净流入来看，2017年北上资金净流入1997亿元，2018年北上资金净流入2942亿元，2019年北上资金流入继续放量达到3517元，2020年1月至7月外资净流入约为1285亿元，预计2020年全年净流入在2000-3000亿元左右。

最后，保险资金和融资余额整体规模变化较为平稳，主要受到政策的影响。保险公司近三年的持仓规模基本维持在1.3万亿左右（按照重仓股计算，数据偏小）。过去保险公司权益类资产（股票+基金+股权）的监管比例上限是30%，2020年7月，银保监会超预期提升险资权益投资比例上限最高达15个百分点，保险资金未来还有较大的增量空间。融资余额自2015年以后，整体维持在万亿规模左右，由于杠杆资金受到监管，杠杆资金的交易占比始终维持在低位，可以作为市场情绪的参考指标。

巨幅增量持续入市，机构牛、结构牛、大分化继续从市场大势来讲，今年以来我们一直在强调股票市场流动性非常充足，而宏观流动性整体的基调仍是偏宽松，在没有出现极端波动的情况下，宏观流动性并不是市场的主要矛盾，市场的每一次回调都是入场的好时点。因此，我们在3月19日市场最底部，连续发布10篇《底部区域》系列报告，强调“当前已是底部区域”、“价格比时间重要”；7月中旬开始的市场调整后，继续坚定看多，反复重申没有系统性风险、继续保持乐观。

从市场结构来讲，我们早在今年3月报告《A股风格由何而定？为何未到切换时？》中就指出增量资金对风格的塑造也至关重要，增量资金的边际变化是风格得以形成的直接推手。并在6月报告《大分化时代：系统性风格切换较难实现》中明确指出今年以公募为代表的机构增量资金是主导，是大分化时代形成的重要驱动力，强化了消费、科技行情的趋势，未来这一趋势还将继续。

风险提示

宏观政策基调出现调整；A股监管政策出现调整。

加息 此轮通胀将于3月见顶(图)通胀走向

许多经济学家预计，此轮通胀将于3月见顶。

美国劳工部周二公布的数据显示，继2月份同比增长7.9%之后，美国3月未季调CPI同比上涨8.5%，续创40年来新高，高于预期的8.4%。

美国3月通胀爆表，很大程度上是由于创纪录高位的汽油价格、食品以及住房成本推动的。与此同时，剔除了食品和能源的核心CPI同比上涨6.5%，低于市场预估的6.6%，略高于2月份的6.4%;环比上涨0.3%，低于预期的0.5%。此外，作为一直以来推升核心通胀的关键因素，二手车和卡车指数下跌 3.8%，为自1969年以来最大幅度的下跌。

核心CPI表现足够“疲软”，成为华尔街认为通胀见顶的重要依据。许多经济学家预计，此轮通胀将于3月见顶，因为该CPI数据反映了俄乌冲突后食品和能源价格飙升的影响，但目前这两者的价格都已经出现了回落。高盛称，周二发布的CPI数据提醒我们，过去一年所看到的所有通胀确实是暂时的。

这可能也是美联储乐于见到的市场反应。在美联储看来加息，核心通胀数据比整体数据更能指导未来通胀走向。美联储理事布雷纳德周二在3月CPI数据公布之后表示，核心CPI增速的放缓“令人欢迎”，不过最好要看看未来几个月是否会继续下降。布雷纳德称，核心通胀压力在3月份的缓和幅度超出了她的预期，这一事实让她“相信我们将成功实现”美联储2%的通胀目标。

布雷纳德表示，美联储将继续加息。她表示，美联储将“迅速”采取行动，将今年的利率提高到既不会刺激经济也不会放缓经济的水平。她拒绝透露是否需要在一次会议上一口气加息50个基点，称美联储正“系统性地”收紧货币政策，不希望侧重于关注美联储加息的速度。她还表示，美联储可能会在5月会议上正式确定缩表计划，并可能在6月开始这一进程。

不过，整体通胀的同比涨幅仍是其他政策制定者所关注的焦点。作为回应，美联储已经开始采取可能是美联储现代史上最迅速的举措之一以收紧货币政策。但是，如果美联储在收紧货币政策上被迫变得更加激进，出错和经济衰退的风险将会增加。

不断上升的通胀数据加大了美联储今年继续加息以应对通胀的压力，也增强了美联储将在下个月加息50个基点的市场预期。

1、价格压力已扩大

通胀从去年春天便开始加速。起初，政策制定者们坚称“通胀是暂时的”，并将其归因于疫情带来的冲击、政府援助资金和疫苗接种导致的需求激增、以及全球供应链中断。然而，自那以后，价格上涨的范围已扩大到了服务和商品。

2、受疫情影响行业出现反弹

在疫情早期遭受重创的行业中，价格也出现了加速上涨，而且是在全球供应链或航运危机对这些行业影响不大的情况下。随着防疫限制措施的解除，人们开始重新外出就餐、旅游、入住酒店，这推动了服务业的复苏。与此同时，在紧张的劳动力市场中加息，工人们发现他们有了更大的议价能力，这带来了工资的上涨。

因此，需求反弹、更高的运营成本、再加上消费者的消费意愿，共同推动这些在疫情早期受重创的行业的价格上涨。3月CPI数据显示，服务价格同比上涨5.1%，创1991年以来最大涨幅。

3、食品、住房等推动通胀加速

对美国消费者来说，他们首先感受到通胀最明显的是在汽车价格领域。二手车价格是此前推动通胀加速的一个主要因素。

然而，近几个月以来，食品、住房和交通等生活必需品对物价上涨的整体贡献更大。数据显示，3月份，食品价格上涨8.8%;住房同比上涨5.0%，高于2月的4.7%，为1991年5月以来的最高水平;租金同比上涨4.44%，高于2月的4.17%，为2007年5月以来的最高水平。

4、通胀预期下降

对美联储来说，最主要的好消息是通胀预期有所下降。到目前为止，与通胀挂钩相关证券的交易员似乎相信，美联储将把通胀率拉回2%的正式目标。3月核心通胀增速逐月放缓、核心商品价格回落，这可能表明通胀确实已见顶。

编辑/Viola