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《大行报告》苹果公司15日发布一系列新产品+新内容

苹果公司於本月15日发布一系列新产品iPhone13系列丶新款iPad丶AppleWatch7，服务方面则主要更新AppleTV+及Fitness+新内容。券商普遍对新产品反应平淡，没有太大惊喜，但认为有利苹果公司中长线股价。高盛证券对苹果公司秋季发布会的初步反应是符预期，对供应链利好利淡亦在预计之内，建议买入立讯精密丶瑞声科技（02018.HK）丶台积电（确信买入）丶南电（确信买入）丶欣兴丶景磒丶国巨（确信买入）及台光电，建议沽售舜宇光学（02382.HK）及大立光，其中大削舜宇目标价至105元，为现时一众大行中最熊。瑞声科技（02018.HK，买入）高盛认为，基於瑞声的新光学业务（手机镜头丶相机模组丶车载镜头）业务增长，而现有业务趋於稳定，予其「买入」评级，瑞声为iPhone提供声学和触控马达等产品，预计苹果公司的新产品发布将持续支持今年下半年的收入增长高盛，以弥补过去四年的市场份额损失。此外，该行预计手机镜头业务将持续强势，出货量增长和像素组合升级，以及相机模组扩张，亦有利下半年业务增长。舜宇光学（02382.HK,沽售）高盛认为，公司的边际利润率受到较慢的产品组合升级拖累，例如手机摄象模组的升级超过手机镜头，而手机镜头的毛利率达到高峰，随着手机镜头的竞争日益激烈，规格升级速度较慢，予其「沽售」评级。

该行之前曾指出高盛，苹果公司对舜宇的收入贡献萎缩，原因是前者给出较低的手机镜头平均单价。立讯精密（002475.SZ，买入）基於立讯精密的持续产品线扩展，予其「买入」评级，苹果公司的新产品持续支持下半年的收入增长。自去年下半年起，公司参与AppleWatch的组装工序，以及AppleWatch7新规格升级，有利今年下半年收入增长。另外，该公司今年初通过增资60亿元人民币於台湾铠胜控股（Casetek），开始为AppleWatch供应金属外壳，令公司在苹果公司的智能手机和可穿戴设备之间的业务更趋平衡。大立光（3008.TW,沽售）鉴於手机镜头领域的竞争日益激烈，和智能手机品牌制造商更将像素迁移等高科技引进主摄像头後，相机设计已到达顶峰，因此高盛下调大立光评级至「沽售」。该行指，大立光於2017至19年间看毛利率（GM）达到69%的峰值，然後缓降至2020年的67%，今年第一及第二季更降至65%及60%，尽管7月和8月受到季节性利好因素，以及新iPhone订单的支持，收入按月仍跌18至20%。台积电（2330.TW,确信买入名单）由於看法台积电的前景，高盛维持台积电的「买入」评级。受行业潜在结构性驱动，晶圆代工供应为长期紧张增长领域（如高效能运算/5G/人工智能/电动车），以及台积电稳固的技术领先地位和执行力丶缓和的竞争格局以及可持续的股东回报。

美联储 加息提前，9万亿美元的资产负债表缩减也提上日程！

美联储会议纪要但是，加息提前，9万亿美元的资产负债表缩减也提上日程。在过去25年间，美联储进行了2次缩表动作，其中一次市场上演世纪大崩溃，另一次则总体实现「软着陆」，本轮美联储缩表会是哪一种历史情境重现？

德国银行的Jim Reid 在报告中写到，有人认为，1999-2000年股市泡沫的最后阶段，以及随后的崩溃是由于美联储被千年虫的未知因素吓呆了。美联储在1999年第4季度向金融系统注入了大量流动性，货币供应量和美联储资产负债表大幅增加。

后来，所谓的千年虫危机并没有出现，美联储开始收回流动性，但为时已晚。美联储释放的海量流动性「点燃」了牛市，尽管泡沫破裂有许多潜在原因（包括创纪录的估值），但有一个强有力的理由可以证明，大量流动性的注入和撤出是泡沫破灭最终阶段的一大诱发因素。

1999年第4季度，美联储资产负债表从5700亿美元左右增加到6700亿美元，这点体量与当前的美联储资产负债表相比似乎微不足道。更能直观的比较是18年后，即2017年10月美联储，美联储开始将其资产负债表从约4.47万亿美元，降至2019年8月底的约3.76万亿美元。当市场意识到系统中几乎没有足够的储备，来确保对冲基金和商业银行等杠杆金融机构的平稳运作时，一场小型恐慌和回购危机就发生了。

在2020年3月的新冠疫情袭击全球之后，美联储的资产负债表从大约4.15万亿美元，回升到8.75万亿美元。正如Jim Reid 所说：「与1999年相比，美联储资产负债表的天文数字令人难以置信」。

2017-2019年期间，美联储缩表几乎没有对整体股市产生任何影响，只在2018年第四季度出现了大规模抛售。因为当时鲍威尔评论称，离利率中性还有「很长一段路」，引发了恐慌。市场认为，股市还要面临更多的加息，直到鲍威尔在2019年1月暗示加息之路停止，美联储立场急剧转变。

总体来看，美联储缩表和加息无疑打断了长期股市牛市。就债券而言，在缩表最初期间被抛售，但在缩表的下半年强劲反弹。

2022年，按照现在美联储释放的信息，缩表在所难免，但缩表究竟是更像1999-2000年，还是更像2018-2019年呢？尽管历史上连吃缩表对市场来说都是有破坏性的，但程度大不相同。现在，美股估值只有在1999-2000年的历史高估值才能与之匹敌。然而，现在流动性仍然很充裕，正如在2018-2019年看到的那样，美联储用了一年的时间缩表和一系列加息才造成了重大的市场回撤。

无论如何，正如Jim Reid总结的那样：「超级、超级、荒谬的宽松货币政策时代，似乎即将结束。市场不可避免地会受到影响，而时机则更具争议。”

在Jim Reid2022年的信贷展望中，他认为美联储加速紧缩的预期有明显的影响，但在市场调整期间只是暂时的。尽管市场可能很快会做出反应，但紧缩政策的经济问题，可能在几年内不会完全感受到，而市场感受到缩表的痛苦时美联储，美联储可能会进行历史上最大规模的宽松周期。

编辑/somer

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欧佩克 新变种病毒席卷全球之际，未来油市供需关系愈发不可捉摸

在新变种病毒席卷全球之际，未来油市供需关系愈发不可捉摸。

对于前景的分歧在本周油市重磅报告中体现得淋漓尽致。欧佩克周一上调了2022年第一季度全球石油需求预估，称新冠病毒奥密克戎变种仅会产生温和而短暂的影响。与此同时，IEA则相对悲观，在周二的报告中警告奥密克戎将阻碍需求复苏，下调了2022年原油需求预期。

从短期来看，油市正面临一系列风险。“从奥密克戎到美联储收紧政策的所有短期风险，对油价的短期前景都非常具有破坏性。”OANDA资深分析师Edward Moya警告称，“病毒在欧洲蔓延带来的打击比预期的要大，当你盘算着家庭节日聚会的时候，短期前景可能在未来一个月被大幅下调。”

欧佩克和IEA“针锋相对”

在油市需求前景未明之际，欧佩克大幅上调了对第一季度全球石油需求的预测，虽然今年的需求复苏一定程度上受到新变种病毒的影响而推迟，但欧佩克认为总体风险仍然有限。

具体来看，欧佩克在12月13日公布的月报中表示，预计2022年第一季度全球石油日均需求将达到9913万桶，比上月的预测增加111万桶。此外，欧佩克还将2022年全球需求预期上调20万桶/日。

“此前预计将在2021年第四季度出现的部分需求反弹已拖后到2022年第一季度，在2022年下半年需求将更加稳定地反弹。”欧佩克在报告中表示，“随着全球变得更有能力应对新冠疫情及其相关挑战，预计奥密克戎变种病毒的影响将是温和且短暂的。”

石油行业高级经济师朱润民对21世纪经济报道记者表示，随着人类对新冠病毒的分析研究愈发深入，疫苗、治疗药物已经相继推出并推广，整体而言疫情已经大大缓和，因此欧佩克对于疫情的乐观也是符合实际的。

相比之下，国际能源署(IEA)在14日公布的最新月报中则更为谨慎，下调了今明两年石油需求预测。IEA在月报中强调，由于奥密克戎新毒株阻碍国际旅行，导致全球石油需求复苏减缓，从12月起，全球石油产量将超过需求，明年初将面临更大的供过于求。

因此IEA将2021年、2022年平均石油需求预测下调10万桶/天，并将明年第一季度的全球石油日需求预测下调了60万桶。不过IEA并非极度悲观者，对于正在进行的石油需求复苏，IEA预计新冠肺炎病例的激增将暂时减缓这一进程，而不是彻底颠覆。

对比来看，尽管IEA较欧佩克悲观些，但两者拥有一个共同点：都认为疫情的风险仍然有限，不会对油市产生颠覆性影响。

需要注意的是，尽管欧佩克对油市看法偏向乐观，但也留了后手。欧佩克+在本月初举行的部长级会议上决定维持原定的增产计划，将1月份原油日产量提高40万桶。但欧佩克同时也依然保持了政策的灵活性和开放性，如果有需要，可以在短时间内重新召开会议，随时改变路线。

供应问题才是更大风险？

对于油市而言，短期的风险在于：疫情仍在拖累需求前景之际，美国原油产量正在高油价的刺激下逐步增加。

根据美国能源信息署(EIA)13日公布的月度预测，美国最大的页岩盆地的产量将在1月份激增至纪录高位，二叠纪盆地的原油产量可能增加7.1万桶/日，达到503.1万桶/日，也是首次超过500万桶/日。

朱润民向记者表示，美国页岩油产量变化与WTI原油价格密切相关。如果国际原油价格持续攀升欧佩克，美国的页岩油产量增长是一个基本趋势，但是短时间激增不太符合行业发展规律，原油生产所需要的基础设施也不允许。

“美国页岩油供应变化首先是适应美国原油价格的变化，原油价格上涨带动了美国页岩油产量的增长；但从另外一个角度看，随着美国页岩油产量持续增长，也会对原油价格上涨产生抑制作用。”朱润民进一步分析称。

能源咨询机构Rystad Energy的数据则显示，到2022年，美国页岩油生产商的资本支出将增加近20%，达到834亿美元，这是自疫情开始以来的最高水平。尽管如此，这仍然比2019年时的预测水平低了约三分之一，表明疫情来袭后，企业根据原油价格变化做出了更为审慎的生产决策。

从长期来看，相对于供应过剩，投资不足导致的供应短缺或将成为油市面临的最大风险。沙特能源大臣阿卜杜勒阿齐兹亲王周一表示，石油市场可能面临一段危险时期，因为勘探和钻井方面的投资减少，到2030年原油产量可能减少3000万桶/日。

“我们正面临一段可能很危险的时期。如果没有更多的投资来保持和提高产能欧佩克，世界将面临一场‘能源危机’。在某种程度上，我不是在预测，而是在警告，闲置产能将会消失。”沙特能源大臣如是警告。

朱润民也对记者表示，由于近些年石油上游勘探开发投资持续低迷，新增产能建设项目偏少，新增产能与油田自然递减相抵消，全球原油供给不足的供需紧张状况在不久的将来将再次出现，必然驱动国际原油价格进入一个新的周期。

这一观点也得到了投行的呼应，摩根大通分析师Christyan Malek表示，投资不足削弱了欧佩克及其盟友的增产能力，明年布伦特油价或升至每桶125美元，2023年可能进一步升至150美元。

对于未来的原油需求，朱润民对记者分析称，从能源消费结构的角度看，石油所占的比重趋缓甚至下降，这是环境保护的需要，也是人类自身克制的结果。但从绝对消费量的变化角度看，我们还没有发现石油消费进入平台期甚至进入下降轨道的迹象，未来一段时间石油的消费量还将继续处于上升轨道，随后增长速度才会趋缓并逐渐进入高平台期，最后再进入下降轨道，这符合行业发展的基本规律。

展望未来，朱润民对记者表示，节约能源、能源低碳化甚至脱碳是必然的趋势，但为了避免能源供需状况出现极端变化，全球需要对能源转型进行全面深入细致的分析研究，需要提前筹划，做好规划并付诸实施，需要避免过激过快的行为。