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美国通胀已达到上世纪80年代初以来的高位(图)

1973年10月，在芝加哥举行的反对通货膨胀的抗议活动。

图片来源：Smith Collection/Gado/Getty Images

Paul J. Davies2021年6月22日13:35 CST 更新

美国的通胀正在上升，已达到上世纪80年代初以来的高位。当时，时任美联储主席保罗·沃尔克(Paul Volcker)遏制了物价的疯狂上涨，最初给美国经济造成沉重打击，但此后带来了股市和债市数十年的反复上涨。

如果新冠疫情后的此轮通胀持续下去，美国经济究竟是会出现沃尔克上任之前的情况，还是会出现二战后美国经济更为繁荣时代的情景呢？这两个时期对于金融市场可能将如何表现具有启示意义。

在第二次世界大战之后，尽管出现了一轮又一轮通胀，但美国股市表现依然不错。但这种情况只持续到20世纪60年代中期。此后股市和美国国债的回报率一直不高，直到上世纪70年代的通胀被遏制住。

Absolute Strategy Research的首席投资策略师Ian Harnett称，美国股市20世纪50年代表现良好的一个原因是，随着退休基金和其他机构投资者首次购买股票，资金流入股市。这帮助压低了所谓的股权风险溢价。该溢价衡量的是，在冒着亏钱风险的情况下，股票投资者要求获得的超出政府债券收益率的那部分回报。

在20世纪70年代，当通胀持续上升时，股权风险溢价再次上升，而股市表现不佳。为什么会发生这种情况？我们可以在当时整体经济背景的其他方面找到线索。

二战后出现了数轮通胀，但实体经济增长强劲，足以跟上物价上涨步伐。战时资源当时被重新投入和平时期的生产。然后从20世纪60年代中期开始，实际经济增长和通胀的影响之间拉开了差距。

纽约大学斯史登商学院(NYU Stern)经济学荣休教授西勒(Richard Sylla)称，二战后出现数轮通胀是因为战时价格管制解除后，物价水平迎头上涨。西勒是《利率史》一书的作者。

20世纪60年代，形势发生了变化。美国政府在越南战争和时任总统约翰逊(Lyndon Johnson)提出的“伟大社会”(Great Society)国策方面的庞大支出恰逢利率低企之际。货币供应量强劲增长，西勒所说的“大通胀”开始了。

美国经济出现过热。首先是市场供不应求，产出缺口变为负值。此处产出缺口指经济体潜在产出与消费需求之间的差值。

然后在20世纪60年代末，超额需求演变出一种朝向供应过剩加剧的长期趋势。随着通胀上行，劳动力大军扩容，人们要求加薪。

与此同时美国通胀，美联储也更多地受到政治因素干扰。西勒称，时任美联储主席伯恩斯(Arthur Burns)与当时的美国总统尼克松(Richard Nixon)密切合作，帮助尼克松成功连任。

1971年时任总统尼克松(Nixon)停止履行其他国家央行可用美元向美国兑换黄金的义务，此后美元价值开始出现波动。此举为《布雷顿森林协定》(Bretton Woods)敲响了丧钟，该协议将国际货币相互联系在了一起。

美元波动加剧导致进口价格上涨，从而加大了通胀的波动性和不确定性。不确定性于投资者不利，也是股市风险溢价再次上升的原因之一，除此之外，股市回报亦受到影响。

随后而来的是第一次油价冲击，当时许多阿拉伯国家封锁了对美国的石油出口，以抗议美国对以色列的支持。

现在的情况如何？我们的股票风险溢价很低，这让股票在应对不确定性时没有太多的缓冲。

美国政府决心刺激经济并减少失业。但与1960年代中期不同的是，产出缺口尚未消除。美联储发挥的作用是一项关键因素。美联储已承诺放任经济火热发展，以实现充分就业。

过热看似是一种充满不确定性的前景，尤其是如果近期货币供应量的快速增长像二战后那样被迅速修正到更低水平的话。

在过去美国通胀，投资者寻求避险的一个领域是黄金等贵金属。在20世纪70年代，黄金提供了非常强劲的通胀调整后回报。在战后的一段时期，由于黄金交易被禁止，当时的黄金不在投资者的考虑范畴中。

在股市，周期性行业里的公司，比如化学品或矿业公司，抑或是航空公司，在20世纪70年代末和80年代初时要比那些属于防御性行业的公司表现得更好，后者包括公用事业公司以及生产肥皂、食品和烟草等消费品的公司。从那时起，如果把科技公司排除在外的话，周期性股票的表现则跑输。别碰科技公司，或者至少避开那些凭借低利率而使所承诺的未来收益在当前看起来更具价值的公司，这样做或许是抵御通胀的关键。

黄金再次爆发、2022年将迎来开门红？黄金、白银最新走势分析预测

黄金再次爆发、2022年将迎来开门红？黄金、白银最新走势分析预测

2021-12-31

周四(12月30日)美市盘中，黄金和白银价格走强，看涨的交易员在早盘下跌时进场买进，并进行一些逢低买进。

全球股市普遍走强。美国股指一度小幅走高，目前处于或接近历史高点。2021年最后两天的交易量将会减少。本周晚些时候，风险厌恶情绪并不强烈，但风险偏好也不强烈。随着奥密克戎变种的肆虐，美国刚刚记录了有史以来最高的新冠肺炎病例数。尽管如此，鉴于有疫苗和其他抗击病毒的药物，市场仍将新冠疫情视为“严重但可控”。

交易员和投资者正在关注的其他“次要”问题包括台海局势以及俄罗斯在乌克兰边境集结军队。这两种情况都可能迅速升级为重大的地缘政治危机。

投资银行摩根大通预测，2022年第四季度黄金价格将达到1520美元。Kitco高级分析师Jim Wyckoff撰文称，这些大银行对大宗商品市场的预测通常是错误的。他将站在摩根大通的另一边，预测2022年第四季度的金价将高于目前的水平。原因：他认为，2022年通胀的问题将会大得多，而美联储对此将无能为力。这种情况对股票和债券等纸面资产来说是个坏消息，但对金属等硬资产来说是个好消息。

关键的“外部市场”今天看到纽约商品交易所原油价格上涨，交易价格在77.00美元左右。美元指数今天走强。与此同时，美国10年期国债收益率目前达到1.529%，较本周早些时候大幅上涨。

技术上，有分析称，黄金价格周线图显示金价目前仍在9月震荡低点形成的上行趋势线的下方，而RSI指标(相对强弱指数)显示位于中间黄金，这暗示黄金多空双方目前尚未有一方夺得控制权。而金价要恢复看涨倾向则需要收复上述趋势线，然后下一上行目标关注1834.14美元水平一线。而心理关口1800美元则充当着即时的支撑，若金价失守则可能将进一步跌向近期的低点1789.57美元，然后是1750美元。

Wyckoff撰文就黄金、白银和铜的走势进行了技术分析：

黄金

从技术层面来看，2月黄金期货多头在近期整体上拥有技术优势。看涨者的下一个上行目标是收在坚实的阻力位1840.00美元上方。空头的下一个短期下行目标是将期货价格推至稳定的技术支撑位1775.00美元下方。首个阻力位见于1815.70美元，然后是本周高位1821.30美元。首个支撑位见于1800.00美元，然后是本周低点1789.10美元。

白银

3月白银空头在短期内拥有整体技术优势。近期的上涨走势表明市场已经见底。白银多头的下一个上行目标是推动12月期货价格收于坚实的技术阻力位24.00美元之上。看跌者的下一个下行目标是推动其收于12月低位21.41美元这一稳固支撑位下方。首个阻力位见于周三的高位23.185美元，然后是本周的高位23.48美元。下一个支撑位是本周低位22.60美元黄金，然后是22.44美元。

洲际交易所确诊病例470万，7个月累计下跌3.1％

截至7月31日，洲际交易所（ICE）美元指数收在93.48，全月下跌4.0%。这是2010年10月以来美指单月最大跌幅，一举抹去了今年上半年所有涨幅，前7个月累计下跌3.1%。

7月份美指大跌主要反映了基本面的利空。洲际交易所美元指数包括欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗、瑞士法郎六种货币，当月美元对这六种货币分别贬值了4.6%、2.0%、5.2%、1.2%、6.0%和3.6%。其中，仅美元兑欧元汇率贬值就贡献了美元指数下跌的约2/3。

美元兑欧元汇率大幅下挫的主要原因有三：一是反映了欧美新冠肺炎疫情防控工作的巨大落差。据统计，截至7月末，美国累计确诊病例470万，较6月末增加了72.5%；欧元区累计确诊病例124万，较上月末仅增长了11.0%。二是反映了市场对于欧美经济重启前景的不同预期。尽管从已公布数据看，美国二季度实际经济增长环比折年率为衰退32.9%，小于德国同期衰退34.7%的水平。但因疫情蔓延风险上升，越来越多的美国州政府宣布取消或暂缓经济重启，美国经济复苏前景不明。三是反映了欧美经济纾困计划推进节奏的临时差异。美国国会迄今尚未通过第四轮财政刺激计划，而前期救助措施将于7月底到期。相反，7月21日，欧盟就7500亿欧元复兴基金达成协议美元指数，迈出了欧盟财政政策协同的重要一步。

美指走弱还反映了随着全球股市大幅反弹，市场避险情绪的显著改善，以及全球美元荒的明显缓解。到7月末，明晟（MSCI）全球股票指数较3月23日的低点反弹了39.2%，其中，明晟发达国家和新兴市场股票指数分别反弹了39.3%和38.3%；衡量市场恐慌情绪的标普500波动率指数（VIX）收在24.46，较3月16日的高点回落了70.4%。

3月份，美股十天四次熔断引发金融动荡，市场无差别抛售包括美债和黄金在内的一切可变现资产，美指飙升。3月中旬起，美联储通过与14家外国央行的货币互换安排，以及面向外国和国际货币当局的临时回购协议安排（FIMA），向市场注入美元流动性。3月18日至5月27日，美联储与外国央行货币互换余额由4500万增至4489.46亿美元。此后，该项余额持续回落，到7月29日降至1174.73亿美元，回落了73.8%。

美元指数走弱有助于缓解新兴市场资本外流压力。截至7月末，洲际美元指数较3月19日的高点回落了9.0%，美联储编制的对新兴经济体货币名义美元指数较3月23日的高点回落了5.2%。据国际金融协会统计，在经历了3月份外来组合投资净流出835亿美元后，4至7月份新兴市场外来组合投资持续净流入，累计达692亿美元。

2008年金融危机暴发后，美联储采取了“零利率+量化宽松”的非常规货币政策。但随着美国经济步入战后最长扩张周期，美指先跌后涨美元指数，市场关于美元崩盘和去美元化的预期落空。然而，这次全球疫情大流行，美国本身应对错漏百出，将加大经济危机演变成金融危机的风险，有可能长期利空美元地位和美指走势。当然，不排除新的超预期的风险事件仍可能激发市场避险情绪，阶段性支持美指走高。