第五，期货贴水并不等同于看空股市，更不影响股市走势。股指期货升贴水与市场涨跌并无直接必然联系，不能简单认为升水就是看多后市、贴水就是看空后市。在上述例子，假设股息率提高到9%，则期货理论价格为3000×
1+（5%-9%）×30/360
＝2990点。当期货实际价格处于2990~3000点时，期货贴水，但仍高于理论价格，丝毫没有悲观预期。即便是进一步贴水，低于了理论价格，反映出了市场悲观预期，也不能简单地将其作为“指南针”用来预测股市走向。因为股指期货升贴水与股市涨跌既没有机理上的经济相关性，也没有数据上的统计相关性②。当然，升贴水也不会实际影响股市走势，美国股指期货持续贴水但其股市仍旧大涨。2008年危机之后，美国资金利率显著下降，使得股息率高于高于资金成本，标普500指数期货自2009年出现持续贴水。截至2016年6月30日，累计8年半的时间里，贴水交易日数占到85.90%，其中2009—2015年各年贴水交易日占比分别达到88.10%、79.76%、79.37%、78.80%、92.06%、92.03%、86.11%，2016年上半年这一比例更是高达96.00%。但美国股市自2009年3月6日创出666.79点新低后，几年来一路向上，连创新高。2016年8月15日，标普500指数盘中创出2193.81点，最大累计涨幅达到229.01%；截至2016年8月22日收于2182.64点，累计涨幅也达到227.34%。股市走势还是受宏观经济政策、利率资金成本、企业盈利状况等基础因素决定，不会简单地因为期货贴水就发生改变。显著升贴水更多的是股市特殊涨跌行情的侧面反映和结果，反映着市场躁动，但绝不是股市出现涨跌行情的根本原因。