美元指数突破108，短期人民币汇率将承压 | 热点观察
摘要
北京时间7月12日，美元指数升破108大关，创2002年10月以来新高。美国通胀居高不下，美联储加快加息步伐依然是美元指数高企的背后原因。
美国通胀高企和劳动力市场紧张的现象同存。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%的高位，核心CPI为5.9%；同时，6月美国失业率为3.6%，而衡量更广泛失业率的U6失业率指标由5月的7.1%下降至6.7%。
通过观察两个市场指标，我们预期短期内人民币汇率将承受强势美元的压力而贬值。一方面，美元指数与美元兑人民币汇率存在高相关性，目前美元指数与美元兑人民币汇率之间仍有不小的缺口。另一方面，中美利差对6个月后的美元兑人民币汇率有一定解释度，若按照两者之间的关系线性外推，年底人民币汇率可能降至7附近。
人民币汇率的形成极其复杂，中美经济基本面对汇率的中长期表现影响更大。今年下半年，中美经济周期大概率分化，中国将在本土疫情受控后，走出一条复苏的道路，而美国在激进加息的步伐下可能进入滞涨或衰退的局面，这将会提高美元指数大幅回调的可能性，并对人民币汇率形成支撑。
正文
1、美元指数升破108，美联储快步加息为背后主因
北京时间7月12日，美元指数升破108大关，创2002年10月以来新高。过去一年以来，美元对一篮子货币涨幅高达18%，对欧元、日元的升值幅度尤为显著。具体来看，7月12日盘中，欧元兑美元跌破平价，为20年来首次；7月14日盘中，美元兑日元升至139关口，创1998年9月来高位，日内涨逾150点。
从历史数据来看，美元指数突破108仅有3个时间段，分别为1971年至1973年初、1982年至1986年、以及2000年至2002年中旬。
美国通胀居高不下，美联储加快加息步伐依然是美元指数高企的背后原因。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%的高位，虽然核心CPI连续下降2个月至5.9%，但依然离美联储2%的货币政策目标很远。与此同时，劳动力市场依然紧张。6月，美国失业率为3.6%，与5月持平，而衡量更广泛失业率的U6失业率指标由5月的7.1%下降至6.7%。
在6月的议息会议上，美联储单次加息75bp，创下1994年以来最高单次加息记录。美联储会后的点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）预期今年年内联邦基金利率将达到3.5%。在6月通胀与就业报告出炉之后，7月底再次加息75bp的概率上升至95%以上，加息100bp的概率也大大上升。
2、短期人民币汇率将承压
从历史市场数据来看，美元走强在短期内会对人民币汇率形成一定的贬值压力。
如果我们比较美元指数与美元兑人民币汇率之间的走势最新美金对人民币汇率预测，我们可以发现两者在过去高度趋同。在2016年至2018年期间，美元指数与美元兑人民币汇率之间的相关性高达80%以上，而在2018年中美贸易摩擦爆发之后，两者之间的相关性有所减弱，但依然维持在50%左右的水平。2021年下半年，美元指数与美元兑人民币汇率之间的走势曾经出现过短暂的分歧，我们当时的报告分析认为这是由于2021年中国外贸表现强劲所带来的汇率强势，并指出人民币汇率承受一定的贬值压力。今年上半年，本土疫情散发导致中国经济基本面恶化，美联储在高通胀的背景下加快加息节奏，美元指数与美元兑人民币汇率之间的缺口已逐步弥合，但目前两者之间仍有缺口。
另一方面，中美利差也是影响人民币兑美元汇率的重要因素。根据我们的研究，中美利差对6个月后的人民币兑美元汇率有一定的解释度，两者之间的相关系数接近50%。6月底，中美利差降至-37bp，如果按照中美利差与人民币兑美元之间的相关性进行线性外推的话最新美金对人民币汇率预测，我们可预测年底人民币汇率可能降至7附近。
3、下半年中国经济基本面复苏将支撑人民币汇率走势
人民币汇率的形成是个极其复杂的过程，除了短期美元表现会影响人民币走势之外，中美两国的经济基本面情况会对人民币汇率的中长期走势形成更深远的影响。
从下半年来看，中美经济基本面有望走出不同的道路。从中国来看，自上海6月全面复工复产以来，高频数据显示中国的生产、消费、房地产以及外贸情况均有所改善。若将2022年上海解除静态管理后6周的经济活动与2020年武汉解封后6周的经济活动数据进行对比，我们可以发现不相上下，但在消费、房地产以及外贸领域，上海解除静态管理后的表现均好于武汉解封之后。目前，中国经济存在周期性向上的动能，这主要是由于前几个月所积压的需求的释放，但目前奥密克戎疫情在国内多点城市暴发，若无法尽快控制疫情的影响，也会拖累下半年的经济表现。
从美国来看，由于此前美联储的加息节奏一直落后于曲线（ the curve），导致现在面对高企的通胀水平，美国不得不采取激进的加息与缩表策略，这将大大提升美国经济进入衰退的可能性。从经济数据来看，6月美国密歇根大学消费者信心指数初值50.2，创历史新低，表明美联储加息政策已伤害到居民部门的预期。若美国经济后续发展向滞涨或衰退行进，美元指数极有可能大幅回调。
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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摘要
北京时间7月12日，美元指数升破108大关，创2002年10月以来新高。美国通胀居高不下，美联储加快加息步伐依然是美元指数高企的背后原因。
美国通胀高企和劳动力市场紧张的现象同存。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%的高位，核心CPI为5.9%；同时，6月美国失业率为3.6%，而衡量更广泛失业率的U6失业率指标由5月的7.1%下降至6.7%。
通过观察两个市场指标，我们预期短期内人民币汇率将承受强势美元的压力而贬值。一方面，美元指数与美元兑人民币汇率存在高相关性，目前美元指数与美元兑人民币汇率之间仍有不小的缺口。另一方面，中美利差对6个月后的美元兑人民币汇率有一定解释度，若按照两者之间的关系线性外推，年底人民币汇率可能降至7附近。
人民币汇率的形成极其复杂，中美经济基本面对汇率的中长期表现影响更大。今年下半年，中美经济周期大概率分化，中国将在本土疫情受控后，走出一条复苏的道路，而美国在激进加息的步伐下可能进入滞涨或衰退的局面，这将会提高美元指数大幅回调的可能性，并对人民币汇率形成支撑。
正文
1、美元指数升破108，美联储快步加息为背后主因
北京时间7月12日，美元指数升破108大关，创2002年10月以来新高。过去一年以来，美元对一篮子货币涨幅高达18%，对欧元、日元的升值幅度尤为显著。具体来看，7月12日盘中，欧元兑美元跌破平价，为20年来首次；7月14日盘中，美元兑日元升至139关口，创1998年9月来高位，日内涨逾150点。
从历史数据来看，美元指数突破108仅有3个时间段，分别为1971年至1973年初、1982年至1986年、以及2000年至2002年中旬。
美国通胀居高不下，美联储加快加息步伐依然是美元指数高企的背后原因。6月，美国CPI同比增速上升至9.1%的高位，虽然核心CPI连续下降2个月至5.9%，但依然离美联储2%的货币政策目标很远。与此同时，劳动力市场依然紧张。6月，美国失业率为3.6%，与5月持平，而衡量更广泛失业率的U6失业率指标由5月的7.1%下降至6.7%。
在6月的议息会议上，美联储单次加息75bp，创下1994年以来最高单次加息记录。美联储会后的点阵图显示，联邦公开市场委员会（FOMC）预期今年年内联邦基金利率将达到3.5%。在6月通胀与就业报告出炉之后，7月底再次加息75bp的概率上升至95%以上，加息100bp的概率也大大上升。
2、短期人民币汇率将承压
从历史市场数据来看，美元走强在短期内会对人民币汇率形成一定的贬值压力。
如果我们比较美元指数与美元兑人民币汇率之间的走势最新美金对人民币汇率预测，我们可以发现两者在过去高度趋同。在2016年至2018年期间，美元指数与美元兑人民币汇率之间的相关性高达80%以上，而在2018年中美贸易摩擦爆发之后，两者之间的相关性有所减弱，但依然维持在50%左右的水平。2021年下半年，美元指数与美元兑人民币汇率之间的走势曾经出现过短暂的分歧，我们当时的报告分析认为这是由于2021年中国外贸表现强劲所带来的汇率强势，并指出人民币汇率承受一定的贬值压力。今年上半年，本土疫情散发导致中国经济基本面恶化，美联储在高通胀的背景下加快加息节奏，美元指数与美元兑人民币汇率之间的缺口已逐步弥合，但目前两者之间仍有缺口。
另一方面，中美利差也是影响人民币兑美元汇率的重要因素。根据我们的研究，中美利差对6个月后的人民币兑美元汇率有一定的解释度，两者之间的相关系数接近50%。6月底，中美利差降至-37bp，如果按照中美利差与人民币兑美元之间的相关性进行线性外推的话最新美金对人民币汇率预测，我们可预测年底人民币汇率可能降至7附近。
3、下半年中国经济基本面复苏将支撑人民币汇率走势
人民币汇率的形成是个极其复杂的过程，除了短期美元表现会影响人民币走势之外，中美两国的经济基本面情况会对人民币汇率的中长期走势形成更深远的影响。
从下半年来看，中美经济基本面有望走出不同的道路。从中国来看，自上海6月全面复工复产以来，高频数据显示中国的生产、消费、房地产以及外贸情况均有所改善。若将2022年上海解除静态管理后6周的经济活动与2020年武汉解封后6周的经济活动数据进行对比，我们可以发现不相上下，但在消费、房地产以及外贸领域，上海解除静态管理后的表现均好于武汉解封之后。目前，中国经济存在周期性向上的动能，这主要是由于前几个月所积压的需求的释放，但目前奥密克戎疫情在国内多点城市暴发，若无法尽快控制疫情的影响，也会拖累下半年的经济表现。
从美国来看，由于此前美联储的加息节奏一直落后于曲线（ the curve），导致现在面对高企的通胀水平，美国不得不采取激进的加息与缩表策略，这将大大提升美国经济进入衰退的可能性。从经济数据来看，6月美国密歇根大学消费者信心指数初值50.2，创历史新低，表明美联储加息政策已伤害到居民部门的预期。若美国经济后续发展向滞涨或衰退行进，美元指数极有可能大幅回调。
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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