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我国外汇储备创10年新高！人民银行连续19个月增持黄金，专家：央行黄金储备占比明显偏低，后期仍有较大增持空间

6月7日，国家外汇管理局披露，截至2026年5月末，我国外汇储备规模为34422亿美元，较4月末上升317亿美元，升幅为0.93%。至此，外储规模已连续两个月站稳3.4万亿美元上方，并创下2015年11月以来的最高水平。

同日央行公布了黄金储备数据，5月末官方黄金储备报7496万盎司，环比增加32万盎司，4月末为7464万盎司，为连续第19个月增持。

中银证券全球首席经济学家管涛接受记者采访时指出，外汇储备规模的变化主要反映了主要经济体货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响下，资产价格变化带来的正估值效应。

民生银行首席经济学家温彬接受记者采访时指出，当前外部形势复杂多变，国际金融市场波动性加剧。但我国经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

东方金诚首席宏观分析师王青接受记者采访时指出，增持幅度连续第3个月扩大，符合市场预期。伴随中东局势演变大幅推高国际油价，全球主要央行加息预期升温，5月国际金价连续第3个月下行，可能是当月央行继续加快增持黄金的一个直接原因。

外储升值受资产价格变化 与汇率波动综合影响

民生银行首席经济学家温彬分析，5月份，美伊和谈陷入反复拉锯的僵局，双方在铀浓缩、霍尔木兹海峡通行、解除伊朗海外被冻结资金三大问题上的分歧始终难以弥合。原油价格在市场消息的多次反转中高位震荡，通胀上行压力继续向全球传导。美国通胀数据强化了美联储年内加息的市场预期，美债利率上涨，美元上行，股市则因科技走出独立行情。受资产价格变化与汇率波动综合影响，5月末外储环比上升317亿美元至34422亿美元。

中国外汇储备 数据来源 同花顺ifind

从资产估值看，温彬分析，债券价格方面，通胀预期升温导致10年期美国国债收益率提高5个基点至4.45%，日本10年期国债利率提高14个基点至2.66%，欧元区内部通胀分化，10年期国债利率下行6个基点至3.03%。股票价格方面，人工智能热潮驱动全球资金持续涌入科技板块，5月美国标普500指数上涨5.1%，东京日经指数上涨11.9%，欧洲斯托克指数上涨2.3%。汇率方面，高息环境提高了美元资产的吸引力，5月份美元指数收于98，环比上涨0.9%。日元、欧元、英镑兑美元分别下跌1.7%、0.6%、1.1%。由于外储以美元计价，非美货币贬值压低了以美元计价的外汇储备规模。

中银证券全球首席经济学家管涛分析，当月，美元指数止跌回升，累计上涨0.9%至98.9，非美元货币总体下跌，导致非美元储备资产折美元缩水；但全球主要金融资产价格总体上涨，以美元标价的已对冲全球债券指数累计上涨0.6%，标普500股票指数上涨5.1%至7580.06点，刷新历史纪录，导致外汇储备录得账面盈利。后者涨幅更大，以致当月外汇储备录得正估值效应。

管涛判断，5月份，受中美元首会晤释放的积极信号等因素影响，人民币汇率总体延续此前升值态势，重现美元与人民币齐涨局面。其中，人民币汇率中间价从上月末6.8628累计升值0.7%至6.8176，连续第八个月保持升值；在岸即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点半交易价）和离岸即期汇率较上月末各升值1.0%至6.7685、6.7648，均创2023年2月初以来新高。由于在岸即期汇率升值速度快于中间价，二者偏离幅度连续第二个月扩大，但境内外即期汇率延续强弱互现格局，日均偏离幅度仅为0.9个基点，表明市场预期总体保持稳定。同期，在人民币汇率升值行情下，境内外汇市场交投活跃度提升，银行间市场即期询价日均成交量环比增长11%至465亿美元，为年内次高，其间即期询价成交量在5月18日升至667亿美元，创历史第三高。

管涛指出，当月，三大人民币汇率指数齐升，CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子人民币汇率指数止跌回升，分别上涨0.5%、0.7%，参考SDR货币篮子人民币汇率指数则连续第四个月走强，涨幅由上月0.1%扩大至0.8%。其中，参考BIS和SDR货币篮子人民币汇率指数分别创2022年7月下旬、2023年4月末以来新高。

东方金诚首席宏观分析师王青判断，5月末外储规模出现一定幅度上升，连续两个月处于3.4万亿美元上方，创2015年11月以来最高，主要原因是5月全球股指普遍出现较大幅度上涨，这抵消了美债价格小幅下行，以及美元指数上行带来的影响，推动我国外储估值总体增加。数据显示，受AI投资热潮等推动，5月全球主要股指多现较大幅上涨，这较为显著地推升了我国外储资产的估值。受中东地区紧张局势未现进一步缓解等影响，当月美债收益率小幅走高，美元指数上行0.84%。前者会带动我国投资美债的外储资产估值下调，后者则会拉低我国外储中的非美元资产估值。不过综合来看，5月全球主要股指上行对我国外储规模的影响更大。

需要指出的是，王青强调，近期外储规模高位上行，主要受全球金融资产价格上涨，美元指数偏低带来的估值效应带动。近期我国出口高增，贸易顺差扩大，但在意愿结汇制度背景下，对我国外储规模上升影响不大。可以看到，近期央行外汇占款规模基本保持稳定。

出口将继续发挥国际收支基本盘功能

王青指出，按不同标准测算，当前我国高于3.4万亿美元的外储规模都处于较为充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望在3万亿美元上下保持基本稳定。在外部政治、经济环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

往后看，温彬判断，出口将继续发挥国际收支基本盘功能，主要有三大支撑：一是AI产业链投资驱动的强劲外需，二是市场多元化水平持续提高，三是能源危机下我国新能源制造优势、全产业链优势凸显。内需扩大、价格上涨带来的进口高增长有助于贸易账户更趋平衡，随着扩大进口战略的深入实施，进出口平衡发展有望取得更大成效。跨境资本流动方面，电信、医疗、互联网等服务业市场准入逐步放宽，国家服务业扩大开放综合试点持续深化，外商直接投资有望维持稳健态势。

温彬说，当前外部形势复杂多变，国际金融市场波动性加剧。但我国经济保持稳中有进发展态势，高质量发展扎实推进，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

黄金储备方面，2026年5月末官方黄金储备连续第19个月增加，增持幅度达到32万盎司。增幅连续第3个月扩大，王青指出，这符合市场预期。伴随中东局势演变大幅推高国际油价，全球主要央行加息预期升温，5月国际金价连续第3个月下行，可能是当月央行继续加快增持黄金一个直接原因。

中国外汇储备连续五个月高于3.3万亿美元，压舱石效应显著

2026年1月7日，国家外汇管理局更新截至2025年12月末的国家储备资产统计数据。国家外汇管理局称，2025年12月，受主要经济体货币政策、宏观经济数据等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。截至2025年12月末，中国外汇储备规模为33579亿美元，较11月末上升115亿美元，升幅为0.34%。

值得一提的是，中国外储规模已连续五个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高值，较2024年末大幅增加1555亿美元。对此，东方金诚首席宏观分析师王青表示，背后主要是受2025年美元指数大幅下降9.4%，全球主要股指上涨，以及美债收益率显著下行40个基点、美债价格走高等因素带动。

美元信用下降，金价“狂飙”。 一名交易员在美国纽约证券交易所交易大厅内工作。新华社照片

“考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上的偏高水平，而且当月央行增持黄金规模有限，我们判断（去年）12月央行可能继续实施了一定规模的外汇净卖出。”王青称，最新公布的2025年三季度国际收支平衡表显示，2025年前三季度金融账户储备资产项下持续处于资金净流入状态。这与同期央行外汇占款规模持续小幅下降相印证。因此推断，包括12月在内，2025年四季度央行持续实施一定规模的外汇净卖出操作。“这样可以避免外储规模在较高水平基础上过快增加，兼顾外储的安全性与收益性。”

王青提到，在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模将为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

黄金储备方面，截至2025年12月末，中国黄金储备环比增加3万盎司至7415万盎司，为连续第14个月增持黄金，但增量连续第十个月处于低位。对此，王青称，符合市场预期，“从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升”。

民生银行首席经济学家温彬认为，黄金价格长期上涨的基本逻辑依然稳固。他分析称，一方面，地缘政治冲突和大国博弈加剧进一步削弱了市场对美元信用的信心；另一方面，在“去美元化”趋势下，各国央行持续通过增持黄金优化外汇储备结构。

采写：南都N视频记者 赵唯佳

王永利：央行外汇储备变化与调控分析

意见领袖丨王永利

2025年1-7月，中国央行（中国人民银行）外汇储备（注：在中国，长期以来“央行外汇储备”一直被叫做“国家外汇储备”，这并不准确），余额各月变化情况如下（以下数据均来源于央行披露的统计数据）：

表1：2025年央行外汇储备各月增加额（亿美元）

2025年央行外汇储备一直保持增长态势， 6月末达到 33，174亿美元，这是自2016年末以来首次突破3.3万亿美元。1-6月累计增加1，151亿美元。但7月末出现较大规模的负增长，余额为32，992亿美元，比上月末减少252亿美元，其原因何在？

从央行外汇储备更长一段时间的变化看，自2014年6月末达到39，932亿（接近4万亿）美元的历史高峰后，快速收缩至2015年末的33，303亿美元、2016年末的30，105亿美元、2017年1月末的 29，982亿（跌破3万亿）美元。在二年半时间内减少了1万亿美元，对外汇储备和人民币汇率管理带来重大考验，也在市场与社会上引发很大震动。在2016年下半年开始采取措施后，2017年2月末恢复到3万亿美元以上并一直保持至今。

从2017年以来央行外汇储备实际运行轨迹看，央行对外汇储备规模的管控区间，应该已经把3万亿美元作为底线，而把3.3万亿美元作为上线，主体水平线为3.2万亿美元，保持总体规模的基本稳定。

当然，央行外汇储备余额的变化，受到多重因素影响，其中主要有四大因素需要准确把握：

1、央行外汇买卖净额变化。各月外汇买入大于卖出的净额，会增加外汇储备余额。反之，会减少外汇储备余额。央行外汇买卖，主要用于应对人民币汇率出现超预期波动，在公开市场上进行反向对冲。对人民币汇率在预期范围内的波动，央行一般不会进行干预。除此之外，央行还会根据外汇储备余额是否会超出预定范围的判断，做一些小规模的买卖予以反向调节。

由于央行没有公布各币种外汇储备各月外汇买卖净额，其外汇买卖净额总体情况，可以近似地以央行外汇占款余额（央行以人民币买卖外汇净占用的人民币余额）的变化表示。其中，由于央行卖出外汇的价格高于买入同种外汇的价格（存在价差收益），所以，即使同种外汇买入量与卖出量持平，也会出现外汇占款一定程度的收缩（这属于央行基础货币回笼）。

表2：2025年央行外汇占款各月增加数（亿元）和折美元数（亿美元）

从上表数据看，2025年1-7月央行外汇占款各月同比都是下降的，属于净卖出外汇状态，按当月美元对人民币的平均汇率折算成美元，累计减少外汇储备约合578亿美元。

从央行外汇占款更长一段时间的变化看，2014年5月末达到历史高峰292，999亿元后，快速下降至2017年末的214，788亿元，减少了78，211亿元。之后保持稳中下降态势，到2020年末降至211，308亿元，三年累计减少3，480亿元。2021年至2024年3月，央行外汇占款呈现增加态势，达到222，682亿元，比2020年末增加了11，374亿元。2024年4月开始，央行外汇占款再次出现下降态势，至2025年7月末降至215，090亿元，比2024年3月末减少了7592亿元。

2、央行以外汇买卖黄金净额变化。这主要是央行在国际市场上动用外汇储备买入或卖出黄金，增加或减少黄金储备，减少或增加外汇储备，调整国际储备资产结构。这种变化不会影响央行外汇占款。

表3：2025年央行各月新增黄金数（万盎司）和按当月平均价折美元数（亿美元）

2025年1-7月央行逐月买入黄金，7月末黄金储备达到7396万盎司，累计增加黄金67万盎司，买入成本约合18亿美元，这会相应减少外汇储备余额。

表4：1999年以来央行黄金储备（万盎司）变化情况

受到国际市场黄金供求关系影响，目前央行每月能够购买黄金的规模并不大

3、其他储备货币对美元汇率变化。央行外汇储备，尽管美元占主体，但并非全部都是美元储备，还包括欧元、日元、英镑、港币等外汇储备，但需按每月最后一个交易日各货币对美元收盘价折合美元统一汇总显示，这就存在美元对这些货币汇率变化，会对外汇储备折合美元数产生影响的问题。这主要体现在美元汇率指数（由美元对六种货币的汇率及其权重，即欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，加权平均计算得出）变化上。

表5：2025年各月美元指数（收盘价）

2025年1-6月美元指数呈现下降态势，6月末收盘价比上年底降低了11.21个基点。按照外汇储备3.2万亿美元中，受美元汇率影响的占20%、30%、40%、50%计算，这将使6月末折合美元数比上年末分别增加717亿美元、1076亿美元、1，435亿美元、1794亿美元。

在外汇储备规模维持3万亿美元以上，非美元外汇储备占比又较高情况下，美元对其他储备货币汇率变化就成为影响外汇储备总额变化最重要的因素。美元指数变化也就成为央行调控外汇储备规模最重要的观察指标，需要特别加强对美元指数走势变化的预判。

4、外汇储备资产市场价格变动。这是指，外汇储备中，除保留必要的存款外，央行还会综合考虑流动性、盈利性等因素，更多的持有国债等市场流动性高的资产。这些资产需要按照月末市场最新价格重置价值，因此，储备资产市场价格变动也成为影响央行外汇储备总额的一个重要因素。

但由于央行并未披露外汇储备总额中各类资产各币种的具体规模及其期末价格，外部对这一因素变化的影响规模很难准确判断，还需要根据相关情况进一步分析判断：

2025年1-6月央行外汇储备累计增加1，151亿美元，还原央行购买黄金累计占用约18亿美元，央行外汇占款净减少折合美元累计约578亿美元，三者总计增加1，747亿美元。这应该就属于央行外汇储备中，由于美元汇率降低使其他货币储备折合美元数增加，以及外汇储备资产价格变动二者共同影响的结果。

7月末央行披露外汇储备余额为32，922亿美元，比上月末减少252亿美元，还原央行7月购买黄金占用近2亿美元、外汇占款收缩表明外汇储备减少近100亿美元后，受美元指数变化和储备资产价格变化影响的规模约为150亿美元。

考虑到1-6月美元指数累计下跌11.21个基点，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备增加1747亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额增加717-1076亿美元，则储备资产价格变化影响为增加1030-671美元，平均每月约增加172-112亿美元；在7月末美元指数收盘价比上月末反弹3.2252个基点情况下，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备减少150亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额减少206-309亿美元，则储备资产价格变化的影响约增加56-159亿美元。由此看，受美元指数变化影响的外汇储备按照30%计算（不超过30%）是比较合理的。

据此，如果8月末美元指数从7月末的100.0355下滑至98以内（美元指数8月1日大幅下跌至收盘价98.6906，8月13日收盘价为97.7863），将使外汇储备余额比上月末增加195亿美元以上，可能使余额再次超过3.3万亿美元。由此，8月份央行可能需要在适量购买黄金的同时，继续扩大外汇净卖出，以将外汇储备压缩到3.3万亿美元以内。

综上，在四大影响因素中，央行对买卖外汇或黄金具有很大的自主性，规模比较好控制。储备的币种和资产摆布同样具有主动性，资产价格变动影响也比较好把握。但美元汇率变动影响不仅很大，而且汇率本身的影响因素非常复杂，结果很难准确预测，只按每月最后一个交易日美元收盘价折算，很容易出现外汇储备折美元余额大幅波动。由此，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。

(本文作者介绍：前中国银行副行长)

王永利：央行外汇储备变化，大可不必深感惊讶

编者按：近日， 中国银行原副行长、中国人民大学重阳金融研究院高级研究员王永利在“王永利”微信公众号发表文章指出，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。现将文章发布如下： （全文约3800字，预计阅读时间10分钟）

2025年1-7月，中国央行（中国人民银行）外汇储备（注：在中国，长期以来“央行外汇储备”一直被叫做“国家外汇储备”，这并不准确），余额各月变化情况如下（以下数据均来源于央行披露的统计数据）：

表1：2025年央行外汇储备各月增加额（亿美元）

2025年央行外汇储备一直保持增长态势，6月末达到 33,174亿美元，这是自2016年末以来首次突破3.3万亿美元。1-6月累计增加1,151亿美元。但7月末出现较大规模的负增长，余额为32,992亿美元，比上月末减少252亿美元，其原因何在？

从央行外汇储备更长一段时间的变化看，自2014年6月末达到39,932亿（接近4万亿）美元的历史高峰后，快速收缩至2015年末的33,303亿美元、2016年末的30,105亿美元、2017年1月末的 29,982亿（跌破3万亿）美元。在二年半时间内减少了1万亿美元，对外汇储备和人民币汇率管理带来重大考验，也在市场与社会上引发很大震动。在2016年下半年开始采取措施后，2017年2月末恢复到3万亿美元以上并一直保持至今。

从2017年以来央行外汇储备实际运行轨迹看，央行对外汇储备规模的管控区间，应该已经把3万亿美元作为底线，而把3.3万亿美元作为上线，主体水平线为3.2万亿美元，保持总体规模的基本稳定。

当然，央行外汇储备余额的变化，受到多重因素影响，其中主要有四大因素需要准确把握：

1、央行外汇买卖净额变化。各月外汇买入大于卖出的净额，会增加外汇储备余额。反之，会减少外汇储备余额。央行外汇买卖，主要用于应对人民币汇率出现超预期波动，在公开市场上进行反向对冲。对人民币汇率在预期范围内的波动，央行一般不会进行干预。除此之外，央行还会根据外汇储备余额是否会超出预定范围的判断，做一些小规模的买卖予以反向调节。

由于央行没有公布各币种外汇储备各月外汇买卖净额，其外汇买卖净额总体情况，可以近似地以央行外汇占款余额（央行以人民币买卖外汇净占用的人民币余额）的变化表示。其中，由于央行卖出外汇的价格高于买入同种外汇的价格（存在价差收益），所以，即使同种外汇买入量与卖出量持平，也会出现外汇占款一定程度的收缩（这属于央行基础货币回笼）。

表2：2025年央行外汇占款各月增加数（亿元）和折美元数（亿美元）

从上表数据看，2025年1-7月央行外汇占款各月同比都是下降的，属于净卖出外汇状态，按当月美元对人民币的平均汇率折算成美元，累计减少外汇储备约合578亿美元。

从央行外汇占款更长一段时间的变化看，2014年5月末达到历史高峰292,999亿元后，快速下降至2017年末的214,788亿元，减少了78,211亿元。之后保持稳中下降态势，到2020年末降至211,308亿元，三年累计减少3,480亿元。2021年至2024年3月，央行外汇占款呈现增加态势，达到222,682亿元，比2020年末增加了11,374亿元。2024年4月开始，央行外汇占款再次出现下降态势，至2025年7月末降至215,090亿元，比2024年3月末减少了7592亿元。

2、央行以外汇买卖黄金净额变化。这主要是央行在国际市场上动用外汇储备买入或卖出黄金，增加或减少黄金储备，减少或增加外汇储备，调整国际储备资产结构。这种变化不会影响央行外汇占款。

2025年1-7月央行逐月买入黄金，7月末黄金储备达到7396万盎司，累计增加黄金67万盎司，买入成本约合18亿美元，这会相应减少外汇储备余额。

表4：1999年以来央行黄金储备（万盎司）变化情况

受到国际市场黄金供求关系影响，目前央行每月能够购买黄金的规模并不大

3、其他储备货币对美元汇率变化。央行外汇储备，尽管美元占主体，但并非全部都是美元储备，还包括欧元、日元、英镑、港币等外汇储备，但需按每月最后一个交易日各货币对美元收盘价折合美元统一汇总显示，这就存在美元对这些货币汇率变化，会对外汇储备折合美元数产生影响的问题。这主要体现在美元汇率指数（由美元对六种货币的汇率及其权重，即欧元57.6%、日元13.6%、英镑11.9%、加拿大元9.1%、瑞典克朗4.2%、瑞士法郎3.6%，加权平均计算得出）变化上。

表5：2025年各月美元指数（收盘价）

2025年1-6月美元指数呈现下降态势，6月末收盘价比上年底降低了11.21个基点。按照外汇储备3.2万亿美元中，受美元汇率影响的占20%、30%、40%、50%计算，这将使6月末折合美元数比上年末分别增加717亿美元、1076亿美元、1,435亿美元、1794亿美元。

在外汇储备规模维持3万亿美元以上，非美元外汇储备占比又较高情况下，美元对其他储备货币汇率变化就成为影响外汇储备总额变化最重要的因素。美元指数变化也就成为央行调控外汇储备规模最重要的观察指标，需要特别加强对美元指数走势变化的预判。

4、外汇储备资产市场价格变动。这是指，外汇储备中，除保留必要的存款外，央行还会综合考虑流动性、盈利性等因素，更多的持有国债等市场流动性高的资产。这些资产需要按照月末市场最新价格重置价值，因此，储备资产市场价格变动也成为影响央行外汇储备总额的一个重要因素。

但由于央行并未披露外汇储备总额中各类资产各币种的具体规模及其期末价格，外部对这一因素变化的影响规模很难准确判断，还需要根据相关情况进一步分析判断：

2025年1-6月央行外汇储备累计增加1,151亿美元，还原央行购买黄金累计占用约18亿美元，央行外汇占款净减少折合美元累计约578亿美元，三者总计增加1,747亿美元。这应该就属于央行外汇储备中，由于美元汇率降低使其他货币储备折合美元数增加，以及外汇储备资产价格变动二者共同影响的结果。

7月末央行披露外汇储备余额为32,922亿美元，比上月末减少252亿美元，还原央行7月购买黄金占用近2亿美元、外汇占款收缩表明外汇储备减少近100亿美元后，受美元指数变化和储备资产价格变化影响的规模约为150亿美元。

考虑到1-6月美元指数累计下跌11.21个基点，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备增加1747亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额增加717-1076亿美元，则储备资产价格变化影响为增加1030-671美元，平均每月约增加172-112亿美元；在7月末美元指数收盘价比上月末反弹3.2252个基点情况下，美元指数变化与储备资产价格变化影响外汇储备减少150亿美元。其中，按受美元指数变化影响的外汇储备占比20%-30%计算，影响外汇储备余额减少206-309亿美元，则储备资产价格变化的影响约增加56-159亿美元。由此看，受美元指数变化影响的外汇储备按照30%计算（不超过30%）是比较合理的。

据此，如果8月末美元指数从7月末的100.0355下滑至98以内（美元指数8月1日大幅下跌至收盘价98.6906，8月13日收盘价为97.7863），将使外汇储备余额比上月末增加195亿美元以上，可能使余额再次超过3.3万亿美元。由此，8月份央行可能需要在适量购买黄金的同时，继续扩大外汇净卖出，以将外汇储备压缩到3.3万亿美元以内。

综上，在四大影响因素中，央行对买卖外汇或黄金具有很大的自主性，规模比较好控制。储备的币种和资产摆布同样具有主动性，资产价格变动影响也比较好把握。但美元汇率变动影响不仅很大，而且汇率本身的影响因素非常复杂，结果很难准确预测，只按每月最后一个交易日美元收盘价折算，很容易出现外汇储备折美元余额大幅波动。由此，央行对外汇储备规模的管控，实际上不必太过注重各货币储备折合美元数的波动，而更应该关注各货币储备本身的变化与总体基本稳定。外界对央行外汇储备余额出现数百亿美元上下波动也大可不必深感惊讶。

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央行一边买黄金一边搬黄金，中国仍有很大增持空间

新的信号

很多人看央行购金，只盯着买了多少吨，却忽略了同步发生的另一件更关键的事：重新选择黄金放在哪里。

在我看来，当下全球金融市场最值得重视的信号，恰恰是各国央行并行推进的两件事：持续增持黄金总量，同时主动调整、转移海外托管的黄金，尤其从纽约金库向外分流。这不是投机行为，是主权储备层面，对资产安全优先级的重排。

荷兰央行今年9月发布公告，披露2026年3月至8月，合计86吨黄金从纽约、渥太华完成跨区域转移，其中78吨原存放于纽约，一部分实物运回荷兰本土宰斯特金库，一部分配置到伦敦市场，官方给出的理由很克制：提升黄金在危机场景下的可交易性与调用效率，做好极端风险应对。

我的判断是，与其说看流动性，不如说各国已经把“资产能否自主可控”放到了比传统托管便利更高的位置，伦敦替代纽约成为欧洲央行更偏好的黄金枢纽，本身就是一种信用投票，这次荷兰也没有全部运回本土，而是做了多元化分仓，说明各国不是简单一刀切离开美国，而是在重构分层存放策略，规避单一司法辖区的集中风险。

法国央行在今年4月就已经披露，分阶段完成了原存放在纽约的最后129吨黄金的置换撤离。 这批黄金从上世纪20年代起长期托管于纽约，操作完成后，法国全部2437吨黄金储备，已经归集进入法兰西银行本土地下金库，美国托管库存彻底清零。

法国没有选择成本很高的跨洋实物运输，而是卖出纽约旧规格金条、在欧洲市场置换符合LBMA标准的新金条，是非常务实的主权资产操作，我觉得法国作为布雷顿森林体系时期就挑战过美元特权的国家，这次清零纽约黄金，有很强的示范意义，发达经济体主动撤离托管黄金，比新兴市场购金，对美元托管信用的冲击要大得多。

这一轮黄金迁移，也不是只有法荷两个国家。 德国早年间分阶段从纽约运回数百吨黄金，波兰、匈牙利、印度等国，近年也都在提高本土存放比例、压缩海外托管规模。

差距明显

世界黄金协会今年的央行调研显示，过去12个月，计划多元化黄金存放地、提高本土占比的央行占比明显抬升，选择纽约作为托管地的央行占比持续下降，我一直有个观点：增持黄金是资产组合调整，转移黄金是金融主权避险，两者叠加，才构成完整趋势。

过去几十年把黄金寄存在纽约，是二战后美元秩序下的效率选择，现在这个共识基础正在松动。地缘冲突下跨境金融资产被限制、冻结的先例，让很多国家重新评估海外储备的托管风险。

当然我们也要区分清楚，黄金存放地调整，不等于美元立刻失去国际货币地位，不用过度演绎。 IMF数据显示美元目前依然占据全球外汇储备过半份额，短期没有其他货币可以完整替代它的交易、结算功能。

但长期份额缓慢下行、储备多元化诉求上升，是明确可观察到的趋势，纽约联储金库曾经是全球黄金安全的代名词，现在这个共识正在被逐步拆解，在我看来，所谓美元霸权的核心裂痕，从来不是汇率涨跌，而是越来越多国家开始不信任自己存放在美国的资产，能否在需要的时候完整、自由地调动。

黄金作为无对手方信用资产，它的物理存放地，本质上是储备资产的管辖权问题，再看中国的情况，截至最新公开数据，我国外汇储备规模保持在3.4万亿美元区间，官方黄金储备连续多月稳步增持，当前黄金在总储备里占比仅8%左右。

这个占比如果对比美国、德国、法国等黄金储备占比普遍超过60%的配置结构，差距非常明显，也意味着长期增持的客观空间确实很大。我们的特点是节奏平缓、按月渐进披露，以本土储备为主，几乎没有大规模海外托管黄金需要回迁。

金库的位置是关键

我理解这种“闷声推进”的节奏，是典型的储备管理思路：优先做大总量、优化结构，在控制价格波动成本的前提下，逐步提升黄金这类零信用风险资产的占比，服务长期金融安全和人民币国际化配套，而不是跟随短期风潮做激进调整。

很多人会问，既然空间大，为什么不一次性大幅增持？ 黄金市场容量有限、流动性成本高，大规模集中买入反而会推高价格、冲击市场，分散分批长期配置才是更理性的做法，外储的核心职能首先是保障国际支付、汇率稳定，美元资产和美债在很长一段时间里依然是重要组成部分，优化结构不等于简单替代。

我的看法是，中国当前的增持路径，和欧洲国家向外转移黄金是两个方向、同一个底层逻辑：都是在全球货币不确定性上升周期里，提升主权储备的抗风险冗余，只是基于各自原有储备结构，选择了不同动作。

一边是发达经济体悄悄把黄金从纽约往外搬，一边是新兴市场持续净买入、提升黄金占比，两条线索合在一起，构成了这几年全球央行行为最核心的变化，它不是一场轰轰烈烈的去美元运动，而是一场慢变量、高共识的储备再配置。

金价的阶段性上涨只是结果之一，更重要的变化，是各国对“什么才是真正属于自己的储备资产”这件事，重新建立了标准，当越来越多央行优先考虑黄金的可控性，而不是存放于纽约的便利度，这个长期趋势，其实比单次购金新闻更值得我们持续观察。

结语：说到底，黄金不会说话，但金库的位置，本身就是各国用真金白银投下的信任票。