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去年末我国外汇储备保持在3.2万亿美元以上——国际收支有条件保持基本平衡

国家外汇管理局近日公布的《2023年中国国际收支报告》显示，2023年，我国国际收支运行总体稳健，年末外汇储备保持在3.2万亿美元以上。我国外汇市场韧性明显增强，市场预期基本平稳，外汇交易理性有序。

报告认为，今年我国国际收支更有条件也更有基础保持基本平衡。一方面，主要发达经济体货币政策逐步调整，全球流动性收紧局面将有所缓解；另一方面，随着宏观政策效应持续释放，我国经济延续回升向好态势，基本面对国际收支的支撑作用将进一步增强。

基本盘继续稳定发挥作用

去年，经常账户、直接投资等基础性构成继续发挥稳定国际收支的基本盘作用。

2023年，我国经常账户顺差2530亿美元，与国内生产总值之比为1.4%，保持在合理均衡区间。其中，货物贸易保持韧性，贸易伙伴多元化稳步推进，出口产品竞争优势持续巩固，货物贸易进出口提质增效，顺差规模继续运行在历史高位。服务贸易稳步提升，居民跨境旅游留学逐步恢复推升旅行支出，但仍低于疫情前水平。同时，我国货物贸易和服务贸易深度融合，数字贸易创新发展带动电信计算机和信息服务等新兴生产性服务贸易收入稳步增长。

2023年，我国非储备性质金融账户逆差2099亿美元，与经常账户顺差形成自主平衡格局，储备资产保持稳定。一方面，来华各类投资总体呈现净流入态势。其中，外商股权性质直接投资保持净流入，四季度净流入规模较二三季度平均水平增长近2倍；来华证券投资由2022年净流出转为净流入，四季度外资投资我国债券净流入595亿美元，为2020年四季度以来的最高值。另一方面，境内企业等主体对外投资有序开展。对外直接投资稳定在较高水平，企业“走出去”步伐保持稳健；受国际市场环境和外部流动性变化影响，对外证券投资有所减少，对外存贷款等其他投资呈现净回流。

中银证券全球首席经济学家管涛表示，2023年经常项目顺差收窄，主要是因为服务贸易逆差扩大，货物贸易顺差缩小。2023年，资本项目逆差收窄，短期资本流出压力明显缓解。去年外汇储备余额增加1103亿美元，主因是四季度美联储紧缩预期缓解、全球股债“双升”带来的正估值效应。

“我国国际收支结构保持稳健，体现了稳经济、稳外贸、稳预期等政策成效，也反映了提升外汇市场韧性的积极作用。”报告称，一方面，我国顶住压力推动经济回升向好，稳步推进高水平对外开放，多措并举促进外贸平稳发展，不断提升境内外投资者信心，稳定了市场预期。另一方面，我国外汇市场韧性持续提升，人民币汇率弹性增强，更好发挥调节国际收支的自动稳定器作用；企业汇率风险管理水平不断提高，人民币跨境收付增多，有助于更好应对外部环境波动。此外，我国不断完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”管理框架，有效维护跨境交易理性有序。

人民币资产配置价值凸显

近年来，境外投资者配置人民币债券总体稳步增长。报告显示，2022年1月末，境外投资者在境内银行间债券市场托管余额达4.15万亿元，为历史最高。此后，主要经济体快速加息引发国际资本流动转向，全球跨境债券投资表现总体低迷。

去年以来，我国经济持续恢复向好，债券市场高质量开放稳步推进，叠加外部金融环境变化，外资自2023年2月起连续11个月净买入境内债券，2023年末境外投资者在境内银行间债券市场托管余额达3.67万亿元，较2022年末增长8%。

报告显示，参与中国债券市场的境外机构数量不断增多、类型更加丰富。截至2023年12月末，共有1124家境外机构主体进入中国债券市场，自2017年以来平均每年新增约100家。已入市的境外机构涵盖70多个国家和地区，包括央行、主权财富基金、国际组织、商业银行、资管机构等各种类型，全球前百大资产管理机构中，已有约90家进入我国债券市场。

与此同时，境外机构持债品种多样，包括国债、地方政府债、金融债、公司信用类债和同业存单等多种类型。其中，国债具有信用等级高、收益稳定等优势，备受境外投资者青睐。2023年末境外机构在银行间债券市场国债托管余额2.29万亿元，较2017年末增长2.7倍，在外资托管债券总量中占比超60%。

“从外部看，主要经济体紧缩货币政策可能转向，美欧政策利率将有所下行，有利于国际资本跨境流动。从内部看，我国经济长期向好的基本面没有改变，随着稳经济一揽子政策措施效果持续显现，以及经济高质量发展持续推进，人民币资产配置价值将进一步凸显。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华说。

外商直接投资有望企稳回升

近年来，国际环境更加复杂多变，全球外商直接投资波动性明显上升，总体呈现先升后降发展态势。我国外商直接投资与全球走势基本一致，但反映跨国企业在华长期投资意愿的新增资本金相对稳定。报告显示，未来，随着内外部经济金融环境逐步改善、我国吸引外资新优势持续巩固，外商直接投资有望企稳回升。

首先，内外部环境变化将推动外资流入稳步恢复。当前市场普遍预计主要发达经济体货币政策转向调整，全球流动性收紧的环境将总体改善，有助于国际投资更加活跃。同时，我国经济保持回升向好发展态势，营商环境持续优化，外商投资意愿有望进一步增强。

其次，我国传统制造业吸引外资仍具备相对优势。我国是全世界唯一拥有全工业门类的国家，制造业产能位居全球首位，具有较强的产业配套能力和集成优势，劳动力素质也比较高，将为各国来华企业发展提供更基础、更广泛的支持。

再次，外商投资新增长点将不断巩固和提升。从国际经验看，主要发达工业国引资领域基本经历了由基础制造业向高端制造业和服务业的趋势性转变，我国也在发生同样变化。外汇局统计显示，2023年外商直接投资资本金净流向高端制造业、科学研究和技术服务业的资金占比合计较2021年上升7个百分点。未来，随着信息技术、新能源、智能科技等持续创新发展，上述领域有望成为我国主要引资增长点。同时，我国具有超大规模市场，中等收入群体已有4亿多人，未来还会继续增加，是各国企业不可忽视的广阔市场。2023年外商直接投资资本金净流向批发零售业的资金占比较2021年上升10个百分点。未来，我国巨大消费潜力将持续吸引外资深耕国内销售及服务市场。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英近日表示，展望2024年，我国发展面临的有利条件强于不利因素，经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变；市场普遍预计主要发达经济体央行将开启降息周期，外部金融条件更趋缓和。随着内外部环境总体改善，我国国际收支更有基础和条件保持基本平衡。（记者 姚进）

10月末我国外汇储备规模环比上升235亿美元 展现出中国经济的韧性

央广网北京11月8日消息（记者蒋勇）据中央广播电视总台经济之声《天下财经》报道，国家外汇管理局统计数据显示，截至今年10月末，我国外汇储备规模为30524亿美元，较9月末上升235亿美元，升幅为0.77%，展现出中国经济的韧性。

国家外汇管理局表示，10月，受主要国家货币政策预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数小幅下跌，全球金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。

具体来看，10月美元汇率指数下跌0.5%至111.5。非美元货币中，欧元上涨0.8%，英镑上涨2.7%，日元下跌2.7%。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌0.3%。标普500股票指数上涨8.0%，欧元区斯托克50指数上涨9.0%，日经225指数上涨6.4%。

中银证券全球首席经济学家管涛分析，10月末我国外汇储备余额环比增加235亿美元，终结了之前的两连跌，展现出了中国经济的韧性。“今年以来，我国外汇储备的变化受估值影响非常大，前9个月外汇储备减少2212亿美元。但由于全球股、汇、债三杀，负估值效应为2822亿美元，实际上中国外汇储备不降反增610亿美元。这在强美元周期全球许多国家纷纷动用外汇储备干预本币汇率贬值的情况下，展现了中国对外经济部门的韧性。”

国家外汇管理局公布的数据显示，今年前三季度，我国国际收支保持基本平衡。其中，经常账户顺差3104亿美元，是历史同期最高值，同比增长56%。

招商证券研究发展中心战略研究部副总经理谢亚轩认为，大规模经常账户顺差是支撑外汇储备稳定的重要基本面因素。“我国前三季度实现了较大规模的经常账户顺差，这会给外汇市场带来足量的外汇供应，有助于稳定外汇市场的价格，也有助于外汇市场供求的平衡。这使得央行不需要动用外汇储备来进行市场干预，有助于保持外汇储备余额的稳定。”

谢亚轩指出，外汇储备余额的下降很大程度上是汇率折算因素造成的，它并不是外汇储备价值的真实下降。

“我国外汇储备中有接近三分之一是非美元的储备资产，在美元指数大幅上升的情况下，这部分资产折算为美元公布的价值会有一个折算损失，但它并不是真正的损失。如果未来随着美元指数由强转弱，其他非美外汇储备资产折算成美元的价值就会上升，外汇储备余额甚至会有回升。”谢亚轩说。

国家外汇管理局表示，我国经济韧性强、潜力足、回旋余地广、长期向好的基本面不会改变，将继续支持外汇储备规模保持总体稳定。

9月末我国外汇储备规模为34003亿美元

10月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至2026年9月末，我国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。

国家外汇局表示，2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模下降。

华福证券首席经济学家管涛分析，9月美联储加息预期强化推动美元指数止跌回升，累计上涨2.0%至101.5，全球主要金融资产价格总体下跌。货币方面，非美元货币涨跌互现。资产方面，受部分主要经济体国债收益率上行和货币紧缩预期升温影响，以美元标价的已对冲全球债券指数、标普500股票指数分别下跌1.6%、0.5%。

“我国外汇储备的资产账面价值在汇率折算和资产估值双重作用下出现轻微缩水，属于正常现象。当前，我国外汇储备规模仍稳居全球前列，保持在3万亿美元以上的充裕水平。”中国首席经济学家论坛成员庞溟说。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，在外部经贸环境波动加大的背景下，适度充裕的外汇储备规模为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

展望未来，国家外汇局表示，我国经济运行总体平稳、动能向新、结构向优，高质量发展取得新成效，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

专家表示，从基本面上看，我国宏观经济运行总体平稳、韧性较强，新兴产业和创新动能持续释放，外贸、投资及跨境资金流动总体保持稳定，国际收支具备较强支撑。当前，我国外汇储备规模仍处于历史高位，足以应对外部环境变化。

中国民生银行首席经济学家温彬表示，我国出口保持较强韧性，将继续发挥国际收支基本盘功能。例如，全球AI资本开支延续高位，芯片、服务器及相关配套产品需求旺盛，出口市场多元化和产业链优势也将继续为我国外贸提供长期支撑。

庞溟表示，从中长期看，随着经济结构持续优化和高水平对外开放稳步推进，我国外汇储备规模有望继续维持总体稳定，为金融市场平稳运行和人民币汇率在合理均衡水平上继续保持基本稳定提供重要支撑。

高额外汇储备

当前我国高额外汇储备的形成是由一文县安学毫厚容台系列主客观的原因造成的，其中既有国际的原因，也有国内自身的原因。

(一)国内原因

1、长期以来政府的检剧钢展取黄运建保食但政策导向。

中国的国际收支不平业衡，外汇储备不断增长，不是一朝一夕形成的。是从根本上说是过去25年来的如光械原构出口导向政策和外资优惠以及市场机制不完善等多方面原因造成的。在国际收支问题上，中国政府长期确定的方针是，国际收支基本平衡略有节余;新中国成立后的一年里，我国的外汇储备仅为1.57亿美元，直到20世纪90年代初的四十多年时间里，外让水婷封米斯两弦主汇短缺在我国几乎都成为一种常态。所以长期以来比较看重外汇储备的功能，认为我国外储备越多越好，不到万不得已决不轻易动用。在外汇政策上表现为实行强制性结售汇制。同时由于我国自改革开放长期以来实行出口导向、外资导向和外汇政策”宽进严出”取向的结果，资金流人较为容易，而流出则需层层审批，导致经常项目大量顺差和FDI流人的不断增加。具体政策如下:

(1)1979-1987年，国家对外贸企业经营统负盈亏，以财政补贴支持外贸发展。改革开放初期，中国经济效率低下，为了配合引进外资政策，国家制定了一系列的出口导向型贸易战略如部到达包日变单。 为鼓励和支持企业出口，们乎概宣四兰政府对外贸企业实施了出口卒 贴政策。

(2)1988-1993年，补贴政策与外贸承包经营责任制并举，推动对外贸易发展。国务院从1988年起全面推行对外贸易承包经营责任制。当时尚未建立外贸的自负盈车蛋厂协光友著江支华始亏机制，实施承包制另皇但留到的同时仍然保留中央财政对外贸的补贴。

(3)1994至今，国家改革外汇密硫级客钢序此教轴字管理体制，运用经济、法律等手段推动对外贸易发展。尤其是人世后，国家对外贸的支持逐渐由直接与间接的财政补贴，转向与国际规则接轨，逐渐以关税、税收、利率等手段来调视派笑冷陆节与推动对外贸易发展。

此外，放开外贸经营权，扩大对外贸易主体;对外商投资实行许多包括税收减免，免税进口以及其他优惠在内的优惠政策，均在一定春茶茶预掌军似常看数程度上支持了我国对外贸易的发展。

(4)实施出口退介罪岩英哥胞音哥税政策，支持外贸发展。我国从1985年4月开始实施出口退税政策。不过从2007年7月份开始，该政策逐渐减弱。继7月1日出口退税新政实施后，商务部及海关总署于8月23日联手推硫乱识求行《加工贸易限制类商品目录》公告44号，共计2247个海关商品编码被列入加工贸易限制类商品，同时要求对限制类商品加工贸易实行银行保证金台账”实转”管理。

2、经济快速发展与结构调整滞后之间的矛盾。

2007年10月19日，吴晓灵在彼得森国际经济研究所主办的中国汇率政策研讨会上发表演讲称动临，中国对外贸易的高顺差是中国内部经济不林愿面刚维美干操平衡的反映，是由高储蓄、高投资、低消费的结构性问题造成的。在过去20多年里，在高储蓄率和高投资率支持下，中国经济的平均年增长速度超过了9%。与此同时，经济结构也发生了深刻的变化。连想房但是，由于历史和体制的原因，结构调整步伐经常处于落后状态。特别是在近些年里，国内居民基本生活需求得以满足，工业发展达到新的水平之后，商品、资细记胡盟圆金和劳动力市场都出现了过剩。生产结构不能适应需求结构的变化，无法满足多种类、多层次的需要，导致有效总需求不足，并进一步造成就业困难和需求增长乏力等问题。

同时我们亲老还存在着技术创新能力差、产品附加价值少、地区差距大、城市化水平低等问题。这些都背弱处流设游影响到内需的扩大和内部平衡的实现。经过多次利率调整而我国某型论的居民储蓄仍然很高。一国储蓄多，而有效投资和消费相对较少，其结果只能是过剩储蓄都色细声价转移到境外，必然进一步扩大国际收支顺差，从而使外汇储备持续增加。据统计，我国投资率由2001年36.5% 增长到2006年42.7% ，同期，消费率则由61.4%下降至50%。据世界银行{2006世界发展指标》，2004故夫家素年全球150个国家和地区平均消费率为销度红争士联62% ，投资率为21%。其中，低收入国家平均消费率为69% ，投资率为23% ;中等收入国家平均消费率为58% ，投资率为26% ;高收入国家平均消费率为63%，投资率为20%。可见，我国投资率比全球平均高20多个百分点，消费率则低10多个百分点，而且，消费率还呈现出下降的趋势。我国消费、投资或皮诉举和净出口等三大需求对GDP的贡献率分别从2001年的50% 、50衣制剂促也度段吧拿林烈.1%和一0.1%变为2006年的38.9%、40.7% 和20.4% ，可以看出，投资和净出口已经成为拉动我国经济快速增长的两大主要因素。

此外，贸易品部门的生产能力和增长速度，以及对外开放程度明显快于非贸易品部门，成为出口增长送那东样衡占断器和贸易顺差、外汇储备持续扩大的基础。非贸易品部门生脱产的产品和服务正是国内消费需求增长较快的领域，但相对于贸易品部门而言，我国非贸易品部门生产效率提高较慢，开放程度较低，不能满足国内委独圆系换倒五罗广交消费需求增长的需要，也就成为抑制国内消费增长的主要原因之一。

3、国内汇率制度缺乏充置分弹性。

从1994年1月1日起，国务院决定进一步改革我国的外汇承余杆西初诉铁更红洋管理体制，人民币汇率并轨，实行”以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制”。但1997年亚洲金融危机的爆发，阻碍了人民币汇率制度改革的进程，人民币汇率遭遇了强烈的贬值压力，为维持人民币汇率的稳定，人民币汇率制度安排被迫偏离了”有管理的浮动汇率制度”的设计初衷，逐渐变相成为钉住美元的固定汇率制。2005年7月21日我国再次进行数群师结入结革汇率制度改革，实行”以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制”。但由于我国长期以自拿齐倍歌跟破限风来外汇管制较严，根据答沉常强IMF的汇率制度分类，与其属脚其办他国家相比我国的汇率制度仍是缺乏弹性的(如表1)。

而国际收支出现双顺扬差的一个必要条件就是非弹性汇率制的存在，因为在浮动汇率制下，政府不干预外汇市场，经常收支顺差(逆差)必然等于金融、资本收支逆差(顺差)，外汇储备原则上不笑音发生变化。但在非弹性汇率制下，为维护某一基本不变的汇率水平，政府必须买人超过需求巴谈的外汇供给，否则步选件极展要经镇外汇汇率要下跌，本币汇率要上升，其结果贸易顺差和资本流人就转化为外汇储备。当前中国面临热钱的涌人，必须加强对热钱的监督，稳定市场预期，实现有序调整。中国现代国际关系研究院经济安水否书耐要基围放据价发全研究中心主任江涌认为，当前中国面临的热钱涌人，”最直接的原因在于国际资本对人民币升值的强烈预期，根本的原因则在于中国贸易结构的不平衡和汇率机制的相对不灵活。”于是，在不灵活的汇率机制下，”预期升值一本币升值一进一步预期升值一本币继续升值”会形成一个恶性本币升值周期。因此，段内少士曲剂验训要改变或者说有序乱觉婷厚化热钱的流动，最关键的措施就是已缺夜广的酒十程活条翻增加汇率机制的灵活性，加快汇率改革步伐，实义排局短仅差阻属头施合理的外汇管理制度。

(二)国际原因

1、经济全球化以及全球产业转移和顺选象头王图拿质结构调整。

经济全球化以报及全球产业转移和结构调整是中国国际收支持续顺差、外汇储备不断增加的重要原因。20世纪90年代，工业发达国家开始新一轮产业结构调整和优化升级，纷纷将纺织制衣、塑料玩具以及电子装配等劳动密集型制造业转移到我国等发展中国家。中国经济正好已形成了基本的开放态势，因而自然而然地融人了这场世界性的产业转移。近年来，世界经济不景气、全球高科技泡沫破灭，进一步加快了全球范围内的结构调整和产业转移。与此同时，中国对外开放不断扩大，加之国内人力资源丰富，基础设施和法律环境日趋完善，中国逐渐成为国际制造产业转移的主要目的地之一。外商投资企业跃升为中国外贸发展的主力军，从1981年到1999年的18年中，我国出口的年均增长速度为12.9% ，但是一般贸易出口的年均增长率仅为7.7% ，均低于GDP年均增长率，而加工贸易出口的年均增长率高达29.5% ，加工贸易在出口总额中的比重从4.8% 分别上升到56.9% ，加工贸易已经成为我国第一大贸易方式。2005年中国的总出口是7620亿美元，加工贸易占了55%左右。2006年中国贸易顺差总额是1775亿美元，其中加工贸易顺差将近1900亿美元。

大量贸易顺差使外汇储备逐年增加，以至目前处于高额状态。李扬先生说:从总体上看，中国贸易顺差很大，但是，从结构上看，中国只是对两个国家和地区(美国和欧盟)顺差，而对其他国家都是逆差。中美贸易顺差不是汇率问题，而是经济结构问题。因为中国是后发国家，而且正在进行剧烈的经济结构调整，所以很快成为全球制造中心。

2、人民币升值预期因素。

近些年来，美元持续大幅贬值，给钉住美元或货币篮子中美元比重过高的很多亚洲货币以巨大的升值压力，尤其是人民币，施压其升值会对亚洲货币升值产生”多米诺骨牌”效应。近些年来人民币升值的幅度还在不断扩大，从表面上看1994年到2003年，人民币对美元的名义汇率升值了5%左右，如果考虑到不同国家之间的物价走势，人民币对美元实际有效汇率升值了20%左右。尤其是自2005年7月21日，中国人民银行正式宣布开始实行以市场为调节机制的浮动汇率制度以来，人民币正不断释放着它的弹性。两年中人民币兑美元累计升值已超过了10%.

有鉴于此，巨额国际热钱通过各种渠道进入国内市场，掀起了一轮又一轮的人民币投机狂潮。人民币升值预期与外汇储备的联系表现为:一方面，外汇储备的快速增长导致了人民币升值的预期;另一方面，人民币升值预期的形成又助长了外汇储备的增加。因为境外投资者对人民币升值有很强的预期，所以很多的热钱流入了资本市场，造成了现在的股市泡沫。同时由于境外投资者对人民币升值的预期，投资都是向内流动，而境内的投资者本该对自己的资产组合进行多元化投资，可以把资本流向日本、美国、欧洲等地，但是人民币升值导致了国内股市的回报预期的提高，加上投资境外的限制，国内股市成了主要的投资目标，这也就加剧了国内资产泡沫的形成。l8 多年来，我国结售汇顺差远大于贸易顺差，转移收入明显增多。

3、不合理的国际金融体系。

现今的国际金融体系是在布雷顿森林体系崩溃后逐渐形成的，其不合理性主要表现在脆弱的国际货币制度、狭隘的国际金融霸权和国际金融资本无序流动等三个方面。脆弱的国际货币制度和狭隘的金融霸权是国际金融体系无序性的主要表现，也是当代国际金融体系持续动荡的根源。

在当今国际货币体系下，由于没有真正的最后贷款人，一国发生金融危机，事实上无人可以救助，特别是像中国这样的发展中大国更是如此。因此，发展中国家为防范金融风险，不得不积累大量的外汇储备。到2007年7月末，我国外汇储备余额已超过1.4万亿美元。如果说这种格局可能会造成某种资源不合理配置问题的话，那么其根源正是现行的国际金融体系，是目前不合理的世界经济格局。