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央行一边买黄金一边搬黄金，中国仍有很大增持空间

新的信号

很多人看央行购金，只盯着买了多少吨，却忽略了同步发生的另一件更关键的事：重新选择黄金放在哪里。

在我看来，当下全球金融市场最值得重视的信号，恰恰是各国央行并行推进的两件事：持续增持黄金总量，同时主动调整、转移海外托管的黄金，尤其从纽约金库向外分流。这不是投机行为，是主权储备层面，对资产安全优先级的重排。

荷兰央行今年9月发布公告，披露2026年3月至8月，合计86吨黄金从纽约、渥太华完成跨区域转移，其中78吨原存放于纽约，一部分实物运回荷兰本土宰斯特金库，一部分配置到伦敦市场，官方给出的理由很克制：提升黄金在危机场景下的可交易性与调用效率，做好极端风险应对。

我的判断是，与其说看流动性，不如说各国已经把“资产能否自主可控”放到了比传统托管便利更高的位置，伦敦替代纽约成为欧洲央行更偏好的黄金枢纽，本身就是一种信用投票，这次荷兰也没有全部运回本土，而是做了多元化分仓，说明各国不是简单一刀切离开美国，而是在重构分层存放策略，规避单一司法辖区的集中风险。

法国央行在今年4月就已经披露，分阶段完成了原存放在纽约的最后129吨黄金的置换撤离。 这批黄金从上世纪20年代起长期托管于纽约，操作完成后，法国全部2437吨黄金储备，已经归集进入法兰西银行本土地下金库，美国托管库存彻底清零。

法国没有选择成本很高的跨洋实物运输，而是卖出纽约旧规格金条、在欧洲市场置换符合LBMA标准的新金条，是非常务实的主权资产操作，我觉得法国作为布雷顿森林体系时期就挑战过美元特权的国家，这次清零纽约黄金，有很强的示范意义，发达经济体主动撤离托管黄金，比新兴市场购金，对美元托管信用的冲击要大得多。

这一轮黄金迁移，也不是只有法荷两个国家。 德国早年间分阶段从纽约运回数百吨黄金，波兰、匈牙利、印度等国，近年也都在提高本土存放比例、压缩海外托管规模。

差距明显

世界黄金协会今年的央行调研显示，过去12个月，计划多元化黄金存放地、提高本土占比的央行占比明显抬升，选择纽约作为托管地的央行占比持续下降，我一直有个观点：增持黄金是资产组合调整，转移黄金是金融主权避险，两者叠加，才构成完整趋势。

过去几十年把黄金寄存在纽约，是二战后美元秩序下的效率选择，现在这个共识基础正在松动。地缘冲突下跨境金融资产被限制、冻结的先例，让很多国家重新评估海外储备的托管风险。

当然我们也要区分清楚，黄金存放地调整，不等于美元立刻失去国际货币地位，不用过度演绎。 IMF数据显示美元目前依然占据全球外汇储备过半份额，短期没有其他货币可以完整替代它的交易、结算功能。

但长期份额缓慢下行、储备多元化诉求上升，是明确可观察到的趋势，纽约联储金库曾经是全球黄金安全的代名词，现在这个共识正在被逐步拆解，在我看来，所谓美元霸权的核心裂痕，从来不是汇率涨跌，而是越来越多国家开始不信任自己存放在美国的资产，能否在需要的时候完整、自由地调动。

黄金作为无对手方信用资产，它的物理存放地，本质上是储备资产的管辖权问题，再看中国的情况，截至最新公开数据，我国外汇储备规模保持在3.4万亿美元区间，官方黄金储备连续多月稳步增持，当前黄金在总储备里占比仅8%左右。

这个占比如果对比美国、德国、法国等黄金储备占比普遍超过60%的配置结构，差距非常明显，也意味着长期增持的客观空间确实很大。我们的特点是节奏平缓、按月渐进披露，以本土储备为主，几乎没有大规模海外托管黄金需要回迁。

金库的位置是关键

我理解这种“闷声推进”的节奏，是典型的储备管理思路：优先做大总量、优化结构，在控制价格波动成本的前提下，逐步提升黄金这类零信用风险资产的占比，服务长期金融安全和人民币国际化配套，而不是跟随短期风潮做激进调整。

很多人会问，既然空间大，为什么不一次性大幅增持？ 黄金市场容量有限、流动性成本高，大规模集中买入反而会推高价格、冲击市场，分散分批长期配置才是更理性的做法，外储的核心职能首先是保障国际支付、汇率稳定，美元资产和美债在很长一段时间里依然是重要组成部分，优化结构不等于简单替代。

我的看法是，中国当前的增持路径，和欧洲国家向外转移黄金是两个方向、同一个底层逻辑：都是在全球货币不确定性上升周期里，提升主权储备的抗风险冗余，只是基于各自原有储备结构，选择了不同动作。

一边是发达经济体悄悄把黄金从纽约往外搬，一边是新兴市场持续净买入、提升黄金占比，两条线索合在一起，构成了这几年全球央行行为最核心的变化，它不是一场轰轰烈烈的去美元运动，而是一场慢变量、高共识的储备再配置。

金价的阶段性上涨只是结果之一，更重要的变化，是各国对“什么才是真正属于自己的储备资产”这件事，重新建立了标准，当越来越多央行优先考虑黄金的可控性，而不是存放于纽约的便利度，这个长期趋势，其实比单次购金新闻更值得我们持续观察。

结语：说到底，黄金不会说话，但金库的位置，本身就是各国用真金白银投下的信任票。

风险偏好修复，境内外汇市场与中东战事进一步脱敏——4月外汇市场分析报告

摘 要

4月份，中东局势对全球金融市场扰动逐步消退，市场风险偏好明显回升，美元指数时隔两个月重新转弱，非美元货币止跌回升，人民币汇率继续保持相对稳定。人民币升值引发出口竞争力受损之忧不是当务之急，但需要警惕人民币升值对企业的财务冲击以及由此形成的宏观紧缩效应。

4月份，跨境资金重回净流入，其中证券投资涉外收付款时隔两个月重回顺差，货物贸易涉外收付款顺差环比扩大，分别反映了外资放缓减持人民币资产、进口企业付款放慢的影响。

4月份，境内外汇供求缺口重新扩大，银行代客结售汇顺差小幅增加，市场即期结汇和购汇意愿双双减弱，外汇交易更趋理性。3月初开始实行的外汇风险准备金政策效果继续彰显，远期购汇需求刷新2022年10月份以来新高。

专题：不宜高估银行结售汇顺差对流动性的影响。今年前四个月，外汇占款增加对银行体系流动性提供一定支撑，但难言是央行入市干预所致。在央行继续恪守汇率政策中性原则的情况下，银行结售汇顺差会对流动性带来一定紧缩效应。不过，3月份以来，银行体系流动性总体保持宽松，反映了资金供给不紧、融资需求偏弱的综合影响。前期央行开展“收水”操作，体现了货币政策“削峰填谷”、稳定利率的意图，货币政策支持性立场和适度宽松的政策基调并未发生变化。

风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。

正文

5月18日，国家外汇管理局发布了2026年4月外汇收支数据。现结合最新数据对4月份境内外汇市场运行情况具体分析如下：

美元指数转弱、非美货币止跌回升，人民币汇率继续保持相对稳定

4月份，随着美伊谈判信号释放，中东局势对全球金融市场扰动逐步消退，市场风险偏好明显回升。其中，MSCI全球指数由上月下跌6.4%转为上涨9.2%，不仅抹平了上月跌幅，更是创历史新高；以美元标价的已对冲全球债券指数由上月下跌1.8%转为上涨0.3%；RJ/CRB商品价格指数继续上涨，但涨幅由上月19.1%收窄至6.1%，布伦特原油价格在上月上涨79.3%之后小幅回落3.2%，现货黄金价格止跌企稳，在4600~4800美元/盎司区间保持震荡（见图表1）。

4月份，美元指数时隔两个月重新转弱，累计下跌1.8%至98.1。非美元货币总体升值，英镑、瑞郎、欧元和日元对美元汇率分别升值2.8%、2.3%、1.5%和1.3%。同期，人民币汇率中间价升值0.8%，为连续第七个月保持升值；在岸即期汇率（境内银行间外汇市场下午四点半交易价）和离岸即期汇率则分别由上月贬值0.8%、0.4%转为升值1.1%、0.8%（见图表1）。期间，中间价最高升至6.8579，创2023年3月27日以来新高，在岸和离岸交易价最高分别升至6.8138、6.8059，均创2023年2月中旬以来新高。

市场预期基本稳定。当月，在岸即期汇率较中间价日均偏离幅度由上月-0.11%扩大至-0.46%，但略小于1、2月份日均偏离幅度-0.49%、-0.54%；境内外即期汇率延续强弱互现格局，日均仅偏离+0.44个基点；银行间市场即期询价日均成交量环比减少18%至418亿美元，创年内新低。

人民币多边汇率涨势放缓。当月，由于人民币汇率升值幅度小于其他主要非美货币，三大人民币汇率指数中，CFETS人民币汇率指数、参考BIS货币篮子人民币汇率指数结束了此前两个月升势，但回落幅度有限，分别下跌0.7%、0.4%，远小于上月涨幅2.3%、2.4%；参考SDR货币篮子人民币汇率指数连续第三个月走强，但涨幅由上月1.2%收窄至0.1%（见图表2）。

在输入性因素主导下，4月份我国PPI同比增速从上月0.5%升至2.8%，创2022年8月以来新高，CPI同比增速从上月1.0%升至1.2%，总体延续温和回升态势，但仍然低于主要经济体通胀增速，因此人民币升值引发出口竞争力受损之忧不是当务之急。当月，国际清算银行（BIS）公布的人民币实际有效汇率指数环比回落0.5%至91.1，结束了此前连续九个月升值行情。

不过，需要警惕贸易大顺差、民间净债权的国际收支格局下，人民币升值对有外汇收入和海外资产的境内市场主体造成的财务冲击，以及由此形成的宏观紧缩效应。从A股非金融企业年报数据看，2015年到2025年间，人民币汇率升值年份上市公司是净汇兑损失，贬值年份是净汇兑收益。2025年，随着人民币汇率止跌回升，产生汇兑损失的企业数量占比升至56.9%，产生汇兑收益的企业数量占比则降至29.2%，合计产生净汇兑损失82亿元人民币（见图表3、4）。A股上市公司今年一季报显示，汇兑损失导致较多上市公司陷入“增收不增利”困局，工程机械、跨境电商、消费电子等出口导向型行业成为汇率波动的“重灾区”。

今年以来，人民币汇率延续上年升值行情。4月份，在岸即期汇率均值为6.8370，连续第八个月升值，创2023年3月以来新高，滞后3个月环比的即期汇率均值连续第十四个月升值，滞后5个月环比的即期汇率均值连续第十二个月升值，涨幅分别为1.9%、4.0%，后者继续刷新2023年5月以来新高（见图表5）。据外汇局披露，今年前4个月，企业外汇衍生品交易规模同比增长22%，外汇套保率为33.6%，较2025年提高3.7个百分点。企业汇率风险管理意识提升，有助于抵御人民币升值行情对企业财务状况的负面影响。

跨境资金重回净流入，主要是因为外资放缓减持人民币资产、进口企业付款放慢

4月份，银行代客涉外收付款由上月逆差321亿转为顺差619亿美元。分币种看，外币涉外收付款顺差重新扩大，从上月107亿升至666亿美元，为历史次高；人民币涉外收付款是连续第四个月出现逆差，但逆差规模由上月428亿降至47亿美元；外币和人民币分别贡献了银行代客涉外收付款差额增幅的59%、41%（见图表6）。

分项目看，证券投资涉外收付款由此前两个月逆差转为顺差136亿美元，货物贸易涉外收付款顺差止跌回升，由上月507亿增至744亿美元，为历史同期新高（见图表7），二者分别贡献了银行代客涉外收付款差额增幅的71%、25%；直接投资、服务贸易、收益和经常转移涉外收付款逆差仍然保持相对平稳，环比分别增加57亿、47亿和减少73亿美元。

4月份，证券投资涉外收付款重回顺差，是因为跨境资金流入增加、流出减少。证券投资项下，涉外收入规模环比增加140亿至3433亿美元，再次刷新历史记录，涉外支出规模减少528亿至3297亿美元，但仍为历史次高，表明跨境证券投资依然保持较高活跃度。

当月，境外机构境内人民币债券持有量连续第十二个月减少，但降幅由上月1342亿收窄至667亿元。记账式国债和同业存单是主要贡献项，境外机构持有量环比降幅分别由上月526亿、728亿收窄至98亿、401亿元，后者为近一年来新低（见图表8）。同期，国际金融协会（IIF）数据显示，中国股市外资由上月净流出26亿转为净流入15亿美元。

4月份，货物贸易涉外收付款顺差环比扩大，主要源于进口企业付款速度放缓。当月，货物贸易出口和进口规模环比分别增加384亿、41亿美元，但涉外收入规模环比仅增加21亿美元，涉外支出规模减少216亿美元，反映出口企业收款速度和进口企业付款速度均有所放缓。

当月，货物贸易人民币结算金额环比减少5.5%至1.38万亿元，占货物贸易进出口规模比重从上月35.5%的历史新高降至31.5%。这或与货物进口环节人民币结算规模减少有关。受此影响，叠加证券投资项下跨境资金流出放缓，4月份银行代客人民币涉外支出规模环比减少726亿至4222亿美元，但仍是历史次高（见图表9）。同期，银行代客涉外收付款中人民币占比回落至52.4%，美元占比则升至43.6%。

境内外汇供求缺口重新扩大，市场即期结汇和购汇意愿双双减弱，外汇交易更趋理性

4月份，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇（以下简称银行结售汇）连续第十四个月出现顺差，顺差规模止跌回升，由上月216亿升至447亿美元。其中，银行自身结售汇逆差由上月195亿降至19亿美元（银行自身售汇规模由上月290亿降至92亿美元，为近四个月新低）；银行代客结售汇顺差由上月355亿增至420亿美元；远期和期权净结汇规模连续第三个月收窄，由上月56亿降至46亿美元；三者分别贡献了银行结售汇顺差环比增幅的76%、28%和-4%（见图表10）。

4月份，银行代客结售汇顺差小幅增加，伴随着银行代客结汇和购汇需求双双回落，结汇规模环比减少140亿美元，小于购汇规模降幅206亿美元。分项目看，货物贸易和证券投资项下结汇需求此消彼长，带动货物贸易结售汇顺差减少123亿至477亿美元，为近五个月以来新低，证券投资结售汇由上月逆差74亿转为顺差116亿美元（见图表11）。在货物贸易出口、涉外收入规模环比增加背景下，货物贸易结汇规模不升反降，表明外贸企业结汇意愿减弱。

4月份，剔除远期履约额后的收汇结汇率环比回落8.0个百分点至50.2%，付汇购汇率环比下降5.3个百分点至49.8%，分别为2025年3月、2022年10月以来新低（见图表12）。收汇结汇率和付汇购汇率环比齐降，反映市场预期趋于分化，市场主体更倾向于收外汇付外汇的自然对冲操作，这正对应了前述企业进口付款速度的放缓。而且，在人民币汇率升值背景下，收汇结汇率环比降幅大于付汇购汇率，表明“低（升值）买高（贬值）卖”的汇率杠杆调节作用正常发挥。

银行代客远期结汇和购汇需求则呈现此消彼长态势。当月，远期结汇签约规模环比减少47亿至483亿美元，远期结汇套保比率回落2.6个百分点至11.7%，为近四个月以来新低；远期购汇签约规模环比增加62亿至414亿美元，远期购汇套保比率上升2.1个百分点至11.9%，是2025年2月以来首次超过远期结汇套保比率，并且继续刷新2022年10月以来记录，反映央行自今年3月2日起下调远期售汇业务的外汇风险准备金率的政策效果继续显现（见图表13）

专题：不宜高估银行结售汇顺差对流动性的影响

今年以来，货币市场隔夜利率持续低于央行政策利率水平，DR001一度跌破1.22%，创2023年8月初以来新低，显示当前市场流动性宽裕（见图表14）。同期，外汇占款余额从此前连续二十一个月减少转为连续四个月增加，银行结售汇已经连续十四个月保持顺差。那么，如何看待银行结售汇顺差、外汇占款增加对流动性的影响？

2018年之前，为实现人民币汇率有管理的浮动，央行保持外汇市场干预常态化，外汇占款余额波动较大，银行结售汇顺差对应央行外汇占款增加、结售汇逆差对应央行外汇占款减少，因此2001年初至2017年底银行代客结售汇差额与央行外汇占款变动额的相关系数持续保持强正相关。2018年以来，央行基本退出外汇市场常态化干预，银行替代央行成为境内外汇市场余缺的调剂者，银行结售汇顺差对应银行对外投资增加、结售汇逆差对应银行对外投资减少。期间，外汇占款余额保持基本稳定，外汇占款变动额与银行代客结售汇差额相关关系趋弱，甚至一度转为负相关，与外汇形势之间也不存在明确关联。例如，在2023年7月至2024年7月银行代客结售汇为持续逆差期间，人民币汇率跌多涨少，外汇占款增加和减少的月份数量分别是8个和5个；2025年3月至12月银行代客结售汇转为顺差期间，人民币汇率渐进升值，外汇占款余额却持续减少（见图表15）。

今年前四个月，央行通过外汇占款渠道累计投放基础货币2990亿元，增加了银行体系的流动性。但鉴于外汇占款变动与银行结售汇差额已经失联，难言外汇占款止跌回升是央行入市干预所致。如根据国际收支平衡表初步数据，今年一季度我国交易引起的外汇储备资产增加487亿美元（约合3374亿元人民币），远超过同期央行外汇占款2034亿元的增幅。

在央行继续恪守汇率政策中性原则，退出外汇市场常态干预的情况下，银行结售汇顺差对银行体系的本币流动性具有紧缩效应。因为银行作为境内外汇市场余缺的调剂者，将用自有资金买入市场卖超外汇，即减少超额准备金、增加外汇多头敞口的持有。同时，境内企业和居民通过结汇获得人民币以后变成人民币存款，银行需缴纳法定存款准备金，但这只是银行超额准备与法定准备之间此消彼长的结构调整，对银行体系的流动性影响偏中性。今年一季度，商业银行累计外汇敞口头寸比例环比上升0.05个百分点至1.23%，为近三个季度以来新高；人民币超额备付金率则较上季度回落0.17个百分点至1.47%，为近四个季度以来新低（见图表16）。

不过，今年3月份以来，银行体系流动性总体保持宽松。一方面是资金供给不紧。虽然3、4月份基础货币累计回笼10323亿元，但货币乘数由2月份的8.55升至8.86倍，4月末M2较2月末仍增长了1.1%，同比增长8.6%，较上年同期同比增速高出0.6个百分点。另一方面是融资需求偏弱。3、4月份，社会融资规模增量分别为5.22万、6245亿元，同比少增6721亿、5354亿元。其中，信贷增量分别为3.15万亿、-4006亿元，同比减少6712亿、5354亿元；政府债券增量分别为1.17万、9041亿元，同比减少3208亿、688亿元（见图表17）。在此背景下，4月份以来央行在短中期流动性方面持续开展“收水”操作，是导致同期基础货币净回笼10425亿元的主要原因。这体现了货币政策“削峰填谷”、稳定利率的意图，货币政策支持性立场和适度宽松的政策基调并未发生变化。

注释：

https://paper.cnstock.com/html/2026-05/07/content_2213081.htm

http://www.safe.gov.cn/safe/2026/0518/27458.html

https://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/2026022708004828142/index.html

外汇局自2001年1月起公布银行代客即期结售汇数据，从2010年1月起开始公布银行自身结售汇和代客远期结售汇数据，从2016年1月起开始公布银行代客期权交易数据。为了解更长时间范围内的银行结售汇差额与外汇占款的关系变化，此处选取了银行代客即期结售汇数据进行分析，分析结果与选取银行代客即远期结售汇差额、银行代客即远期（含期权）结售汇差额一致。

https://www.financialnews.com.cn/2026-05/08/content_448574.html

风险提示：地缘政治风险超预期，主要央行货币政策调整超预期，国内经济复苏不如预期。

黄金牛市即将重启？道富银行：初冬重回“5000大关”，1万美元不是梦！

财联社8月27日讯（编辑 黄君芝）黄金前段时间的回调似乎并未对其长期投资前景造成太大损害，随着对不可持续主权债务的担忧再次成为全球金融市场的焦点，一位策略师认为，年末金价有望涨至每盎司5000美元。

不过与此同时，道富投资管理公司黄金策略主管Aakash Doshi在接受最新采访时表示，投资者应该着眼于金价的下一个里程碑式的更高目标。在当前的全球经济环境下，他认为金价达到1万美元最终只是时机问题，而非可能性问题。

Doshi发布的看涨前景正值金价8月份上涨约15%之际，这是自1999年1月以来金价的最佳月度表现。现货黄金目前徘徊在4600美元/盎司附近。

他解释说，今年早些时候推动金价创下历史新高的贬值交易从未真正消失，只是随着利率上升和美元走强给贵金属带来显著逆风，它进入了休眠状态。

多希说道：“在道富银行，我们从未认为它已经消亡；我们只是认为它暂时停滞了。而现在我认为它又重新焕发了生机。”

“本轮动能重燃，源于几个重要宏观进展转向利好黄金：美联储尚未兑现市场的鹰派预期，美国劳动力市场数据不再那么紧，而财政部增加长期债券回购的决定，再次将市场的注意力聚焦于美国不断恶化的财政状况。”他补充道。

他还称，金价能在回调中守住每盎司4000美元、随后重新反弹至4600至4700美元区间，增强了他对更大牛市格局依然完好的信心。

Doshi表示，道富银行目前的基本预期是，到今年初冬，金价将达到每盎司4750美元至5500美元。他认为，在5000美元出头的低位区域（大约在5000美元至5250美元之间）是一个合理的目标价位，而且这一价格上涨的趋势有可能比之前预期的更早出现。

他进一步预计，美联储若转向鸽派，或出现另一场宏观经济冲击，金价最早可能在第四季度就触及5000美元。

“我们开始看到来自西方ETF投资者的资金流入强劲反弹，”他补充说：“我认为这里还有很大的上涨空间。”

主权债务“支撑”

尽管货币政策仍然是影响黄金价格的重要策略因素，但Doshi表示，全球市场面临的更大问题是主权债务的可持续性。

美国政府债务最近突破了40万亿美元，但Doshi表示，投资者不应仅仅从美国的角度来看待这个问题。财政恶化和长期借贷成本上升已成为全球性问题，英国、欧洲和日本等国也受到影响，即使在经济衰退期之外，各国政府仍然持续出现巨额赤字。

“这种环境将继续为黄金作为全球货币资产提供广泛支持。令人担忧的是债务水平之高，以及在非经济衰退时期财政支出的规模。”他补充说。

关系转变

这种不断变化的财政环境也迫使投资者重新思考黄金最重要的传统关系之一。从历史经验来看，债券收益率上升——尤其是实际收益率上升——对黄金不利，因为这会增加持有无收益资产的机会成本。然而，Doshi表示，投资者现在必须探究收益率上升的原因。

他指出，如果收益率上升是因为经济增长加速，投资者对企业盈利前景日益乐观，那么这种环境可能会对黄金构成真正的竞争。但如果收益率上升是因为投资者要求更高的期限溢价以弥补通货膨胀、政府过度借贷和财政信誉下降等因素，那么其影响则截然不同。

他表示，在这种环境下，黄金不再代表机会成本，而是更多地代表购买力保障。

“现在更多的是，‘我持有黄金是因为货币贬值、购买力下降风险和债务货币化风险，’”Doshi表示，并补充说，最近的市场表现表明这种说法正在占据上风。

Doshi表示，这种动态有助于解释为何即使长期收益率居高不下，黄金仍能保持韧性。他指出，实际收益率的小幅下降通常会为贵金属提供利好；然而，如果收益率大幅上升反映出市场对主权债务信心的下降，且美元走软，那么即使收益率大幅上升也可能支撑黄金价格。

“我认为现在有点像是在玩信心游戏，”他说：“黄金没有债权人，它是一种稀缺的自然资源，而且它背后还有历史底蕴。”

1万美元不是梦

正是在这种背景下，Doshi看到了金价最终达到每盎司10,000美元的希望。

他提醒说，这种转变不会一蹴而就，而是取决于更广泛的金融市场如何应对日益增长的财政压力。例如，经济衰退可能同时推高黄金价格并恢复对政府债券的需求，从而暂时缓解推动货币贬值交易的部分压力。

不过，Doshi表示，长期方向依然明确。

“我认为涨至1万美元只是时间问题，而并非能不能得问题”他说。

Doshi强调，重要的是，黄金无需全球投资者进行极端的资产配置调整即可达到该水平。

他解释称，黄金基金目前在全球交易所交易基金和共同基金资产中所占比例仍不到1%。他表示，如果黄金最终成为3%的战略配置，约为目前份额的三倍，仅此一项转变就足以产生足够的投资需求，推动金价向每盎司1万美元迈进。

（财联社 黄君芝）

最新公布：中国外汇储备规模达33991亿美元，央行连续15个月增持黄金！专家：美元延续弱势，金价可能在相当长一段时间内易涨难跌

2月7日，国家外汇管理局披露，截至2026年1月末，我国外汇储备规模为33991亿美元，较2025年12月末上升412亿美元，升幅为1.23%。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，1月末外储规模环比上升幅度为2024年1月以来最高，主要受当月美元指数下跌和全球金融资产价格总体上涨双重驱动。

中国民生银行首席经济学家温彬指出，随着跨境投融资便利化政策持续加码，资本市场对外资吸引力将持续增强。我国经济运行稳中有进，发展韧性进一步彰显，为外汇储备规模保持基本稳定提供了有力支撑。

当前外储规模 已处于3.3万亿美元以上相对偏高水平

中国民生银行首席经济学家温彬分析，1月份，受多重因素叠加影响，美元延续弱势：一是特朗普在委内瑞拉、伊朗、格陵兰岛等多地开展或威胁军事打击，加剧了地缘政治风险，美元信用风险高企；二是特朗普暗示对美元贬值持开放态度，引发市场抛售潮。美联储委员释放鹰派信号，加之沃什当选美联储主席的预期发酵，美债震荡上行，全球资产价格整体上涨。

温彬指出，受资产价格变化与汇率波动综合影响，1月末外储环比上涨412亿美元至33991亿美元。汇率方面，1月份，美元指数下跌1.2%至97.1，月中一度跌至四年来低点95附近。非美货币齐涨，日元、欧元、英镑兑美元分别上涨1.23%、0.9%、1.6%。资产价格方面，十年期美国国债收益率上涨8个基点至4.26%。全球股市整体震荡偏强，标普500指数环比上涨1.4%，欧洲斯托克指数上涨3.4%，东京日经指数上涨5.9%。

东方金诚首席宏观分析师王青分析，受美国司法部对美联储主席鲍威尔发起刑事调查、美国政府的对欧政策再起波澜，以及市场警惕日本政府可能出手干预汇市等因素的综合影响，1月份美元指数下跌1.2%。这会推动我国外汇储备中非美元资产升值，推高以美元计价的外汇储备规模。

王青估计，1月份美元指数因素带来的影响在150亿美元左右。其次，受AI投资热潮等驱动，年初全球股指上涨，这抵消了当月美债收益率小幅上升的影响，1月全球金融资产价格总体上涨，也对我国外储规模有较大推升作用。

王青指出，2026年1月末我国外储规模已连续六个月处于3.3万亿美元之上，创2015年12月以来最高。背后主要是受2025年以来美元指数大幅下降、全球主要股指上涨，以及美债收益率有所下行、美债价格走高等因素带动。

王青还判断，考虑到当前外储规模已处于3.3万亿美元以上相对偏高水平，而且当月央行增持黄金规模有限，1月份央行可能继续实施了一定规模的外储资产净卖出。最新公布的2025年三季度国际收支平衡表显示，2025年前三季度金融账户储备资产项下持续处于资金净流入状态。这与同期央行外汇占款规模持续小幅下降相印证。

王青推测，包括1月份在内，2025年四季度以来央行仍在持续实施一定规模的外储资产净卖出操作。这样可以避免外储规模在较高水平基础上过快增加，兼顾外储的安全性与收益性。

央行继续增持黄金

王青表示，按不同标准测算，当前我国略高于3万亿美元的外储规模都处于适度充裕状态。综合考虑各方面因素，未来外储规模有望保持基本稳定。王青指出，在外部环境波动加大的背景下，适度充裕的外储规模能为保持人民币汇率处于合理均衡水平提供重要支撑，也能成为抵御各类潜在外部冲击的压舱石。

温彬分析，2025年，我国外贸展现出强劲韧性，出口规模创下历史新高。以新能源、高端装备为代表的机电行业出口占比持续提升，国际市场布局更趋多元均衡。跨境资本流动方面，境外投资者对人民币资产的长期配置意愿稳步提升，证券投资维持合理规模净流入，外商直接投资保持平稳。随着跨境投融资便利化政策持续加码，资本市场对外资吸引力将持续增强。我国经济运行稳中有进，发展韧性进一步彰显，为外汇储备规模保持基本稳定提供了有力支撑。

黄金储备方面，央行最新披露，1月末对应规模为7419万盎司，较上月末增加4万盎司。

王青指出，2026年1月末官方黄金储备连续第十五个月增加，但增量连续第十一个月处于低位，符合市场预期。伴随全球地缘政治风险居高不下，以及美联储持续降息，1月国际金价延续快速上涨势头。这是当月央行增持黄金规模继续处于偏低水平的一个原因。

近期央行继续增持黄金，王青分析，主要原因是全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的必要性上升。

王青认为，近期央行在国际金价持续大幅上涨、屡创历史新高过程中持续小幅增持黄金，释放了优化国际储备的信号。背后是截至2025年12月末，在主要由外汇储备和黄金储备构成的官方国际储备中，黄金储备的占比约为9.7%，明显低于15%左右的全球平均水平。从优化国际储备结构角度出发，未来需要持续增持黄金储备，适度减持美债。此外，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化创造有利条件。

从优化国际储备结构、稳慎扎实推进人民币国际化，以及应对当前国际环境变化等角度出发，王青判断，接下来央行增持黄金仍是大方向。

他还判断，近期国际金价大幅波动对央行增持黄金的影响有限。