商品市场涌现出一批黑马，既不是铜，也不是黄金。

可可危机！价格飙升，超越

今年最热门的投资产品来自大宗商品，其疯狂的增长远远超出了的承受范围。

可可期货价格近期突破了每吨10080美元的历史高位，创下了历史新高。

2月初，可可价格突破5000美元，不到两个月时间，价格上涨一倍，超过被视为经济指标的铜价，这是历史上首次。

一年多来，Coco累计涨幅已达300%，超过了全球芯片大厂、备受期待的“AI铲屎官”的涨幅。

（本文内容为客观数据及信息xm外汇，不构成任何投资建议）

可可价格飙升的背后，是全球面临的几十年来最严重的供应短缺。西非是全球最大的可可产区，占全球70%的市场份额。由于恶劣天气和作物病虫害，西非主要可可种植国出现罕见的大规模作物减产，导致全球面临60多年来最大的可可供应短缺。

最新消息显示，科特迪瓦、加纳等非洲主要可可工厂已经停止或减缓了可可加工。

面对不断上涨的价格，对冲基金也纷纷进入可可市场，加剧了西非可可歉收引发的创纪录价格上涨。

根据美国商品期货交易委员会的数据，交易员们纷纷涌入伦敦和纽约的可可期货合约，押注价格将继续上涨，创下以美元计算的最大涨幅。

巧克力的主要原料是可可粉，随着可可期货价格的上涨，巧克力原料价格随之上涨，加之3月31日是西方重要节日复活节，是巧克力消费的高峰期，巧克力的需求量也随之增加。

巧克力价格不断上涨，美国巧克力蛋平均单价较去年同期上涨12%，英国部分巧克力复活节彩蛋价格飙升50%。

近日，巴西一些商店甚至告诉消费者，可以通过贷款分期付款的方式购买巧克力蛋，此消息一度成为当地的热议话题。

近期大宗商品热度不减，国际金价连创新高，可可期货罕见大涨，业界对大宗商品市场的关注度不断提升，不少资管巨头纷纷呼吁“大宗商品牛市”到来。

高盛最新报告称，今年大宗商品价格有望上涨，欧美央行有望降息，有助于支撑工业金属价格和消费需求，预计2024年大宗商品回报率或达15%。

麦格理集团本月早些时候表示，受供应紧缩和全球经济回暖的推动，大宗商品价格正在进入新的周期性上涨阶段。

日本股市飙升，日元跌至34年来的最低点

日经225指数一季度上涨20.63%，创下有记录以来最大季度涨幅。

日经225指数自2月22日超过1989年日本泡沫经济时期的水平后，本季度创下历史新高。日本股市上涨主要得益于公司治理改善、日元贬值引发的外资购买以及日本央行将坚持宽松货币政策的预期。

国际市场上，市场终于意识到日本结束负利率已成为一个积极的发展。

日本央行刚刚结束负利率并宣布17年来首次加息，不料日元跌幅进一步扩大，跌至1990年以来最低水平。

尽管日本央行已结束负利率政策，但日美之间巨大的利差预计仍将持续。

只要利差不变，美国两年期国债收益率在4.593%左右，日本两年期国债收益率在0.191%左右，投资者就会借入廉价日元，将其兑换成美元，换取收益更高的资产，从而进一步压低日元。

日本财务省官员神田昌人表示，投机行为是日元下跌的重要原因，并发出严厉警告，表示将对日元过度波动采取适当措施，不排除任何选择。

据媒体报道，日本财务省、央行和金融厅召开紧急会议。会后，神田表示，日元的走势受到密切和紧急关注。日元在过去两周内波动幅度高达4%，这已不再是温和的变化。神田透露，如果外汇市场的发展对日本经济产生影响，央行将通过货币政策措施作出回应。

日本首相岸田文雄表示，正以高度紧迫的态度密切监视外汇波动情况，不排除采取任何措施应对无序的外汇波动；日本央行在维持宽松货币政策的同时康德集团外汇，转向新的货币政策维度是适当的；希望日本央行在指导政策时考虑政府对确保彻底结束通货紧缩的关注点。

野村认为，日本当局现在更倾向于“夸夸其谈”。他表示：“央行往往在市场感到意外时进行干预。我们现在都在谈论这件事，所以我认为他们更愿意说而不是做，但显然你永远无法预测。”

张昆、傅鹏博等大佬均暗藏重仓持股。

2023年基金年报相继披露，知名基金经理隐性重仓股被曝光。

付鹏博、朱琳管理的瑞元成长价值混合基金，最大隐性持股为腾讯控股，新入股高测控股，减持新洲邦、TCL中环。

赵峰大幅增持宝钢、美团、一拖、贵州茅台，新入股中华财险、亿丰大药房。

公募基金掌门人张昆年报出炉，从其隐性重仓股来看，去年下半年张昆新入股了药明康德、新秀丽、泰格医药、欧莱雅、同仁堂国药、华润置地等公司。

其中，药明康德和泰格医药为CXO企业，同仁堂国药经营中药材生产、零售及批发业务，新秀丽集团为全球最大箱包公司，欧舒丹为全球化妆品及护理品生产企业，华润万家人寿为中国领先的物业管理及商业运营服务商。

张昆在最新年度报告中提出，随着中国经济进入高质量增长阶段，投资框架可以保持稳定，但需要在某些具体方面采取更为严格的标准：

首先是公司治理。在粗放增长时代，增长可以解决很多问题。但在高质量增长时代，低效增长毫无意义。我们期望管理层能够更加谨慎地配置公司资本，更加审慎地评估投资新业务和帮助股东增加对旧业务的投资之间的机会成本差异。分红和回购注销的重要性显著提升。如果管理层能力不足，可能会变相浪费股东资本。

作为投资者，我们需要谨慎评估管理层回报股东的能力和意愿。资本市场是一个放大器，会把正向和负向的因素都放大，我们相信随着时间的推移，放大效应会不断增强。

第二，是公司的估值。我们认为，在高质量发展时代，一家公司持续高增长的基本概率在降低。除非公司处于显著的行业趋势中，且拥有罕见的竞争力（但这类明星公司往往估值极高），否则我们不应高估我们对非共识持续高增长的判断能力。我们会认真考虑公司在流动性较差的一级市场的估值水平，非常审慎地支付溢价。

第三，是企业的商业模式。在高质量增长时代，企业独有的、难以模仿的“特色”更为重要。企业所有的利润和亏损，都来自于历史上做出的所有决策。有时一些极其重要的决策甚至来自遥远的过去。也许做出决策的管理层已经不在公司了，但决策仍然继续发挥重要作用。

纳贝斯克前首席执行官曾开玩笑说：“天才发明了奥利奥，我们有责任继承遗产。”即使在瞬息万变的科技行业，公司也变得越来越长寿。全球市值排名前 20 的科技公司中，最年轻的是 2004 年成立的 Meta。那些看似“老”的巨头依然保持着轻盈，全球市值排名前两的公司都成立于 1970 年代。

在显著增长的时代康德集团外汇，企业新的战略决策可能让企业快速迈上新台阶；在有限增长的时代，新的战略决策的边际效应必然会下降。当真正显著的增长趋势到来时，比如AI（人工智能），当所有企业全力以赴时，所掌握的资源会成为决定胜负的关键因素之一。

在这一轮AI革命中，我们看到科技巨头依然在领跑。他们快速搭建最强基础设施、招募全球最优秀的人才成为重要条件，而他们能够持续产生现金流的细分业务则是这一切的前提。同时，这也增加了企业运营的容错能力。

总结起来，我们认为这些变化应该是结构性的，粗放增长时代经常出现的“拼搏奇迹”、“乌鸡变凤凰”将更加难以复制，企业经营需要更加精细化，也需要用更加严格、细致的标准去评估投资标的。