近年来，具有数十亿甚至数千亿美元的第一种规模的特殊权益产品进入了一个敏感时期。

那是一个为期三年的持有（封闭）基金。

根据风数据的不完整统计数据，从2023年5月25日开始，总共有20个三年股权产品，将进入明年的开业期，总回报率高达14（综合A/C，下面相同）。

自成立以来，还有8种产品损失了20％以上，这意味着此类产品的净值需要在一年内至少反弹25％，然后才能返回原始的起跑线。

导致这种现象的原因是，三年制品的密集发布与市场狂热时期相吻合。

从2020年到2021年，市场总共发行了多达41种三年股票产品，总共吸引了超过1300亿元人民币。截至2022年底，有近400万持有人，其中多达18种浮动损失超过20％的产品：

234.3万

作为中立工具，三年产品的最初意图是帮助投资者“持有”。

这不仅可以防止由于净价值的短期波动而盲目地追逐UPS和销售跌落，而且还减轻了基金经理的流动性管理压力，并形成了松散并致力于长期投资目标。

从业务的角度来看，此类产品的大规模发行甚至可以向经理和渠道征收三年的慷慨管理费和佣金。

但是，随着开放日的临近，浮动损失的较大比例显示出另一个令人尴尬的结论：

只专注于规模和忽略布局时机的考虑仍然会极大地影响基金投资者的持有经验，甚至可能在三年后的产品开放期间留下一团糟。

即使经过近三年的封闭运营，市场仍然无法消化一些高热行业的结构高估。一些经理遵循市场热点的旋转，并进一步扩大了净价值降低。

面对禁令的解除，数以百万计的投资者决心长期保留或离开市场，或者等待返回其资本，然后再撤退，这注定是一个艰难的选择。

01

黎明或黄昏

现在甚至在下一个时期，三年产品的持有人都需要做出选择。

对于那些在封闭期内收益到期甚至遭受浮动损失的投资回报到期时未能达到期望的投资者，这种情况似乎是一个困境，一些焦虑的投资者甚至会选择立即赎回它们。

审查类似产品，开业后的一些封闭产品的大规模赎回导致许多投资者错过了开幕期后的超额收益的兑现。最典型的案例是五年前的100亿美元时期的LOF和两年的封闭期：

Xingquan Heyi

在2018年初，拥有长期高性能股权光环的Xingquan基金使新生产的Xingquan Heyi在短短一天内筹集了超过300亿元人民币，成为今年年度最闪亮的工作。

最后，新的327亿元人民币的新卷也是今天的天文数字。当时，它超过了超过50％的公共产品的总股权量表。该行业中的一些人曾经哭泣：“我们已经繁荣了十年。”

但是，这种互联网名人产品的出现未能适应《时代》，2018年的大型熊市对净价值产生了直接影响。

截至2018年底，Xingquan Heyi的累积下降达到16.8％。尽管反回控制的表现优于基准，但绝对回报的损失仍然使大多数持有人都喜欢“被击败但不动”的品味。

幸运的是，该市场在第二年逆转。在即将进入开幕期的2019年底，自Xingquan Heyi成立以来的收益已达到13.9％。

但是，在2020年第一季度进入开幕阶段时，Xingquan Heyi经历了大量的净赎回，达到了惊人的救赎：

183.2亿册

无论是在发行阶段的巨大筹款活动还是两年后的巨大赎回，它在股票基金市场中都是前所未有的。

在壮观的救赎浪潮下，刚进入开幕期的Xingquan Heyi在2020年临时报告的临时报告中只有120.7亿元人民币。投资者的脚步投票，不到37％的时间。

回顾过去，Xingquan Heyi的巨大救赎有复杂的原因。

年初流行病的突然爆发以及海外市场的巨大波动影响了股票市场的参与。 2018年浮动损失的损益逆转也开始具有幸运的心态，即为剩余的少量利润赔钱。

因此，赎回的投资者截至2020年末，赎回的投资者的保留收入为4.4％。

圈子的转变是，这些投资者“一旦放松就逃脱”，共同错过了机会：次年的牛市进一步扩大了Xingquan Heyi的总回报。

截至2020年底，Xingquan Heyi的公司回报率达到95.7％，几乎翻了一番，相当于每年25.7％的回报，大大击败了性能基准。

绝大多数持有人错过了Xingquan Heyi后来的回报。

截至2019年底，除了少数转移到监护权和撤回的人外，Xingquan Heyi仍然有304,000的持有人，六个月后，这一图中只剩下143,000。

换句话说，至少有160,000个持有人选择在黎明前夕放弃。

尽管自2021年以来，Xingquan Heyi在熊市中看到了回调，但在过去的五年中，延伸周期的延伸周期仍为6.87％，在类似产品中排名前43％，但在退出时的利润和损失状态也更好。

Xingquan Heyi发生的过去不仅是对投资心理学“退还金钱和销售”的偏爱的明确脚注，而且还使市场想知道，当绩效较弱时，伴随着开放时期的大规模赎回是否会重演。

02

谁正在损失并等待它

由于该行业的周期能力扩大，大量的三年资金即将开放。

在2020年至2021年的牛市中，许多基金公司在市场上筹集了大量的三年制品。

根据风数据的不完整统计数据，在2020年至2021年之间建立了41种此类产品，累计筹款规模超过1300亿元人民币。

但是，与Xingquan Heyi在开放期间获得了略有利润的Xingquan Heyi不同，上述产品仅包括11种产品，包括Invesco Great Wall的稳定价值和Ruiyuan均衡价值，自建立以来，这些产品已显示出正收益。

相反，随着越来越多的产品在股票攀登的高估值阶段建立职位，到目前为止，大多数资金都遭受了严重的损失。

统计数据表明，到目前为止，上述三年产品中不少于18个产品损失了20％以上，而7种产品损失了30％以上。刘·吉蓬（Liu Gesong）管理的三年持有的GF行业Yanxuan已成为最大的三年基金，自成立40.3％以来，其收益率为40.3％，当时为25.6％的年度负回报率为25.6％，当时是最大的三年资金。

GF行业Yanxuan成立于2021年8月，拥有269,000个持有人。尽管距离第一天大约15个月了，但该产品的40％回收率需要在此阶段至少增加66.7％的时间才能填补空白。

损失最大的产品是Yinhua Furao选择了三年。该产品已在剩余的一年中已经封闭，自建立以来的浮动损失超过35％，年增长率为19.5％。

统计数据显示，从5月25日，该银行将在明年开放三年产品，其中14种仍处于损失，涉及256.3万持有人。

其中，ICBC信贷苏伊斯（Suisse Yuanfeng）三年来最为普遍。这项将于2024年1月开放的三年产品损失了34.9％，年化浮动损失为16.6％。 2022年底的持有人总数高于：

10.86亿户家庭

即使是主要股权制造商的E基金和Xingquan也无法幸免。

不到一个月前，6月17日，由顶级明星Zhang Kun和拥有200,000持有人的E基金高质量公司目前接近损益表；

三个月后，Xingquan Ji Wenhua管理着120,000个持有人的Xingquan Hefeng即将开放。该产品在第一个版本中筹集了近80亿，浮动损失超过28％。

今年11月，E基金高质量选择在首次发行时提高了148.3亿元人民币，还将引入开业。这有414,000个持有人。到目前为止，由另一名顶级肖·诺（Xiao Nan）管理的三年基金仍然亏损22.8％。

“巨大的损失正在等待开放”不仅如此。

自成立以来，将于今年12月和明年4月开放的GF Ruixuan的损失超过30％； Invesco Great Wall Technology Innovation将于今年6月底开业，Penghua Vision Return将于2020年第一季度开放，惠义夫人智能选择领导力到目前为止已超过20％。

市场可能是难以想象的，折磨的经历给这些投资者带来了什么，这些投资者无法通过赎回停止损失。

当开放期的倒计时开始计数时，过去的第一批持有人面临着选择是切断损失还是坚持下去的困难。

03

时间杠杆

三年制品的强化爆炸率始于2019年。此前，在东方资产管理，Fuguo和其他机构的管辖权下，只有9个三年的固定基金。

实际上，无论是固定开放还是持有，该产品的最初意图是使用封闭的设计来帮助投资者更加自学地实践长期投资，以免陷入救赎和救赎的情感陷阱。该模式曾经委托改变行业对“资金赚钱，投资者亏损”的期望。

在投资方面，在封闭期内不再受赎回影响的基金经理也有更多的自由空间可以分配。即使是一些具有增长潜力的中小型市场价值目标，但在短期内缺乏流动性，在交易方面具有更强的可操作性。

但是，在看似善良的原始意图背后，仍然存在更深入的意图 - 在帮助投资者稳定投资期的同时，三年产品还可以帮助公共机构和渠道实现一件事，也就是说：

锁定三年的管理费和佣金

正是由于封闭期的存在，此类产品在产生管理费中具有时间杠杆作用。

也就是说，在相同的费用下，一个量表几乎等同于“管理三个量表一年”。

这就像三年制产品的收入产生效果，总费用为35亿元人民币，这实际上等同于或比完成100亿级开放式基金的完成，因为后者可能由于任何时间的绩效下降而蒸发规模。

在熊市的悲观中，很难发行长期封闭产品。

自2020年以来，面临着实际高管理费的诱惑，许多机构终于在产品布局时期放弃了他们的最终审慎。

因此，随着渠道机构，著名经理和名人经理的合作，共同建立了促进大规模闭合产品的力量，这在当时成为自然的选择。

风数据统计数据表明，从2020年到2021年，整个市场上发行了多达41个三年股票产品，总筹款规模超过1300亿元人民币。

尽管公共资金是一个轻便的资产行业，但这种扩张与一些制造公司在繁荣繁荣时期长期摊销生产线上的加速赌注非常相似。但是，当周期转换并产能过剩时，股东并没有等待预期的高增长，只留下库存挤压和长期资产折旧。

熊市在2022年的全面下降和净价值回收不仅使该行业体验个人周期性教育，而且还逐渐意识到，在许多情况下，由于三年的封闭设计扩展周期，在许多情况下，估值消化远非很容易完成。

在上述产品中，迄今为止，有18种初始比例为60％且总计高达770亿元人民币的产品损失超过20％，并且在过去三年中累积了213.5亿元人民币的总损失。

相反，与如此巨大的损失相反，为基金公司产生收入的上述产品的总和达到了稳定的水平：

19亿元人民币

这也意味着，面对浮动损失的230万投资者在过去三年中平均损失了约9,30万元人民币，牺牲了826元人民币支付826元的人均管理费用向公共机构支付。

对市场风险的错误判断的盲目下注，贪婪为闭路产品贡献稳定的管理费，以及在牛市中发行新资金的尾风效应，共同创造了令人尴尬的三年制品的尴尬群体形象。

一方面，在封闭产品布局时存在未对准，另一方面，特殊的保留期设计在某些产品的投资逻辑上没有比较优势。

以ICBC Yuanfeng为例，该基金向2021年起飞的消费股分配了大量分配，该股票已经达到了Moutai的顶峰，增加了其对Engie Co.，Ltd.和Catl等新能源的投资，例如以前在2022年创建了结构性市场条件；从今年年底到今年年初，它开始在其股份中提高其价值股票的头寸。

怀疑高点的不当选择遵循市场风格和切换到Chase Highs的运营，这最终导致百万美元基金自建立以来损失了34.9％，这使得绩效基准的表现显着不足26.23％。

持有期安排可能会为实施带来更灵活的空间，这足以允许基金经理设定具有长期限制的投资目标，而不必担心短期市场噪音。

但是，在ICBC Yuanfeng代表的三年产品中，似乎很难在未来三年内感觉到封闭产品的布局。相反，在股票产品的短期排名中看到更多的焦虑。

如果您回顾一下长期周期，那么长期的三年产品实际上具有更高的获胜率。

例如，在2015年至2019年之间发行的17个三年资金中，到目前为止，只有两种产品具有负回报，而其余15种产品自建立以来的平均收益率为75.2％，年增长率为10％。

如果亏损并开放的投资者可以克服自己的内心情绪，那么他们可能不会等到黎明升起就可以像取得良好的成功一样。不幸的是，目前更多的批评仍然是投资者经验的崩溃。

未对付的三年产品布局和不当管理使最初致力于帮助投资者“接管”的投资工具实际上成为具有比开放式资金低的持有经验的存在。

在这场战斗之后，我担心许多投资者对三年产品失去信任和耐心，而在灾难重建后，成长的非理性悲观主义将需要一次又一次地进行回封。

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