“产业避险遇到痛点，期待完善期货品种体系”

编者按：即将于2022年8月1日实施的期货衍生品法规定，未来新推出的期货期权产品上市实行注册制，这也意味着期货产品创新步伐可期加速。 尽管国内期货产品体系已逐步完善，但由于产业链复杂，部分行业上下游产品缺乏相应的期货产品，部分企业仍无法实现充分有效的套期保值。 因此，进一步扩大期货品种成为业界和期货业内人士的共同期待。 对于企业需求较高的期货品种，期货日报记者近日对行业进行了深入调研，敬请关注。

11月18日，中国人民银行、国家外汇管理局联合发布《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》，明确境外机构投资者可以开展境内人民币外汇衍生品业务交易按照套期保值原则进行。 为管理投资我国债券市场产生的外汇风险暴露，在取消场外交易对手方数量限制的同时，对境外机构投资者开展外汇衍生品交易提出了相应要求。 事实上，随着全球外汇市场波动性整体加大，相关行业企业对于在国内推出人民币外汇期货的呼声日益高涨。

企业外汇风险对冲需求激增

2022年，外汇市场波动性总体加大。 在以俄乌冲突、能源危机、特别是美联储强势加息为特征的国际新形势下，加上市场对美联储加息和收紧资产负债表的预期，美元的主导地位非常明显。 。 除了受益于能源供应面强劲的俄罗斯卢布相对美元走强外，大多数发达国家和新兴国家的货币均走弱，人民币也受到一定影响。

这引发了国内上市公司的外汇对冲热潮。 从数据看，A股上市公司年内发布套期保值相关公告1211条，超过去年同期的1039条。 共有511家公司发布了开展或继续开展套期保值业务的公告，其中267家公司仅开展外汇套期保值，43家公司同时开展外汇套期保值和商品套期保值。

传统意义上，人民币贬值有利于出口，但现实中，出口型企业也会面临人民币贬值带来的外汇会计风险。 对于进口企业和持有美元债券的企业来说，人民币贬值的副作用更为直观。 进口利润将减少或被汇兑损失抵消，而持有美元债券的企业将支付更多的人民币换汇。 偿还债务会降低企业利润。

对此，一些企业很自然地通过调整进出口匹配来对冲外汇风险，或者通过贸易融资实现风险规避。 与此同时，一些国内企业开始利用金融衍生品或海外经营性资产对冲汇率波动风险。 目前，企业可以通过银行提供的远期结售汇、人民币外汇掉期、人民币外汇期权等金融衍生品对冲汇率波动。

总体而言，国内企业可获得的外汇对冲工具多为场外市场工具，透明度较低。 “优点是可以根据客户需求定制合约，缺点是每个公司的额度都需要审批，流动性不足xm外汇，市场化程度有限，对冲成本较高。” 新湖期货副总经理李强对期货日报记者表示，期货系统的外汇套期保值优势在于流动性好，但由于不是定制的，存在展期风险，目前还没有国内的外汇期货。 外汇期货只能通过离岸香港市场或新加坡市场进行交易，这就要求企业必须有海外交易。 能力。

“根据我们近期的调查，浙江省中小企业使用现货工具的频率较高，占比80%-90%（统计口径为业绩）。衍生品相对较少外汇期货交易的特征，相对简单、方便、快捷。” “远期主要是远期。”南华期货研究所宏观外汇分析师周吉告诉记者，远期作为一种场外工具，其特点决定了它能够很好地满足市场需求。企业实际外汇管理需求，但由于远期外汇流动性较低，场外交易变现困难，只能到期交割。远期合约与公司的履约能力和意愿挂钩，因此缺乏信用的小企业很难找到外汇远期交易对手或者交易成本会比较高外汇期货交易的特征，对公司的信用要求也比较高。 、交易资金的多少会影响公司的交易成本等。

对于远期结售汇，一德期货宏观分析师车美超表示，这项业务需要大量资金。 如果企业信用不足，远期结售汇金额也会受到限制。 其次，展期或取消需要额外费用，增加了对冲的潜在成本。 如果选择外汇期权，车美超表示，企业可以支付一定的溢价，获得“以小博大”的期权。 但由于权利与责任分离，利益与风险并不对称。 支付溢价购买期权将不可避免地增加初始成本。 ，成本进一步增加。 另外，不同的执行方式，期权定价也不同。 美式期权定价较为复杂，对于不熟悉衍生品的公司来说不够“友好”。

同时，国内能够从事外汇套期保值的银行对于不同性质的企业也会有不同的报价，而且不同银行之间的报价不透明，这让一些需要办理外汇的中小企业望而却步。风险。 申请外汇风险管理时流程繁琐造成的时滞也给企业带来困扰。

“此外，国内企业使用的外汇对冲工具，交易对手主要是银行，这也造成了市场主体结构的不合理，使国内企业在合约交易中处于天然的劣势。” 浙商期货总经理胡军表示，我国目前外汇市场的组织体系实际上只有两个部分，即央行和外汇银行。 客户被排除在市场体系之外，真正的经纪人还远未形成。 我国现行外汇交易体系内，只有有限会员可以参与竞价，参与者仅限于拥有外汇交易牌照的商业银行。 这一制度要求直接阻碍了市场参与者的自由选择，限制了其参与外汇市场竞争，不利于市场效率的提高。 在实际交易中，这会导致外汇远期报价价差过大，不利于企业参与外汇套期保值。

国内外汇对冲体系“现金不够丰富”

从海外国际金融市场来看，汇率衍生金融工具体系较为成熟，形式多样。 离岸市场存在多种与人民币相关的衍生品，包括人民币无本金交割远期、人民币无本金交割期权、人民币无本金交割掉期、人民币对外币期货及相应的期货期权等。一般情况下，境外机构在进行外汇管理时，会选择现场和场外相结合的工具。

“场外衍生品可以根据客户需求进行定制，但当汇率双向波动时，由于这种较大的差异性，其‘灵活性差、流动性差’，很难为客户准确制定预测。 李强提到，外汇期货是目前场内汇率衍生品中流动性最强的，由于“合约标准化、交易所集中交易”的特点，“交易灵活、流动性好”是其特点。最大的优势。

据了解，随着外资对华投资的增长，新加坡、中国香港、日本等都推出了NDF交易市场，用于离岸人民币风险管理。 2006年，芝商所还推出了人民币NDF期货和期权交易。 作为离岸人民币市场最活跃的香港市场，香港交易所于2012年推出全球首个可交割人民币期货，此后不断扩大交易量和品种。 目前，新加坡和香港已经是最重要的离岸人民币期货市场。

“与国内企业主流的对冲方式相比，境外人民币期货作为场内衍生品，具有成本低、透明度高、流动性好的特点。” 周济解释说，一方面，境外外汇期货采用场内方式。 对于境内交易，点差普遍小于境内银行柜台市场的点差。 另一方面，境外外汇期货是市场标准化合约交易，具有集体竞价、价格公开透明、双向交易、保证金、当日无债结算等特点，也提高了交易效率和流动性。 周济坦言：“由于国内汇率对冲工具相对有限，一些有条件的企业把目光投向了海外。”

由于缺乏完整的现场市场，国内外汇套期保值市场化程度不高。 例如，银行的入市交易受央行批准的结算周转余额控制。 只有当余额过多或不足时，才可以进场补仓。 国有商业银行分支机构不能直接入市，开市时间只有每天凌晨两个小时。 周一至周五24小时不间断交易的全球市场尚未形成。

在胡军看来，当前人民币名义汇率围绕均衡汇率波动的局面已基本形成，实体企业实际上需要更加多元化的对冲工具来规避外汇波动风险。 从监管部门的角度来看，有必要设计更好的交易机制，使外汇衍生品市场的交易机制有利于实体经济微观主体的风险规避； 从金融机构的角度来看，基于实体经济发展和企业规避汇率风险的需求，提供多元化、便捷的产品和服务。

国内市场推出外汇期货正当时

“现阶段，在对冲品种和工具选择上，国内外汇衍生品其实还比较有限。” 胡军提到，在货币方面，现阶段我国贸易伙伴已发展到220多个国家和地区，但外汇还差得很远。 期货交易市场上可以人民币交易的外币仍主要集中在美元、日元、港元和欧元。 在外汇风险管理工具方面，与成熟市场相比，我国可供选择的选项还相对较少。

随着人民币汇率改革不断推进，汇率波动灵活性显着增强，汇率双向波动明显。 随着欧美市场需求萎缩，我国劳动力成本上升，进出口行业毛利率也呈现下降趋势。 为了企业利润的稳定，汇率风险的权重将进一步增加。 但由于国内尚未建立外汇相关期货市场，境内企业无法参与期货市场进行外汇套期保值。 国内银行仅提供较为基础的外汇衍生品，且外汇买入价与外汇卖出价的差价存在偏差。 如果规模较大，无形中也会增加实体企业的锁汇成本。”胡军表示。

事实上，从宏观层面来看，外汇衍生品市场的发展有利于通过其对冲功能减少汇率波动对实体经济的影响，从而有利于汇率灵活性的提高和汇率形成机制的改革。机制。 胡军表示，从微观层面看，外汇衍生品上市将为微观主体提供更多的金融产品和服务，使其更好规避汇率风险。 利用外汇衍生品，通过市场手段避免未来损失的不确定性，可以利用合理的杠杆，适度降低对冲资金的成本。 企业还可以选择不同的期限，以更好地匹配企业的生产经营周期。

“从工具特点来看，外汇期货是市场上标准化的合约交易，合约内容一目了然，无需协商私密且繁琐的合约细节，提高了实体企业的交易效率并且具有较高的流动性。” 车美超补充道，期货品种采用集体竞价，价格公开透明。 市场价格的变化不影响最终交货价格。 各参与企业不存在价格歧视。 有外汇风险管理需求的企业均可参与，无需考虑企业背景和资信。 配额。

此外，双向交易和对冲平仓机制也能为实体企业带来双向交易机会。 车美超表示：“无论汇率升值还是贬值，进出口企业都可以通过买入或卖出头寸进行外汇对冲。 当即期合同履行、结售汇等发生盈亏时，企业可以通过逆向操作进行对冲和平衡。 仓库解除履约责任，作业灵活及时，给实体企业带来极大便利。”

总体而言，与远期结售汇相比，外汇期货具有流动性强、成本低、更加市场化的特点。 可以更高效地为企业提供高效的汇率风险对冲。 李强补充道，在实际操作中，外汇衍生品上市后，由于即时性要求较高，企业在管理风险的过程中也会完善智能化系统的建设。 对于涉及大宗商品的企业来说，他们有自己对大宗商品风险对冲的需求。 当进一步将风险对冲覆盖到汇率上时，建立整体的系统架构就成为必然，这也将显着提升公司自身的核心竞争力。