如果你不断地思考，最终就会有回声。

4月14日，恒泰科技顺利通过会议，距离上市又近了一步。 然而，一些根本性的缺陷仍然值得研究。

01

利润增长放缓，净现金比率大幅下降

增长稳定性和盈利质量问题

公开资料显示，恒泰科技是业界领先的金融行业量化分析及技术供应商。 专注于固定收益、外汇、大宗商品等资产（简称“FICC”）及衍生品的交易处理，以及多资产风险管理和投资分析。

2020年至2022年（以下简称“报告期”），营收分别为2.71亿元、4.18亿元、5.04亿元，同比分别增长2.81%、54.11%、20.73%； 归属于母公司净利润分别为3800万元和7100万元。 、7900万元，同比增长84.19%、88.11%、11.8%。

持续双增长，整体增长值得肯定。 但也要关注2022年利润增速放缓，增长稳定性有待提高。

经营活动产生的现金流量净额分别为3,449.52万元、6,586.09万元、1,392.41万元。 净现金比率分别为0.92、0.93和0.18。

一般来说，如果净现金比率大于1，则为优秀，表明经营性现金流状况较​​好，净利润质量较高。 如果在0.7以上返程投资 外汇登记，则为合格。 2022年公司净现金比率突然恶化值得警惕。

细分业绩成分，利润并不全部来自收入，相当一部分来自税收优惠和补贴。 各报告期分别占利润总额的69.37%、36.37%、34.27%。

以2022年为例，行业可比公司恒盛电子、顶电软件的税收优惠和补贴金额占当期利润的25.63%和12.37%，均显着低于恒泰科技。

高比例不仅带来盈利能力的审视，也隐含一定的结构性风险。 如果软件行业税收优惠政策发生变化，企业利润和经营业绩也会随之波动。

02

应收账款和存货增加

研发投入需加大

公司主营业务包括应用软件产品服务和运维服务。 其中，应用软件产品和服务占收入的80%以上，是绝对的主要收入来源。

招股书显示，公司客户主要为证券公司、银行、基金公司、保险公司等金融机构客户。 覆盖行业140家证券公司中的93家以及近70家银行客户。 在展现行业影响力的同时，后续的增长空间也值得审视。

应收账款和存货呈现上升趋势。 报告期内，应收账款、应收保证金账面余额合计分别约为2,900万元、5,800万元、1.33亿元，占营业收入的比例分别为10.73%、13.98%、26.38%，持续增长。上升。

同期，存货账面价值分别为6240.55万元、7167.57万元、9072.64万元。 本公司存货全部为履约成本。

两项数据继续增加。 除了现金流压力外，我们还需要警惕坏账减值风险，这反映出公司迫切需要提高产品竞争力和市场话语权。

恒泰科技还表示，公司库存余额持续上升，主要是因为公司客户以金融机构为主，此类客户的业务实施流程相对较长。 库存规模较大不仅会一定程度占用资金，还可能涉及减值风险。

说白了，恒泰科技的业务领域是知识密集型的。 2020年至2022年，研发费用分别约为7400万元、9500万元、1.15亿元，主要为员工工资。

虽然费用总体呈上升趋势，但研发费用率已从2020年的27.21%下降至2021年的22.70%，低于可比上市公司24.00%的平均水平。 即使到2022年上升到22.83%，水平仍然不高。

如果想赢在现在和未来，提升核心竞争力，是否需要加大投入？

截至2023年2月28日，公司共拥有两项专利，其中一项外观设计专利和一项发明专利。

03

对突然购买股票的怀疑

实际控制人是否存在外汇违法行为？

我们再来看看内部控制和风险控制。

招股书显示，恒泰科技于2021年3月至10月期间密集引入国信创投、国君正宇、中信建投、金石金瑞、一方恒大、一汽方达等外部投资者。

根据其上市申请受理日期为2022年6月，上述部分增资是否涉嫌突击购股。

股东与客户的身份“重叠”也引发关注。 中信证券旗下的中信集团、国泰君安、易方达基金等均为恒泰科技的主要金融机构客户。 前两家甚至是报告期内排名前五的客户。

招股说明书称，同行业可比公司包括恒生电子、金仕达、海逸科技等，承认与恒生电子、海逸科技等存在一定竞争。

和讯股评显示，恒泰科技有多位董事、监事、高管曾在恒盛电子任职，包括公司现任董事、副总经理唐茂华，现任副总经理谢伟民，现任监事会主席、监事长等。其中，上下户之间最长的距离只有一年半。 是否存在竞业禁止协议或利益冲突？

公开资料显示，恒泰科技成立于2000年，由开曼恒泰出资。 截至招股说明书签署日，HANG XU（徐星）直接持有开曼恒泰69.24%的股权，并通过开曼恒泰进行控制。 恒泰科技持有32.05%股权； 戴洪波直接持有恒泰科技16.75%股权。

两人签署一致相关行动协议，直接和间接控制公司48.81%的投票权返程投资 外汇登记，均为公司实际控制人。

IPO前夕，实际控制人出现套现行为。 据中国经济网报道，通过2020年、2021年的各类股权转让事件，戴洪波套现共计9625万元，开曼恒泰套现共计15412万元。 若HANG XU（徐星）持有开曼恒泰69.24%股权的话，则成功套现10671万元。

此外，实际控制人也涉嫌违法违规。

据悉，恒泰科技海外架构调整前，戴洪波等股东通过海外实体开曼恒泰对恒泰科技的投资属于返程投资。 戴洪波等股东未办理返程投资外汇登记。

恒泰科技在回复第一轮问询函时表示，开曼恒泰历史上曾出现过中方自然人股东未办理外汇返程投资登记的情况。 恒泰科技就上述事项采访了国家外汇管理局浙江分局。 由于恒泰科技技术海外结构调整，回程投资的情况已经消除。 曾经存在的回流投资目前无法办理外汇登记手续。

但在第二轮问询函中，深交所仍要求恒泰提供技术性说明：未按规定办理返程投资外汇登记是否构成重大违法行为，开曼恒泰是否合规等。境外机构设立、存续和调整过程中的外汇事项是否存在行政处罚或刑事责任风险。

要求不太高，金融服务行业最注重合规性。 实际控制人的上述操作是否存在隐患？

整理了一下，还是有很多麻烦点。 会议只是一个开始。

本文为荣鼎财经原创