中信证券-固收基金投资策略2023年6月：平衡型“固收+”基金具备较高投资价值-230612
2023年5月股票市场受经济预期下修影响整体调整，大盘表现弱于小盘，大盘成长风格跌幅居前。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】债券市场持续上涨，10年期国债利率进一步下行至2.7%以下。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）纯债基金投资上，我们仍建议关注对于利率波段有所把握的策略。“固收+”基金投资方面，股债性价比指标指示权益资产性价比高，平衡型“固收+”基金具备较高投资价值。
▍市场概况：股票市场整体调整，债市持续上涨。2023年5月，股票市场受经济预期下修影响整体调整，沪深300指数年初至今收益率转负。大盘表现弱于小盘，大盘成长风格跌幅居前。4月PMI数据回落至荣枯线下，5月初债券利率快速下行；月中整体窄幅震荡；月末受股债跷跷板效应影响，10年期国债利率进一步下行至2.7%以下。中债新综合指数上涨0.65%、中债国债总指数上涨0.72%。5月转债市场整体下跌，中证转债指数全月下跌1.56%。混合债券型二级基金、偏债混合型基金均有7成以上产品未能获得正收益，中位数收益率分别为-0.51%、-0.86%。
▍固收基金策略：平衡型“固收+”基金具备较高投资价值。纯债基金投资上，我们仍建议关注产品流动性风险管理、优选头部管理人，长端利率赔率较低环境下，关注对于利率波段有所把握的管理人。从资产维度来看，以中证800指数股息率构造的股债性价比指标显示，当前市场股债性价比正处于过去5年的98%分位数附近，权益资产性价比较高，“固收+”基金的配置价值比较突出。我们统计以中证800指数股息率构建的股债性价比指标显示显示2018年以来股债性价比指标位于过去5年的80%、90%分位数以上时，混合型基金指数相对于纯债基金指数持有半年、1年的超额明显。因此，平衡型“固收+”基金在当前市场环境下具备相对较高的投资价值。
▍固收基金精选组合模型业绩跟踪：稳健型“固收+”基金组合模型回撤较大。我们的外发报告中量化筛选有短期纯债型基金、中长期纯债型基金、稳健型“固收+”基金、平衡型“固收+”基金共四个基金精选组合模型，具体筛选细节参见正文中外发报告。中长期纯债型基金精选组合模型自2019年12月31日至2023年5月31日的模型回测年化收益率为3.84%，相对中长期纯债型基金指数年化超额收益约为64bps。短期纯债型基金精选组合模型自2020年2月3日至2023年5月31日的模型回测年化收益率为3.12%，相对短期纯债型基金指数年化超额收益约为42bps。稳健型“固收+”基金精选组合模型5月收益率为-0.37%，相对两个参考组合模型回撤较大。我们认为稳健型“固收+”精选组合模型与基金指数本月回撤较大的主要原因为成分基金股票持仓偏大盘风格且权益仓位可能上调至10%中枢以上。从两个“固收+”基金组合模型自2020年9月末运行至2023年5月31日的模型表现看，年化收益率分别为3.58%、3.21%，最大回撤分别为2.33%、5.09%，夏普比率分别为1.13、0.53。
▍风险因素：1）市场系统性风险；2）基金风格骤变的风险；3）模型假设不能反映市场真实情况的风险；4）基金组合模型使用定量方法进行筛选，实际策略未经调研验证，存在基金策略定位偏差的风险