Archive: 2022年5月28日

美国通胀压力仍在上升一副“躺平”的姿态

上周公布的月度美国消费者价格指数（CPI）创下13年来最大同比增幅。不过，美国对此反应并不强烈，倒是摆出一副“躺平”的姿态来面对不断高涨的通胀风险。

6月10日，美国劳工部数据显示，经季节性调整后，5月份CPI同比增长5%，创2008年8月以来最大同比增幅。具体看，5月份美国CPI环比上涨0.6%，表明美国通胀压力仍在上升。而剔除食品和能源价格后，核心CPI环比增长0.7%，同比增长3.8%，这也是该指标自1992年6月以来最大同比增幅。

尽管美国通胀指标近期快速攀升，超过预期，但美联储官员依然多次表态称“美国通胀率将在今年晚些时候回落”。这种引导对市场产生不小影响。5月份CPI数据公布后，美股市场反应相当平静，三大股指甚至小幅收高。美国投资者普遍认为，当前通胀高企是暂时现象，主要是新冠肺炎疫情严重冲击美国通胀，以及供应链受到影响所致，“这意味着当前的通胀上升将是过渡性的”。当然，也有人不认同美国当局和市场这种态度。有分析指出，一旦通胀走高，就很难在不引发经济衰退的情况下加以控制。美国银行首席经济学家米歇尔·迈耶近日表示，若将近期所有的通胀问题均视为“暂时出现”，并不合情理。

美国对通胀风险近乎无动于衷的背后，有着复杂的原因。

首先，美国眼下最看重的目标是促增长而非稳通胀。美联储去年8月份宣布的新货币政策框架就表明，美联储会容忍通胀率“适度”高于2%“一段时间”，以实现2%的平均通胀率目标。从美国当局此后的各种公开表态来看，其心里打的算盘多半还是用天量的债务规模以及通胀指标的稳定当本钱，去豪赌宽松政策能够刺激美国经济尽快恢复内生动力。

其次，美国当局高度忌惮资本市场的反应。去年以来，只要有关于退出宽松政策的“风吹草动”，美国资本市场定会“就地躺倒”，这让美国当局投鼠忌器。似乎也是看到了美国当局的“软肋”，美国市场愈加肆无忌惮地推升资产泡沫。短期投机收益显著的同时，美国经济的滞胀格局正在逐渐形成。

再次，美国解决通胀问题的经济手段基本用尽。2008年以前，美联储的资产负债表只有8000多亿美元，最新数据显示已超过8万亿美元，而且美国联邦债务与GDP之比已超过二战时期创造的最高纪录。这正如有关人士在上周召开的陆家嘴论坛上所指出的，“当财政支出已经在很大程度上靠中央银行印钞来支撑时，就像一架飞机在空中进入自转旋涡，很难由自己顺利改飞出来”。进一步看，则更需要高度警惕美国动用非经济手段来解决通胀问题。

值得指出的是，美国当局正利用美元作为全球主要储备货币的优势地位，将滥发货币的成本向全球转嫁。面对美欧开闸泄洪产生的溢出效应，“新兴市场经济体和发展中国家不得不采取痛苦的应对举措。俄罗斯、土耳其、巴西央行已启动加息，有的发达经济体也开始释放收缩信号”。

在过去几十年，这一幕反复上演美国通胀，让人不得不思索更深层次的问题：为了应对通胀，全球货币体系该如何改革？全球主要储备货币该如何承担其应有的责任？继白银、黄金和石油之后，全球储备货币是否需要新的锚定物呢？

A股午后持续走强沪指重回3100点(图)

在此阶段，投资者会围绕局部景气或者长期空间比较大的方向进行布局。在流动性充裕的背景下，会出现明显的估值修复行情，相比较而言，IC估值修复空间更大。

5月25日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议。国务院总理李克强强调，扎实推动稳经济各项政策落地见效，保市场主体保就业保民生，确保经济运行在合理区间。近期政策稳增长信号强烈，有效增强了市场信心和预期。昨日A股午后持续走强，沪指重回3100点上方。

昨日盘后，国务院办公厅还公布了《关于进一步盘活存量资产扩大有效投资的意见》（简称《意见》）。《意见》重点指出有效投资的领域在于存量规模较大、当前收益较好或增长潜力较大的基础设施项目资产，包括交通、水利、清洁能源、保障性租赁住房、水电气热等市政设施、生态环保、产业园区、仓储物流、旅游、新型基础设施等。同时推动地方政府债务率较高、财政收支平衡压力较大的地区，加快盘活存量资产。引导支持基础设施存量资产多、建设任务重、负债率较高的国有企业，把盘活存量资产作为国有资产保值增值以及防范债务风险、筹集建设资金、优化资产结构的重要手段。

此外，《意见》还强调将会优化完善存量资产盘活方式，其中包括REITs、PPP、产权交易、发挥国有资本投资、运营公司功能等融资渠道，为存量资产的合理流动和优化配置开辟绿色通道，促进社会资本方通过创新运营模式、引入先进技术、提升运营效率，并提出加大盘活存量资产政策支持市场流动性，用好回收资金增加有效投资。总体来看，《意见》旨在有效盘活存量资产形成存量资产和新增投资的良性循环，对于提升基础设施运营管理水平、拓宽社会投资渠道、合理扩大有效投资以及降低政府债务风险、降低企业负债水平等具有重要意义。可以看到《意见》自上而下对各领域各地区存量资产进行切实规划市场流动性，为“宽信用”抓手指明方向，给予存量资产投资更多支持，所以此前困扰市场的政策方向力度等问题将得到有效化解。

结合5月23日国常会内容，会议提出当前经济下行压力加大，许多市场主体十分困难，并给出33项稳增长措施，共涉及六个方面，财政、金融、供应链、消费投资、能源安全、失业保障，几乎覆盖了所有稳增长领域，一定程度回应了市场对增量政策的期待，市场情绪已经转向中性乐观。

货币政策积极配合稳增长，央行近期召开第三次货币金融形势分析会。背景是受疫情等因素影响，经济下行压力进一步加大，需要尽快扭转各项贷款余额增速频创近20年以来新低的局面，为下半年经济反弹创造有利的货币金融条件。5月20日，央行下调5年期以上LPR15bp。央行引导LPR下降核心旨在降低实体经济市场主体融资成本，是出于稳增长诉求，在国内经济下行压力加大背景下进行的逆周期调节。4月在疫情反复、部分地区封控停工停产之下，经济走弱，社融信贷亦出现下滑。5年期LPR单边下调，明确了政策宽信用的大方向，重心在于扭转企业和居民中长期贷款在4月的颓势，囊括居民和企业两大部门，基建、地产和制造业投资几个方面。

总体来说，5月中旬至6月中旬，是稳增长政策较密集出台的窗口期，政策在货币、财政、基建以及地产多个层面进行托底。宏观基本面将进入信用宽松盈利修复的阶段，同时受益于货币与财政政策的宽松，流动性将成为驱动市场的核心因素。在此阶段，投资者往往会围绕局部景气或者长期空间比较大的方向进行布局，比如科技、医药等与经济基本面相关度比较低，且成长性比较好的板块。在流动性充裕的背景下，会出现明显的估值修复行情，三大期指中IC估值修复空间更大。短期是利空消息的真空期，宽信用难以证伪，市场温和修复仍是近期主题，多IC空IH的策略依然有效，既能一定程度防范系统性风险，也能提高策略稳定性。（作者期货投资咨询证编号Z0014172）

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中央经济工作会议：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策

中央经济工作会议12月10日至12日在北京举行。会议对2020年宏观政策取向进行了定调：继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

这是中国宏观政策连续第10年采取“积极+稳健”这一组合。不过，在老组合的背后却有着新的内涵。

财政、货币政策基调10年未变

为何连续10年定调积极的财政政策和稳健的货币政策？

资料图：中国人民银行。中新社发 杨明静 摄

北京大学经济学院教授曹和平对中新网记者表示，尽管外部环境风云变幻，但是中国经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，中国经济正在结构性改革、高质量发展的道路上稳步行进，宏观政策连续10年定调未变，保持了政策的连续性和稳定性，体现出保持中国经济平稳健康发展的信心，有利于市场主体形成稳定的预期。

中国人民大学金融与证券研究所联席所长赵锡军对中新网记者表示，“十三五”规划和两个百年的奋斗目标早就确定了，每年中国按照目标和制定的工作安排稳步推进，没有出现经济的大起大落，也没有出现各项重要指标的大起大落，政策层面也没有大起大落。

“通过积极的财政政策来促进结构的调整，托住基本的经济底盘；通过稳健的货币政策，保持相对充裕合理的流动性，让经济能够维持相对稳定的运行。”赵锡军指出，从这个角度来讲，财政政策来托底和推动结构性改革，货币政策保证经济有足够的“润滑油”，中国经济这部“机器”就能相对安全稳定地运行，实现既定目标。

老组合背后有何新内涵？

——财政政策更加注重结构调整、保民生

在财政政策方面，会议指出，积极的财政政策要大力提质增效，更加注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障，支持基层保工资、保运转、保基本民生。

而2018年中央经济工作会议的提法则是“积极的财政政策要加力提效，实施更大规模的减税降费，较大幅度增加地方政府专项债券规模”。

对比可以发现，今年的表述更为具体，“加力提效”变为“大力提质增效”，而且提出“注重结构调整，坚决压缩一般性支出，做好重点领域保障”。

国家金融与发展实验室副主任曾刚对中新网记者表示，一方面，积极的财政政策大力提质增效，要扩大公共支出总水平和落实减税降费，为稳增长提供更好的支持；另一方面，更加强调结构调整，加大支持战略新兴产业发展的支出，优化产业结构，同时加大对民生的保障，确保社会政策要托底，保障整个社会的稳定运行。

赵锡军指出，积极的财政政策的侧重点发生一些变化，放在结构调整和提升经济质量和效率上。提质增效实际上是把基本的、主导性的宏观调控政策和经济发展的新要求结合在一起，保持目标和政策的一致性。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛对中新网记者表示，两次比较大规模的减税之后，明年预计减税的空间比较小，财政赤字预计不会有明显的提升，2020年的财政政策会更突出重点。

——货币政策更注重灵活适度

在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应货币政策调整，降低社会融资成本。

而2018年中央经济工作会议的表述为：“稳健的货币政策要松紧适度，保持流动性合理充裕，改善货币政策传导机制，提高直接融资比重，解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。”

对比可以发现，稳健的货币政策由“松紧适度”变为“灵活适度”。

资料图：一银行工作人员清点货币。中新社记者 张云 摄

赵锡军指出，“松紧适度”更多从规模的角度，从投多少货币量的角度，是一个相对比较传统的数量规模的调控手段。而“灵活适度”意味着会根据国内外经济形势的变化和新的问题和挑战，增强政策灵活性。

赵锡军表示，货币政策不再是讲求数量型的政策，而是要倾向更加灵活、更加市场化的政策工具，这和2019年货币政策传导机制进行了比较大的改革、效率明显提高有关系。所以能够做到通过灵活的工具的使用来把要传递的信号传递给市场。

曾刚也指出，松紧适度指的是量，灵活适度更多是指的是方向。现在整个货币政策面临的外部环境比较复杂，一方面稳增长是当下最大的任务之一，另一方面也存在着CPI上涨的压力。如何在稳增长的同时，防止演化成大水漫灌、资产泡沫和通胀，意味着货币政策要根据实现实状况的不同进行权衡，保持一个灵活的姿态，在多重目标当中，去寻求一种动态平衡。

央行行长易纲近日撰文指出，把握好实施稳健货币政策的着力点，需做到在经济由高速增长转向高质量发展过程中，把握好总量政策的取向和力度，以及精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。

新时代证券首席经济学家潘向东指出，稳健的货币政策基调没变，更加注重以改革方式提升货币政策调控有效性，提升货币传导效率，加大结构调整力度货币政策调整，通过LPR改革推进，带来企业实际融资成本下降，增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

强调跟其他政策形成合力

另外，会议还提出，财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。

曾刚认为，和以往不同，之前是强调财政政策和货币政策协调，而这次强调的是更大范围内的一个综合协调。

在曾刚看来，这种综合的协调，意味着从整个国家宏观调控的整体制度设计的角度，要更好地去把握各类政策之间相互效应的影响和关系的叠加。财政政策、货币政策有助于促进消费、投资、就业、产业、区域等政策的实现，而反过来，这些政策也能带动财政政策、货币政策目标的实现，更好地把握各种政策之间的这种勾连关系，更好发挥宏观调控效果。