Archive: 2022年4月23日

美元失去了作为全球资本避风港的地位，基本面已经逆转

智通财经APP获悉，今年3月底，全球风险资产市场开始从公共卫生事件中复苏，美元失去了作为全球资本避风港的地位。

自那时以来，美元贸易加权指数(US Dollar Trade Weighted Index)相对于发达市场货币一直走弱。在此期间，美元兑欧元汇率最低，但兑瑞士法郎和日元也出现了大幅下跌。因此，美元指数DXY比美元的名义指数下跌得更厉害(见下图)。

分析师Robert P. Balan预计，美元疲软期即将结束，因为对美元至关重要的基本面已经逆转。考虑到第三季度美国国内生产总值(GDP)增长可能好于预期，以及随着美联储改变其通胀模式，国债收益率可能会进一步上升，美元正处于大幅升值的边缘。

美国资本账户余额

从宏观的角度来看，美元的价值变化与各国之间广泛的、系统性的资本流动有关。这种货币和投资资本转移被记录在一个国家的经常项目和资本项目中。资本账户余额反映了国家资产所有权的净变化，是一国国际收支分类账的组成部分之一(另一个是经常账户余额)。

资本账户余额的盈余(或改善)意味着资金正在流入该国，流入的资金流代表了非居民借款或购买资产。资本账户的赤字(或恶化)意味着居民资本流出该国，以获得外国资产的所有权。这些报表数据简化了相对复杂的资产负债表操作，但很好地描述了资产流动(见下面的图表)。

虽然相对其他央行更高的利率有助于吸引资金，起到提高本国货币的价值的作用，但是利率差异可能不是近期美国资本账户余额改善的主要动力。例如，在大流行之前，美国房地产资产对外部投资者非常具有吸引力。外国人抢购美国住宅和写字楼的数量不断增加美元指数，因此需要更多以美元计价的资金。

当非居民(外部)资本流入增加或居民(国内)资本流出放缓时，资本账户就会改善。分析师表示，最近的美元疲软是由资本外逃直接造成的，但美元的疲软期即将结束。美元的下一轮持续走强将来自于2018年第四季度至2019年第四季度美国资本账户余额的稳步改善。预计美元将在今年第三季度到2021年第二季度走强。

美国利率急剧上升

美国和德国之间的利差(作为欧元短期利率的替代指标)有利于欧元，因为在公共卫生事件爆发后，美联储采取的措施导致美国短期利率接近于零。然而，这种情况可能很快就会结束。最近几天，美国利率急剧上升，到9月底，美国利率的季节性全面上升应该会使利差逆转，从而利好美元。

美国长期债券收益率将上升

除了广泛的正资本流动外，还有其他一些因素将支撑美元继续走强。自今年3月20日早些时候美国10年期国债收益率(红线)开始走弱以来，美元(以DXY指数为代表)兑发达国家货币的比率一直走弱。美元横盘走低美元指数，债券收益率也横盘走低。

推动美元汇率短期变化的主要因素是美国长期利率，特别是10年期国债收益率。然而，进一步研究还表明，债券收益率在很大程度上受到系统流动性变化的影响，在这种情况下，美国国债现金余额代表了美国系统流动性。因此，在最终的分析中，美元的短期波动是由美国系统流动性的变化所驱动的(见下图)。

六月初，债券收益率开始大幅下降，这当然大大削弱了DXY(绿线)。但从历史角度来看，从9月的第二或第三周就开始产生大量资金流入(系统流动性的季节性变化)，这应会提振收益率和DXY。分析师预计，这种流动性流入的趋势将持续到今年年底。因此，收益率和DXY应该会随之上升。

经济增长对美元至关重要

ISM调查是预测GDP增长的重要工具。ISM数据显示，美国GDP在2020年第三季度将快速好转。

CFNAI是85个衡量国民经济活动的现有月度指标的加权平均值。其平均值为零，标准偏差为1。随着时间的推移，经济活动会接近于趋势增长率，正的指数意味着高于趋势的增长，负的指数对应于低于趋势的增长(见下图)。

CFNAI所包括的85项经济指标来自四大类数据:生产和收入;就业、失业和工时;个人消费和住房;销售、订单和库存。研究发现，CFNAI为美国当前和未来的经济活动和通货膨胀提供了衡量标准。

这些指标的”V”型复苏表明，第三季度美国国内生产总值(GDP)数据要好得多，尽管许多分析师一直在质疑这一数据。

事实上，亚特兰大联储的研究支持了第三季度经济增长将出现强劲反弹的观点。9月3日，亚特兰大联储的模型对美国2020年第三季度实际GDP增长率(经季节调整的年增长率)的预测值为29.6%，高于9月1日的28.5%。

总结

截至过去几周，美元指数DXY的净空头期货合约数量与上世纪90年代末的历史最高水平持平。这意味着，大量的投资者在做空美元。

分析师表示，鉴于美国国债收益率可能会上升，以及美国第三季度国内生产总值(GDP)增长好于预期，投资者是时候考虑买入美元了。

10部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》

北京时间9月24日17时，央行官网刊登《关于进一步防范和处置虚拟货币交易炒作风险的通知》，这份由央行牵头，10部门联合发布的《通知》首次用非常清晰和肯定的语言宣布：虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。这份《通知》的出台时间虽然早在9月14日，但是今天发布后，仍然引发了虚拟货币交易市场的强烈震动。受消息影响，比特币场上交易价格暴跌，一度迫近40000美元关口，其他虚拟货币也不同程度出现暴跌。

央行宣布虚拟货币交易非法

概括起来，10部门联合发布的《通知》主要有以下几点内容：

第一，虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位。

第二，虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动。

第三，境外虚拟货币交易所通过互联网向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动。

第四，参与虚拟货币投资交易活动存在法律风险。

其中，第二和第四点特别重要，因为这是监管首次明确将虚拟货币交易定义为非法，这种表述的方式与之前有着本质的区别，因此，才导致整个虚拟货币市场暴跌。

如何看待10部门的这份《通知》？

事实上货币市场，国内对于虚拟货币交易一直持严厉打击的明确态度，特别今年以来，先后关停了虚拟货币挖矿项目，然后明确要求支付机构不得对虚拟货币交易提供服务，这次10部门联合发文，再次以斩钉截铁的态度明确：虚拟货币相关业务活动属于非法金融活动，境外虚拟货币交易所向我国境内居民提供服务同样属于非法金融活动。所有这一切，对于打击虚拟货币炒作，保护人民群众财产安全，具有重要意义。

目前，整个虚拟货币市场市值已经突破2万亿美元，在今天的消息公布后，虚拟货币市值跌去5.71%，至1.86万亿美元，仍然是一个令人咋舌的规模。对于整个虚拟货币市场而言，这份由10部门联合发布的《通知》几乎是一个“锁喉”般的打击货币市场，可以设想，在《通知》发布后，国内一直以来非常火热的虚拟货币交易活动将得到有效遏制，虚拟货币市场规模可能还会暴跌，甚至跌到一个令人吃惊的程度也极有可能。

监管的鞋子落地，虚拟货币市场将进入一个冷静期，对于大家来说，这其实是一件好事。

第一，市场会重新审视虚拟货币的价值，之前整个虚拟货币市场所呈现的那种冲昏头脑般疯狂的热情将褪去，市场会冷静，对于虚拟货币这个极具争议的新生事物来说，这是一个难得的机会，可以自我反省，自我总结。

第二，国内虚拟货币交易将得到有效遏制，人民群众的财产安全将得到有效保障。

第三，泡沫消散之后，虚拟货币可能会回归本质，散发出它原本应该具有的技术创新的魅力，从而服务实体经济，造福人类技术文明。

央行货币政策国家外汇管理局:基础货币缺口并不存在很大的缺口

执行好货币政策，保持人民币币值稳定，对促进共同富裕非常重要。

3000亿支小再贷款何时落地？促进共同富裕，人民银行将采取哪些政策措施实现这一目标？7月降准发挥了哪些效果？在全球经济体货币政策可能发生转向的背景下，中国货币政策是否有可能发生变化？

9月7日，在国务院政策例行吹风会上，央行副行长、国家外汇管理局局长潘功胜，央行货币政策司司长孙国峰，央行市场司司长邹澜，对货币政策、中小微企业融资、共同富裕等热点话题一一回应。

潘功胜在回答第一财经记者提问时表示，新增3000亿元的支小再贷款将在今年剩余的4个月（9月份到12月份）内发放，人民银行提供给商业银行的再贷款利率是2.25%，商业银行发放贷款的平均利率在5.5%。支小再贷款采取“先贷后借”模式，保证资金使用精准性和直达性。

新增3000亿支小再贷款，剩余4个月发放

潘功胜对第一财经记者表示，会在已经出台的一些惠企政策尤其是支持中小微企业的金融政策基础上，进一步加大政策支持力度。主要包括五个方面：

一是，新增3000亿元支小再贷款额度，在今年剩余的4个月，也就是9月~12月之内发放；第二，加大普惠小微信用贷款支持政策的实施力度，引导银行更多地发放普惠小微信用贷款；第三，金融机构和政府之间合作，发挥好地方政府融资担保机构作用；第四，创新供应链金融服务模式，解决中小微企业应收账款被占用导致的资金周转困难；第五，强化中小微企业金融服务能力建设。

基础货币缺口并不存在

有观点认为，国常会宣布再增3000亿元支小再贷款，但年内基础货币的缺口仍然较大。对此货币政策调整，孙国峰回应称，“可能并不存在很大的基础货币缺口。”

孙国峰指出，今年以来，人民银行实施稳健的货币政策，综合运用降准、再贷款、中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具投放基础货币，操作的前瞻性、有效性、精准性提高，保持了流动性合理充裕。

孙国峰表示：“我们观察流动性的一个最重要指标是货币市场的DR007，从这个指标看货币市场运行平稳，月末、季末都没有出现大的波动。相对公开市场7天操作利率的偏离幅度处于近年来同期低位。8月份，DR007均值是2.15%，比公开市场操作7天逆回购利率低5个BP，也就是说很接近。7月降准后，金融机构运用降准释放的长期资金归还了一部分中期借贷便利，金融机构的流动性需求得到了充分满足。今后几个月流动性供求将保持基本平衡，不会出现大的缺口和大的波动。”

孙国峰强调，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，人民银行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。

值得注意的是，近年来，央行完善流动性和市场利率调控框架，提高透明度，通过言行一致的操作和预期管理稳定了市场预期，有效降低了金融机构的预防性流动性需求，使得维护货币市场平稳运行所需要的流动性总量持续下降。

孙国峰指出，在目前的条件下，可能不需要原来那么多的流动性就可以保持货币市场利率平稳运行。这种情况下，市场不宜简单根据银行体系流动性或者超额准备金率判断流动性松紧程度，判断流动性最重要的指标是观察市场利率，特别是DR007。

坚持不搞“大水漫灌”，保持人民币币值稳定

“人民银行所主导的金融政策和货币政策，在促进共同富裕方面，应该说有很多发挥的空间。”谈及共同富裕，潘功胜在会上指出，在过去几年里，金融系统在脱贫攻坚中投入了很多资源，发挥了非常大的作用，金融精准扶贫贷款共发放9.2万亿元，包括贫困户的小额贷款、产业扶贫贷款和贫困地区的基础设施贷款。应该说，金融扶贫为打赢脱贫攻坚战作出了重要贡献。

除了金融扶贫之外，邹澜表示，下一步在金融促进共同富裕方面央行还有很多工作需要进一步深入推进。比如，坚持不搞“大水漫灌”，执行好货币政策，保持人民币币值稳定，这对促进共同富裕非常重要。提高金融支持区域发展的平衡性，实施好信贷增长缓慢省份的再贷款政策；加大重点领域和薄弱环节的金融支持，包括支持中小微企业融资的各项举措，实施好房地产金融审慎管理制度，加大住房租赁市场的金融支持力度等。

“人民银行将认真贯彻落实中央关于在高质量发展中促进共同富裕的重大决策，坚持稳中求进工作总基调，保持宏观政策稳定性，为促进共同富裕提供有力的金融支持，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。”邹澜称。

7月降准降低金融机构资金成本约130亿元

7月15日，央行为了缓解小微企业在资金链方面的困难进行了降准。释放1万亿元长期资金，有效增加了金融机构支持实体经济的长期资金来源，引导金融机构积极运用降准资金，加大对小微企业的支持力度。

孙国峰介绍，此次降准降低了金融机构资金成本约130亿元，通过金融机构传导促进小微企业融资成本稳中有降，7月份降准效果逐步显现，小微企业贷款“量增”、“价降”。2021年7月末，金融机构普惠小微企业贷款比去年同期增长29.3%，7月新发放普惠小微企业贷款加权平均利率为4.93%，比去年12月下降0.15个百分点。人民银行将引导金融机构继续用好降准释放资金支持小微企业。

小微企业成本包括原材料、劳动力等要素成本和资金成本，对于要素成本近期市场也讨论较多。

“大宗商品价格上涨使得部分劳动密集型、议价能力弱、对原材料价格敏感的小微企业受到较大影响，值得高度关注，并加大政策支持力度。”孙国峰强调。

据悉，今年以来，持续深化贷款市场报价利率改革，优化存款利率监管，将存款利率自律上限改为在存款基准利率上加点确定，显著改善了存款市场的竞争秩序。

今年7月，金融机构活期存款和定期存款利率分别为0.32%和2.26%，分别较自律上限调整前的5月份持平和下降0.22个百分点。其中，3年期和5年期存款利率降幅更大，分别为0.41个百分点和0.42个百分点。

孙国峰表示，上述改革措施效果持续显现，促进了贷款实际利率稳中有降。今年前7个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.08个百分点。其中，企业贷款加权平均利率为4.63%，较上年同期下降0.14个百分点。小微企业贷款利率降幅更大。总的来看，随着各项措施效果逐步显现，小微企业融资成本稳中有降，有效支持了小微企业的经营发展。

货币政策“以我为主”

去年一季度以来，主要发达经济体实施高强度量化宽松货币政策，大幅扩张央行资产负债表。从去年3月到今年7月，不到一年半的时间，美联储资产负债表从原来的4万亿美元扩张到7月末的8.2万亿美元。今年以来，美国通胀明显上升，美联储释放出退出量化宽松的货币政策。

在全球经济体货币政策可能发生转向的背景下，中国货币政策是否有可能发生变化？

潘功胜表示：“就中国而言，我们一直坚持实施稳健的货币政策，中国的货币政策仍然处于常态化货币政策区间，不搞‘大水漫灌’。我们货币政策的空间是比较大的。”

孙国峰表示，今年以来，我国货币政策搞好跨周期设计，提前布局，前瞻性降低了全球经济体货币政策调整可能带来的负面外溢冲击。

具体而言，一是通过上调金融机构外汇存款准备金率和加强预期管理、引导企业和金融机构树立风险中性理念等措施，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，降低了发达经济体货币政策调整对我国汇率可能带来的冲击。

二是加强跨境资本流动宏观审慎管理，下调跨境融资宏观审慎调节参数，保持外债平稳，减轻发达经济体货币政策调整可能带来企业未来集中偿还外债的压力。

三是货币政策自主性增强。7月初，前瞻性降准释放长期资金1万亿元，保持流动性合理充裕，为应对今年下半年经济运行不确定性和发达经济体货币政策调整预作铺垫。

四是积极推动境内LIBOR转换工作有序进行，引导金融机构提前做好转换工作货币政策调整，避免LIBOR退出导致金融市场参考基准变化与美联储等发达经济体货币政策调整形成共振带来的风险。

潘功胜强调，下一步，人民银行将实施稳健货币政策，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。同时，搞好跨周期政策设计，统筹考虑今年和明年货币政策的衔接。同时，在货币政策考虑上以我为主，增强货币政策的自主性。在结构性货币政策方面，将加大对重点领域和薄弱环节的政策支持。比如再贷款、再贴现等工具的定向支持作用，两项直达实体经济的货币政策工具进一步使用，用好国务院常务会议提出的新增3000亿元支小再贷款额度。同时，人民银行将设立碳减排支持工具，引导金融机构加大对中小微企业、绿色发展、科技创新等重点领域和薄弱环节的支持力度。

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