Archive: 2022年4月30日

美国市场 什么因素将推动失业率/劳动力参与率

滞后了几个月，美国劳工统计局终于更新了州和地方劳动力市场的统计数据。跟每月初公布的非农数据不同美国市场，这份数据能够更具体地反映出美国当前各地区的就业情况。可以更准确地评估美国国内劳动力市场的复苏程度，以及什么因素将推动失业率/劳动力参与率。

美国就业市场两大特征

美国劳工统计局表示，目前美国失业率主要表现为两个特征：第一，美国各州失业率差异非常大；第二，美国大城市失业率占总体失业率比重较大。

目前，美国有12个州已经恢复充分就业状态，失业率在2%-4%；19个州失业率在4%-6%之间，8个州的失业率在6.1％至7.0％之间美国市场，或接近全国平均水平。美国的失业集中在少数几个州（加利福尼亚州，纽约州，伊利诺伊州，宾夕法尼亚州和新泽西州），其他大部分地区已经接近，或处于充分就业状态。

但是对纽约、洛杉矶、芝加哥等大城市而言，新冠疫情造成的失业人口比其他地区多得多，这是由于商业和旅游业的工作方式发生了改变，且这种改变在短期内不会恢复。

数据显示，美国十大城市的平均失业率（2021年2月或3月）为8.2%，远高于全国6.0%至6.2%的失业率。

纽约和洛杉矶的情况值得重点关注，下面来看看它们的失业状况与美国整体的不同之处，以及它们对美国整体经历的影响。

从2020年2月到2021年3月，美国劳动力（就业或寻找工作的人）减少了380万人（下降2.3%）。这凸显了美联储主席鲍威尔经常提到的劳动力参与率下降的问题。

其中，纽约的劳动力规模没有出现同样的下降，这里的劳动力仅减少了9186人（下降0.2%）。洛杉矶的情况更符合美国全国劳动力规模的下降情况，比2020年2月下降了115124人（下降2.2%）。

把纽约（462131）和洛杉矶（551124）的失业人口加起来，有1013255人失业，占美国失业人口总数的10%。这两个城市只占美国人口的3.7%。

因此，可以得出一个结论：大范围的经济衰退对美国大城市的冲击比美国其他地区更大，这是由于它们对商务旅行等个人商业活动的影响，以及人们在家工作的转变。他们要过一段时间才能完全恢复。

申领失业金人数仍居高位

此外，失业保险和失业金的申领情况也从侧面反映出美国就业市场的现状。

《经济学家》与中国浙江大学韩建勋（Jeehoon Han）写道，在过去的一年中，已经有超过1亿份失业保险索赔申请。他们补充说：

“虽然从去年4月到7月，新的失业保险索赔急剧下降，但自那时以来，每周的索赔数量一直很高，每周超过100万份，是新冠疫情前的5倍。”

当失业率达到一定的临界值时，失业保险会自动延长。因此，新冠疫情爆发之后，美国国会为那些没有获得救助的人，比如说临时工，制定了新救助计划。

但加州政策实验室的一份报告显示，由于难以确定谁有资格获得援助，当工人从接受正规国家援助过渡到提供长期福利的计划时，他们可能会被忽视。至此，美国一些州将失业补贴缩减至30万，近三分之一的失业者过早地失去了延长的失业救济。

截至上个月，美国的贫困率一直在上升。

在2月到3月之间，美国的贫困率上升了0.5个百分点，达到11.7％，该数据仅次于2020年11月的11.6％，创下了自新冠疫情以来的最高水平。

根据《美国救援计划》，调整后总收入每年不足75000美元的个人可获得1400美元的援助支票。年收入在75000美元及以上的个人获得的援助有所减少，而收入在80000美元或以上的个人和夫妇在调整后的总收入在160000美元或以上的个人，将不予补偿。

随着贫困率的上升，失业率从2020年4月的14.8％下降至2021年3月的6％。美国政府上周表示，通过各州提交经季节性因素调整后的初请失业金人数从前一周的769000降至576000，是自去年8月以来的最大跌幅。据报道，仍有1690万人在领取救济金。

在截至4月3日的一周内，持续领取国家救济金的人数总计为373万，每周的初请失业金人数仍明显高于疫情前的水平。

英国3月消费者CPI同比上涨7％能源食品价格上涨被视为

英国国家统计局13日发布数据显示，英国3月消费者价格指数（CPI）同比上涨7%，为30年来最高水平。能源、食品价格上涨被视为主要推手，反映出全球供应链趋紧、俄乌冲突持续对英国经济造成的影响。随着民众生活成本持续上升，外界正在关注英国央行将会采取何种应对措施英国央行，及其能否在抑制通胀的同时，避免经济陷入衰退。

30年来最高

英国国家统计局最新数据显示，英国3月通胀率从2月时的6.2%攀升至7.0%，高于外界此前预期的6.7%。彭博社称，这是该数据连续第六个月高于外界预期。

剔除价格波动较大的食品、能源、烟酒后，当月核心CPI从2月时的5.2%升至5.7%。当地媒体形容，物价正以30年来最快速度上涨。

相比之下，一年前英国的通胀率还不到1%，当时该国暂时摆脱了新冠疫情的枷锁。也就是说，英国物价一年来经历了巨大起伏。

安本标准投资管理公司的客户主管科林·戴尔形容，这些数据反映了数百万英国人的生活现状——汽油、食品及燃料等各方面支出都在增加，而荷包却越来越扁。

德意志银行分析师桑杰·拉贾注意到，当前这波通胀范围广，势头强。

主要推手

实际上，和其他欧美发达国家类似，英国通胀高企并非朝夕酿成。两年前，为抵消新冠疫情暴发带来的影响，各国央行推出一系列刺激计划。但此后，随着疫情出现好转迹象，消费需求开始反弹，全球供应链却未能及时跟上步伐。

近来，地缘政治紧张局势又给全球经济复苏蒙上阴影。持续多周的俄乌冲突，以及俄罗斯与西方展开的制裁与反制裁，已经推高全球大宗商品价格。

英国也不例外，能源价格受到的影响尤甚。据报道，当地汽油和柴油均价已分别飙升至每升160.2便士和170.5便士的历史新高，且近一年来涨幅超过30%。

值得注意的是，俄罗斯不仅是能源大国，还是金属、粮食出口大国。而俄乌冲突对国际粮油价格的影响，可能会对欧美民众的“刚需”——肉类、奶制品和面包产生连锁反应。

影响广泛

对当地民众来说，当前通胀形势意味着更高的物价。一些经济分析师认为，通胀高企将使英国家庭面临上世纪50年代中期以来，生活水平最大幅度下降的情况。

投资管理公司富达国际副总监埃德·蒙克直言：“最新数据突显出我们今年的财务状况严重紧缩。英国家庭越来越穷，许多人不得不削减不必要的开支。”

高盛集团经济学家史蒂芬·鲍尔注意到，有报道称今年晚些时候，一些经济困难的英国家庭可能不得不在“吃饭和取暖”之间做出选择，但中上收入家庭或可依靠积蓄缓解冲击。

对企业来说，飞涨的原材料价格以及劳动力成本，也正带来更多负担。英国国家统计局最新数据显示，制造商的原材料成本上涨了19.2%，为1997年以来最大涨幅。

对英国政府来说，通胀高企也是一个坏消息。目前，围绕约翰逊政府“派对门”的风波仍未散去。如何稳定物价、降低民生成本又成新难题。

英国财政大臣苏纳克近日表示，注意到全球供应链和能源市场对英国物价造成的影响，计划本财年提供约220亿英镑的支持，以减轻民众生活负担。

不过，舆论似乎并不买账。英国智库决议基金会的经济学家杰克·莱斯利认为，苏纳克将面临采取更多行动的压力。

更令人担忧的是英国央行，英国通胀形势或将进一步加剧，4月和10月可能会是两个节点。

在英国能源监管机构批准上调能源价格上限后，自4月1日起，英国家庭的燃气费和电费账单支出最多可能增加54%。加之俄乌冲突持续，分析人士预计英国4月通胀率可能升至9%左右。

摩根大通经济学家阿伦·蒙克斯表示，考虑到10月英国家庭面临的能源价格可能进一步上涨，预计通胀率将在今年年底前处于高位。

英国央行英格兰银行也预测，通胀率到年底可能涨至两位数，这将是40年来首次。

“生活成本危机加剧，只会增加英国经济陷入衰退的风险，”拉贾说。

鲍尔也表示，由于通胀飙升抑制了家庭支出，英国经济陷入衰退的“风险显而易见”。

平衡难题

在此背景下，外界正在关注英国央行将会采取何种应对措施，及其能否在抑制通胀的同时，避免经济陷入衰退。

实际上，英国央行应对通胀上升的常规做法是提高利率。自去年12月以来，该行已三次上调主要利率，从0.1%的历史低点上调至0.75%。

市场预计，英格兰银行或于5月宣布将利率从0.75%上调至1%，然后在今年底前将利率上调至2%-2.25%。但学界预计，英国央行不会这么激进。

摩根大通资产管理公司的策略师安布罗斯·克罗夫顿认为，英国央行将努力达成平衡，在更中立的立场上制定政策，同时密切关注消费者状况。

但有分析指出，当通胀由外部因素引起，例如国际形势对能源价格的挤压，那么国内央行加息可能不是解决问题的答案。

此外，鉴于当前全球经济形势面临的不确定性，收紧货币政策又可能阻碍经济复苏前景。实际上，在全球供应链趋紧、大宗商品价格飙升的当下，多数发达经济体面临的情况与英国类似，即如何在抑制通胀和避免经济衰退之间取得平衡。

有评论称，各国央行正站在一个“十字路口”——到底是通过遏制高通胀来争取消费者，还是通过保持低通胀来刺激市场和投资，并创造新的就业机会？

全球资金将返回美国担忧全球资本回流美国(图)

今年美国GDP的预期高增长叠加在对未来“万亿美元”基础设施计划的预期上，导致投资者担心全球资本或重返美国。但拜登更倾向于通过增税来填补基础设施资金缺口，增税也会刺激部分财政支出。另外，“老龄化+科技革命+储蓄率上升”意味着美国经济中长期内将回归“低通胀+低利率”的环境。考虑到基本优势和逐渐扩大的息差，资本从发达国家流向美国的趋势预计将继续下去。然而，预计新兴市场整体将受益于全球经济复苏，巴西、土耳其和俄罗斯已开始防御性加息。中国还提前采取了严格平衡的货币政策，以防范资本外流和进口通胀的风险。虽然中美10年期国债利差近期有所下降，但仍保持在160个基点左右的健康水平。即使美国债券收益率继续上升，也不指望资金会大规模流出中国债券市场。对于股市来说，海外资金的流入与汇率的相关性更强，而不是中美利差的变化。

对高经济增长和基础设施计划的预期引起了人们对全球资金将返回美国的担忧。

今年2月以来，美国无风险利率的上升趋势是由实际收益率推动的。本月，经合组织(OECD)和美联储(Federal Reserve)均将美国GDP增长预期上调至6.5%，进一步巩固了投资者对美国实体经济复苏的预期。在此背景下，截至3月29日，美元指数也从年初的低点89.4反弹至92.9，反映出国际资本回流美国的趋势。与此同时，1.9万亿美元的美国救援计划正式通过后，美国消费者新闻与商业频道、NYT等海外媒体也报道称，民主党打算推出新一轮“万亿美元”财政刺激计划，帮助美国经济在疫情影响后复苏。因此，“高增长+经济刺激+美元反弹”的预期导致投资者担心2013年全球基金是否会在Taper tantrum期间回归美国。

但我们判断，美国债券的收益率只是“反弹”，而不是“反转”。

虽然美国两党对基础设施投资的必要性有很高的共识，但拜登更倾向于通过增加税收来填补基础设施资金的缺口，因此基础设施计划通过的难度预计要远远高于美国救援计划。具体来说，CRFB统计数据显示，如果拜登的税收计划能够实现，未来十年财政收入将增加3.35-3.67万亿美元，相当于GDP的1.3%-1.4%。然而，高概率的增税也会抵消一些财政支出对经济增长的刺激作用。另外，“老龄化+科技革命+储蓄率上升”意味着美国经济在经历了未来两年预期的高速增长后，将回归“低通胀+低利率”的环境。因此，我们判断，本轮美国国债收益率只是伴随美国经济V型修复的反弹，不会是扭转美国40年无风险利率下降趋势的“拐点”。

基本面和利差优势+美元升值推动发达国家资本流向美国。

截至3月24日，美国接种新冠肺炎疫苗的人数已达1.3亿，其中近4400万人已完全接种，占美国人口的13.4%，远高于其他主要发达国家。因此，与德国、意大利、法国等仍处于第三波疫情爆发和社会隔离措施持续的背景下的欧洲国家相比，美国的经济重启时间有望早于其他发达国家。国际货币基金组织预测，到2025年，GDP和CPI的增长率都将高于其他主要发达国家。由于日本央行目前实施的货币政策旨在将10年期债券收益率“锚定”在0%，而欧洲央行更注重跟踪所谓的“融资环境”，未来美国债券收益率的持续上升趋势预计将继续扩大美国与其他主要发达经济体的利差。因此，我们判断“基本面优势+利差扩大+对美元指数走强的预期”将继续推动发达国家的资本流入美国。

但新兴市场将受益于全球复苏，资本外流风险可控。

随着过去几十年的发展，一些新兴市场国家并没有投资者固有的印象那么高，它们高度依赖出口，其结构也相对脆弱。根据出口结构、债务和经济基本面，我们判断只有土耳其、阿根廷和其他个别国家面临资本外流的风险。自3月份以来，巴西、土耳其和俄罗斯开始防御性加息，中国也提前采取了严格平衡的货币政策美国市场，以防范资本外流和进口通胀的风险。虽然中美10年期国债利差近期有所下降，但仍保持在160个基点左右的健康水平。即使美国债券收益率继续上升美国市场，也不指望资金会大规模流出中国债券市场。就股市而言，海外资本流入中国市场与汇率的相关性强于中美利差的变化。此外，在全球经济复苏的背景下，俄罗斯和拉丁美洲等新兴市场预计将继续受益于商品价格上涨，未来旅游业的稳步复苏也将为泰国、菲律宾和其他国家的经济增长提供支持。

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