Archive: 2022年1月26日

中国港交所将迎来一家独特的上市公司|虎嗅金融组

出品｜虎嗅金融组

作者｜周舟

头图｜视觉中国

港交所将迎来一家独特的上市公司。

它没有实际业务，也没有盈利目标，两年内可能一笔交易都不会达成，但还是有许多投资者们愿意买单。这样的一批只有现金，没有实业的公司将出现在港交所，人们称其为SPAC（特殊目的并购公司）。

1月17日，港交所披露，招商银行“拥有”并间接控股的公司AAC（Aquila Acquisition Corporation）递交招股书。它将成为港交所首个SPAC公司。

自此，企业想要在国内证券交易所上市，除了传统IPO之外，又多了一条重要的新选择。

港交所：和美国、新加坡抢用户

SPAC上市模式，火爆于2020年的美国，并迅速在加拿大、意大利、韩国、新加坡等地“落地生根”。

与企业正常IPO不同，SPAC上市先设立一家公司，这个公司只有现金，没有实业和资产，它的目的就是与目标企业并购。而目标公司则通过和已经上市SPAC并购迅速实现上市融资。一个获取股权收益，一个可以快速上市，两者形成双赢。

SPAC的普及，直接导致了2021年美国IPO数量创下20年以来的纪录。2021年，有超过1000家公司在美国上市，近6成公司选择了SPAC。

纳斯达克经济学研究

而目前亚洲SPAC公司的数量为0。

企业选择SPAC各有各的原因。作为投资方，澳电创投参与过两家SPAC公司上市，据其中国区主管合伙人卜君全观察：“企业选择SPAC上市的原因，一方面是因为上市时间更短（往往只需6个月内），企业在准备上市的过程中操作更灵活方便，另一方面也和SPAC能募集的资金有一定确定性有关。”

另外，SPAC也考虑到一部分潜力型企业，他们前期需要高投入，短时间内尚未达到一定的指标，通过SPAC，这些企业有了上市的机会。

SPAC的这些特征，让国内一部分企业选择了赴美上市，比如广告公司蓝色光标、联合办公第一股优客工场等。

这也让港交所有了“危机感”。在全球，美国证券交易市场通过SPAC，吸收了越来越多的企业上市；在亚洲，老对手新加坡交易所也已经提前布局SPAC。自从美国首先放松了上市环境之后，全球的证券交易所都不约而同“卷起来”，营造宽松的环境，吸引企业上市。

为了争夺亚洲金融中心地位，新加坡和香港分别于2021年9月和2022年1月正式推行SPAC。

在争夺用户的同时，港交所也吸取了美国SPAC上市公司股价普遍破发的经验，在发起人制度等规则上更为严苛，可谓史上最严。

以港交所为例，为了保护广大投资者，港交所SPAC只向专业投资者开放交易；SPAC权证行使价格必须较IPO定价高出至少15%港交所，且锁定期被设定在完成项目并购后的1-5年。为了不让浑水摸鱼的企业引进市场，港交所引入独立的PIPE私募投资者参与交易以增强企业并购估值公允性。

此外，纳斯达克证券交易所和新加坡交易所都要求发起人在上市时必须认购至少2.5%的股权，而港交所则把这一数字提高到了10%。这意味着发起人需要承担更大的金钱成本。这和美国、新加坡动辄百倍万倍撬杠杆的方式相比显得更为公允。

中资券商、新兴公司成“最大赢家”

从目前美国资本市场的火热情形来看，SPAC或也将掀起国内的上市热潮，并给多方机构带来新机遇。

上市大致可以分为四种方式：IPO、直接上市、借壳上市、SPAC。其中IPO是主要的上市方式。

IPO上市一般是因为企业有了好项目，然后希望寻求资金。而SPAC上市则有所不同，它是先有资金，然后在市场上寻求好的项目。此次上市的主角——AAC便是后者。

AAC的90%的股份由招银国际旗下全资子公司“招银国际资产管理”持有，剩下10%的股份则由AAC Mgmt Holding持有。而AAC Mgmt Holding的股东包括包括招银国际首席执行官赵驹，招银国际首席投资官王红波，招银国际董事总经理周可祥等。

简而言之，AAC实际上就是招银国际成立的一家“空壳公司”，在完成上市募资后，它会选择与一家有真正业务和项目的公司合并，最终实现目标公司上市。

据港交所披露，AAC计划重点关注亚洲（特别是中国）“新经济”行业，譬如绿色能源、生命科学及先进科技制造有关的科技公司。根据上市规则，AAC必须在上市日后24个月内公告并购，并在上市日后36个月内完成并购。

根据上市规则，如果招银国际能在上市日后24个月内与目标公司合并，并在上市日后36个月内完成并购，它将获得颇为丰厚的收益。

作为发起人，招银国际只需要拿出很低的出资额就能拿到高比例的股权。以脸书的前高管Chamath为例，他在2017年耗资2万5千美元发起的SPAC公司仅用两个月时间并购了Virgin galactic并上市，市值立马突破60亿美元，2021年Chamath卖了股份2亿多美元。

SPAC在中资券商眼中，无疑是一块巨大蛋糕。目前，在港中资券商业务较大的有中金、中信里昂、海通国际、建银国际等。有消息称农银国际的投资子公司也在考虑与春华资本共同筹建一家SPAC公司，与消费行业的一家公司合并。

在国内，IPO和并购往往不是一个团队，IPO团队往往人数更多。而随着SPAC公司在新上市公司中的比例提高，也会相应改变目前券商的竞争格局。这也是多家中资券商抢先布局SPAC的原因所在。

而SPAC的出现，也让二级市场上出现了更多难以用现有业绩评估的企业。

这与IPO和SPAC的评估条件不同有关。IPO的评估条件不包括未来业绩，而SPAC本身只是一个空壳公司，投资者因为相信发起人而或者出于投机因素而买入股票，所以更看重未来业绩。但是未来业绩，恰恰是最难预测的。

以美国资本市场来看，生命科学、电动车、火箭等短期内看不到盈利，甚至大幅亏损的企业，都有望可以通过SPAC的方式上市。这些企业许多都是高风险的投资标的，也意味着它们比正常IPO的公司更有可能面临退市的风险。

早在1993年，SPAC模式便已经存在，2020年的爆火也让其本身存在的问题逐一浮现。根据安永的报告，2019至2021年全球发行上市的1011个SPAC中，有661个活跃SPAC仍在寻找收购对象。

SPAC公司如果未能在规定时间内收购一家优质公司，管理团队就会付出辛苦但拿不到任何回报。在这样的压力下，会促使管理团队选择并不优质的公司“滥竽充数”，从而让市场出现许多破发甚至股价暴跌的公司。在斯坦福大学和纽约大学发表的一篇论文显示：在研究的上百个SPAC交易中，大部分SPAC公司的业务最后处于净亏损状态，根据Crunchbase的统计数据港交所，2021年大部分美股SPAC上市公司的股价远低于其高位。

对于外部投资者而言，投资一家空壳公司，更像是开盲盒。你有可能开出马斯克的特斯拉，也有可能开出贾跃亭的法拉第未来。

这听起来有些投机，但世间事总是如此，总有人不愿意开，也总有喜欢开盲盒的人。

公募基金20年突破5000只大关货基增幅近100％

产品数量从0到5000只，基金规模从0到突破12万亿元，基金管理人从0到117家，公募基金行业走过20年，蓬勃发展，逐渐壮大。

据中国证券投资基金业协会（以下简称协会）数据显示，截至今年1月底，我国公募基金数量已经达到4906只，距离突破5000只大关仅一步之遥。如果再加上2月、3月以来（截至3月18日，下同）的新发基金，其实公募基金已经迈过了5000只的关口。

在产品数量突破5000只的这个重要节点，《每日经济新闻》记者第一时间将公募基金行业走过的20年岁月，从基金规模、类型、管理人、收益率等多个角度，为你全方位呈现。

基金数量：突破5000只大关

中国公募基金产品数量第一次“破千”还要追溯到2012年。随后，公募市场花费了2年多时间，终于又从1000只基金增长到2000只。根据协会发布的数据，2015年3月，我国公募基金产品达到2027只。

此后，随着公募基金行业的迅速发展，基金数量的增长速度明显加快。2016年5月，我国公募基金数量为3036只。这一次，基金数量实现1000只的增长用时为14个月。

2017年2月，我国公募基金数量再次刷新，达到4029只。与3000只大关相比，耗时尚仅为9个月。这也是目前为止，基金数量跨越1000只关口用时最短的一个时期。

截至今年1月底，我国公募基金数量达到4906只。事实上，从2月、3月以来新发基金数量统计，基金产品数量应该已经突破5000大关——wind数据显示，新成立的各类基金共149只，算上1月底市场上已有的4906只基金，也就是说，目前市场上公募基金数量已经达到5055只。

基金规模：货基增幅近100%

从4000只到5000只，公募基金只用了短短一年时间。协会数据显示，截至2018年1月31日，公募基金产品规模合计达到了12.17万亿元。不过事实上，不是所有类型基金都齐头并进，有的基金数量、规模增速迅猛，而另一些则处于逐渐淡出历史舞台的阶段。

为了更详细地呈现每一类基金的不同情况，《每日经济新闻》记者统计了一份相当详尽的名单，欲查看详情，请扫描文末二维码。需要说明的是，由于截至2017年1月底公募基金的数量已达到3964只，将近4000只，因此我们直接采用了协会2017年1月的公募基金市场数据基金规模，其余数据均来自Wind。由于统计口径的差异，截至3月18日，Wind统计的封闭式基金资产净值与官方数据有一定差距，所以这里不详细列出，仅重点来看看其他几类基金的增长情况。

首先来看基金数量。从4000只到5000只基金的“跃升”中，数量增加最多的为混合基金，新成立的448只基金几乎占到基金增量“半壁江山”；紧随其后的是债券基金，也增加了224只；其次，股票型基金新增156只，货币基金57只，QDII基金则因为客观条件的限制仅增加16只。

不过结合规模来看，数量增加最多的混合基金资产净值增加了2873.03亿元，债券基金也增加了2632.23亿元，而货币基金的资产净值增幅却达到了将近100%。足以说明，基金数量的增长和规模的上涨，并不呈现完全的正相关。除此之外，股票基金和QDII基金的资产净值，甚至出现了一定幅度的下滑，从这些细节里，我们也可以窥出市场和投资者的偏好变化。

基金产品：新品类层出不穷

从4000只到突破5000只大关的过程中，不断有新种类基金的出现，相应也有一些老基金种类在逐渐淡出市场。已有的、正在“消失”中的基金品种，颇具代表性的有分级基金和定增基金。

2017年5月1日，分级基金新规正式实施，要求个人和一般机构投资者应当符合“申请开通权限前二十个交易日日均证券类资产不低于人民币三十万元”等条件。彼时起，分级基金份额大幅缩水。Wind数据显示，2017年5月1日至今，市场上所有分级基金的总份额从2545亿份萎缩至1529.72亿份、下降近40%。

同样面临尴尬的还有定增基金。作为曾经的爆款产品，定增基金一度是市场的宠儿，各大基金公司也争相发售。不过自2017年5月27日减持新规出台，为存续的公募定增基金变现带来了挑战，这类产品也迅速降温，乃至纷纷提出转型。

俗话说“旧的不去新的不来”，虽然有些基金品类有淡出历史舞台的可能性，但仍然源源不断地有新品类的基金出现，为市场注入新的活力。

2017年2月，监管机构正式发布《关于避险策略基金的指导意见》，曾经的“保本基金”转身成为“避险策略基金”，继续活跃在市场上；2017年9月，首批公募FOF（基金中基金）集中发行，公募基金真正进入资产配置新时代；今年3月2日基金规模，备受期待的《养老目标证券投资基金指引（试行）》正式发布，对于行业来说也意义深远，有利于发挥公募基金专业理财在居民养老中的作用。

虽然这些基金，尤其是后面两类目前仍处在发展初期甚至筹备阶段，数量也非常少，但毫无疑问它们将是未来的方向。

基金管理人：117家，1723位基金经理

我国公募现有的5000余只基金，出自117家基金管理人。当中以博时基金最多，共管理了超过190只公募基金产品。

Wind数据显示，目前市场上的全部公募基金产品由1723位基金经理管理。在这当中，既有一位基金经理管理多只产品，也有一只产品由多位基金经理共同管理。

从任职天数来看，超过3000天的共有39位基金经理。

从基金经理年龄来看，在披露数据的153位基金经理中，公募基金行业，80后基金经理共有45位，最年轻的一位基金经理出生于1988年。

从基金经理们的学历来分类，硕士基金经理占据绝大多数，占比超八成。除此之外，还有201位博士基金经理。

基金收益：长期验证“炒股不如买基金”

去年的股市行情及风格变化，让不少投资者感受到了一句话“炒股不如买基”。实际上，今年以来，不少新发基金的火热申购局面，也是投资者心态转变的写照之一。不过，这句话到底对不对呢？尤其是在基金数量突破5000只的时候，这样的发问似乎也更有迫切性。我们还是用数据说话。

以5年为考察期，1388只基金的平均收益率达到61.47%，其中收益率超过100%的共有273只；此外，也有7只基金的收益率在-50%以下。

以10年为考察期，有数据可查的基金共有332只（各份额分开计算），3月18日至今，这332只基金的平均收益率为54.74%。收益率超过100%的共有51只，占比为15.36%。其中，华夏大盘精选、富国天合稳健优选、汇添富成长焦点、博时主题行业、富国天惠精选成长A 5只基金的收益率超过200%。

以15年为考察期，有数据可查的基金有17只，不过其收益率均超过了100%，平均收益率高达538%。其中还有2只收益率超过10倍的基金，分别是国泰金鹰增长、嘉实成长收益A，净值增长率分别为1401%、1076%。

公募基金大事记

1997年：《证券投资基金管理暂行办法》

1998年：首批基金管理公司国泰基金、南方基金成立；封闭式基金基金开元、基金金泰上市

2000年：《开放式证券投资基金试点办法》颁布实施

2001年：首只开放式基金华安创新成长成立

2002年：《外资参股基金管理公司设立规则》实施；首只债券基金南方宝元设立；设立QFII制度、首只开放式指数基金华安180成立；首家中外合资基金管理公司招商基金成立

2003年：首只保本基金南方保本避险设立；首只货币基金华安现金富利设立

2004年：首只百亿规模基金海富通收益成立；《中华人民共和国证券投资基金法》实施；上交所推出交易所交易基金；深交所推出交易所交易基金；首只上市开放式基金（LOF）南方基金配置设立；首只上市交易型开放式指数基金（ETF）华夏上证50设立

2005年：首家银行系基金公司工银瑞信基金设立

2006年：《证券投资基金产品创新鼓励措施》实施；封闭式基金首次实施封转开；首只QDII基金华安国际配置设立

2007年：监管层严打基金业“老鼠仓”行为；首只分级基金国投瑞银瑞福优先发行；《合格境内机构投资者境外证券投资管理试行办法》实施；国内基金公司合并第一案：华夏基金、中信基金合并

2008年：首例基金经理老鼠仓被罚

2009年：中银基金推出首只“一对多”产品

2010年：《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》（征求意见稿）发布

2011年：RQFII起航

2012年：中国证券投资基金业协会成立；《证券投资基金管理公司子公司管理暂行规定》发布，基金子公司设立

2013年：首批黄金ETF基金华安黄金易ETF、国泰黄金ETF设立；新《基金法》实施；公募基金公司牌照放开；余额宝带动“宝宝”类货币基金发展；首批基金淘宝店上线

2015年：基金规模创历史新高，净值突破7万亿元；新基金成立规模成几何增长，首发总规模超前三年总和；各路资本掀起设立基金公司的高潮，个人100%持股基金公司报会；股票型基金股票持仓下限由60%提至80%，股基批量变身混合基金；分级基金出现下折潮，审批暂停；首批内地和香港互认基金出炉

2016年：证监会对《公开募集证券投资基金运作指引第二号—基金中基金指引》公开征求意见；证监会就修订《关于保本基金的指导意见》（下称《指导意见》）公开征求意见

2017年：证监会证券基金机构监管部发布了《基金中基金（FOF）审核指引》；《基金中基金估值业务指引（试行）》发布；首批公募FOF获批

2018年：证监会发布《养老目标证券投资基金指引（试行）》

关税 全球最大自由贸易区正式运转中国企业“扩市场”享实惠

央广网北京1月1日消息（记者佟亚涛）据中央广播电视总台经济之声《天下财经》报道，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP），今天（1月1日）起对文莱、柬埔寨、老挝、新加坡、泰国、越南6个东盟成员国和中国、日本、新西兰、澳大利亚4个非东盟成员国正式生效，标志着当前全球最大的自由贸易区正式运转。90%以上货物零关税，企业“扩市场”，消费者“享实惠”。

消费者将享受“优质”“实惠”“便捷”三方面体验

刚刚过去的2021年年底，也就是RCEP生效的前几天，在位于浙江义乌的中国进口商品城的一家店铺里，经营户方慧在翻译人员的帮助下，和日本的经销商洽谈新年的进口商品清单。她告诉记者，店铺主营保鲜盒、收纳盒、厨具、清洁用品等，都是从日本进口的。RCEP今天正式生效，中国从日本进口的商品中，大约25%的税目立即实现零关税，店铺内不少商品将陆续降价。“比如说这款平底锅，享受RCEP关税优惠政策后，零售价格可以下降40元；还有这一款碗架沥水篮，可以下降20元左右。”

区域内90%以上的货物贸易最终实现零关税，是RCEP协定的重要成果之一。商务部国际司副司长杨正伟介绍，根据协定，各成员之间关税减让以立即降至零关税、10年内降至零关税的承诺为主。其中，我国与东盟、澳大利亚和新西兰之间的立即零关税比例都超过65%；我国与韩国相互之间立即零关税比例为39%和50%。

我国与日本是新建立自贸关系，这也是两国首次达成双边关税减让安排。今年（2022年），我国从日本进口的商品中，实现零关税的税目占比大约25%；日本从我国进口的商品中，立即零关税比例达到57%。最终10年后，86%的日本出口到我国的产品将实现零关税，我国出口到日本88%的产品将享受零关税待遇。

杨正伟说，对消费者来说，RCEP实施将带来“优质”“实惠”“便捷”三方面体验。“‘优质’，就是外国高质量商品将在协定生效的激励下更多进入中国消费市场，消费者将有更多选择。‘实惠’，就是零关税将降低进口商品成本关税，大众可以用更心仪的价格购买到国外产品。‘便捷’，就是RCEP高水平的贸易便利化措施，将帮助消费者更加快捷地收到进口商品。”

RCEP成员间贸易将更加紧密

对于企业而言，RCEP生效标志着区域统一大市场正式开始运转，贸易投资的自由化和便利化水平显著提升，企业的市场空间将显著扩大。

协议落地关税，柬埔寨等国家在中国—东盟自贸协定基础上都对我们新增了降税产品，主要包括汽车及零部件、摩托车、通用机械和金属制品等。中国机械工业联合会国际合作部主任高立红说，这将进一步促进我国对东盟各国的机电产品出口。“RCEP落地，对区域内（机械）汽车工业发展肯定带来利好机会，有助于我国企业深度走入东盟地区。”

海关总署数据显示，2021年1至11月，中国对RCEP其他14个成员国进出口总值10.96万亿元，占外贸总值的31%。中国商务部研究院此前发布的报告预计，到2035年，RCEP将使我国出口和进口增量分别比基准情形累计增长7.59%和10.55%；东盟成员中，菲律宾、柬埔寨、泰国、越南进出口累计增幅超过20%。据美国彼得森国际经济研究所测算，到2030年，RCEP有望带动成员国出口净增加5190亿美元，国民收入净增加1860亿美元。“RCEP成员这些年来已经是我国对外贸易、利用外资和对外投资的重要对象。RCEP生效之后，成员之间的贸易肯定会更加紧密。”商务部研究院副院长俞子荣说。

日本进口香水、护肤品等仍保持10%的税率

考虑到产业发展、竞争力等因素，一些行业取得豁免。比如消费者关心的香水、化妆品与护肤品、护发品，仍将保持10%的税率。对此，中国轻工业联合会副秘书长郭永新解释说：“日韩在化妆品方面确实比我们的产业发展水平高、能力强。从根本来讲，还是需要从产业提升的角度来进行正面竞争。”

杨正伟说，下一步，我国将鼓励企业积极对标国际先进产业水平，持续提升产品质量，不断增强市场竞争力。“我们将鼓励广大企业提高竞争意识，增强参与国际市场竞争的本领，同时也要妥善应对挑战，运用合理合规的方法维护自身合法权益。”