Archive: 2022年1月27日

基金经理太“勤奋”并不是一件佣金占比不高

近期,部分公募基金的佣金高企成为市场关注的焦点:华安基金和诺安基金旗下的相关产品,股票交易量是基金规模的数倍,导致基金交易费用高企;虽然基金经理操作频频,但是产品业绩依然平平。

太“勤奋”也并非好事

通过统计佣金占股票资产比例(以下简称“佣金占比”)和基金业绩可以发现,从较长的时间来看,基金的佣金占比与业绩关系不明显。

今年以来,佣金占比超过1%的170只主动权益类基金的平均收益率为-19.87%,与股票型基金和偏股混合型基金分别下跌20.39%和19.46%差别不大。

在2016年的震荡市中,基金佣金占比与业绩呈现出了较弱的正相关性,即操作多的基金跌幅会相对较小,2016年权益类基金整体表现不佳,表现优异的产品普遍换手率较高,排名领先的兴业聚利、中欧时代先锋的佣金占比分别达到1.53%和1.43%。而在2017年的结构性牛市中,基金的业绩与佣金占比呈现出了一定的负相关,即业绩表现突出的基金换手率一般较低,去年业绩排名较前的产品中,以东方红系列的多只产品和易方达消费行业为首,排名前十的权益产品的平均佣金占比仅为0.14%。这说明基金经理太“勤奋”并不是一件好事,牛市和熊市中换手率越高却业绩越差的概率较大。

究其原因,佣金占比过高的基金在投资上习惯于对市场及个股中短期的走势做出判断,继而改变投资组合,但中短期的判断难度较大,判断次数增加后失误次数也会随之增加,带来业绩的波动。而佣金占比不高的基金则主要采取稳健的投资策略,在进行股票操作时已经经过相对仔细和成熟的思考,因此长期业绩较好。而换手率最低的一类基金往往是投资风格固定、对市场跟踪不足的基金,他们坚守自身的投资理念,能够在去年的蓝筹股结构市中获得较佳的表现,但固定的风格也导致他们对不断变化的市场缺乏应变能力。

警惕规模过小的基金

佣金占比主要反映的是基金经理的投资风格,但其通常会受到基金规模的影响。受股票流动性的制约,规模较大的基金在更换股票时难以做到与小规模基金一样的速度,因此规模较大的基金整体佣金占比低于规模较小的基金。

从历史数据来看基金规模,近十年基金佣金占比与其平均规模的相关系数为-0.54,该数据在历史上各年度也都保持稳定。从今年上半年看,交易佣金超过2000万元的只有3只基金,分别为诺安先锋混合、华安创新混合以及兴全合宜混合A,交易佣金分别为2639.87万元、2506.91万元以及2345.05万元,管理的股票市值分别为26.01亿元、12.95亿元以及168.24亿元。

但市场上佣金占比较高的产品还有很多,东方新能源汽车主题、华安大安全、长城中国制造等基金的佣金占比均超过2.5%。虽然统计时存在基金规模下降以及基金减仓的影响,但是今年以来佣金占比高于2%的产品的规模依然较小,平均规模仅为1.1亿元。

今年,佣金占比高于2%的小微基金平均下跌21.23%。由于传统基金对管理者考核方式主要参考依据就是基金业绩表现,造成基金经理迫于业绩压力,进行更多的短期投资行为。这种短期操作一方面对净值带来巨大冲击,另一方面可能因为盲目追逐热点而出现不理性的投资行为,增加了潜在的风险。在当前泥沙俱下的市场环境中,小规模基金很难通过频繁调仓换股获得超额收益,但这些不起眼的交易费用就会产生较大的费用比例,更加加大了投资者的投资成本。

此外,基金公司不具备交易所会员资格,必须通过券商的交易席位才能交易。对于规模大的基金,仅通过一个交易席位可能会影响成交速度,但是长期规模较小的基金这部分的需求可能并不会很大。如果小微基金的佣金数据明显异常,就很容易让人联想到基金管理人可能与券商有所谓的利益输送关系。

对于投资者而言,当前购买高频操作的基金还要慎重:一方面,这些基金的规模以及基金公司管理规模普遍不是很大,这些基金可能会存在追涨杀跌或者流动性风险的问题,迷你基金即便遇到单边上涨行情,亦很难有赚钱效应;另一方面基金规模,这类基金在熊市和结构性市场中表现一般,高佣金且业绩持续落后的基金,则基本可以判定其无稳定的投资理念、整体投资能力比较低,但是佣金也确实是实实在在的投资成本,从成本收益的角度看也并不合适。

高盛四季度把美联储首次加息预期提前至2022年(图)

在高盛四季度把美联储首次加息预期提前至2022年6月后不久，华尔街各大投行紧跟步伐，纷纷提早了对于首次加息的时间预期。而在这之中，摩根士丹利是坚持“最久”的同行之一，预测美联储在整个2022年都不会加息。

不过，在美国发布数据显示通胀达到近39年来新高后，大摩终于“投降”。上周高盛，该行首席美国经济学家艾伦？赞特纳（Ellen Zentner）将加息路径提前了6个月，至2022年9月。大摩承认此前预期是错误的，并表示“美联储的反应功能有一个支点”。

即便如此，摩根士丹利称其“更坚信”核心通胀将在2022年第一季度脱离高位，但这进一步证实了人们的担忧，即美联储正在过早实施紧缩政策，导致经济衰退。

赞特纳称，在结束今年的投资之前，我们需要通过美联储今年的最后一次会议了解未来动向。上周三，大摩预计美联储将采取强硬立场，宣布将缩减购债规模的速度提高一倍，强调持续的通胀风险，不再将高通胀列为暂时现象，并在点状图上显示出强硬的转变。大摩认为，美联储将在2022年加息2次，并在2023年加息3次。

此外，赞特纳预计美联储对核心个人消费支出和失业率的预测中值将相当接近大摩自己的预测，目前较高的通胀率将在明年第四季度回落至2.5％左右，而失业率将在22年第四季度回到疫情前的低点3.5％左右。就业市场和通胀数据实质上偏离了美联储的预期，因此大摩认为美联储在政策路径上的立场发生了巨大变化。

与此同时，赞特纳还表示，大摩上调预期的时机与通胀结果密切相关，该行此前的预期是，通胀再次加速之后，核心个人消费支出将从明年2月开始出现一些放缓。要推断美联储在结束资产购买计划和首次加息之间有多少时间，这种放缓的速度将非常重要。

11月份通胀数据显示，核心CPI同比增长4.9％，总体CPI达到了1982年以来的最高水平。尽管头条新闻令人担忧，但金融市场似乎对结果感到宽慰。为什么？大摩认为，这是因为0.5％的月度环比增幅几个月来首次符合预期高盛，而不是出人意料的上升。

赞特纳写道，在她的展望中，大摩最不符合共识的观点是，核心通胀将在22年第一季度出现放缓迹象。她说，如今她“更加坚信这一观点”，原因如下:

从公司盈利记录、美国供应管理协会（ISM）评论、韩国贸易数据、美联储褐皮书（Beige Book）、部门与股票分析师的会议以及大摩自己的调查等证据来看，我们正在看到通胀压力缓解的初步迹象。

虽然赞特纳承认这些数据绝不表明经济正常化“正在顺利进行”，但至少它们表明“瓶颈已经达到顶峰”，首席经济学家预计几个月后，“这种趋势将传导到消费者层面的成品价格。”

尽管摩根士丹利至少对鹰派立场持谨慎态度，但高盛已不再有这种疑虑。高盛现在预计美联储将在明年5月、7月和11月（与之前的6月、9月和12月相比）加息，并在2023年和2024年再加息4次（每年平均加息2次）。

高盛的Jan Hatzius表示，他“从9月份的数据中推断，鲍威尔和布雷纳德设想在这种环境下每年加息两次，这比我们假设的反映新货币政策框架的上一个周期慢。”

本文源自Wind资讯

欧洲央行扩大购债规模疫情蔓延对欧元区经济和金融市场冲击

为应对新冠肺炎疫情对经济和市场的冲击，欧洲央行18日公布了7500亿欧元紧急资产购买计划。本周以来，已有多国加码经济刺激计划。随着疫情蔓延势头不减，多家机构调低了全球经济增长前景，并警告防范大规模失业风险。

欧洲央行扩大购债规模

疫情蔓延对欧元区经济和金融市场的冲击日益加剧，欧洲中央银行18日晚宣布7500亿欧元紧急资产购买计划。

欧洲央行自去年11月起重启购债计划，每月购债200亿欧元。今年3月12日，受新冠肺炎疫情影响，欧洲央行宣布2020年年底前额外增加1200亿欧元资产购买计划，同时使用流动性工具以及灵活银行业监管等措施，为欧元区注入额外流动性。

欧洲央行表示，本次紧急资产购买计划包括购买私人部门和公共部门资产，将持续至2020年底，涵盖现有资产购买计划下所有合格的资产类别，以应对疫情蔓延对货币政策传导机制及欧元区带来的严重风险。

欧洲央行在国债购买规则中打破了诸多禁忌，不再完全遵循各国央行出资比例，而是采取更灵活的方式。同时，免除了对希腊政府所发行国债的资格要求。

在购买企业债方面，欧洲央行将合格资产范围扩大到非金融商业票据，并放宽抵押品标准。

欧洲央行将确保包括家庭、企业、银行、政府在内的所有经济部门从支持性融资条件中受益，进而化解疫情带来的冲击。此外，欧洲央行理事会将研究所有政策选项和意外情况，并为在必要时进一步扩大资产购买规模、延长资产购买时间做准备。

18日早些时候，为了安抚投资者，欧洲央行表示将支持意大利政府抗击不断蔓延的新冠肺炎疫情，欧洲央行通过意大利央行干预意大利债券市场，并收回一名高级官员此前有关不会采取进一步行动的表态。

多国加码经济刺激措施

近期在新冠肺炎疫情冲击下，多国金融市场持续大幅动荡，政策制定者纷纷加码出台更多刺激措施。

澳大利亚央行19日进行了本月第二次降息欧洲央行，将利率下调25个基点至0.25%的历史低位，并选择进入该行历史上首次量化宽松模式，以帮助减轻新冠肺炎疫情对经济的冲击。澳大利亚央行声明，在实现就业和通胀目标之前不会收紧政策。

日本政府出台了新一轮刺激政策。在货币政策方面，日本央行19日公布，在计划外购买一万亿日元(约合91.8亿美元)的日本公共债券。在财政政策方面，日本经济再生大臣西村康稔19日表示，日本将推出一项大规模财政刺激计划，计划的编制可能在4月完成。他认为疫情产生的影响比2008年雷曼兄弟倒闭引发的金融市场动荡还要大。他说:“我们希望研究各种可能性，包括现金派发的规模。”

日本产经新闻19日刊发文章称，日本执政联盟正在考虑价值超过30万亿日元(约合2760亿美元)的经济计划，以应对新冠肺炎疫情的影响。

日本财务大臣麻生太郎19日表示，计划方案中可能包括减税。他还称，鉴于大规模财政支出可能导致发行债券来弥补赤字，因此在编制经济刺激方案以应对疫情时，必须留意财政状况。

土耳其18日公布了新的刺激方案。土耳其总统埃尔多安当天召开内阁会议后发表电视讲话，公布了包含19个要点的一揽子经济刺激计划，总额达1000亿里拉(约合154亿美元)，内容主要涉及减税和推迟债务偿还。

依照计划，土耳其政府将推迟六个月征收汽车、零售、交通、纺织和娱乐行业的增值税和社保；降低国内航班增值税税率，从18%降至1%；两倍扩充面向中小企业的信用担保基金；允许受疫情影响的企业迟还至少三个月的商业贷款。

加拿大总理特鲁多18日宣布，政府将投入820亿加元(约合560亿美元)保障加拿大民生和维护经济稳定。其中，270亿加元直接帮助受疫情影响的加拿大工人；550亿加元用于帮助加拿大人支付房租和杂货费用，帮助中小企业继续支付工资和账单，渡过现金短缺的难关，减少疫情对加拿大经济的冲击。

国际机构下调经济增长预期

受新冠肺炎疫情影响，多家机构下调了全球经济展望。

德意志银行报告显示，今年二季度，美国和欧洲的经济产出可能创下第二次世界大战结束以来最大降幅。

德意志银行18日在一份报告中调整了经济增长预期。折合成年率计算，欧洲第二季度国内生产总值(GDP)可能较第一季度下降24%，美国第二季度GDP可能下降13%。对美国来说，这一降幅将超过2008年金融危机和1980年经济衰退期间8%的降幅，甚至会刷新1958年下降10%的纪录。

国际评级机构标准普尔18日第三次下调全球经济增长预测，预计增长率为1.0%至1.5%，并警告下行风险持续加大。标普去年底预测全球GDP增长3.3%，今年2月上旬下调至3%，3月3日再次下调至2.8%，此次为第三次下调。标普全球首席经济学家龚华德指出，虽然亚太地区疫情渐稳，但欧美疫情升温，企业营收与信贷质量快速恶化。

标普预计，未来各国政府会对冲击较大的群体推出财政补贴措施。龚华德说，就算央行出手快速而猛烈，但财务状况仍持续紧缩欧洲央行，为减少经济冲击，政府应推出更直接的措施。

国际劳工组织18日表示，如果各国政府不迅速采取行动，新冠肺炎疫情可能引发一场全球经济危机，该组织呼吁采取大规模和协调一致的紧急措施，以保护工作场所的工人，同时刺激经济，增加就业和收入。(记者 闫磊)