Archive: 2021年12月29日

央行公布9月金融数据：向五大行提供1000亿元SLF

央行近日公布了一些金融数据，使我们能对央行的操作和当前的货币环境有更多了解。在“中资全国性大型银行人民币信贷收支表”(包括工行、建行、农行、中行、国开行、交行和邮政储蓄银行)中，9月末，“向中央银行借款”余额为5472.71亿元，比8月末增加4996.75亿元。这证实了9月中的传言——央行向五大行各提供1000亿元SLF(常设借贷便利)。近期又有很多报道称，从10月17日开始，央行向11家银行(包括股份制银行和大型城商行)投放了总规模为2500亿-3000亿元SLF。这个报道的真实性也非常高。由此可见货币政策调整，SLF成了央行的重要政策工具。

9月投放5000亿元，使市场流动性变得比较宽松，直接表现为银行间市场利率下降。9月人民币贷款也同比多增货币政策调整，改变了前两个月同比少增的形势。

但货币环境更为宽松的形势并没有立竿见影地反映到实体经济中。1-9月，固定资产投资到位资金同比增长12.4%，增速比1-8月份回落0.4个百分点；其中，国内贷款增长11.2%，增速回落1.4个百分点。银行贷款的增多并未拉动固定资产投资的回升，相反，投资增长率还在继续下滑。另一方面，银行间市场利率下降，并没有改变企业融资成本高的局面。有媒体调查发现，目前国有银行一年期的贷款利率达到7%-8%，与年初相比并没有下降；很多小微企业还在借高利贷。

银行间市场旱情缓解而实体经济仍然干渴，原因可能是多方面的，例如，传导需要一定的时间。还有一种可能是，当前实体经济的形势很复杂，并不是信贷放松就能解决问题。

随着前三季度经济数据的公布，关于货币政策调整的争论更趋激烈。第三季度GDP增长率下降到7.3%，较二季度的7.5%下滑0.2个百分点，这使主张降准甚至降息的人更多了。但是，7.3%这个增速并没有低于人们的预期，而且仍然在7.5%左右，意味着经济形势并没有显著变差，那么，改变货币政策基调就不用那么紧迫。央行还需要考虑，放松货币政策、增加信贷投放的做法是否能顺利传导，使实体经济收益，而不产生更多结构性问题。面对这样复杂的形势，央行的应对非常谨慎，当前主要是通过SLF等政策工具调节银行体系的流动性，而不会轻易改变货币政策基调。

目前银行体系的流动性形势也很复杂。9月末，四大行的“贷存比”(“各项贷款”除以“各项存款”)为64.2%，而中小型银行的“贷存比”高达80.9%。向股份制银行和大型城商行投放SLF，可以缓解它们资金紧张的情况。这其实也降低了全面降准的可能性。

9月以来，共16家银行获得超过7000亿元SLF，相当于一次降准。但降准的政策意味太强，会被市场理解为货币政策放松；而SLF的最长期限为三个月，灵活性较强，可以根据市场形势和经济形势适时调整。选择投放SLF而不是全面降准，反映了央行的谨慎。

东方金诚:三大人民币汇率指数“双强”格局强劲

近日，人民币汇率与美元指数呈现“双强”格局。11月16日，在岸人民币升破6.37关口，创6月1日以来新高。与此同时，美元指数也站上95点。在近期美元持续走强的背景下，三大人民币汇率指数不降反升，表现强劲。

专家预计，短期美元指数有望继续保持强势，而临近年末，在强劲出口的支撑下，人民币结汇需求旺盛，人民币汇率也有望维持强势表现。

人民币与美元出现同涨局面

受美国10月CPI同比增幅显著超预期的影响，美元指数连续走强，创下2020年7月以来的最高水平。

人民币也表现强势。中国外汇交易中心发布的数据显示，截至11月12日，CFETS人民币汇率指数为101.08，创2015年12月以来新高，按周涨0.25；BIS货币篮子人民币汇率指数报105.25，按周涨0.1；SDR货币篮子人民币汇率指数报99.49，按周涨0.28。今年以来，CFETS人民币汇率指数累计涨幅超过6%。

“近期美国通胀大幅冲高，货币政策收紧预期升温。与此同时，11月英国央行推迟加息，欧洲央行行长重申明年不会加息，市场对英国和欧元区收紧货币政策的预期在降温。”东方金诚首席宏观分析师王青表示，大西洋两岸货币政策的最新动向，是牵动近期美元指数走高的主要原因。

在美元指数上扬的背景下，人民币兑美元汇价未现同步贬值，反而有所升值，这直接推动三大人民币汇率指数更大幅度上行。王青认为，近期人民币强势运行背后有两个支撑因素：一是进入四季度，我国出口保持强劲人民币汇率，出口企业换汇需求推高人民币汇价，市场情绪也更加倾向做多人民币；二是11月16日中美元首举行视频会晤。本次会晤增加了国际社会对中美关系的正面预期，也成为推动人民币汇价在美元冲高期间出现一波强劲走势的重要原因。

中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏则认为，美国经济基本面总体好于欧洲和日本，且货币政策收紧早于欧洲、日本，从经济基本面和政策面支撑美元指数走高。中国经济持续稳定恢复，出口同比持续较高，从经济基本面为人民币汇率提供支持；货币政策保持连续稳定，从政策面为人民币汇率提供支持。

人民币汇率双向波动是常态

人民币与美元同涨的局面是否会持续？业内人士认为，这取决于两者背后的支撑因素。人民币强势背后的关键因素是出口。在全球疫情下，极具韧性的中国供应链支撑了出口。此外，源源不断的资金流入中国，且中国企业的境内美元存款突破1万亿美元大关，也平抑了人民币的波动，一旦人民币有所贬值，企业就会趁机结汇，又会推升人民币。

近期美元强势，主要源于美国通胀超预期并带动经济名义增长和加息预期强化。在加息预期提前的情绪影响下，短期美元指数有望继续保持强势。光大银行金融市场部宏观研究员周茂华预计，未来美元指数中枢将继续抬升，这主要是因为美元流动性环境或美国金融环境中期趋向“收”的方向，也就是美联储政策正常化周期启动，相当于在回收全球经济体系中的美元流动性；同时，美国相对于欧洲等其他发达经济体复苏相对提前，基本面与政策面也将利好美元。

对于未来走势，王青判断，在年底前甚至到明年上半年，我国出口势头不会明显减弱，出口企业换汇需求将继续对人民币汇价形成支撑；中美元首视频会晤后，系列具体安排逐步落地也会对人民币汇率形成上行牵引。因此，短期内人民币汇率将大概率延续强势势头。

“展望2022年，中美经济增速差有可能阶段性收窄，美联储收紧货币政策的方向比较确定，而国内货币政策将继续坚持灵活精准、合理适度基调，不排除边际向宽的可能。由此，未来人民币持续走出单边升值行情的可能性不大，将大概率回归双向波动格局。”王青说。

周茂华也认为，人民币将继续在合理均衡水平附近运行，双向波动常态化。首先，经济基本面与政策面稳字当头。经济有望运行在合理区间，货币政策延续稳健基调；其次，国际收支基本平衡，跨境资本双向流动理性有序；再次，美元未来动能温和。美国仍有超过400万就业岗位尚未回补，疫情未得到完全控制，美国政策正常化进程偏缓慢。值得关注的是，目前全球防疫、经济复苏和通胀前景不够清晰，各国复苏不平衡，政策分化引发投资者分歧，市场波动较为剧烈。

更多市场主体倾向使用人民币

为规避汇率风险，更多市场主体倾向在跨境贸易投资中选择使用人民币。中国人民银行近期发布的《2021年人民币国际化报告》显示，经常项目和直接投资等与实体经济相关的跨境人民币结算量较快增长，大宗商品等重要领域及东盟等地区使用人民币进一步增加。

据统计，2021年上半年，银行代客人民币跨境收付金额合计为17.57万亿元，同比增长38.7%。据环球银行金融电信协会发布的数据显示，今年6月，在主要国际支付货币中人民币排在第五位。

“通常来说，出口企业都会更多使用强势货币进行贸易结算。今年人民币对一篮子货币指数上涨，意味着人民币对大多数货币升值。海外企业对华出口过程中收取人民币，不但规避了汇兑损失风险，兑换成本国货币后，还会产生一定幅度的汇兑收益，增厚利润。”王青认为。

在周茂华看来，这反映出全球投资者对中国经济长期看好人民币汇率，人民币成为全球最稳定货币之一。越来越多外贸企业在签订明年外贸合同时，都加大了人民币结算比重。

境内外企业使用人民币积极性提高，也是人民币国际化扎实迈进的重要体现。央行表示，下一阶段，将坚持市场驱动和企业自主选择，进一步完善人民币跨境使用的政策支持体系和基础设施安排，推动金融市场双向开放，发展离岸人民币市场，为市场主体使用人民币营造更加便利的环境，同时进一步健全跨境资金流动的审慎管理框架，守住不发生系统性风险的底线。（记者 姚进）

2021年我国仍然实施积极的财政政策稳健的货币政策收紧

中央经济工作会议于12月16日至18日在北京举行，会议总结了2020年经济工作，分析当前经济形势，部署2021年经济工作。

在货币政策方面，会议指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，处理好恢复经济和防范风险关系，多渠道补充银行资本金，完善债券市场法制，加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持，深化利率汇率市场化改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

《每日经济新闻》记者注意到，与去年中央经济工作会议中的货币政策相比，除了对货币政策描述和社会融资规模增长有新定调外，而“处理好恢复经济和防范风险关系”等多条内容均为新提法。

招联金融首席研究员董希淼在接受每经记者采访时表示，2021年，我国仍然实施积极的财政政策、稳健的货币政策，宏观政策既不会大幅度收紧，也不会进一步滑向宽松。货币政策方面，在坚持稳健基调不变的同时，强调要‘灵活精准、合理适度’八字方针。”

货币政策由“灵活适度、精准导向”转向“灵活精准、合理适度”

每经记者注意到，央行在11月26日发布的《2020年第三季度中国货币政策执行报告》中对货币政策的表述为“稳健的货币政策要更加灵活适度、精准导向”，而中央经济工作会议对此的最新定调为：“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度。”

对于这一表述的转变，招联金融首席研究员董希淼向每经记者表示：“2021年货币政策调整，我国仍然实施积极的财政政策、稳健的货币政策，宏观政策既不会大幅度收紧，也不会进一步滑向宽松。货币政策方面，在坚持稳健基调不变的同时，强调要‘灵活、精准、合理、适度’八字方针。”

董希淼进一步分析指出，“灵活”，要求根据国民经济和社会发展需求进行适时调节，如果经济恢复速度较快，部分阶段性政策可能退出；“精准”，要求流动性更加精准滴灌到重点领域和薄弱环节，加大对科技创新、小微企业、绿色发展等支持；“合理”，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，流动性将保持在合理水平；“适度”，既不会让市场感觉到“缺钱”，也不会“大水漫灌”，保持宏观杠杆率稳定，在恢复经济和防范风险上寻求平衡。

每经记者注意到，今年以来由于受疫情影响，央行采取了一些非常态化的货币政策，加大了对实体经济扶持力度。民生银行首席研究员温彬认为，今年名义GDP增速低于M2、社会融资规模增速，宏观杠杆率阶段性升上。

而会议对社会融资规模增长也有新定调。由去年的“货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应，降低社会融资成本”转变为“保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定”。

值得一提的是，此前，央行行长易纲在《<中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议>辅导读本》发表《建设现代中央银行制度》的文章中也提出：“完善中央银行调节银行货币创造的流动性、资本和利率约束的长效机制，保持货币供应量和社会融资规模增速与反映潜在产出的名义国内生产总值增速基本匹配。”他认为，要增强货币政策操作的规则性和透明度，建立制度化的货币政策沟通机制，有效管理和引导预期。

专家：新政策会逐步推出

会议指出，明年宏观政策要保持连续性、稳定性、可持续性。要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上要更加精准有效，不急转弯，把握好政策时度效。

董希淼认为，中央经济工作会议强调保持宏观政策的连续性、稳定性、可持续性，政策操作上不急转弯，有助于稳定市场信心和预期。2020年，为应对疫情冲击，我国出台了较多的临时性、阶段性措施。随着近期部分经济指标向好，2021年经济和社会回归正常，这些措施如何进行调整备受关注。比如在货币政策方面，部分市场人士认为2021年将可能收紧。中央经济工作会议的表态，让市场吃下了一颗“定心丸”。

关于宏观政策的连续性，民生银行首席研究员温彬表示：“新政策会逐步推出，虽然宏观经济在改善，但是部分小微企业仍然面临经营压力，明年如果在继续承诺稳岗就业的基础上，银行还是会通过无还本续贷等方式加大对实体支持力度，保持资金流稳定，防止政策断档，引起小微企业经营出现压力。比如，今年6月央行创立两个直达实体经济的货币政策工具，在加大中小银行对实体经济支持方面成效还是较为显著的。”

温彬认为，当然，货币政策有一些“退出”问题，比如今年初央行发放3000亿元再贷款加大金融机构对疫情物质生产、运输等企业的支持，利率为1.6%货币政策调整，随着生产进入常态，这类政策可能会退出，而对于小微企业可能会保持“连续性”，本息应延尽延。

每日经济新闻

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