人民币汇率形成机制坚持市场化改革方向理解汇率的形成
胡敏 国家行政学院研究员
对于近期受中美贸易摩擦升级影响人民币汇率出现快速贬值态势，中国人民银行党委书记、银保监会主席郭树清日前表示这是市场情绪所致的短期波动，长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失。
郭树清的话至少传递出三条信息：一是坚定不移深化人民币汇率形成机制改革。二是如今人民币汇率价格形成的市场化程度已经提高，不是谁说“操纵”就能够“操纵”。三是中国经济的基本面决定人民币市场汇率将不断向购买力平价靠近，人民币不可能持续贬值，如果投机做空人民币势必“飞蛾投火”。
就在5月29日，美国财政部决定，不将中国列为汇率操纵国。
笔者认为，郭树清的判断是有足够理由支撑的。
人民币汇率形成机制坚持市场化改革方向
理解人民币汇率的形成机制，首先要了解人民币走势的历史沿革。改革开放之后，人民币汇率经过了大致六个阶段：
一是改革开放初期的人民币汇率高估时期（1979—1980年）。从1973年起，世界进人浮动汇率时代，西方国家货币汇率频繁而大幅度地变动。而在我国国内，商品价格逐渐上涨，人民币对内价值下降，但此时，人民币的对外价值不但没有下降，反而上升。这时候，人民币汇率水平属于高估的，并严重妨碍了我国商品的出口。
二是内部贸易结算价时期（1981—1984年）。为鼓励出口、限制进口、加强外贸的经济核算和适应我国对外贸易体制的改革，从1981年起，我国实行两种汇率，一种是使用于非贸易外汇收支的对外公布的汇价，一种是使用于贸易外汇收支的内部结算价。内部贸易结算价定为1美元合2.8元人民币，它是按1978年全国平均出口换汇成本1美元合2.53元人民币加上10％的利润计算来的，直至1984年底停止使用。
三是人民币汇率不断贬值时期（1985—1994年）。1985年以后，我国外贸体制加快改革，人民币汇价改变以往只随外币浮动而变动的情况，根据我国对外经济发展需要进行调整，逐步起到调节对外经济的作用。这时候长期以来人民币汇率的高估以及内部贸易结算价的取消使得出口变得日趋艰难，为了支持出口，有利于其他对外经济发展的需要，人民币汇价依据全国出口平均换汇成本变化不断调低。期间，1986年7月5日，将1美元合3.20元人民币调至3.70元人民币；又于 1989年11月调为4.72元人民币；1990年12月调至5.21元人民币。从1985至1994年间，人民币汇率总体不断下跌，一直到1994年1月 1日汇率并轨前人民币与美元间汇价在1美元合5.05元人民币左右的水平。
四是人民币汇率小幅升值时期（1994-2005年）。1994年1月1日我国实施人民币汇率并轨改革，将双轨并行的5元人民币兑1美元的官方汇率与调剂中心10元至12元的调剂汇率并轨到8.7，事实上这是采取盯住美元的汇率安排。人民币官方汇率与外汇调剂价格正式并轨，我国开始实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制。企业和个人按规定向银行买卖外汇，银行进入银行间外汇市场进行交易，形成市场汇率。中央银行设定一定的汇率浮动范围人民币汇率，并通过调控市场保持人民币汇率稳定。此次汇改对稳定和发展当时的国内经济和战胜亚洲金融危机功不可没。汇率并轨后，我国外汇市场上的人民币汇率保持基本稳定，人民币兑美元的汇率基本稳定在l美元兑换8．28元左右。这一期间，我国对外贸易和利用外资呈平稳发展状态，国际收支连续10年出现双顺差局面。汇率稳中有升，基本平衡在达到1美元兑换8.07元附近。
五是人民币汇率走向浮动汇率制（2005年8月-2015年8月）。考虑到浮动汇率安排在应对外部冲击等多个方面优于固定汇率，能够避免固定汇率可能导致金融危机的国际传染和汇率制度的崩溃，我国宣布汇改并正式走向浮动汇率安排。2005年7月21日，我国对完善人民币汇率形成机制进行改革，人民币汇率不再盯住单一美元，而是选择若干种主要货币组成一个货币篮子，同时参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。应该说，这是严格意义上的人民币汇率形成机制的市场化改革，是以市场供求为基础。汇改后，人民币汇率从2005年开始基本呈现持续升值的趋势，最高在2014年初曾升至6.0406。2005年至2015年期间，央行数次调高汇率的日内波幅至中间价基础上的±2%，以期提升汇率的弹性，但中间价的形成未真正实现浮动。
六是人民币汇率走向更加弹性的浮动汇率制（2015年8月至今）。这就是2015年的“811汇改”。2015年8月11日，中国人民银行宣布调整人民币对美元汇率中间价报价机制人民币汇率，做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，向中国外汇交易中心提供中间报价。这一调整使得人民币兑美元汇率中间价机制进一步市场化，在中间价的形成中引入市场供求因素，真正提升汇率的波动性，更加真实地反映了当期外汇市场的供求关系。自此后，即期汇率从汇改初期的6.2097贬值到2017年初的6.9557，再回升到目前的6.67左右。此次改革后，我们既增强了汇率弹性，又努力在提高汇率灵活性和保持汇率稳定性之间求得平衡，保持了人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
人民币国际地位不断提高体现中国经济实力
近年来，人民币篮子汇率在全球货币中一直表现稳健，得到了国际社会广泛认可；市场主体和社会公众越来越适应人民币汇率的“能贬能升”，对于汇率波动的耐受度和接受度逐步上升和习惯了。
经过这么多年的汇改，我国政府为了提升人民币汇率决定的市场化程度，最终实现国际通行的浮动汇率制度，实现“清洁”浮动，这既有利于我国经济结构的转型升级，也有利于进一步融入经济全球化进程，增强国际国内对人民币币值的信心。但这个过程仍在推进还没有完成，所以郭树清说还要“深化人民币汇率形成机制改革”。
诺贝尔奖获得者蒙代尔关于汇率决定有著名的“不可能三角模型”。即，一个经济体的货币自主权、汇率稳定和资本自由流动之间三者难以兼得。在人民币实现资本项目可兑换及国际资本自由流动的前提下，既要保证我国货币政策的有效性，促进国内金融市场稳定和促进结构改革，又要防范外部风险输入和跨境资本投机性流出入对汇率市场的冲击。
中国央行在货币政策目标的关切内容上已从传统的通货膨胀扩展到“通货膨胀+资产价格”两个维度，在政策应对上从一般意义上的货币政策扩展到“货币政策+宏观审慎政策”的双支柱政策框架，并着力推进中国债券市场的对外开放等，尤其是人民币与多个国家和国际组织建立了结算货币关系。例如，2016年10月人民币也正式纳入国际货币基金组织的特别提款权（SDR）。
可以说，人民币的国际地位取得了长足进展。尽管为了循序渐进推进人民币汇率形成机制改革，特别是在稳币值、防风险和增弹性中，我们需要实施必要的、有节制的干预措施，以稳定对人民币波动的市场预期，但绝不是所谓的“汇率操纵”。事实上，在人民币日益国际化、市场化的进程中也“操纵不了”。至于能否敢赌“人民币持续贬值”而“做空人民币一把”以博取厚益，郭树清给出的明确信号就是“投机做空人民币必然遭受巨大损失”。
近期人民币汇率受中美贸易摩擦升级影响出现了短期波动是正常的。长期看，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值。理由就是中国仍是世界经济增长的最大引擎，具备极好的市场空间和增长潜力。随着经济发展质量的提升，人民币市场汇率将不断向购买力平价靠近。如果按照去年中国GDP是13万亿美元，增速是6.6%；美国GDP是20万亿美元，增速是2.9%，中国的人民币汇率的购买力平价趋向区间将从目前人民币兑美元的1:6.6向更有想象力的升值空间迈进。无疑，这是市场潜力的较量、经济韧性的较量和对人民币未来升值空间的预期。也就是说，短期博取小幅波动愿意投机风险可以，但从趋势上看，必然是“火中取栗得不偿失”的。（责任编辑 蒋新宇）
