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货币政策疫情防控“接力式”下调引导企业融资成本降低

□ 货币政策早响应、快行动，对维护春节后金融市场平稳运行发挥了关键作用

□ 货币政策工具利率的“接力式”下调，有利于引导企业融资成本降低

□ 新的政策措施还将适时出台，着力支持复工复产，保持流动性合理充裕

超预期投放1.7万亿元流动性，设立3000亿元低成本战“疫”专项再贷款，利率水平“接力式”下调……新冠肺炎疫情发生以来，针对疫情防控特殊时期的经济特征和市场状况，货币政策更加灵活适度，早响应、快行动，注重引导预期，全力支持疫情防控。

流动性超预期投放

应对疫情，货币政策的灵活适度，一方面体现在“量”上。

提前“预告”引导预期、加大流动性投放力度，有效稳定了市场情绪，有利于支持打赢疫情防控阻击战。

金融市场敏感性强，遭遇突发事件冲击，市场容易受到短期情绪牵引导致过度反应。而在此次疫情发生后，A股市场和在岸人民币汇率虽然在2月3日，也就是春节后的首个交易日出现了调整，但随后企稳。目前总体来看，资本市场运行总体平稳，人民币汇率双向小幅波动，跨境资本流动和外汇供求保持基本稳定。

在这一过程中，货币政策早响应、快行动，对维护节后开市初期市场流动性和金融市场平稳运行发挥了关键作用。早在2月1日，人民银行就明确表示，将设立3000亿元专项再贷款，向金融机构提供低成本资金，支持金融机构为企业提供优惠利率的信贷支持。在2月3日金融市场开市之前，人民银行就提前预告了流动性投放的时点和规模。随后，2月3日、4日，人民银行向市场投放充足供应流动性，两日投放流动性累计达1.7万亿元，投放量超过市场预期。

这一系列措施确保了疫情防控特殊时期银行体系流动性合理充裕和金融市场平稳运行。目前，货币市场利率中枢下移，银行间7天回购利率运行在2%左右。

“金融市场以它特有的方式展现了对中国政府控制疫情、对中国经济未来增长的信心。”中国人民银行副行长潘功胜表示。

我国为应对疫情而采取的政策措施，得到金融市场及社会各方面的充分肯定，得到了国际货币基金组织、世界银行及国际金融界的高度评价。各方普遍认为疫情对中国经济的影响是短期的，中国经济将继续展现极强韧性，中国政府拥有充足政策空间稳定经济增长。

利率“接力式”下调

应对疫情，货币政策的灵活适度，另一方面体现在“价”上。

公开市场操作利率、中期借贷便利（MLF）利率、贷款市场报价利率（LPR）“接力式”下调，有利于引导企业融资成本降低，为疫情防控和恢复生产提供保障。

2月3日，节后首个交易日，在创纪录开展1.2万亿元逆回购操作的同时，当期7天期和14天期逆回购操作利率双双下降10个基点，量增价减，超出市场预期；2月17日，人民银行开展的2000亿元MLF操作中标利率下调10个基点；2月20日，1年期LPR下降10个基点到4.05%，5年期以上LPR下降5个基点到4.75%。

去年8月20日，人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制，通过改革的办法，疏通货币政策的传导机制，打破贷款利率隐性下限货币市场，促进实际利率水平明显下降，并努力解决“融资难”问题。

在这一改革的基础上，利率“接力式”下调的效果也得以更为直接地显现出来。此次3000亿元低成本战“疫”专项再贷款正是直接挂钩LPR。人民银行规定，商业银行发放贷款的利率上限为贷款发放时最近一次公布的一年期LPR减100基点，银行发放贷款的利率不高于利率上限，鼓励银行以更低的利率发放贷款。在LPR利率下调后，商业银行发放贷款的利率上限也随之下调。

“1年期LPR下降幅度为10个基点，是2019年8月改革完善LPR定价机制以来的最大降幅。”国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼认为，两个期限的LPR双双下降，有助于引导贷款利率下行，进而推动降低实体经济融资成本。特别是有助于在新冠肺炎疫情防控的关键阶段，推动企业贷款利率显著下降，为打赢疫情防控阻击战、更好地帮助中小企业提供有力支持。

适时出台新政策

随着疫情防控取得积极进展，货币政策接下来如何更加灵活适度尤为关键。

中国人民银行副行长刘国强表示，稳健的货币政策要把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置，通过稳预期、扩总量、分类抓、重展期、创工具、抓落实，为抗击疫情与支持实体经济提供有力的货币政策支持，尽可能降低疫情对经济的影响，努力完成全年经济社会发展目标。

在用好已有的支持政策基础上，新的政策措施还将适时出台，着力支持企业复工复产。

一方面，货币政策将继续发力，保持流动性合理充裕，满足金融机构支持企业复工复产的流动性需求，降低社会融资成本，促进金融市场平稳运行。引导货币信贷、社会融资增长同经济发展相适应，稳住宏观杠杆率，保持物价水平基本稳定，妥善应对疫情冲击与经济短期下行压力，平衡好稳增长和防风险的关系。

另一方面，政策也将更加注重精准性，加大对中小微企业的支持力度。中小微企业是经济发展和容纳就业的生力军，是当前有序推动企业复工复产的重点，关系到全年经济社会目标任务的实现。目前中小微企业复工复产面临用工难、开工难、产业链配套难等问题，资金压力也比较大。对中小微企业提供适度优惠支持，可激发实体经济主体活力，有利于促进经济高质量发展，有利于促进金融可持续发展，畅通经济金融良性循环。

3月16日，普惠金融定向降准已经落地，5500亿元增量低成本资金将驰援小微企业。接下来货币市场，货币政策将继续综合采取多种措施，促进贷款利率明显下行，支持企业复工复产与经济发展。（记者 陈果静 姚进）

人民币对美元即期汇率突破央行去年12月上调外汇存款准备金率时的高点

人民币对美元即期汇率突破央行去年12月上调外汇存款准备金率时的高点。

1月18日，人民币对美元即期汇率在以6.3459开盘后，盘中最高升至6.3368，创下2018年5月以来的新高。

更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率盘中最高升值至6.3410。

兴业研究指出，当前境内美元流动性泛滥的局面已显著改善，对人民币汇率的支持力度减弱。人民币相对美元“超升”幅度收敛。美元贬值引发人民币升破6.35“政策底”，则需关注逆周期工具是否加码。

2021年12月8日，在人民币对美元即期汇率升破6.35后，央行宣布上调外汇存款准备金率，随后人民币对美元的升值势头在12月中下旬停止了升值势头。

平安证券在最新研报中认为，中美货币政策分化带来的直接影响是中美利差的收窄，中美利差的收窄通常会给人民币汇率带来贬值压力，但短期人民币汇率仍将比较有韧性，不会出现明显贬值，这主要是由于: 其一，短期中国外贸仍具有较高景气，去年12月的贸易顺差再创新高，稳健的国际收支格局为银行间市场积累了充裕的美元流动性，企业的结汇需求依然较高；其二，中美长端利差目前在1个百分点左右，即便未来收缩20BP，仍可以保持在80BP，这对人民币汇率来说是一个相对均衡的位置；其三，美元指数大幅上行的动力不足。美元指数在美联储缩减QE—加息—缩表“三支箭”预期下人民币汇率，自2021年6月中旬开始震荡攀升，其上行基本反映了未来货币政策的预期，当前期货市场对美元指数做多拥挤。在美联储加息和缩表路线图未公布之前，美元更多是高位震荡人民币汇率，大幅上行和下行的动力都不足。

全球金融市场“波动”成为今年的主题词(1)_经济要闻_光明网

2020年已步入尾声，回顾今年全球金融市场，“波动”成为今年的主题词。美元汇率也在这一年坐上“过山车”。在新冠肺炎疫情的影响下，二季度全球经济活动被迫“停摆”。因企业和银行业者购入美元以偿还债权人、贸易伙伴及供应商，流动性不足使3月初美元对几乎所有货币都跳涨，货币市场融资利率急升。不过货币市场，随着美联储再次紧急降息，同时与其他国家央行开展货币互换，美元流动性不足得到缓解。货币市场困境缓解，美元也逐步回落并在经济基本面与美联储宽松政策的作用下迈入“弱周期”。此消彼长下，美元的主要竞争对手欧元逆势上涨。最近一段时间以来，欧元对美元持续上涨，且已破1.20关口。截至本月16日，欧元对美元为1.2148，并推动非美货币纷纷反弹，其中加元和澳元再创新高。与此同时，在低利率环境下，部分新兴市场货币也迎来新机遇，上月包括哥伦比亚比索、挪威克朗、巴西雷亚尔和土耳其里拉在内的多数新兴市场货币都在上涨。

值得注意的是，全球疫情目前再度处于上升期。10月下旬全球新增确诊病例首次突破300万例，发达国家新增确诊病例较前一周增长42%，美国新增确诊病例连续攀升，正式进入“第三波”疫情，疫情最严重的法国、西班牙、德国、英国近日宣布进入全国或区域性封锁。从南美（巴西、墨西哥等）、印度等区域的疫情趋势来看，10月下旬新增病例有所下降，但疫情数据依然整体高企。虽然全球疫苗研发进展顺利，但疫情何时好转仍待观望。在此背景下，明年全球各主要经济体预计仍将维持宽松政策，国际汇市格局也将迎来新变化。接受《金融时报》记者专访的民生证券研究院首席宏观分析师解运亮认为，明年美元将迈入“弱周期”，欧元与新兴市场货币涨势可期。

发达市场货币涨跌互现

新冠肺炎疫情于今年3月在全球范围内暴发后，市场对于流动性的需求陡然上升，美元指数也一度升至103的高位水平。然而，随着美联储和全球各主要央行出台超常规的宽松货币政策，市场情绪得到一定程度的安抚，美元指数也随之回落至100以下。随着疫苗的问世，近期美元指数持续下跌，上周对美元而言无疑是惨烈的一周，美元指数跌幅达1.71%，并创出两年来新低。最后价格在上周四的交易中寻找了些许支撑，且一直持稳到周末，目前徘徊在90.50左右。但关键的问题是该支撑能坚持多久？自2008年国际金融危机以来，美元已经升值了40%以上，今年美元对一揽子货币可能在3年来首次出现下滑，市场机构普遍认为，这仅是美元下跌之路的开始。

解运亮在接受《金融时报》记者采访时表示，美元指数的波动是由多种因素造成的。首先是受到欧元走势的影响，美元指数是通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。其中，欧元权重占比最大，达到了57.6%，这使得欧元的走势对美元有较大反作用。因此，美国与欧洲的经济基本面对比及货币政策的对比，都将影响美元的走势。此外，流动性危机时的紧急需求，也会对作为国际通用货币的美元币值造成影响。近期的美元指数波动和这些因素都有关系。

解运亮认为，从影响美元的这几个因素来看，未来美元大概率将进入“弱周期”。首先从美国与欧洲经济的对比来看，在过去的几个月中，美国与欧洲的经济复苏产生了“时差”。在今年的多数时间，由于疫情防控更为得力，欧洲的经济反弹要快于美国。花旗经济意外指数就显示，在过去的两个月中，欧洲的经济复苏势头都好于美国。展望明年，就国际权威机构对于美国与欧洲经济增长的预期来看，欧洲也好于美国。国际货币基金组织（IMF）在10月发布的《世界经济展望》更新版中预计，2021年美国经济增速为3.1%，而欧元区为5.2%。值得注意的是，从历史数据上来看，在过去的24年中，有17年美国经济增长高于欧洲，但是预计明年欧洲的经济复苏要比美国更好，这将对欧元带来提振，同时压制美元走势。

其次，从货币政策来看，目前美欧货币政策仍维持宽松。受疫情冲击，美联储推出更大规模的量化宽松。数据显示，自宣布不设额度上限的量化宽松政策应对新冠肺炎疫情冲击后，美联储资产负债表两个月内已扩张两万多亿美元，总体规模逼近7万亿美元大关。同时，美联储也将联邦基金利率由1.6%左右快速下调至零附近，并引入“平均通胀目标”暗示可以接受更高的通胀率，也意味着明年通胀形势不会迫使美联储货币政策被迫收紧。美联储议息会议三季度点阵图显示，零利率有望延续至2023年以后。而货币政策可能长期保持宽松状态，这必将导致美元长期走弱。

欧洲方面，疫情二次暴发使欧洲主要央行表态加大购债力度。欧洲央行推出的总额1.35万亿欧元的“疫情紧急购买计划”（PEPP）以及按原计划推出的“定向长期融资操作”（TLTROⅢ）最早将于明年6月底结束，欧央行行长拉加德表示，PEPP和TLTRO将是下一步刺激计划的重点。市场预期欧洲央行可能在12月议息会议后将PEPP的规模增加5000亿欧元并延长期限至明年末。但欧洲央行疫后并未调整三大政策利率，欧洲央行中期内加息或采取深度负利率可能性比较小。

此外，今年与往年相比还有一点不同，新冠肺炎疫情为美国带来了巨大的财政赤字，这也将对美元币值的稳定造成冲击。解运亮表示，去年美国的财政赤字率是7%，但今年预计将超过15%。相较欧元区的赤字率今年预计在2%至3%之间，大幅低于美国。由于美元背后依靠的是美国联邦政府的财政实力，因此财政赤字率大，将动摇美元的信用基础。整体上看，在这些因素的综合影响下美元将进入“弱周期”，而这一周期预计将持续至少两年时间。

欧元方面，近期的英国脱欧或将为其汇率带来一定的不确定性。不过，解运亮认为，受影响的将主要是欧元与英镑间的汇率，对于欧元的整体币值以及其对美元汇率产生的影响较小。如果英国与欧盟最终没能达成贸易协议，那么可以预见英镑相较于欧元将面临贬值风险，欧元则会进一步升值。但整体而言，欧元对美元受脱欧影响较小。

新兴市场货币未来可期

新兴市场方面，在新冠肺炎疫情发生之初，曾出现恐慌性的抛售潮。新兴市场资产曾一度跌至2008年国际金融危机以来的最低水平货币市场，但随着全球经济从新冠肺炎疫情最严重时期复苏，越来越多的投资者开始关注新兴市场资产。国际金融研究所(IIF)发布报告称，受新冠疫苗积极消息以及美国政权不确定性下滑的提振，11月外国投资者向新兴市场投资组合注入了创纪录的765亿美元。

而随着疫苗问世、全球商业周期改善提振风险资产需求，新兴市场资产迎来上扬的最佳时机。在刚刚过去的11月份，新兴市场货币的表现更是一马当先。当美元跳水时，哥伦比亚比索、挪威克朗、巴西雷亚尔和土耳其里拉全都在飙升，只有阿根廷比索对美元本月依然收跌。数据显示，自6月以来，墨西哥比索、南非兰特以及韩国韩元等货币已升值了5%至12%。

解运亮表示，新兴市场货币在美联储加息周期或“强美元”周期面临的风险较大。明年美联储预计将维持宽松政策，美元也大概率走弱，在这样的背景下，新兴市场货币面临的压力相对较小。因此，相较于美元，明年的新兴市场货币更具升值空间。澳新银行分析认为，亚系新兴市场货币在2021年全年将继续走强，原因主要有以下三方面：首先，该地区对疫情的控制相对良好，令经济受到的冲击幅度受限；其次，明年全球经济环境在疫苗的广泛应用下将进一步好转，这对于依赖出口产业的亚洲经济体也是利多；最后，全球资金当前向亚太市场流动，明年也会继续下去。

花旗银行也持相同看法，新兴市场货币涨幅可能会超过其他发展中国家资产，明年上涨8.7%。在相关押注中，花旗预计表现最佳的新兴市场货币为巴西雷亚尔、墨西哥比索、哥伦比亚比索和南非兰特。国际金融协会（IIF）的报告也显示，美元对非中国新兴市场货币的汇率仍然“非常高”，特别是在拉丁美洲，那里的大宗商品出口国将从新冠疫苗中受益最大。根据IIF的公允价值模型，巴西货币被低估了20%，智利和哥伦比亚的货币被低估了12%。