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险资“资产荒”将持续压制险资财险业拐点已现

“预计未来每年有3万亿元到4万亿元的保险资金需要再投资，而当前面临的环境是高资质和长久期的资产稀缺，且信用环境也面临更严峻的形势，还要考虑利率中枢下行等因素的影响。”就明年险资投资的配置环境，太平洋人寿资产管理中心主任赵鹰如是说。

实际上，“资产荒”是近期不少险资人士展望2022年配置策略时频繁提及的关键词之一。多位险资人士表示，“资产荒”将持续压制险资投资收益率，进而影响保险板块的二级市场表现，这与以下几个因素有关：一是险资配置的资产有一定久期，明年大量险资面临到期后再投资；二是利率中枢持续震荡下行，险资大比例配置的利率债等固收资产面临利差损风险，需要寻找收益率更高的资产；三是权益市场波动加剧，提升了险资配置难度。

为何会出现“资产荒”？

一直以来，负债端(保费端)与资产端(投资端)是驱动保险公司业绩增长的两个“轮子”。不过，今年以来保险业迎来了负债端与资产端的“双杀”，行业驶入近年来罕见的低迷期，A股保险板块年内的跌幅也刷新了近10年来的纪录。保险业明年能否走出低迷期成为保险业和资本市场最关心的话题之一。

从险企人士和第三方研究机构的观点来看，2022年，无论是负债端还是投资端，保险业依然压力重重。在负债端，险企人士预计寿险业还需磨底，财险业拐点已现(详见本报12月21日报道)；在投资端，险资人士预计随着利率下行、权益市场波动加剧，险资明年面临着资产荒、投资收益率下行等压力。

巨量险资缘何找不到合适的投资资产？这与险资的特征有关。

在中国保险资产管理业协会会长段国圣看来，险资有两个显著特点：一是长期性；二是负债经营，有别于其他资产管理行业，险资有刚性兑付成本。这两个特点决定了险资既要关心短期投资收益，又要关心长期投资收益，兼顾相对和绝对收益。

险资的刚性兑付成本是多少？中国保险资产管理业协会党委委员、副秘书长张倩此前表示，保险资金的负债成本约5%左右。

正是基于上述特有属性，险资机构的资产配置策略普遍为“固收+”模式，即，通过大量固收资产获取主要投资收益，并通过少量权益资产增厚投资收益。监管披露的数据也显示，截至今年10月末，险资运用余额达22.6万亿元，其中债券(39.1%)与银行存款(11.5%)的配置比例合计高达50.6%。业内人士预计，若加上另类投资中的类固收资产，险资配置于固收资产的比例会更高。

险资上述配置结构的一个优点是，过往多年，险资投资收益率能很好地覆盖负债成本，且投资收益率波动较小。历史数据也显示，近十余年来，险资皆实现了年化正收益率，即使在金融市场大幅波动的2008年、2015年，险资也录得正收益。

不过险资，这一配置特征也有劣势，近年来逐步显现出来。险资配置的固收资产中的银行存款、国债、企业债、金融债等资产的收益率与利率挂钩，随着利率走低，险资的投资收益率开始承压，找到大量、匹配险资负债成本的资产并不是一件容易的事。

“在低利率市场环境下，目前国内长期资产供给不是特别充分，有的固收类资产收益率开始低于境内保险资金的负债成本。例如，过去三年30年期国债利率的平均水平在3.8%，20年期国开债利率的平均水平在4.2%，已经低于保险资金负债成本。”张倩表示。

银保监会保险资金运用监管部主任袁序成近期也表示，低利率环境延续下，长期资产供给不足。当前，我国债券市场深度有限，信用债的品种和容量不够，剩余期限超过10年的债券占比较低，且多为政府债和政策性银行债，收益率偏低，保险公司通过投资债券难以覆盖保单成本；A股市场逐渐成熟但长期持有回报不高、波动过大、分红较少的特征依然存在，与保险负债匹配度不高。

段国圣也表示，固收资产面临着利率低位震荡、超长期债券供给不足、信用风险加剧、合意资产供给不足等挑战。

优质资产稀缺加大了险资的配置难度。一家大型险资机构相关负责人对记者表示，“现在看来，明年的债券市场确实不太好做。”她表示，多重因素或将进一步打压固收资产的收益率，进而给险资配置资产带来压力。一是从货币政策上看，在货币政策跨周期调节的框架之下，经济下行压力相对较大；二是从基本面上看，市场仍然担忧明年经济增长情况；三是从财政政策上看，目前“宽信用+宽财政”的格局仍然不是很明显，一旦出现预期差，可能呈现“看多做空”的局面。

如何避免利差损？

一般而言，随着保费的持续增长，每年有大量的新增险资需要找到能够覆盖负债成本的投资资产，此外，每年也有巨量的到期险资需要再投资。在“新”“旧”险资需要找到大量中意资产的大背景下，一旦没有找到优质、充足的资产，险企势必会将资产配置于收益更低或收益较高风险也较高的资产，这都容易引发利差损(投资收益无法覆盖保费成本)。

因此，要实现资产与负债平衡，险企要么需要持续强化投资能力，通过提升投资收益率以覆盖保费成本；要么需要降低保费成本，以减轻投资端压力。总而言之，只有实现资产负债平衡，才能避免利差损风险。

多位险资人士表示，在“资产荒”背景下，险企可在资产端与负债端同时发力，以避免利差损风险。

从投资端来看，上述大型险资机构相关负责人对记者表示，在“资产荒”背景下，险企可以尝试一些创新型固收产品。“近几年，固收资产的类别得到了长足发展，各种新兴固收资产被创设出来，比如ABS、CDS、REITs类产品，以及转债等。这极大地补充了固收资产的丰富性，也给保险资金提供了更丰富的选择空间。”

另外，在投资端，险企可适当降低固收资产的配置比例，以弱化利率走低对投资收益率的影响，并适当增加权益资产、另类资产的配置比例。

在另类资产方面，平安资产副总经理余文杰认为，另类资产仍然是险资配置的刚需。“险资应该进一步加大新一代基础设施的投资力度，同时在产品形态上注重抓底层资产，而不是单纯地依赖信用，更多往偏股的方向去走，打造另类资产配置的新金字塔。”

从负债端来看，适当降低保险产品的收益率也是应对“资产荒”的有效方式。人保资产在近期发布的《利率不确定环境下保险资金配置策略研究》一文中指出，险企可以通过强化保险资产负债管理以应对低利率环境下的配置压力，比如，主动调整保险产品策略，提高负债成本管理的前瞻性和压力测试险资，加大寿险产品创新，大力发展投资连接型和保障型产品，控制收益保证型产品规模占比，强化成本管控以提升费差益，避免利差损。

黄金 俄乌局势传来新消息引发避险情绪升温(组图)

黄金行情走势分析；

周一(4月18日)，现货黄金上涨近1%，创3月11日以来新高至1993.83美元/盎司。乌克兰战争持续，强化了市场避险情绪，并进一步加剧高通胀.美联储面临失去对通胀叙事控制的真正风险，可能被迫采取比它所暗示的更激进的收紧政策，这增加了2023年经济增长明显放缓的风险。上周末俄乌局势传来新消息，引发避险情绪升温，从而刺激金价上涨。提升了黄金的避险买需。尽管上周多个央行加息，美元相对强势，令金价暂时涨幅受限，但调查显示，分析师和散户普遍看涨后市，散户看涨比例更是高点72%。有消息称，面对通胀飙升，欧洲央行上周的举动被视为温和，施压欧元并间接利空金价。美国通胀年率已经高达8.5%，创逾四十年新高。而美国失业率在3月份降至3.6%的两年新低。高通胀和低失业率将为美联储下个月大幅加息50个基点奠定基础。花旗集团驻纽约经济学家表示：“大宗商品价格上涨带来的通胀进一步上行风险，可能在夏季出现供应中断黄金，导致市场强化对美联储更趋鹰派的预期。”在全球普遍加息的环境下，相对于其他资产类别而言，黄金恐将遭受压抑。但另一方面，俄乌和谈陷僵局，俄罗斯总统普京周二将断断续续的和平谈判描述为“死胡同”。西方有分析认为，“俄罗斯似乎正准备在(乌克兰)东部发动一场重大攻势——这引发了对黄金作为避险资产的大量需求。”俄乌冲突若进一步发展，还导致全球食品和其他大宗商品价格飙升，营造了通胀加剧的环境，由此也就增添了黄金对抗通胀的魅力。

黄金技术面分析；黄金今日开盘既强势，那么说明行情走势依旧较强，强势环境下，跟随行情的主节奏为主，那么选点上相对关键，日内以回踩关键点为主的参与跟多布局。点位选择，选择上以上周关键点的位置为短期的主要参与点，上周前期多次触及1978一线未能突破，而短期开盘即可破位，日内回踩关键点关注1977/75一线。趋势方向确定不轻易改变，那么按照目前当下行情的主节奏，多头预期走势，行情分为回踩机会跟多，其次是不回踩那么针对性就是欧盘前后临盘入场跟多，继续看上行延续，永远不能轻易的低估行情的深度和力度。周期上黄金依旧是延续了上周周尾结束的预期结构，涨幅高位修正之后抗跌，依旧表现较为强势，虽然有回踩但是未能失去主节奏趋势的涨幅预期，在高位区间反复，那么周初形成上行突破更能说明短期的多头依旧未能结束。从盘面的结构形态上看，近期都呈现的是一个上行的结构预期，虽然上升到一定阶段出现回踩反复走势，但是未能发生实质性的方向转变，所以短期主体结构保持完好，依旧看涨幅延续即可。综上所述，黄金今日操作思路上指南金师建议上方重点关注2000-2005一线阻力，下方短期重点关注1975-1970一线支撑。

原油行情走势分析：

基本面，上周的基本面俄乌冲突有加剧的倾向，所以市场避险情绪有明显的升温趋势，所以金属和农产价格再度上行，而美国的通胀水平也达到了8.5%的新高，让市场预期美联储下一步的动作会加速加息过程，进而让美指价格强势拉升，下周的基本面依旧关键，重点关注周一上午10:00的中国第一季度GDP年率，本轮预期4.3%,在疫情严峻的当下，这样的预期已经算是很好的了，晚间关注22:00的国4月NAHB房产市场指数。

原油上周自周一下跌至92.9后，周二开始延续上涨，最高到达107.6,周线收阳于106.4,从周线看本周还将上涨的空间，关注110的突破情况，重点关注俄乌谈判进展，从日线看油价三连阳，处于中轨上方，还将上涨，上方关注110和115,而下方则重点关注105和102,本周操作思路先以回调多为主，日内，从四小时线看，油价呈上涨趋势，处于上轨压制，上方关注109的突破情况，小时线，早间开盘小跳涨后延续上涨黄金，目前最高到达108.3,MACD红色能量柱减量，有回调的迹象，下方关注107和105.

综上所述，今日原油操作思路上指南金师建议：以回调多为主。105.1多，止损0.4,目标看107.7和108.5和109.2-109.7.具体操作根据量化提示。

以上文章由指南金师团队znjc1555撰写

美股 冲突持续发酵跌129点或跌约1％

英国、法国、德国、意大利、西班牙等欧洲国家的证券交易所周一因复活节而休市。

由于俄乌冲突，世界银行下调今年全球经济增速展望接近1个百分点至3.2%，比新冠疫情时期更多的1700亿美元援助计划呼之欲出。

纽约联储的调查显示，美国按揭贷款利率和房价同步上涨使潜在购房者望而却步。美国4月NAHB房产市场指数为77，表明住房开发商的信心连续第四个月下降。

拜登政府官员称，即使俄罗斯参加本周在美国首都华盛顿举行的20国集团财长会议，美国财长耶伦也不会自动抵制这些会议，她将参加对乌克兰战争带来经济影响的部分讨论。

本周至少五位美联储官员发表讲话，投资者关注能否提供5月大幅加息50个基点的暗示。其中，美联储主席鲍威尔和欧洲央行行长拉加德周四将在IMF春季年会上讨论全球经济。

交投清淡美股波动后收跌，软件领跌科技股，芯片股反弹，特斯拉涨2%，推特涨7.5%

4月18日周一，因欧股休市，美股整体交投清淡。俄乌冲突持续发酵，俄罗斯交易系统现金指数RTS（美元计价）和莫斯科交易所（MOEX）指数均收跌超3%。

投资者关注本周开始进入密集发布期的美股财报季，以及美联储加快收紧货币政策的前景和通胀走势。美股全天在涨跌之间波动不安，因美债收益率走高而承压。

美股三大指数小幅低开，科技股居多的纳指走势明显不如迅速转涨的道指和标普500指数大盘。开盘两小时内，美股曾集体转涨，但随后再度掉头齐跌，生物科技板块表现最差。

午盘后三大指数短暂转涨，罗素2000小盘股全天保持跌势。道指盘初跌近140点或跌0.4%，转涨后一度涨0.4%或逾127点。标普跌0.5%后转涨，触及日高并涨0.4%。纳指盘初跌129点或跌约1%，短暂失守1.33万点，转涨后一度涨0.3%，在主要股指中反弹力度相对较差。

不过，美股最终集体收跌，标普和纳指重回一个月低位，道指也无缘一周新高。道指收跌39.54点，跌幅0.11%，报34411.69点。标普500指数收跌0.90点，跌幅0.02%，报4391.69点。纳综指收跌18.72点，跌幅0.14%，报13332.36点。价值股居多的罗素2000跌0.74%。

素来以毒舌著称的金融博客Zerohedge表示，2022年与2008年的美股走势似乎越来越像。

标普11个板块涨跌互见，医疗保健板块跌超1.1%表现最差，莫德纳收跌逾6%，但能源板块涨超1.5%，信息技术和可选消费板块涨超0.3%，金融板块涨超0.6%。

大型科技股盘初较差，但尾盘仅苹果和奈飞收跌。“元宇宙”Meta、亚马逊、苹果盘中均跌约1%，微软一度跌0.4%，谷歌母公司Alphabet一度跌0.5%，周二盘后公布财报的奈飞一度跌近3%。

特斯拉跌0.1%后转涨并涨2.5%，收涨约2%，从一周低位反弹并重回1000美元上方，德媒称公司今年将在德国生产3万辆电动汽车，还将于周三盘后公布财报。

在公布阻击特斯拉CEO马斯克恶意收购的“毒丸计划”后，社交媒体巨头推特周一大涨7.5%，至4月6日来的近两周最高。马斯克称推特董事会的经济利益与股东不一致。

美国银行涨超3%，受投行业务拖累美股，一季度净利虽同比下滑12%，但与营收均好于预期，符合其他大型银行的财报趋势。嘉信理财一度跌11.9%至七个月新低，一季度盈利和营收未达预期。

费城半导体指数涨约2%，英伟达一度涨超3%。软件公司领跌科技股，Datadog、Zoom Video 和 DocuSign均一度跌约6%。伴随气价大涨，天然气EQT Corp. 和Coterra Energy均创52周新高。

电动汽车制造商表现不佳，Lordstown Motors一度跌超6%，与Lucid均收跌超3%，Rivian一度跌超8%，收跌近6%，Rivian首席执行官还警告电动汽车行业的电池短缺迫在眉睫。

热门中概股多数下挫，中概ETF KWEB和CQQQ分别收跌约1.9%和0.8%，纳斯达克金龙中国指数（HXC）跌2%。纳斯达克100的四只成份股中，拼多多微跌，百度跌超2%，但京东涨1.7%，网易跌1.7%。其他个股中，滴滴跌超18%，达达集团跌11%，爱奇艺和金山云跌超9%，B站跌超6%，此外，蘑菇街涨近3%，怪兽充电涨超6.6%。

分析指出，美债收益率飙升和债市高波动性正给股市带来压力，并引发人们对衰退即将到来的担忧。美股大空头摩根士丹利认为，高通胀已转为盈利负面因素，一季度财报或比预期更令人失望。高盛预计美国经济“软着陆”很难，未来12个月衰退的几率约为15%，两年内几率升至35%。

市场评估通胀和加息，10年期美债收益率刷新三年高位，收益率曲线结束倒挂

各期限美债收益率周一普涨，长端收益率涨势更猛，美债收益率曲线均结束倒挂。10年期美债收益率周一盘中最高升7.6个基点，至2.884%的2018年12月以来最高，3月初还交投在1.71%。

对货币政策更敏感的两年期美债收益率日内最高升7个基点，至2.514%的一周高位，美股尾盘收益率转跌。30年期长债收益率一度升逾5个基点，上逼2.97%，刷新2019年5月来高位。

金融博客Zerohedge表示，目前关键的衰退前瞻指标：两年/10年期美债收益率息差重回正值且扩大至40多个基点，7年/10年期美债收益率也结束倒挂。

受加息预期提振，美元再创两年新高美股，货币政策分野，日元下逼127续创20年最低

美元周一在清淡和震荡的交易中小幅走高，与美国国债收益率上行趋势一致，反映投资者持续在为5月美联储宣布加息50个基点做准备，期货市场目前对此计价入96%的可能性。

衡量美元兑六种主要货币的一篮子美元指数最高涨0.5%，日高至100.86，站稳100关口上方并刷新2020年4月以来的两年高位。

亚盘时段日元兑美元刷新20年新低并下逼127关口，随后日本央行行长和财长均表达对日元贬值的担忧，日元兑美元一度转涨至126.25，美股盘中再度下跌0.5%并失守126.90。

分析指出，在日本央行改变其极端鸽派的立场之前，货币政策分歧代表日元兑美元将持续疲软，甚至逼近2002年的低位135.15附近，日元已连跌六周，比3月初低了近10%，上周跌近2%。

欧元兑美元跌0.2%并失守1.08关口，日低逼近上周所创的两年低位，主要由于欧洲央行何时加息仍不明朗。澳元兑美元跌至一个月最低。加密货币龙头比特币止跌转涨并重回4万美元上方。

供应紧张推升美油一度突破109美元布油破114美元，美天然气创逾13年高位

WTI 5月原油期货收涨1.26美元，涨幅1.18%，报108.21美元/桶。布伦特6月原油期货收涨1.46美元，涨幅1.31%，报113.16美元/桶。

美油WTI 日内接连升破107至109美元三道整数位，最高涨2.86美元或涨2.7%，创3月28日来最高，完全收复3月31日白宫宣布“美国史上最大规模战略油储释放”以来的跌幅。

布油日内接连升破112至114美元三道整数位，甚至上逼115美元，最高涨3.13美元或涨2.8%，也创3月28日来高位。利比亚主要油田停产，加深了俄乌冲突之下市场对全球供应紧张的担忧。

NYMEX美国天然气5月期货收涨7.12%，报7.8200美元/百万英热单位，上周涨约16.30%。周一盘中曾涨超10%，创2008年9月以来的逾13年新高，也是2008年以来首次涨穿8美元。

大宗商品涨价潮持续，黄金五周高位上逼2000美元，玉米期货近十年新高

COMEX 6月黄金期货收涨0.6%，报1986.40美元/盎司。

现货金价日内最高涨近25美元或涨1.3%，日高升破1998美元，创3月11日以来的五周高位，上周五时黄金曾止步五连阳并跌落一个月新高，但上周累涨。

分析称，对俄乌冲突和通胀压力上升的担忧增加了对贵金属的避险买盘，但若美国实际收益率转为正值，黄金未来维持在2000美元上方的能力有限，债市收益率抬升增加持有黄金的机会成本。

现货白银一度涨超2%并短暂升破26美元整数位，创3月9日来最高，铂金一度涨超3%至3月25日来最高，钯金一度涨超4%重回一周高位，主要受到俄乌冲突导致的供应中断担忧影响。

粮食大宗商品也持续上涨。因供应问题，美国CBOT 7月玉米期货涨2.8%，突破每蒲式耳8美元，创2012年9月以来的近十年新高，较年初的6美元上涨1/3。

同时，CBOT美国小麦期货涨超2%，CBOT大豆期货涨约2%，豆粕期货涨约1%，豆油期货涨超1%，CBOT软木期货和CBOT瘦肉猪期货涨超3%。ICE原糖、白糖、阿拉比卡咖啡、棉花均涨。

内盘期货夜市多数收涨，甲醇、纯碱、PP涨超2%。沪镍夜盘收涨逾5%，沪锡涨超2%，不锈钢涨超3.7%。甲醇、纯碱、PP涨超2%，铁矿石涨超1%，焦炭涨1.9%，焦煤和动力煤涨约1%。