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加强外汇市场管理 推动外汇市场高质量发展

国际收支司

中央金融工作会议强调，要维护金融市场稳健运行，规范金融市场发行和交易行为；加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。国家外汇局坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，完整、准确、全面贯彻新发展理念，统筹发展和安全，推动建设开放多元、功能健全、竞争有序的外汇市场，企业汇率风险管理意识和能力不断提升，外汇市场韧性进一步增强。

一、我国外汇市场向专业化、国际化、规范化迈进

近年来，我国外汇市场在重要领域和关键环节改革取得突破性进展，市场深度、广度不断拓展，境内外汇市场交易量从2017年的24.1万亿美元增长至2022年的34.5万亿美元，在宏观调控、资源配置、汇率形成和风险管理中发挥了重要作用，为市场经营主体更好配置外汇资源和管理汇率风险创造了良好条件。

外汇市场产品日益丰富。目前，我国外汇市场已具备即期、远期、掉期、期权等国际成熟产品体系。银行间外汇市场的可交易货币扩大至29种发达经济体和新兴市场经济体货币。银行柜台外汇市场的挂牌货币超过40种，基本涵盖了我国跨境收支的结算货币，可满足企业等经营主体跨境投融资产生的汇兑和汇率避险需求。

外汇市场基础设施提质增效。目前，银行间市场已具有国际市场主流和多元化的交易机制，形成了适用于不同交易品种和市场主体的各类交易模式，充分发挥市场价格发现功能。银行间外汇市场推出主经纪业务模式，更好支持银行间债券市场境外投资者汇率风险管理。清算方式可选择双边清算或中央对手集中清算。交易后确认、冲销、报告等业务也广泛运用于银行间市场，提升了市场运行效率和风险防控能力。

外汇市场参与主体点多面广。截至2022年末，具有即期结售汇和衍生品业务资格的银行分别为523家和127家，服务范围覆盖几乎全国所有地区。中小银行还可通过与具备资格银行合作开展远期结售汇业务、外汇掉期和货币掉期业务，为中小企业提供外汇避险服务。银行间外汇市场已形成境内外各类机构并存、境内银行为主的格局。截至2023年10月末，参与机构总计791家，其中银行674家、财务公司107家、证券基金类公司8家、企业集团2家。

外汇市场对外开放有序推进。允许银行间债券市场境外投资者参与境内外汇衍生品市场，为“债券通”、合格境外机构投资者（QFII）、人民币合格境外机构投资者（RQFII）等境外投资者提供配套汇率避险服务，便利更多外资金融机构和长期资本来华展业兴业。截至2023年10月末，共有147家境外机构成为银行间外汇市场会员。国际清算银行（BIS）发布三年一度的全球外汇市场调查报告显示，2022年人民币日均交易量占全球外汇交易份额的排名较2019年提升3个名次至全球第5位，人民币成为全球第5大交易货币。

外汇市场监管规则更趋规范。综合运用宏观审慎管理政策和逆周期调节工具，合理引导市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。打造高水平的法治和规则环境，完善境内外汇市场行为监管法规体系，制定外汇市场交易行为规范，常态化开展外汇市场交易行为评估。指导外汇交易中心、外汇自律机制发布外汇市场系列指引和准则，推进形成行业自律、政府监管并重的外汇市场管理新框架。

二、外汇市场服务实体经济质效不断提升

近年来，国家外汇局坚持把服务实体经济作为根本宗旨，大力发展外汇市场的服务功能，构建长效工作机制和全覆盖服务体系，为企业汇率风险管理保驾护航。2022年和2023年前三季度，汇率避险“首办户”企业分别新增超过3.3万和2.7万家，企业外汇套保率从2016年13%提升至2022年24%。

推动金融机构建立健全汇率风险管理服务长效机制。对全国性银行开展汇率风险管理服务专项评估，重点引导银行在加大宣传与辅导、完善外汇衍生品线上交易机制、优化外汇衍生品授信机制、支持中小微企业、加强银行基层能力建设等方面完善制度、形成合力，实现内嵌化管理、内生式发展。

加强政策供给支持企业更好开展汇率风险管理。先后推出远期结售汇差额交割、普通美式期权和亚式期权，不断优化境外投资者参与境内外汇衍生品市场政策安排，加强政银企合作，降低汇率风险管理综合成本。

多渠道宣传汇率风险中性理念。编发《企业汇率风险管理指引》，帮助企业建立行之有效的汇率风险管理机制。发布《汇率风险情景与外汇衍生产品运用案例集》，便利企业把握政策要点，更好开展汇率风险管理。推广企业汇率风险清单式管理方式，继续引导企业提升汇率风险管理能力。

外汇市场韧性不断增强。随着汇率风险中性理念的普及以及汇率风险管理能力的提升，更多企业更好适应汇率双向波动、弹性增强的新格局，外汇市场预期更加平稳，交易行为保持理性。我国外汇市场经受住中美经贸摩擦、新冠疫情全球暴发、美联储政策大放大收等风险挑战，人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定。

三、坚定不移走中国特色金融发展之路，推动外汇市场高质量发展

下一步，国家外汇局将深入学习贯彻中央金融工作会议精神，更好统筹发展和安全，进一步深化外汇市场发展、加强外汇市场管理，增强外汇市场韧性，积极防范化解外部冲击风险，切实维护外汇市场稳健运行。

深化外汇市场发展，支持中国特色现代金融体系建设。完善外汇市场产品体系，丰富外汇市场交易币种，扩大外汇市场参与主体，提升外汇基础设施服务水平，坚持“引进来”和“走出去”并重，推动外汇市场高水平对外开放，促进在岸与离岸市场协调发展。

加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。完善外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理框架，健全外汇市场法规体系，加强外汇市场交易行为监管，常态化开展外汇市场交易行为评估，加强外汇市场自律管理，维护外汇市场正常秩序。

完善企业汇率风险管理服务，提升服务实体经济质效。持续引导企业提升汇率风险中性理念，加大外汇政策供给，推动银行建立健全服务企业汇率风险管理长效机制，强化对中小微企业的支持，多方合作降低企业外汇套保成本，助力实体经济高质量发展。

艺术品拆成“股票”卖 专家提醒盲目追高不可取

也许你买不起市值百万元的名画，但这并不妨碍你“团购”它的一小部分。以份额方式买画，如股票般卖出，这种新兴的艺术品交易方式正在各地兴起。不到一个月，画价翻六倍的业绩，吸引不少人跃跃欲试。当收藏变成“炒股”，艺术如何保持本色，眼下成了圈内热议话题。

“涨停板”不绝

画家白庚延的两幅作品 《黄河西来决昆仑咆啸万里触龙门》和《燕塞秋》是近来艺术圈的热门。作为最早向大众公开销售的可拆分艺术品，两幅画定价为600万元和500万元，拆分为600万个份额和500万个份额，上月26日上市。交易规则与股市类似，以100份为基数，每天有开盘集合竞价，也有涨停、跌停机制。经过连续数天15%的涨停板，上周末两幅画的单个份额已从1元跃升到6元上下，涨幅惊人。

事实上，“拆分”艺术品进行交易，付诸实践不足一年，已在国内多点开花。齐白石、傅抱石、杨培江、黄钢等画家的作品成为头一拨试水者。这些“类股票”产品设计思路近似，只是各地叫法略有差异，深圳和上海称之为“权益拆分”，天津称为“份额化”，郑州则称之为“电子化”。与天津稍有不同的是，深圳和上海将标的物分成数千等份，每份价格在数千元到上万元。深圳和天津面向公众投资者发行，上海只面向内部会员发行。

价值由谁说了算

艺术品交易活跃，吸引大量投资者。但艺术家和收藏家们心存疑虑，“上市”前如何定价、如何保真，成了首当其冲的问题。

“鉴定价偏高或偏低，都会造成信息失真，对市场产生负面影响。艺术品份额交易的盘子很小，一个标的物2000万元左右，极易被人为操纵，潜在风险不言而喻。 ”15日以来，《黄河西来决昆仑咆啸万里触龙门》连续涨停，截至18日，市值达到3900万元，而此前评估委员会给出的现阶段市场价值为800万元—1100万元，对未来市场价值预期为2000万元—3500万元。鉴于行情“异常波动”，交易在前天上午暂停一小时。天津文化艺术品交易所还发出公告，提醒投资者合理参考艺术品评估价值，注意投资风险。

事实上，艺术品行情火爆并不稀奇。去年我国艺术品市场成交额达到573亿元。热钱将“现金为王”变成“实物为王”，从书画、瓷器到玉石、邮品、红木家具，几乎所有艺术品价格都以高于前两年几十倍、上百倍价格换手。有这样的背景助推，画作搭上资本顺风车，价格一个月翻六倍也不难理解。只不过股票市场上投资者得到了公司成长带来的实际红利，而艺术品要靠时间增值，一时炒得过热，无异于提前将未来 “变现”。更有业内人士担心，融资将助长艺术家的浮躁心态，令枪手、操盘手层出不穷。

盲目追高不可取

在中国，艺术品一直在以画廊为主的一级市场、以拍卖行为主的二级市场打转。将艺术品拆分，转化为金融资产，门槛降低、流通性增强，让更多人有机会入市。有专家认为，艺术品竞买，从少数人游戏变为大众参与的格局，经过反复磨合成交，价格会比单独的拍卖会来得更合理。据悉，除了书画，雕塑类、瓷器类艺术品都将陆续拆分交易。第二批发行上市的艺术品份额目前已基本通过审核，有望在本周进行为期两天的展示，随后就将面向投资者展开申购。

值得注意的是，相对低迷的股市，艺术品一个比一个高的天价纪录，很容易刺激人们的想象力，因而盲目追高。管理部门正在加强监管，抑制恶性炒作，投资者也应该多一些理性分析。只有这样，艺术金融化的过程才会形成良性循环，不至于在一味追涨中走入死胡同。 (记者 诸葛漪)

我国银行间外汇市场量化交易的发展及机遇

内容提要

进入21世纪后，网络技术的成熟促使国外银行间外汇市场量化交易迅速发展，机器交易取代了很大部分的人工交易。国内银行间外汇交易市场自CFETS 2017系统上线以后，系统功能得到极大的提升，实现了量化交易的系统基础。该文探讨了外汇市场量化交易的分类、常见的量化交易策略，以及量化交易系统需具备的功能，并展望了国内外汇市场量化交易未来发展方向。

随着上世纪90年代电子交易平台的兴起，外汇交易变得更加便捷高效。进入21世纪后，网络技术的成熟促使国外银行间外汇市场量化交易迅速发展，机器交易取代了很大部分的人工交易。国内银行间外汇交易市场自CFETS 2017系统上线以后，系统功能得到极大的提升，实现了量化交易的系统基础。目前在外币对上，已经可以运行LC API交易，程序化交易可以运行。本文根据外汇市场交易的特征，探讨我国银行间外汇市场量化交易的发展及机遇。

一、外汇市场量化交易的分类

我们常说的程序化交易，跟量化交易有很大相关性，但又不尽相同。在《证券期货市场程序化交易管理办法》中定义的程序化交易，是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。量化交易，则是基于数据和历史统计基础，通过数学工具研究市场中资产价格的变动因素，从而制定交易决策的交易模式。量化交易不一定需要用到计算机自动化执行交易，只要是基于交易因素的数量变化引发的交易，都可以叫做量化交易。

针对外汇市场情况，笔者从功能上把量化交易分为决策型交易和执行型交易两大类。决策型量化交易是指通过数据和计算机模型，寻找外汇市场上的各种交易机会，发出买卖信号。常见的有适用于做市商Maker的“自动化做市策略”，以及适用于市场交易者Taker的“方向性交易策略”和“统计套利类策略”等。执行型量化交易强调通过计算机程序自动化完成交易订单的执行，即负责快速、低成本地实现相关订单执行和成交，常见的有“算法交易”。

表1 外汇市场量化交易分类

二、外汇市场常见的量化交易策略

外汇市场是一个场外市场交易模式，交易双方分为做市商Maker和交易发起方Taker。外汇市场这两个不同的角色，其盈利模式和承受的风险差异很大，因此有不同的量化交易策略。除此之外，外汇市场量化交易还包括交易执行算法交易。

（一）外汇做市商的量化交易策略

外汇做市商的主要职能是为市场提供交易流动性，即不间断提供买卖报价。做市商的盈利来源很大部分来自买卖报价的价差，当汇率波动加大时，做市商会相应地调整各货币对的报价，将净敞口维持在一个相对均衡的状态，从而对冲掉汇率波动风险。现在外汇市场上的做市商几乎完全依靠计算机处理方式来提供做市报价，减少了人工主观决策，并且可以在市场突发极端事件时进行自我保护。量化做市策略还可以通过区分不同市场环境，改变报价的偏移度和点差，减少做市商的风险，并为做市商获得利润。常见的做市商量化交易策略有以下几种。

1. 简单跟随做市策略

简单跟随做市策略是目前在国内外汇市场上使用最多的做市策略，顾名思义就是盯住市场最优的报价，持续在订单簿中挂出双边最优买价和最优卖价，这些最优价的订单被成交的可能性最大。该策略适用于均值回复的市场行情，做市商在这种环境下可以通过该策略积累更多的做市交易量，利用买卖报价的点差获利。但是当出现向上行情时，由于做市商offer订单成交更多，做市商累积负敞口；当出现单边向下行情时，由于做市商bid订单成交更多，做市商累积正敞口，这样做市商可能亏损。

一种改进的量化做市策略是基于市场方向性判断来调整报价的偏移。当市场处于均值回归时，这对于做市商来说是最理想的环境，可以采取双边最优报价；当市场处于趋势行情中时，做市商需要让不利方向上的报价远离市场最优价，减少在不利方向的报价量，甚至是退出该方向上的报价。该策略难点是如何区分震荡市场和趋势市场，实际上震荡行情和趋势行情可能交互发生。

另一种常见的改进措施是基于市场波动率来调节买卖报价点差。例如，在高度波动的环境下，做市商可以通过自动拉宽点差来保护自己；在低波动的环境下缩小点差，使得订单在更靠近市场最优价位置来匹配成交。

2. 库存做市策略

由于做市商在做市的同时会被动接进一些敞口，当市场处于单边趋势行情时，单边累积的敞口会使得做市商遭受价格波动的损失。而当做市商希望清空大量头寸时会面临一些流动性问题，导致“存货风险”。库存做市策略旨在控制存货风险最小，通过设定一个可忍受的敞口阈值，根据做市商累计的敞口来自动化调节买卖报价，将持有的交易敞口控制在阈值范围之内，从而减少方向性风险暴露。

3. 订单信息做市策略

外汇交易市场一般由大的做市商负责在订单驱动市场（ODM）主动挂价，订单撮合匹配成交就形成了我们看到的市场价格。因此ODM中订单簿的挂单情况可以反映出做市商的交易行为，包括订单的买卖方向、订单的报价以及订单的规模。

订单簿中蕴含着巨大的信息，而在外汇市场上往往只有参与ODM的做市商可以看见订单簿信息，因此这些做市商就会利用订单流量信息增加自己的交易优势。当买盘上存在大量挂单时，表明买方力量强大，价格有向上的动力；当卖盘上存在大量挂单时，表明卖方力量强大，价格有很大的抛压。订单信息做市策略通过对订单簿上买盘与卖盘上的挂单量和挂单的变化进行建模分析，通过买卖力量预测价格趋势，以此来自动调整报价。

（二）外汇市场Taker的量化交易策略

与做市商不同，交易发起方Taker是主动交易，交易敞口可以自我控制，交易盈利主要来源于对市场波动方向的正确判断。因此判断市场方向至关重要，量化策略也就针对的是市场价格变动方向，所以也经常称之为方向性量化交易策略。还有一种就是统计套利策略，通过分析两个不同品种的相关性来做价差均值回归。

1. 趋势交易策略

趋势跟踪策略在外汇交易中是一种最常见的方向性量化策略，因为国家之间的政策或基本面会影响资金流动，货币对的趋势可能会延续很长一段时间。在趋势跟踪策略中，核心就是判断趋势并确定入场和出场信号。常用的趋势跟踪指标包括：移动平均线、MACD等；突破交易法也是一种常见的趋势追踪方法。此外，还有基于事件的方向性交易，例如在非农数据、CPI数据公布时，在其他参与者做出反应之前，通过程序迅速产生交易信号下单。

2. 均值回归交易策略

均值回归策略更适用于两种同系货币中，例如EUR/GBP、AUD/NZD的走势往往具有很强的均值回复性。该策略利用价格走势的短期超买超卖来确定反转信号，常见的震荡指标包括：布林带、相对强弱指标RSI、随机震荡指标。此外，网格交易法也是一种交易震荡行情的常见交易算法，它是利用行情在网格区间内不断低买高卖来获利。

3. 统计套利类策略

在外汇市场中，套利类策略也是一种常见的量化策略。它是指通过历史数据和数学模型，找到两个或多个价格走势具有很强相关性的货币对，当两个品种的价差大于正常范围时，进行多空同时建仓，当价差回归正常水平时，再进行双边平仓。外汇中利差是影响货币对走势的一个关键因素，在一般市场环境下，往往高息货币的走势比低息货币的走势要偏强，也可以利用货币对配比消除价格单方向风险，利用货币对配对交易来赚取利差。

（三）交易执行算法交易

当交易员需要买卖大量标的时，一般都需要把交易拆细，分批执行。如何将交易拆分最优就是算法交易需要解决的问题。算法交易会通过特定的数量模型，按照确定的目标条件，例如交易成本最低、成交价格最优、市场价格影响最小等约束目标条件，发送订单。

常见的算法交易策略包括：

1. 交易量加权平均价格（VWAP）：把交易期切分成N个时间切片，预测每一段时间内的市场成交量分布，并按照比例分配这段时间内完成的下单量，实现成交价格等于一段时间内的市场成交均价。

2. 时间加权平均价格（TWAP）：把交易期切分成若干时间切片后，按照每个时间片的时间长度分配该时间段内完成的下单量。

3. 盯住盘口策略（PEG）：该策略盯住盘口的最优价挂出限价单，买入时按照当前市场最高买价挂出买单，卖出时按照当前市场最低卖价挂出卖单。

4. 执行价差算法（Implementation Shortfall，简称IS）：做出投资决策时的价格和最终实际成交价格的价差最小。

5. SOR策略：该策略适用于多渠道的报价，通过订单路由将订单自动下发到最优报价的交易渠道进行下单成交。

三、外汇市场量化交易系统功能

量化交易的优势在于利用历史数据和交易要素进行模拟分析，得到一套交易策略来执行交易。量化交易替代了人工主观判断，从而避免交易员的情绪化交易。量化交易还有一大优势就是机器学习，通过不断累积的数据和历史交易情况对交易模型进行优化迭代，从而获得不断的提升。量化交易目前在金融市场大展身手，股票、债券、商品和外汇市场都能看到它的影子。

对于外汇交易来说，量化交易需要有交易系统，一套完整的外汇量化交易系统需要具备的功能包括：行情接收、行情聚合和清洗、历史数据统计分析、交易策略编写和信号产生、交易指令下发及算法执行、持仓更新和损益监控、交易风控管理等功能。这些功能环环相扣，任何一个节点出了问题都可能对最终结果产生影响。

外汇量化交易系统的可靠性、准确性和安全性是关键。一方面需要强大的数据库来储存高频历史数据，利于对历史数据回测分析；另一方面，需要速度和精确度来保证交易指令的顺利完成。此外，也需要一个强大严密的风控体系，对发生极端突发事件下的程序化交易进行保护。比如2015年的瑞郎与欧元脱钩，2016年的英国脱欧，这些极端事件会使得外汇市场剧烈波动，对交易系统的风控体系要求就非常高。

目前国内的外汇市场量化交易还处于起步阶段。大部分做市商的做市策略还是简单的价格跟随，然后人工盯住敞口来调整报价。做市策略的简单也会造成市场突然的流动性不足，因为大家都是一个策略。外币对的LC API接口虽然已经开通，但目前上线的机构很少。另外，目前最缺乏的就是适合国内外汇市场的量化交易系统，这需要一段时间的发展。

四、国内外汇市场量化交易未来发展方向

新一代CFETS交易系统上线后，中国外汇交易中心不断推出外汇交易接口服务，为未来国内外汇市场量化交易提供了系统上技术支持。

为了促进国内外汇市场的发展，为量化交易发展提供肥沃的土壤，本文有以下几点建议：

一是需要吸引更多的机构进入国内外汇市场，特别是非银机构。从国外经验来看，非银机构中的对冲基金较偏爱量化交易，能引领量化交易的发展。目前国内以银行机构为主，其中做市商基本是大型银行，很难有动力去大规模投入资金和人力到量化交易中。

二是需要适当放松外汇管制，允许适当的投机。量化交易基本是以盈利为目的，需要一定的市场波动。如果是管制市场，汇率波动较小，量化交易失去了动力，也就难以发展起来。

三是要加强量化系统的建设。区别于传统的主观交易，量化交易对科技系统的依赖性很强，前期的基础设施搭建工作需要很大的投入。后期也需要对系统持续的投入，要不断升级，进行迭代更新，才能满足实际量化交易的需求。

近几年来，国内多家金融机构投入到量化交易之中，掀起一波量化交易的热潮。相信随着国内金融市场的发展，在中国外汇交易中心的支持下，国内银行间外汇市场量化交易未来有广阔的发展前景。