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近代中国货币金融史，不单纯是历史事实和知识的记述

近代中国货币金融史，不单纯是历史事实和知识的记述，它的曲折发展和演进，为今天的货币金融发展提供了不可替代的启示。较之古代中国货币史，近代中国货币金融发展的历程，具有更加重要的意义。因为现代金融源起于西方，在中国的最早引进和实验，则开启于近代。可以说，近代中国货币金融的历史，为新中国乃至改革开放以来中国货币金融的发展和演进，提供了一面不可替代的镜子。

第一，货币形式的选择和价值基础。在1935年法币改革之前，以白银为主导的近代中国货币体系，是一个“有货币无制度”的多元并存互补的货币体系。不同的市场层级，对应着相应的市场，形成“上下不通，不能加总”的货币体系。不用说，这个货币环境支持的绝非一个全国统一市场。今天的货币形态已经发展到数字货币阶段，2008年全球金融危机滋生出比特币式的民间私人数字货币，借助着哈耶克自由竞争货币理想希望通过“去中央银行”化的民主货币建构解决货币乱发的问题。实际上，这是以部分人的民主代替整个市场主体的决策，以支配算法共识的少数人的“另立中央”来代替历史选择的中央银行制度。近代货币的混乱使用及其恶果，作为一面镜子会给这种借助科技革新迷惑人的伎俩和私利计谋做出明确的辨识。长时段的观察和思考，会消除短期自利的偏狭和狂妄。央行制度与央行法定数字货币的选择，是人类经验的智慧结晶。

第二，近代银行与政府的关系。这个问题关系到金融活动的效率，无疑会给今天提供有益的参照。要让商业银行承担资金供给的责任和持续具备盈利能力，既要在经济主体的塑造上让它成为一个市场主体，又因其供给货币的特殊地位，必然让它承担稳定货币币值的职能。节约和效率问题，风险和监管的匹配，近代以来的事例必然提供很多教训。即使在业务的形式上，注重短期获利流通商贸贷款，而无垫款生产的产业金融特质，迄今也影响至深。信用货币时代的货币创造和银行经营，还与主权的完整和自主息息相关。在这个意义上，银行和金融活动的国家利益都是不可忽视的核心问题。近代金融史上汇丰银行对中国财经主权的侵蚀昭然若揭，其总部从来就在香港，而在1997年香港回归中国前的1992年迁移注册到英国伦敦，可见西方世界对于金融机构使命和金融活动的理解。这会给那种“金融无国界”的幼稚病提供一剂清醒剂！

第三，有限责任的误读与滥用。不顾自身发展环境和所处阶段，误读有限责任制度，强调其巨额筹资功效，而忽视其在公司治理机制上的特定功能，在近代已有充分的表现。今天中国的经济建设，应当吸纳人类一切知识积累和智慧，既从自身近代过往的经历中汲取教训，又从西方制度中汲取精华，才能达成正确的认知和政策选择。今天常有这样的现象，一方面觉得近代中国的经历，苦难故旧，不必学习；另一方面，对于西方现行的制度，不能解读原生案例和文献以求其精神实质，打着保持自身特色的旗号，仅凭模糊的二手中文文献取其形式。结果将有限责任制度仅仅作为“圈钱”的工具，在基本制度不完备的情况下，希望在次级层面的交易技术和衍生产品的设计上弯道超车，结果事与愿违。针对时下股份公司的积极投资者（既持股又直接经营管理）减持跑路的抢钱乱象，只有痛切地反省近代以来直至今天中国有限责任制度实验的教训，通过数十年的诚实努力，建立盈利分红的上市公司体制和企业经营管理者长期主义的行为准则，才能体现有限责任的制度优势。

历史是一种思考方法，当我们短视、狂妄、自利以致应有的制度效应难以出现时，读一读近代货币金融史，就会让我们进入澄明之境，变得冷静和清醒。在中国的现代化进程中，自然应当积极追踪学习西方经济金融理论的现代发展，但同时需要明了，适合中国的理论重塑与政策选择，近代经济金融史是宝贵的不可替代的思想资源。萧清教授《中国近代货币金融史》这本精炼的著作，为我们回望近代以来的货币金融实践提供了指引和启示。

（作者为中国人民大学财政金融学院货币金融系教授、中国金融学会金融史专业委员会副主任委员）

股指期货贴水的定义

所谓股指期货贴水，是指期货价格低于现货价格，以恒指期货为例，假如恒指高于期指，这种情况就可称为期指低水或贴水。一般情况下，利息率较高的货币远期汇率大多呈贴水，利息率较低的货币远期汇率大多呈升水。

股指期货是一种特别的期货产品，它是现在决定价格，而在将来合约到期之日(即每月月底结算日)才作结算。在结算日当天，期货价格应该等于现货价格，即股指期货应等于恒指，因此股指期货的现价根本是对未来到期日恒指收市价的一个估算值。所以，若遇上股指期货低水的情况，即代表投资者估计未来恒指会下跌，后市向淡。

炒股指期货所需条件

股指期货投资者绝大部分都是个人投资者，不过，并非所有的个人投资者都可以做股指期货，目前资金门槛为50万，还要有商品期货经验，且还要通过相关知识测试。因此，期指投资者多为有丰富经验的股票、商品期货投资者，风险承受能力相对较强。

股指期货的升水和贴水状态，其实反映了市场上投资者们的投资情绪，大体分为以下四种情况：

1、上涨时的期指升水。上涨的时候由于期指做多意愿积极，多头完全占据了市场的主动性，极可能会带动现货市场走强。由于现货市场只能单边做多，因此股指期货与现货市场会形成强有力的互相支撑，当两个市场同时被多头力量所左右时，那么价格很容易就会走出一波大幅的上涨行情，这是牛市行情的基础。

2、上涨时的期指贴水。上涨的时候期指相对现货贴水，说明期指的涨速不如现货市场大，或者说期货市场的上涨受到了空头的力量阻击。虽然期指也在涨，但主要是被现货市场拉着上涨，既然期指的空头有能力阻挡一部分的上涨动能，那么一旦现货的涨幅趋弱或者是回调出现时，期指空头必然会乘机发力打压期指，使得期指的回调幅度要大于现货。在期指大幅回调的带动下，很可能会使得现货一部分多头开始获利平仓，这又会导致现货市场出现比预期要大的回调，促使恐慌情绪的产生，反过来又增强期指空头继续加码做空的激情。

3、下跌时的期指升水。价格处于下跌趋势中，现货市场被恐慌性抛盘打压，大幅下跌，而期指的多空分歧加大，或者说期指多头并未认同现货市场的下跌是理性行为，从而加强了对下跌的抵抗，延缓了期指的下跌速度。升水越多，说明期货市场与现货市场的分歧就越大，同时说明期指市场中的多头力量也越强。如果现货的恐慌性抛售暂告一个段落，那么很容易期指市场会先恢复上涨，至少会先于现货市场进入企稳状态。

4、下跌时的期指贴水。期指必须跌得比现货更快，才会出现贴水。只有一种情况使得期指比现货更有下跌动能，那就是期现两个市场对下跌形成了共识，同时期货市场的多头已经放弃了抵抗，接单甚少。期货的大幅下跌同时会拖累现货市场的止稳企图，加速下跌。但有一种情况例外，当下跌过程中出现较长时间的期指贴水，然而同时价格的跌速渐渐趋缓的时候，这说明现货市场的止跌意愿已经影响到了期指市场，并瓦解了部分做空者的阵营。这种情况经常会构成市场探底回升的信号。

由此可看出，股指期货的升贴水状态是反应后市情况的指标，通过升贴水状态的观察，可以看出股指期货市场投资者的投资情绪。除此之外，还可多留意基本面的消息，毕竟股指的走势更多的取决于基本面的因素，例如说宏观经济形势、财政措施及和资金变化消息等等因素。

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