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主席:未来几个月通胀率可能维持在高位，然后放缓

美联储主席鲍威尔周三在众议院听证会上发表的半年期货币政策报告之中表示，美国经济复苏尚未达到资产购买规模可以开始缩小的程度货币政策，他还说，未来几个月通胀率可能会维持在高位，然后放缓。关于中央银行的数字货币（CBDC），鲍威尔预计美联储将在9月末发布中央银行的数字货币报告，下列是美联储主席鲍威尔在众议院金融服务委员会发表的半年期货币政策报告的主要内容：

1.美国经济通货膨胀：① 全新通胀数据高于预期，通胀率遥远高于2%。如果通胀预期继续高于2%，美联储将采取行动。② 货币政策仍应高度严格。加息的条件之一是经济处于充分就业范围。③ 在某个时刻，如果通胀数据不下降，美联储对通胀的描述就会“逆转”。④ 美联储不确定高通通胀是“暂时的”，但仍然相信这是真的的。⑤ 资产购买问题将继续在7月份的联邦公开市场委员会会议之上讨论。⑥ 重申美联储将在开始缩减债券购买规模以前发出通知。⑦ 投资于不错的基础设施可以增加经济潜力。

2.就业市场：增加失业救济金是否会阻碍就业还为时过早。② 阻碍就业的因素将过去，就业将强大增长。③ 自信对待就业问题，就能回到3.5%的失业率

3.数字货币：① 数字货币报告预计将于9月末发布。② 数字货币的风险是现实存在的。③ 平稳的货币需要一个合适的监管框架货币政策，需要以相似于货币市场和银行存款的方式对其进行监管。④ 关于数字货币的决策正在加速。⑤ 央行的数字货币可能会排除对平稳货币和加密货币的需求，这是支持它的强有力论据。

4.美国的房地产：① 美国的房价正在以非常高的速度上涨。② 供求关系导致房价上涨。③ 房地产市场将成为美联储讨论减债计划及其构成的一个因素。④ 即使抵押贷款利率上升，仍会有大量住房需求。

5.其他：①全球半导体供应短缺阻碍了2021年的汽车生产、产出。② 美联储希望金融机构意识到气候风险。

钯金 钯金地面库存2018年曾一度高达34%(图)

另外一个重要的市场指标——租赁利率也证实了钯金现货市场的短缺。当前国际市场钯金的年化租赁利率为14%(金属聚焦3月报)，而铂金租赁费只有2%。钯金租赁利率在2018年曾一度高达34%。1997年伦敦铂钯市场也曾出现现货钯金短缺危机，将钯金的短期租借利率推高至300%。

伦敦研究机构金属聚焦今年3月的报告预测：全球钯金地面库存大约为418吨(13百万盎司)，而铂金的地面库存只有300吨(920万盎司)。贵金属精炼商贺利氏则预测：钯金地面库存在400-600吨(1000-18000万盎司)之间，并指出钯金不存在长期短缺的问题，问题只在于库存持有者打算以什么价格抛售?据市场人士解读，这两家机构的报告似乎暗示着钯金存在着隐形库存。

那么这些隐形库存到底在哪里? 库存量究竟有多少?

市场博弈还是权力游戏?

自上世纪90年代以来，钯金库存中很大一部分来自全球最大的钯金生产商诺尔里斯克镍业，以及美国、瑞士和伦敦等国的存储，但确切数字却不得而知。而另一个钯金库存的重要来源则是俄罗斯的国有储备机构Gokhran所持有的前苏联旧库存。但是在1997及之后的17年里，俄罗斯的国有储备为伦敦铂钯市场提供了大概650-800吨钯金(20-25百万盎司)，极大程度的缓解了伦敦金属市场实物钯金短缺的局面。然而，市场认为俄罗斯国有储备的钯金库存在5年前基本上就已消耗殆尽。

诺尔里斯克镍业在2016至2017年间成立了全球钯金基金(Global Palladium Fund)，其规模不超过2亿美元。诺尔里斯克镍业宣称，此金融平台的建立有利于和主要生产商对钯金库存开展合作，全球性推广钯金的应用以及缓解钯金价格的波动。此举同时也可以巩固诺尔里斯克镍业在全球钯金供应的领先地位。

市场相信，该基金吸纳了诺尔里斯克镍业未出售的钯金，同时也向俄罗斯国有储备和其他市场参与者买入钯金。全球钯金基金的成立被某些市场人士解读为诺尔里斯克镍业推动钯金的金融化，有意图操纵钯金市场的嫌疑。但是，如果这一2亿美元的基金规模属实的话，按照2016年650美元一盎司的平均价，该基金最多可以吸纳30吨钯金，这只是全球钯金年需求量的10%。

诺尔里斯克镍业是否还有未披露的产量或库存?笔者认为诺尔里斯克镍业在莫斯科交易所挂牌交易，同时公司股票的ADR在美国的场外证券市场以及伦敦和柏林证交所交易，所以其财务报表相对透明化和可靠性的程度较大钯金，质疑其存在大量未披露产量或库存的可能性并不高。

多年前，铂金市场有一段鲜为人知的投资秘闻。美国的一群对冲基金曾经在2005至2006年间，因看好欧洲柴油车市场发展的前景，开始投资铂金。当时国际市场上还没有铂金ETF，而这群对冲基金就买入现货铂金。这些囤货形成了一个隐形库存，峰值时期估计库存量高达130吨(400万盎司)。单是其中一家波士顿的对冲基金，在最高峰时就囤积了1吨多(35万盎司)铂金。

2011年，欧洲柴油车市场份额增长放缓，这些对冲基金获利后开始纷纷抛售铂金。这一隐形库存的释放解释了为什么从2012年至2016年间，虽然铂金市场连续5年出现供给缺口，但是价格却依然下跌这一反常现象(见下图)。世界铂金投资协会的研究主管Trevor Raymond在美国做市场调研时拜访了其中的几家对冲基金，才得以了解到这个故事。这一故事也提醒我们，有时我们所见的市场短缺也许只是市场结构性短缺而非真正供应短缺：意味着，地面上有钯金库存钯金，只是没有出现在市场销售而已。

趋势价投研究院第8篇：中国股民人数已达1.9亿

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本文是《趋势价投研究院》的第8篇原创文章。作者仅分析客观数据，观点仅供参考，不构成任何投资建议。

行业分析

1、中美对比，中国证券基金市场空间大

根据《2019 年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》券商分析，2019年中国家庭户均金融资产占家庭总资产的比重仅20.4%，比美国低22.1个百分点，其中股票、基金配置占比仅6.4%， 而美国家庭持有股票占其金融资产的41%。随着居民投资理财意识的提高，我国家庭资产向股票基金市场转移仍有较大空间。

2、房住不炒政策加速资金流入股票基金市场

近年来，在国家房住不炒的政策下，越来越多炒房资金通过各个渠道流入股市，去年我国共成立1435只基金，合计募集资金约3.16万亿元，是2017年、2018年和2019年三年新发基金规模之和。今年上半年新基金募集了1.63万亿，也是创下了纪录。不知道大家有没有发现，身边买股票的人也越来越多了，目前中国股民人数已经达到了1.9亿。

行业总结，公司所处的证券基金行业发展空间非常大，未来10年处于行业风口期。

公司分析

公司创始人其实先生本科毕业于上海交大，博士毕业于复旦大学，是个妥妥的学霸人物，他在上海交大读大学的时候就开始炒股，是我国最早的一批股民，后来从自己炒股进化成了一名小有名气的股评家。2005年创业成立东方财富网，从自己写股评文章进化成财经资讯平台，2006年，上线“股吧”，每个炒股人都可以在股吧平台发布观点，在2012年之前，公司主要通过卖网站广告位和提供金融数据来赚钱。2012年东方财富获得基金销售牌照，凭借东方财富网和天天基金网的巨大精准流量，公司开始代销基金，2014年开始，公司通过代销基金实现业绩大幅增长，2015年牛市更是大赚18.5亿，而2011年公司也才赚1个亿。

但是，创始人其实先生并没有满足于已有业务，2015年12月，公司争取到了内地证券牌照，从此证券业务迅猛发展，2015年，公司通过收取利息、手续费和佣金赚了约2个亿，到了2020年，这部分业务收入达到了74亿元。但公司创始人还不满足于此，近年开始布局资产管理业务，2018年10月，公司获得公募基金牌照，这意味着公司不仅可以卖别人家的基金，还可以卖自己家公司管理的基金了。另外，公司在今年7月获得基金投资顾问牌照，也就是说，对于没有时间精力去投资理财的客户，可以全权委托公司帮你打理，包括选择市场上的基金，什么时候买卖等，公司从而赚取一定的投资服务费。

回看过去十几年，公司创始人的战略进攻无疑是非常成功的，从股评家到财经资讯平台，通过财经资讯平台积累的大量精准客户，然后把这些客户转换成基金销售和证券服务的客户，如今再大力发展资产管理服务，客户不会炒股没关系，不会买基金也没关系，委托我来帮你呀。举个不太恰当的例子，如果把股市比作赌场，那东财就像是开赌场的，而且还可以借钱给你赌（融资融券利息也是股市很大一部分收入来源），客户不会赌没关系，看看哪个家伙赌钱技术厉害跟他买（代销基金业务），甚至还可以把钱给我帮你去买（投资顾问业务）。不管最后你有没有赚钱，赌场肯定是赚钱的。看到这里，我们发现公司的每一次战略进攻都是非常成功的，从财经资讯到基金代销再到证券服务，每一次战略进攻都使得公司的营收利润有一个大的飞跃。我们再看下公司的财务报表。

财务分析

2010年公司营业收入1.85亿券商分析，2020年82.39亿，10年翻了45倍，2010年公司净利润6674万，2020年47.78亿，10年翻了72倍，这简直就是火箭般的发展速度呀。

历年营业总收入

净利润

我们用曾经的券商龙头中信证券来跟东方财富对比一下，2010年中信证券净利润113亿，2020年149亿，中信这个增长速度可谓是停滞不前呀。我们再来仔细剖析一下两家公司的利润构成，2020年中信证券净利率28.5%，同期东方财富的净利率是58%。在2020年中信证券年报里显示投资收益达到248.84亿，而东方财富的投资收益是4.93亿，只占净利润很小一部分，这说明了什么呢？说明中信证券的钱基本都是炒股赚来的，再一看中信证券资产负债表，里面的交易性金融资产达4200亿，也就是说，在去年这么好的行情下投资收益率才6%不到，去年院长我自己账户的收益率都45%了，看来中信的投资水平也就那样呀。院长还看了几家其他券商的财务报表，发现他们的收入里面很大一部分都是来源于投资收益，原来传统券商都差不多都是这样，对比东财实打实经营得来的利润，在财务方面，东财绝对是完爆传统券商呀。

核心逻辑

1、创始人战略能力极强，运用互联网思维对传统券商进行降维打击。公司通过财经资讯平台获取大量潜在精准客户，然后通过优秀的产品服务、低于行业的佣金等优势来吸引客户，从而达到抢占市场的目的。

2、资产管理业务开始快速发展。公司在2018年10月获得公募基金牌照，2019年底基金规模只有3.4亿，到现在不到2年的时间，基金规模达到了45.4亿，翻了十几倍。但是，公募基金行业里面规模排名第一的是成立于2001年的易方达，目前规模达到16085.5亿元，2020年易方达净利润27.5亿元，东财的公募基金规模现在连第一名的零头都不到，假设东财在5年内能排进前10，达到1万亿规模，预计每年能给公司带来20亿以上的利润。如果公司接下来资产管理战略取得成功，那公司的估值势必会再上一个台阶。

估值分析

目前公司市盈率44倍，过去三年平均市盈率67倍，过去三年平均复合增长率103%，如果预测接下来几年能保持40%的增长速度，PEG大约等于1，目前的估值处于合理中等的水平。

风险因素

阿里巴巴和腾讯一直对证券行业虎视眈眈，支付宝和微信理财通的基金销售已经做得挺好，如果这些巨头拿到证券牌照，这对东方财富将是不小的冲击，不过，在互联网反垄断政策下，互联网巨头进入证券行业可能性不大。