Archive: 2026年10月21日

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宋清辉：黄金储备23个月连增、外汇储备保持高位，四季度A股行情将如何演绎？

10 月 21, 2026 通过 yumouren 0 评论 #A股行情, #外汇储备, #宏观安全垫, #金融投资, #黄金储备

宋清辉

中国人民银行10月7日公布的数据显示，截至9月末，中国黄金储备为7747万盎司，较8月末增加74万盎司，高于8月单月65万盎司的增持规模，已连续第23个月增加黄金储备。

与此同时，截至9月末，中国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末减少381亿美元，环比下降约1.11%，但仍稳定在3.4万亿美元上方。

当前我国经济运行总体平稳、结构持续优化，在此背景下，黄金储备连续增持与外汇储备保持高位，不仅反映出官方储备资产结构持续优化，也为近期处于震荡调整中的 A 股提供了重要的宏观观察视角。

首先看黄金。连续23个月增持，说明这不是短期交易，而更接近中长期储备结构调整。在全球地缘政治风险升温、贸易摩擦频发、主要经济体债务压力高企及金融市场波动加剧的背景下，黄金作为不依赖单一主权信用的资产，战略价值持续上升。对于中国而言，适度提高黄金在储备资产中的比重，有助于降低资产过度集中的风险，提升储备体系的抗冲击能力。

这一趋势也会影响A股投资逻辑。黄金、有色金属以及资源安全相关板块，中长期仍可能受到资金关注。如果全球实际利率下降、地缘风险升温，或者主要经济体财政信用继续承压，黄金价格仍存在支撑，由此可能带动部分上游资源企业盈利改善。

但需要强调的是，央行增持黄金不等于黄金股必然上涨。股票价格还受到估值、成本、资金拥挤程度以及盈利兑现情况影响。尤其在热门板块经历大幅上涨后，一旦预期被提前透支，即使产业逻辑没有改变，股价也可能出现明显回撤。因此，黄金和有色板块更适合作为资产配置与风险对冲的重要组成部分，不宜作为短期追涨的单一标的。

再看外汇储备。9月外储减少381亿美元，不宜简单理解为资本大规模流出。外储规模受到美元汇率、主要经济体债券价格、跨境资金流动和投资收益等多重因素影响。单月下降更多反映估值和市场波动，并不能代表长期趋势。

对于A股而言，3.4万亿美元以上的外汇储备仍然是重要的宏观安全垫。充足的外储有利于增强国际支付能力，也有助于稳定人民币汇率预期。当汇率波动保持在合理范围内时，外资对人民币资产的风险评估也会更加稳定，这对于A股整体估值具有一定支撑。

不过，宏观安全垫并不意味着A股会出现普涨行情。近期A股更明显的特征，是指数震荡与结构分化并存。前期涨幅较大的科技成长板块经历调整后，市场开始更加关注业绩、估值和现金流。随着三季报进入集中验证期，四季度行情很可能进一步从主题交易转向基本面交易。

从机会看，科技成长仍是重要方向。人工智能、算力、半导体设备、光通信、存储等自主可控领域的产业趋势仍在延续。如果企业订单增长、资本开支和盈利能够持续兑现，那么此前的调整反而可能释放部分估值压力，为中长期资金提供重新布局机会。

但科技板块最大的风险也来自估值过高。一些公司股价此前上涨较快，但利润增长尚未完全跟上。一旦三季报低于预期，或者订单和资本开支增速下降，高估值可能迅速修正。因此，投资者不能只看产业故事，更要看收入、利润、现金流和真实订单能否匹配估值。

除了科技和资源板块，高股息资产仍然具有配置价值。银行、电力、煤炭等现金流稳定的行业龙头企业，在市场波动加大的阶段，可以起到降低组合波动的作用。尤其当成长股估值处于高位时，高分红、低估值资产往往具备更好的防御属性。

因此，当前更合理的A股配置思路，或许不是单押一个热门赛道，而是形成成长、资源、高股息的组合结构。科技成长提供收益弹性，黄金和有色资产对冲地缘政治风险与美元汇率波动风险，高股息资产则承担稳定器作用。

但与此同时，风险同样不能忽视。第一，美债收益率如果再次明显上行，全球成长资产估值都可能承压；第二，三季报若不能兑现此前的高预期，科技和周期热门板块可能继续调整；第三，黄金、AI、半导体等方向如果再次快速上涨，也可能出现交易过度拥挤，从而放大短期波动。

从更长周期看，中国黄金储备持续增加、外汇储备保持高位，与国内经济结构升级形成了三重支撑。外储增强抵御外部冲击的能力，黄金增持有助于改善储备结构，而科技创新和产业升级则决定资本市场真正的盈利来源。

因此，对当前A股既不必因为阶段性调整而过度悲观，也不宜因为宏观数据稳定而盲目乐观。今年四季度更可能是一场“去伪存真”的行情，即真正具有订单、利润和现金流支撑的优质公司，有望在调整后重新获得资金青睐；高估值、弱业绩、纯题材类资产，则可能继续面临估值消化。

归根结底，外汇储备和黄金储备虽然能够提供宏观安全边际，却不能代替上市公司的盈利增长。当前A股真正的机会，不在于押注指数短期涨跌，而在于寻找那些产业趋势清晰、盈利能够兑现、估值逐渐合理的公司。市场调整本身并非坏事，它既是在挤压泡沫，也是在为下一阶段真正具有基本面支撑的资产腾出空间。

本文由作者首发金融投资报

外汇储备规模分析_中国外汇储备构成_中国黄金储备增持趋势

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花旗：印度拟收紧外汇管控 遏制卢比贬值

10 月 21, 2026 通过 yumouren 0 评论 #卢比贬值, #印度, #外汇管控, #花旗, #资本账户管制

花旗集团指出，未来数月印度或将推出多项举措提振外汇储备、稳住卢比汇率，其中或限制本土企业资金外流。

受国际油价飙升冲击，印度经常账户赤字承压，印度政府此前已上调燃油价格、提高黄金进口税以遏制外汇外流。花旗经济学家萨米兰·查克拉博蒂领衔发布研报表示，当前印度官方计划出台政策吸引外资流入，同时收紧企业对外直接投资规则。

相较于以往卢比贬值时期，如今印度经济基本面更为稳固，但中东冲突引发能源供应紊乱、石油进口成本暴涨，大幅加大印度政策调控难度。2026年迄今，卢比成为亚洲表现最差货币，兑美元跌幅超7%。

查克拉博蒂表示，此前出台的燃油减税、信贷担保等政策，优先保障经济增长与物价稳定，让经常账户与财政层面消化外部冲击；而5月最新政策风向转变，政策重心转向缩减国际收支赤字、拓宽财税收入来源。

花旗预判未来一个月内，印度大概率落地多项调控政策：收紧本土企业海外直接投资管控、强制出口商更快汇回外汇收入、上调食用油进口关税、放宽银行境外举债限制，同时积极推动本国债券纳入彭博债券指数、再度上调燃油价格。

印度目前对居民实行部分资本账户管制，限制居民境外资金转出规模，印度政府表态将逐步放宽相关管控，而境外投资者投资利润汇回暂无任何限制。

印度央行周三暂未就此作出回应。

花旗指出，印度外部经济承压主要源于资本账户遭受冲击：外资流入锐减、本土企业境外投资导致资金外流、外企利润汇出规模增加。与此同时，境外投资者大举抛售印度债券，既打压卢比汇率，也使得印度难以筹措足够外资填补持续扩大的对外赤字。

在此背景下，能够快速见效的控外流政策成为印度优先选择，尽管此类举措长期来看容易打击市场投资信心。

花旗表示，在跨境资金流动调控上，印度面临两难选择：依靠资本管制快速稳住局势，或是推行中长期利好政策吸引外资入场。

印度还拟出台相关限制条款，缩减印度企业为海外并购开展境内融资的额度，将部分境外投资由自动审批改为政府审核审批流程，当地媒体相关报道也印证印度正研讨此类方案。

此外印度大概率收紧出口商外汇留存规则，印度此前已将出口商外汇收入汇回期限从9个月延长至15个月，如今或将再度缩短期限，同时压缩出口商专项账户外汇留存时长，吸纳更多美元回流至国内市场。

查克拉博蒂认为，长期来看，放宽外资准入、加速债券纳入国际指数等引资政策更为稳妥，但这类政策见效周期漫长；而限制资金外流、强制出口商加速结汇等手段，能够立刻为卢比汇率提供支撑。

印度外汇储备政策_印度外汇管制_印度卢比汇率调控

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9月末中国外汇储备为34003亿美元

10 月 21, 2026 通过 yumouren 0 评论 #估值调整, #出口韧性, #国际金融市场, #外汇储备, #宏观经济

中新社北京10月7日电 (陶思阅)中国国家外汇管理局7日公布的统计数据显示，截至9月末，中国外汇储备规模为34003亿美元，较8月末下降381亿美元，降幅为1.11%。

国家外汇管理局表示，2026年9月，受全球宏观经济环境、主要经济体货币政策等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格总体下跌。在汇率折算和资产价格变化等因素综合作用下，当月外汇储备规模下降。

中国首席经济学家论坛成员庞溟认为，9月末中国外汇储备较上月末减少，更多反映国际金融市场波动带来的估值调整，而非外汇供求关系出现明显变化。中国外汇储备规模仍保持在3万亿美元以上的充裕水平。

“从基本面上看，中国宏观经济运行总体平稳、韧性较强，新兴产业和创新动能持续释放，外贸、投资及跨境资金流动总体保持稳定，国际收支具备较强支撑。”庞溟说，当前外汇储备规模仍处于历史高位，足以应对外部环境变化。实体经济的内生韧性与国际收支的持续平衡，可以有效熨平短期内全球货币政策调整和市场情绪波动带来的影响。

展望后续，中国民生银行首席经济学家温彬认为，中国出口将保持较强韧性，发挥国际收支基本盘功能。他补充道，9月中美双方就300亿美元对等降税框架达成共识，美方降税商品集中在玩具、家电、婴儿用品、厨卫用品和节日礼物等品类，有助于改善相关消费品出口；与此同时，出口市场多元化和产业链优势也将继续为出口提供长期支撑。(完)

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中国实行外汇管制，是如何进行管制的？

10 月 21, 2026 通过 yumouren 0 评论 #QFII, #RQFII, #中国外汇管制, #外资流动, #资本账户

来源：雪球App，作者： 冲锋号剑，（https://xueqiu.com/4196721254/352459627）

一、中国外汇管制的核心：如何进行的？

中国的管制体系并非完全禁止，而是 “有管理的、基于规则的流动” 。其核心机构是 国家外汇管理局（SAFE）。管制主要体现在以下几个方面：

资本账户可兑换程度分类管理：

鼓励性的：对于促进实体经济发展的外国直接投资（FDI），政策相对宽松，鼓励流入。

部分开放的：对于证券投资（如股票、债券），通过特定的渠道（如QFII/RQFII、沪深港通）开放，有额度、资金汇出入限制和锁定期安排。

严格管制的：对于短期外债、衍生品交易等可能引发金融风险的短期跨境资本流动，管理非常严格。

“通道式”开放：

中国没有完全放开资本账户，而是为不同类型的资金设立了专门的、可控的进出通道。这意味着外资必须通过官方批准的渠道进出，并遵守该渠道的规定。

主要流入通道：FDI、QFII/RQFII、沪深港通、CIBM Direct（银行间债券市场直投模式）等。

主要流出通道：ODI（对外直接投资）、QDII（合格境内机构投资者）、QDLP等。

真实性审核原则：

这是外汇管理的基石。无论是企业还是个人，在办理结汇（外币换人民币）和售汇（人民币换外币）时，银行都需要对其交易背景的真实性和合规性进行审核。

企业：需要提供合同、发票、报关单等证明交易真实性的文件。

个人：购汇用于旅游、留学等需要填写《个人购汇申请书》，明确承诺不得用于境外买房、证券投资等未开放的资本项目。

额度管理和宏观审慎系数：

对许多渠道设置额度限制，并根据宏观经济和金融形势动态调整。

额度管理：例如，每个QDII、QFII机构都会获得一个批准的投资额度。

宏观审慎调节系数：监管部门可以通过下调系数来收紧跨境融资规模，从而控制跨境资金流入的速度和规模，防止过度加杠杆。

二、外资可以轻易流入、流出吗？

结论是：流入相对容易，流出受到更严格的管理和监控。 中国的政策导向是“鼓励流入，审慎流出”。

外资流入 (Inflow)

难易程度：相对容易，特别是对于实体投资和合规的证券投资。

流程：

直接投资（FDI）：外国投资者在华设立企业，资本金汇入时需要在银行办理登记，银行审核商务部门的批准文件后即可结汇使用。

证券投资：

通过QFII/RQFII：境外机构需获得资格和额度，将外币资金汇入中国境内托管行开立的专用账户，兑换成人民币后进行投资。

通过沪深港通：境外投资者通过香港的券商和结算系统买卖A股，资金闭环运行，由香港结算公司负责换汇和清算，对投资者来说无需单独申请，流程便捷，这是目前最主要的渠道。

外资流出 (Outflow)

难易程度：有严格的管理，流程更复杂，旨在防止资金集中外逃，维护汇率稳定。

流程与限制：

利润和股息汇出：这是外资企业最常规的流出。企业需要提供经过审计的财务报表、董事会利润分配决议、税务证明（完税证明）等材料，向银行申请。只要材料真实合规，通常可以获得批准。

投资本金撤回：外国投资者要减少注册资本或清算企业，需要经过商务部门批准或备案，然后凭相关文件到银行办理购汇和汇出。

证券投资资金汇出：

QFII/RQFII：有锁定期要求（如本金每月汇出不得超过总额的20%），汇出资金时需要向托管行提出申请，由托管行向外管局报备。

沪深港通：卖出A股后，资金会自动通过香港结算体系汇回，但同样是闭环管理，北向资金（外资买A股）的撤出对单个投资者而言是顺畅的，但从宏观层面看，其净流出规模和速度会受到市场情绪和监管的密切关注。

特殊审查：对于大额（例如超过5000万美元）的购汇汇出，银行会格外谨慎，可能需要向外管局进行大额报告，审核时间可能更长，以防止洗钱和资本外逃。

总结

中国的资本项目管制就像一个安装了多道纱门和过滤网的系统：

空气（合规资金）可以流通，但蚊虫（热钱、投机资金） 会被挡住。

流入的口子开得大一些，过滤网稀疏一些。

流出的口子开得小一些，过滤网更密一些，并且有管理员（外管局和银行）在旁边看着，一次不能出去太多。

因此，外资（尤其是长期、合规的资金）的流入和利润汇出是有保障的，但绝非“轻易”，必须遵循既定的规则和流程。而对于试图快进快出、进行短期套利的“热钱”，管制的壁垒非常高，想轻易流出非常困难。这套系统旨在享受开放带来的好处的同时，最大限度地维护国家的金融稳定和汇率稳定。

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印度央行救卢比掏空家底：外储骤降500亿美元，2000亿远期美元负债成定时炸弹

10 月 20, 2026 通过 yumouren 0 评论 #卢比贬值, #印度央行, #外汇储备, #货币政策, #远期负债

印度央行正在为捍卫卢比付出越来越沉重的代价。外汇储备自9月初以来已蒸发500亿美元，账面上高达2000亿美元的负美元远期头寸叠加银行体系约350亿美元的额外远期美元敞口，正将这场汇率保卫战推向可持续性的临界点。

印度央行此轮干预手段层层加码：从动员侨民在不足三个月内借入1330亿美元，到直接开设专项窗口将国有石油公司每日高达2.5亿至4亿美元的购汇需求转移至央行资产负债表，再到重启衍生品管制、大幅压缩市场参与者的投机性购汇空间。卢比暂时从历史低位回稳至95附近，但油价高企、通胀升温与美债收益率飙升的三重外部压力，令这场救市行动的前景愈发脆弱。

更深层的隐患在于，印度与美国之间的10年期国债利差已从2013年的600个基点骤降至约200个基点，传统的利率缓冲几乎消失殆尽。在行政性干预逼近极限之际，市场开始讨论另一条出路——通过抬升整条收益率曲线重建利差优势，以价格信号替代行政命令。但这条路同样代价高昂，将直接推高国内借贷成本，对已承压的经济增长构成进一步拖累。

外储消耗与远期负债：冰山之下的真实压力

印度央行的外汇储备自9月初以来已下降500亿美元，这一速度远超市场预期，直接反映了央行在即期市场抛售美元的力度。尽管账面储备仍达734亿美元，但这一数字掩盖了更为严峻的结构性压力。

即期市场的消耗只是冰山一角。印度央行的负美元远期账簿已达2000亿美元，意味着央行在远期市场上承担了大量未来美元交割义务。与此同时，银行体系因侨民美元存款的利息支付需求，还面临约350亿美元的额外远期美元敞口——这一数据来自Observatory Group分析师、前银行家及证券监管官员Ananth Narayan的估算。

这种结构性的美元负债积累，使得每一次即期干预都在加剧远期偿付压力。此轮侨民美元存款动员规模高达1330亿美元，是2013年260亿美元的五倍有余，但与2013年不同的是，这笔资金非但未能稳住储备，储备反而持续下滑。银行虽将汇率风险转移给了央行，但仍须自行筹措美元用于向侨民存款人支付利息，由此形成额外的远期美元需求。一旦市场看空情绪持续，远期头寸的滚动成本将急剧攀升，进一步侵蚀央行的政策空间。

行政手段全面升级，但治标不治本

据华尔街见闻文章写道，印度储备银行自2026年10月12日起开设专项窗口，直接通过指定银行向印度石油（IOC）、印度斯坦石油（HPCL）和巴拉特石油（BPCL）三家国有炼油商提供外汇，完全绕开即期市场。高盛新兴市场策略师Rishi Radia与Lu Sun在报告中指出，三家炼油商的年度美元需求约达1200亿美元，此前每日在市场上打压卢比的最大购汇方已从现货市场消失。

然而，高盛报告直言不讳：“美元的实际需求并未改变，只是转由印度储备银行的外汇储备来满足。”卢比在即期市场上的压力得以缓解，代价是储备消耗速度加快——只要油价维持在100美元附近，印度进口的每一桶原油都将直接消耗外汇储备。

与此同时，印度储备银行还重新祭出4月急性压力期间短暂使用的衍生品管制组合：禁止重新预订已取消的卢比外汇衍生品合约；将无需事先证明实际敞口即可建立的外汇衍生品头寸上限从1亿美元骤降至500万美元，降幅达95%；并对超过200万美元的购汇对冲合约设立20%的现金保证金存款要求。高盛将最后一项措施定性为”变相提高购汇对冲成本”。

值得注意的是，上述管制存在一个明显漏洞：并非印度储备银行授权交易商的境外独立银行不直接受上述要求约束，高盛预计”部分对冲需求可能因此流向NDF市场”，境内市场收紧可能加速对冲活动向离岸市场迁移。

2013年的前车之鉴：行政干预的代价

印度央行此轮操作与2013年”缩减恐慌”时期的危机应对高度相似，但历史教训不容忽视。2013年，一度慌乱的印度央行同样频繁诉诸行政手段，最终在一次操作中将隔夜利率单次上调200个基点，将短期利率推至10.25%。这一举措虽短暂稳住了汇率，却触发了企业营运资金危机，银行在享受一个季度高息贷款收益后，随即陷入多年的资产质量恶化困境，过度杠杆的企业借款人相继违约。

彼时危机的真正转机，并非来自行政工具的堆砌，而是来自Raghuram Rajan接任央行行长后宣布建立明确通胀目标制委员会，以制度性公信力重建市场信心，卢比压力随之消退。

当前形势下，印度央行行长Sanjay Malhotra自2024年12月上任以来，已累计降息125个基点，并在12个月内购买政府债券的规模超过疫情第一年。首次25个基点的加息本月才姗姗来迟，且货币政策委员会六名委员中仍有两人反对将货币立场从中性调整为”校准式紧缩”。市场普遍认为，印度央行对新德里财政需求的配合过于积极，在通胀问题上则过于迟疑。

利差收窄：传统防线几近失守

2013年，印度与美国之间的10年期国债利差高达600个基点，为卢比提供了可观的利率缓冲，足以吸引全球资本在压力期间留守印度资产。如今，这一利差已收窄至约200个基点，持有印度资产的吸引力大幅下降。

利差的急剧收窄，意味着印度央行无法再像过去那样依靠高收益率来留住外资。据华尔街见闻文章写道，外资年内净卖出印度股票约310亿美元，国内机构则净买入约720亿美元，资本外流压力已呈现出明显的结构性特征。在这种情况下，单纯依靠抛售美元来稳定汇率，无异于用有限的储备对抗持续的资金流出。

抬升收益率曲线：替代行政干预的可行路径？

面对行政性干预的可持续性危机，一种替代方案正在被讨论：印度央行向银行出售债券，抬升整条收益率曲线，而非仅仅推高短端利率。10年期收益率与银行流动性高度相关，通过回收流动性来重置长端利率，是重建印度相对于美国国债收益率优势的最直接路径。

这一思路的核心逻辑在于，若印度央行允许或主动推动国债收益率上行，将重新扩大印美利差，从而吸引外资回流，缓解卢比贬值压力。与直接抛售美元相比，这种方式不消耗外汇储备，也不积累远期美元负债，在机制上更为可持续。

但代价同样不可忽视。抬升收益率曲线将推高国内借贷成本，对信贷需求已回升至近20%的经济体构成直接冲击。当前信贷需求中，个人贷款占据相当比重，企业借贷则主要用于在通胀推高原材料成本背景下补充库存，而非投资新资产。若此时推高短端利率，将导致收益率曲线倒挂，压缩银行息差，再度卡死信贷引擎。

此外，强迫政府在厄尔尼诺引发干旱、农村民生支出需求上升之际以更高利率融资，将进一步加剧印度长期存在的财政脆弱性。据华尔街见闻文章写道，高盛经济学家Santanu Sengupta预计，印度储备银行将在12月再度加息25个基点，并在2027年上半年累计再加息50个基点，将政策利率推升至6.25%。

500亿美元的外储消耗和2000亿美元的远期美元负债已经表明，印度央行现有的干预模式难以长期维持。2013年的历史经验表明，汇率保卫战的最终胜负，取决于央行能否重建市场公信力，而非行政工具的堆砌力度。在行政手段与价格信号之间做出抉择，将决定这场卢比保卫战的最终走向。