人民币进一步大幅贬值的概率不大

人民币进一步大幅贬值的概率不大

近日，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。央行自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

明明（中信证券首席经济学家）

近日，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。央行自2023年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

今年二季度以来，人民币偏弱运行，主要由于三个方面的原因：国内货币政策宽松，二三季度中国经济修复斜率放缓，以及美元指数相对高位运行。首先，今年6月和8月MLF利率分别下调10bps和15bps，超出市场预期。央行货币政策整体维持总量宽松。其次，我国经济修复斜率在二三季有所放缓。7月份社零和出口的同比增速分别放缓至2.5%和-14.5%。7月份固定资产投资的增速也放缓至1.2%。相较今年1-7月的累计增速，上述三项需求端指标的7月当月增速分别下滑4.8个百分点、2.2个百分点以及9.5个百分点，经济修复斜率进一步放缓。第三，美元指数仍然在高位运行。8月美国新增非农就业人数略超预期的同时，前两个月数据有所下调，失业率小幅上升至3.8%。虽然当前三个月美国新增非农就业人数走弱至15万人，但仍属于稳健增长范围，短期美国劳动力市场预计仍将保持韧性。预计9月美联储或暂停加息，未来加息路径依赖数据变动，未来货币政策仍存在不确定性。美元与美债利率或仍在高位宽幅震荡，对人民持续形成被动贬值压力。

在近期人民币出现较快贬值的背景下，央行宣布下调外汇存款准备金2个百分点。过去一段时间，央行曾4次调整外汇存款准备金率，其中2021年2次上调，2022年2次下调。2021年的大背景是中国经济复苏且出口强势，人民币持续升值，因此央行在5月31日和12月9日2次宣布上调外汇存款准备金率。2021年5月31日的调整效果比较显著，宣布后人民币汇率出现1000bps以上回调。2021年12月9日的调整也有一定效果，宣布后人民币缓慢回调800bps左右。当然，拉长时间线来看，这两次调整没有改变当时人民币升值的大趋势。

2022年4月，受俄乌冲突下全球避险情绪升温以及国内疫情反弹影响，人民币汇率波动加剧，为缓解人民币贬值压力，央行于2022年4月25日宣布下调外汇存款准备金率1个百分点至8%。同年，美联储收紧货币政策的同时，我国于2022年8月15日开启降息，中美货币政策错位下，中美利差倒挂程度加深，美元指数持续升高，人民币被动贬值。在此背景下，央行于2022年9月5日再度宣布下调外汇存款准备金率2个百分点至6%。但这两次下调外汇存款准备金率未能显著扭转人民币的偏弱态势。

此次央行再次下调外汇存款准备金2个百分点，一定程度上增加境内金融机构的美元流动性，再次释放了稳定汇率的信号。外汇存款准备金是指金融机构按照规定将其吸收外汇存款的一定比例交存中国人民银行的存款。即商业银行需要将一定额度的美元上交至央行指定的账户中。央行下调外汇存款准备金率，则商业银行可以自由使用的美元增加。境内美元增加可以在一定程度上缓解人民币贬值压力。下调外汇存款准备金率2个百分点，对应释放的美元外汇流动性本身并不大，因此更多地是起到预期引导的作用，释放明确的稳定汇率信号。

央行在汇率方面的工具储备相对丰富。8月15日，人民银行下调MLF操作利率和逆回购操作利率，离岸和在岸的美元兑人民币即期汇率出现阶段性跳升后又有所回落，人民币汇率整体并未出现趋势性的大幅走贬，体现出央行的汇率管理能力有所增强，目前已经采用了包括官员讲话以引导市场预期、上调全口径跨境融资宏观审慎调节参数至1.5、发行离岸央票,下调外汇存款准备金等应对汇率波动。

央行在汇率方面的工具储备还包括引入逆周期因子、远期外汇风险准备金率等宏观审慎参数、动用官方外汇储备干预等。随着政策加强与预期扭转，人民币进一步大幅贬值的概率不大，但人民币仍然面临内外压力。一方面，中央政治局会议之后，国内政策逐步落地，但政策的效果仍需时间验证。对于汇率而言，基本面的提升是否能扭转外资在资本市场以及直接投资方面的持续流出，或才是汇率企稳的关键因素。另外，美国方面，在货币政策紧缩，财政政策仍保持一定扩张的背景下，预计美国经济将在今年保持韧性，经济明显走弱或在明年开始显现。在这样的背景下，预计美元指数仍在高位宽幅震荡，人民币汇率或仍面临间歇性的外部压力。

11月末我国外汇储备规模环比上升，央行半年后再次增持黄金储备

12月7日，国家外汇管理局统计数据显示，截至2024年11月末，我国外汇储备规模为32659亿美元，较10月末上升48亿美元，升幅为0.15%。外汇管理局表示，11月受主要央行货币政策及预期、宏观经济数据等因素影响，美元指数上涨，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济运行回升势头增强，市场信心改善，将继续为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

值得注意的是，我国11月末黄金储备为7296万盎司，10月末为7280万盎司，为2024年4月以来央行首次增持黄金储备。

美元走势和全球金融资产价格上升推动11月外储规模上升

民生银行首席经济学家温彬指出，11月份，特朗普赢得美国总统大选，特朗普交易升温，叠加美联储降息25个基点，推动美元指数走强、全球资产价格整体上涨。汇率方面，美元指数环比上涨1.7%，欧元、英镑兑美元分别下跌2.8%、1.3%。债券价格方面，10年期美债收益率环比下降10个基点至4.18%，10年期欧债收益率下降34个基点至2.19%，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨1.2%。股票价格方面，标普500股票指数上涨5.7%，欧洲斯托克50价格指数上涨0.3%。受汇率折算和资产价格变化综合影响，11月末，我国外汇储备较上月末上升48亿美元至32659亿美元。

温彬指出，我国出口目的地多元化、出口商品竞争力提升、贸易新业态快速发展等积极因素有助于我国抵御外部带来的贸易冲击，出口将继续发挥稳定跨境资金流动的基本盘作用。

同时，近期出台的一揽子增量政策有效提振了资本市场信心，人民币资产对外资的吸引力显著提升，对外汇储备稳定形成有力支撑。我国亦将继续推动各项存量政策和增量政策落地生效，巩固经济回升向好势头，为国际收支保持基本平衡奠定坚实基础。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月外储规模小幅增加，主要受当月美元升值和全球金融资产价格上升两个因素相互对冲的影响。其中11月美元指数上涨1.8%，导致我国外储中的非美元资产以美元计价相应缩水。估计这一影响大约会下拉我国外汇储备规模230亿美元左右。同时，11月美欧股市普遍出现较大幅度上涨，美债收益率走低，带动美债价格上行。由此，11月全球金融资产价格较大幅度上涨，抵消了外储中非美元资产估值下降带来的影响，推动整体外储规模小幅上行。

此外，近期我国出口保持强势，跨境资金流动整体稳定，加之一揽子增量政策出台后，经济增长动能回升，都为外储规模保持基本稳定提供重要支撑。按不同标准测算，当前我国3万亿美元左右的外储规模处于适度充裕水平。后期伴随美联储持续降息，美元指数上升空间有限；在全球金融环境转向宽松的前景下，全球资本市场持续大幅下跌的风险较小。未来一段时间我国外储规模还会稳定在略高于3万亿美元这一水平，这将为保持人民汇率处于合理水平提供坚实基础。

央行自4月以来再次增持黄金储备16万盎司

数据显示，我国11月末黄金储备7296万盎司，10月末为7280万盎司，为2024年4月以来央行首次增持黄金储备。

王青认为，黄金储备方面，11月末官方黄金储备自4月以来首次增加，超出市场预期。一方面，我国国际储备中的黄金储备占比偏低，从优化国际储备结构出发，央行增持黄金是大方向；与此同时，黄金是全球广泛接受的最终支付手段，央行增持黄金能够增强主权货币的信用，为稳慎推进人民币国际化进程创造有利条件。

另一方面，此前央行在今年4月后暂停增持黄金，市场认为一个重要原因是国际金价持续上升，暂停增持有助于控制成本；而尽管今年11月国际金价环比有所下行，但仍处于历史高位附近，且明显高于今年5月央行暂停增持时的价位。

今年11月央行恢复增持黄金，不排除当月有国际政治、经济形势出现新变化的因素，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌，进而促使央行恢复增持。后续央行是否持续增持黄金，还有待进一步观察。

新京报贝壳财经记者 张晓翀

编辑 段文平 校对 赵琳

1月末我国外汇储备规模为32090亿美元，解读来了

2月7日，国家外汇管理局发布的统计数据显示，截至2025年1月末，我国外汇储备规模为32090亿美元，较2024年12月末上升67亿美元，升幅为0.21%。

2025年1月，受主要经济体宏观经济数据、主要央行货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，1月外储规模小幅回升，主要受当月全球金融资产价格整体上涨带动。可以看到，1月全球主要股指普遍上涨，与上年末相比，1月末美债收益率基本保持不变，美债价格变化不大，但欧元区公债收益率出现一定幅度上升，欧债价格下行。受此影响，1月我国外储金融资产价格整体出现一定幅度上升，带动外储规模小幅扩大。值得一提的是，1月美元指数略有下行，但跌幅较小，汇率波动因素对当月外储规模变化影响不大。

民生银行分析师温彬说，2025年1月，受主要经济体宏观经济数据、主要央行货币政策及预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨。货币方面，美元汇率指数下跌0.1%至108.4，非美元货币总体升值。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数上涨0.4%；标普500股票指数上涨2.7%。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，外汇储备规模上升。

当前外部环境不确定性进一步上升，国际贸易领域摩擦加剧，国际金融市场延续高波动态势。随着我国国际贸易产品和区域结构日益多元化，对外贸易韧性不断增强，为国际收支总体平稳奠定了坚实基础，将为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑。

让优质企业更好享受外汇便利化服务

《银行外汇展业管理办法（试行）》一月一日起施行——

让优质企业更好享受外汇便利化服务

4家试点银行便利化业务量平均增长2.5倍

4家试点银行优质客户办理外汇收支业务平均时间缩短50%—75%

2023年中央经济工作会议要求，统筹推进深层次改革和高水平开放。2023年10月召开的中央金融工作会议指出，稳步扩大金融领域制度型开放，提升跨境投融资便利化。

为更好促进跨境贸易与投融资便利化，有效防控跨境资金流动风险，国家外汇管理局近日发布《银行外汇展业管理办法（试行）》（以下简称《展业办法》），2024年1月1日起施行。

业内人士表示，《展业办法》旨在构建一套标准清晰的基础性、长远性制度安排，推动银行改革外汇业务流程，在“管得住”前提下“放得开”，让优质企业更好享受外汇便利化举措。

过去，银行侧重在事中对企业涉外业务单据、票证“逐笔核实”，根据《展业办法》，如今要转向全流程展业。

“《展业办法》构建全流程展业框架，包含事前客户识别与分类、事中差异化审查、事后监测报告。一方面，强化事前和事后环节风险责任，打破既往‘防风险’对事中环节的路径依赖；另一方面，对于优质客户，银行可以凭借其指令直接办理业务，提高外汇业务办理效率。”国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英说。

此前，《展业办法》在中国民生银行、中信银行、中国银行和花旗银行等4家银行试点，效果良好。浙江蓝特光学股份有限公司主营业务为光学元器件研发制造，产品销往世界各地。“我们日常汇款笔数多，平均每周都有20多笔。除了支付货款外，还要支付专利费、会展费等。此前办理业务时，3名财务人员要提前3天和银行沟通，准备相关单据，一一分类匹配，再去银行办理。”蓝特光学财务负责人说。

2023年8月，在国家外汇局指导下，中信银行开始试点外汇展业改革。中信银行嘉兴分行通过事前尽职调查，充分了解企业外汇业务情况，依托数字化的外汇展业系统，对企业进行分类评级和风险管理，诚信优质的企业办理外汇业务的流程明显优化。

蓝特光学财务负责人说：“我们享受到了凭指令汇款的政策，有跨境付款需求时，财务人员可以直接在网银上提交跨境业务申请，一笔汇款业务3分钟内就能完成跨境结算。”

中国银行交易银行部副总经理刘云飞表示，试点实施后，中国银行试点相关机构以直通式、线上化产品为抓手，为优质客户提供跨境收支便利化服务，在最便捷的情况下可直接凭指令为优质客户办理跨境交易。从市场反馈看，客户表示业务审核材料进一步简化，审核更加快速便捷，可以有效降低财务及人力成本。

国家外汇局数据显示，外汇展业试点启动以来，4家试点银行的便利化业务量平均增长了2.5倍，展业改革试点框架下优质客户办理一笔外汇收支业务的平均时间缩短50%—75%，有效降低了企业经营成本。

王春英介绍，据试点银行反馈，外汇业务流程再造契合银行自身完善风控和业务发展需要，成本可控，有利于提升银行经营效率和管理效能。

中信银行总行国际业务部总经理张琳说，通过建立全流程展业框架，银行客户画像更加全面、立体，对客服务方案更加定制化、特色化，风险防控也更加精准、及时。

此外，《展业办法》写入尽职免责相关内容，这是我国外汇管理法规中首次提及。王春英介绍，《展业办法》明确，客户在银行开展的外汇业务涉嫌违反外汇管理规定，银行能够证明已勤勉尽责采取外汇展业措施的，不追究相关法律责任。打消银行落实外汇便利化政策顾虑，更好地激励银行“能干、愿干、敢干”，提升合规客户跨境业务便利化感受。

王春英表示，改革尊重银行跨境业务规模、展业模式调整成本等方面客观差异，基于银行自愿前提逐步推进《展业办法》实施。

银行有意愿采用《展业办法》开展业务的，应具备规定条件；各级外汇局有专业辅导团队，辅导银行系统改造、完善业务流程等方面建设，协助银行做好相关准备工作，降低银行试错成本。银行尚不具备《展业办法》规定的组织架构、系统控制等要求的，按照原有相关外汇管理政策法规开展外汇业务，不受影响。（记者 葛孟超）