周小川

这次金融危机的爆发和蔓延，再次迫使我们面对一个古老而悬而未决的问题，那就是什么样的国际储备货币才能维护全球金融稳定、促进世界经济发展。历史上的银本位、金本位、金汇兑本位、布雷顿森林体系都是解决这一问题的不同制度安排。这也是国际货币基金组织（IMF）成立的目的之一。然而，当前的金融危机表明，由于现行国际货币体系的固有缺陷，这一问题不仅远未得到解决，反而愈演愈烈。

理论上，国际储备货币的币值首先应该有稳定的基准和明确的发行规则，保证有序供应；其次，其供给总量可以根据需求变化及时灵活调整；第三，第三，这种调整必须独立于任何国家的经济状况和利益。目前以主权信用货币作为主要国际储备货币是历史上罕见的例外。这次危机再次提醒我们，必须创造性地改革和完善现行国际货币体系，推动国际储备货币向币值稳定、供给有序、总量可调的方向完善，才能从根本上维护全球经济和社会发展。金融稳定。

一、这次金融危机的爆发及其在全球的迅速蔓延，反映出现行国际货币体系的固有缺陷和系统性风险。

对于发行储备货币的国家来说，国内货币政策目标往往与各国对储备货币的要求相冲突。货币当局不能忽视本国货币的国际功能而只考虑国内目标，也不能同时考虑国内外不同目标。可能因抑制国内通胀而无法充分满足全球经济不断增长的需求，也可能过度刺激内需，导致全球流动性泛滥。理论上，特里芬困境依然存在，即储备货币发行国在向全球提供流动性的同时无法保证币值稳定。

当一国货币成为世界初级产品定价货币、贸易结算货币和储备货币时，该国针对经济失衡的汇率调整是无效的，因为大多数国家货币都以该国货币为参考。经济全球化既受益于普遍接受的储备货币，也受到发行这种货币的制度缺陷的影响。从布雷顿森林体系解体后金融危机的反复发生和加剧来看，世界为现行货币体系付出的代价可能超过从中获得的收益。不仅使用储备货币的国家要付出沉重的代价，发行国也付出越来越大的代价。这场危机可能不是发行储备货币的当局有意为之，但由于系统性缺陷，它是不可避免的。

2、创造一种与主权国家脱钩、能够保持币值长期稳定的国际储备货币，从而避免主权信用货币作为储备货币的固有缺陷，是国际货币体系改革的理想目标。

1、超主权储备货币的想法虽然由来已久，但至今没有实质性进展。 20世纪40年代，凯恩斯提出建立国际货币单位“Bancor”的想法，以30种代表性商品作为计价基础。不幸的是，它未能实施。后来的布雷顿森林计划是在怀特计划的基础上制定的。该体系的崩溃表明凯恩斯的计划可能更有远见。早在布雷顿森林体系的缺陷暴露出来之前，国际货币基金组织就于1969年创设了特别提款权（以下简称SDR），以缓解主权货币作为储备货币的固有风险。遗憾的是，由于分配机制和使用范围的限制，SDR的作用至今尚未得到充分发挥。然而，SDR的存在为国际货币体系改革带来了一线希望。

2、超主权储备货币不仅克服了主权信用货币的固有风险，也为调节全球流动性提供了可能。由全球机构管理的国际储备货币将使创造和监管全球流动性成为可能。当一国主权货币不再作为全球贸易的衡量标准和参考时，该国的汇率政策对调节失衡的作用将会更大。提高。这些可以大大降低未来发生危机的风险，增强危机处理能力。

三、改革要着眼大局，从小事做起，循序渐进，谋求共赢

建立一种被各国接受、具有稳定计价基础的新储备货币可能是一个长期目标。建立凯恩斯设想的国际货币单位对于人类来说是一个大胆的想法，需要各国政治家非凡的远见和勇气。短期内，国际社会特别是国际货币基金组织至少应该认识和正视现行体系带来的风险，持续监测、评估并及时预警。

同时，要特别考虑充分发挥SDR的作用。 SDR具有超主权储备货币的特征和潜力。同时，扩大发行规模将有助于国际货币基金组织克服在资金、发言权和代表性改革方面面临的困难。因此，应努力推动SDR的分配。这需要所有成员国积极的政治合作。特别是1997年第四次宪章修正案和相应的SDR分配决议应尽快通过，使1981年以后加入的成员国也能享受SDR的好处。在此基础上，考虑进一步扩大SDR发行规模。

需要扩大SDR的使用范围，使其真正满足各国对储备货币的需求。

●建立SDR与其他货币的清算关系。改变SDR只能用于政府间或国际组织间国际结算的现状，使其成为国际贸易和金融交易公认的支付手段。

●积极推广SDR定价在国际贸易、大宗商品定价、投资、企业会计等领域的应用。不仅有利于强化SDR的作用，还能有效降低因使用主权储备货币定价而带来的资产价格波动及相关风险。

●积极推动SDR计价资产创制，增强其吸引力。国际货币基金组织正在研究以特别提款权计价的证券，如果实施的话将是一个良好的开端。

●进一步完善SDR计价和发行方式。 SDR计价的篮子货币范围应扩大至世界主要经济大国，GDP也可作为权重考虑因素之一。此外，为了进一步增强市场对其币值的信心，SDR的发行还可以从人为计算币值的方式转变为以实际资产支持的方式，并可以考虑吸收各国现有的储备货币。各国为其发行做准备。

四、国际货币基金组织对部分成员国储备进行集中管理，不仅有利于增强国际社会应对危机、维护国际货币金融体系稳定的能力，也是加强国际货币金融体系稳定的有力手段。特别提款权的作用

1、一个值得信赖的国际机构集中管理全球一部分储备资金，并提供合理的回报率吸引各国参与。这比各国分散使用、各自为政更能有效发挥储备资金的作用。投机和市场恐慌具有较强的震慑和稳定作用。对于参与国来说，也有利于减少所需储备，节省发展增长资金。国际货币基金组织拥有众多成员国，是世界上唯一负责维护货币金融稳定并能监督成员国宏观经济政策的国际机构。拥有相应的专业知识，在管理成员国储备方面具有天然优势。

2、国际货币基金组织对成员国储备的集中管理也将是推动SDR发挥更大储备货币作用的有力手段。国际货币基金组织可以考虑基于市场化模式组建开放式基金，集中管理成员国以现有储备货币积累的储备，设立以SDR计价的基金单位，并允许投资者使用现有储备货币自由认购。随时需要赎回的储备货币不仅促进了SDR计价资产的发展，也部分实现了对现有储备货币全球流动性的调节。甚至可以作为增加SDR发行量、逐步取代现有储备货币的基础。 。 （超过）