证券研报打通产业链闭环，打造领先二手3C平台 万鑫盛（RERE.N）投资价值分析报告｜2021.8.13 中信证券研究部要点 万鑫盛是最大的二手消费电子中国交易与服务平台致力于通过技术创新驱动二手消费电子产品回收、评级、定价、转售全价值链升级。二手消费电子行业规模庞大且分散。我们预计未来行业将继续关注具有端到端综合能力的领先平台，公司将持续受益。中长期来看，公司将通过加强与京东、快手的战略合作以及拓展线下门店等方式继续扩大产品自营收入，通过提高平台渗透率和拿货率继续增加服务收入，并进一步扩大服务收入。开拓国际市场业务。机会。我们看好公司的长期增长和盈利能力持续改善的可能性。我们给予公司目标价为每股19美元，并首次给予“买入”评级。一切重生：全国最大的二手消费电子交易及服务平台。万物新生于2011年注册成立，并于2021年6月在纽约证券交易所上市。公司为二手消费电子全价值链提供交易和服务平台。形成了C2B回收平台爱回收、B2B交易平台拍吉堂、B2C零售平台拍拍以及国际门户AHS设备三大业务板块。

公司营业收入来源主要包括自营产品销售收入和平台服务收入。 2020年，产品收入和服务收入占比分别为87.4%和12.6%。近年来，服务收入比重快速提升。 2020年，公司实现营业收入48.6亿元，同比增长23.6%； 2021Q1实现营收15.1亿元，同比增长118.8%。调整非经常性项目和疫情影响后，公司2020年实现营业收入50.3亿元，同比增长46.8%； 2021Q1实现营收15亿元，同比增长54.7%。整体营业收入呈快速上升趋势。行业分析：二手消费电子行业空间广阔，市场份额有望逐步向龙头平台集中。 2021年7月，国家发布《循环经济发展“十四五”规划》，鼓励采用“互联网+回收”新模式建设废旧电子产品回收网络；同时，根据CIC调查结果，约90%的用户愿意在保证质量的情况下购买二手电子产品。政策的支持以及消费者购买意愿的增强，客观上利好行业的发展前景。据中投公司测算，按向商家和消费者分销GMV计算，2020年中国二手消费电子交易市场规模为2522亿元，预计到2025年将达到9673亿元，复合年增长率约为30.8%从2020年到2025年。

从市场结构来看，我国二手消费电子交易和服务平台的竞争格局相对分散。该公司是市场最大的参与者。 2020年交易GMV为6.6%，交易设备量占比为8.7%，超过其他玩家进入前五名。和。展望未来，我们认为行业有望逐步聚焦具有综合供应链能力的二手消费电子交易和服务平台。该平台有望直接连接供需两端，为消费者提供便捷可信的渠道，并逐步建立统一的行业标准。未来，公司将继续受益于市场透明度、流通和定价效率的提高。公司分析：行业价值链全覆盖，领先优势有望持续扩大。 1）产品布局：公司已构建覆盖二手消费电子交易及服务价值链的基础设施。其中，供给端包括爱回收平台的自营供给以及拍吉堂、拍拍获得的第三方供给。具备线上线下一体化、全场景货源获取能力；加工端利用自动化运营中心和数据驱动的加工技术，推动流程简化、行业标准化；需求方包括拍拍堂B端商家和拍拍平台C端消费者。 2））战略合作：公司通过与京东、快手等品牌的战略合作，扩大供销范围。其中，与第一大股东京东的合作，使公司能够享受京东独家的二手货源和流量支持，与快手的合作进一步拓宽了公司的货源渠道和2C销售范围。 3））利润改善：2020年，公司的非公认会计准则营业利润率为-3.0%，非公认会计准则净利润率为-4.2%。

随着公司业务结构持续改善、合同履约效率持续优化、技术水平持续升级，我们认为公司盈利能力将持续改善，预计公司有望在2022年实现盈利。万物重生 RERE.N 评级 买入（首次） 当前价格 13.1 美元 目标价格 19 美元 总股本 2.2 亿流通股 1.26 亿 总市值 28.7 亿美元 日均交易量过去1个月$374.9万 52周最高/最低价10.37/ 过去1月绝对涨幅18.49美元 -6.86%