Archive: 2022年5月26日

易纲：做好“中长跑”的准备尽量长时间保持正常

易纲：做好“中长跑”的准备 尽量长时间保持正常货币政策

“守护好老百姓手里的钱，保持币值稳定，并以此促进经济增长，是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了。适当的货币条件可以促进财富增长，不适当的货币条件可能加剧财富分化和金融风险，甚至引发社会性问题.”12月1日，《求是》杂志官微发布了央行行长易纲题为《坚守币值稳定目标 实施稳健货币政策》的文章。文章指出，在推动经济高质量发展中牢牢把握我国发展的重要战略机遇期，要求我们坚守币值稳定目标，实施稳健货币政策；在世界经济可能处在长期下行调整期的环境下，要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策；即使世界主要经济体的货币政策向零利率方向趋近，我们也应坚持稳中求进、精准发力，不搞竞争性的零利率或量化宽松政策，始终坚守好货币政策维护币值稳定和保护最广大人民群众福祉的初心使命。

为什么发达国家非常规货币政策效果不及预期？

文章回顾了20世纪“大萧条”以来全球货币政策经历的三个阶段演进。第一个阶段是20世纪80年代以前，货币政策目标比较多，主要是刺激经济增长，最终出现了严重的“滞胀”。以凯恩斯为代表的经济学家认为货币政策调整，只要容忍较高的通货膨胀，就可以换来较高的经济增长。但是，发达经济体依靠货币刺激实现高增长的做法并不成功。第二个阶段是20世纪80年代至2008年国际金融危机，反通胀成为货币政策的主要目标，经济增长较快，但忽视了金融稳定。第三个阶段是2008年国际金融危机以来，全球着力完善金融监管框架并强化宏观审慎管理，货币政策再次转向刺激经济增长，但超宽松货币政策效果面临新的挑战。由于主要发达经济体债务高企、增长动力不足、通缩压力挥之不去，非常规货币政策正趋于“常态化”。

“为什么发达国家这些非常规货币政策的效果不及预期呢？”易纲认为有三方面的原因，一是经济增长趋势等基本面是由重要经济结构性变量决定的。比如，人口老龄化将导致潜在经济增长和生产率增长减缓，储蓄增加、消费和价格水平降低；技术进步也会导致价格水平下降，经济全球化的程度对劳动力成本下降也有重要影响。但这些因素都不是货币政策和低利率所能改变的。若因宽松货币政策而降低改革和调整的动力，反而会延误问题的解决。二是在缺乏增长点的情况下，央行给银行体系提供流动性，但商业银行资金贷不出去，容易流向资产市场。放松货币条件总体上有利于资产持有者，超宽松的货币政策可能加剧财富分化，固化结构扭曲，使危机调整的过程更长。三是零利率和负利率政策会使利差收窄，挤压银行体系，弱化银行货币供给的动力。

易纲认为，每个历史阶段的时代背景不同，面临的主要矛盾也不同，货币政策总的来看发挥了重要作用，但有时不够及时、有力，有时又会走得“过远”。关键是要明确职责、定位和目标，既不畏手畏脚，也不大手大脚。

坚持货币政策保持币值稳定 营造适宜货币金融环境

易纲在文中称，改革开放以来，在发展社会主义市场经济的过程中，我们从中国实际出发，坚持货币政策保持币值稳定这一本质属性，为改革发展稳定营造适宜的货币金融环境，同时与其他政策形成有效配合，取得了重要的规律性认识。

首先是货币政策需要关注经济增长，又不能过度刺激经济增长。从世界历史上看，货币政策曾被用作追求经济增长的手段，甚至希望通过容忍高一点的通胀来换取更高一些的经济增长。但实践表明，这样的想法难以实现，甚至会出现“滞胀”的后果。货币政策短期看似乎只影响需求，但中长期则会影响供给和经济结构，过度使用有可能留下复杂的“后遗症”。应根据实际情况把握好政策目标和政策力度。

二是坚守币值稳定这个根本目标，同时中央银行也要强化金融稳定目标，把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。保持币值稳定，并由此为经济增长营造适宜的货币环境，是货币政策的根本目标。当前，我国金融体系和资产市场规模巨大，且容易产生顺周期波动。因此，必须强化宏观审慎政策，更好地维护金融体系稳定。

三是货币政策不能单打独斗，需要与其他政策相互配合，“几家抬”形成合力。要实现经济的持续健康发展，不同政策之间的协调配合至关重要。面对经济金融问题，关键是找准病根，对症下药。要深刻认识货币政策传导机制可能发生的变化。货币政策的主要功能是保持短期的需求平衡，避免经济大起大落，而经济增长根本上取决于结构调整和技术进步。

防止发生系统性金融风险是永恒主题

对于新时代我国货币政策的使命与担当，易纲强调，我国发展仍处于并将长期处于重要战略机遇期，长期向好的基本面没有变化。切实维护好我国发展重要战略机遇期，就金融工作而言，就是要回归本源，服从服务于经济社会发展，并把防止发生系统性金融风险作为金融工作的永恒主题。

“守护好老百姓手里的钱，保持币值稳定，并以此促进经济增长，是货币政策的使命。不能让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了。适当的货币条件可以促进财富增长，不适当的货币条件可能加剧财富分化和金融风险，甚至引发社会性问题。应当看到，保持正的利率，保持正常的、向上倾斜的收益率曲线，总体上有利于为经济主体提供正向激励，符合中国人储蓄有息的传统文化，有利于适度储蓄，有利于经济社会的可持续发展。”易纲写道，在世界经济可能处在长期下行调整期的环境下，要做好“中长跑”的准备，尽量长时间保持正常的货币政策，以维护长期发展的重要战略机遇期，维护广大人民群众的根本利益。

当前货币政策调整，我国经济周期性和结构性问题相互叠加，但主要是结构性矛盾和发展方式上的问题。易纲认为，就货币政策而言，要把握好总量政策的取向和力度。政策过紧，会加剧总需求收缩和经济下行；政策过松，又可能固化结构扭曲，推高债务并积累风险。在供给侧结构性改革过程中，传统上作为总量政策的货币政策，也可以在引导结构调整优化方面发挥积极作用，增强政策的针对性和有效性。同时，过多使用结构性政策也可能会导致总量出问题。这就要求，货币政策始终保持松紧适度，加强预调微调，为高质量发展营造适宜的货币环境。

“当前，货币政策更好地服务实体经济，就是要着力于深化金融供给侧结构性改革，完善激励相容机制，抑制金融脱实向虚，引导金融资源更多流向实体经济尤其是薄弱环节。|”易纲在文中同时强调，在经济结构调整和去杠杆、防风险过程中，小微企业和民营企业受到的阶段性影响较大，融资难问题比较突出，需要采取综合措施切实加大对小微企业和民营经济的支持，增强经济内生增长动力。

实施稳健货币政策有五大着力点

文章具体阐述了中国实施稳健货币政策的五大着力点。

一是总量适度，在经济由高速增长转向高质量发展过程中，把握好总量政策的取向和力度。下一阶段，要继续实施稳健的货币政策，保持货币条件与潜在产出和物价稳定的要求相匹配，实施好逆周期调节，保持流动性合理充裕，松紧适度，继续营造适宜的货币环境。

二是精准滴灌，引导优化流动性和信贷结构，支持经济重点领域和薄弱环节。下一阶段，要继续合理运用好结构性货币政策工具，并根据需要创设和完善政策工具，疏通货币政策传导，补短板、强弱项，支持经济结构调整优化。

三是协同发力，健全货币政策和宏观审慎政策双支柱调控框架，把保持币值稳定和维护金融稳定更好地结合起来。目前，中国人民银行已建立起宏观审慎管理的专职部门，正在强化对系统重要性金融机构和金融控股集团的宏观审慎管理，未来还将逐步拓展宏观审慎管理的覆盖面，完善宏观审慎管理的组织架构，更好地防范和化解金融风险。

四是深化改革，强化市场化的利率形成、传导和调控机制，优化金融资源配置。从近年来的情况看，央行操作利率向债券利率、贷款利率的传导效率逐步提升，市场主体对利率的变化更为敏感。目前，正在稳步推动管制利率和市场利率“两轨合一轨”，进一步疏通市场化的货币政策传导机制。

五是促进内外均衡，完善市场化的人民币汇率形成机制，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。汇率市场化改革取得显著成效，国际收支更趋平衡，中国人民银行已退出常态化干预，人民币汇率的市场化水平和弹性显著提高，在国际货币体系中保持了稳定地位。易纲再次强调，人民币汇率是由市场供求决定的，我们不将汇率工具化，也绝不搞“以邻为壑”的竞争性贬值。下一阶段，中国人民银行将继续推动人民币汇率市场化形成机制改革，保持汇率弹性，并在市场出现顺周期苗头时实施必要的宏观审慎管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

文/北京青年报记者 程婕

美股三大指数尾盘集体拉升微软涨1.12％(图)

[新闻页-台海网]

北京时间5月26日凌晨，美联储公布5月份的FOMC会议纪要显示，所有与会者都认为美国经济“非常强劲”，劳动力市场“极其紧张”，通胀“非常高”，都支持要开始缩表计划；大多数官员支持在接下来的两次会议上每次加息50个基点。市场分析人士普遍认为，美联储本次会议纪要符合预期。

接受《证券日报》记者采访的雷根基金总经理李金龙表示，虽然美联储维持了鹰派论调，但本次会议纪要内容并没有超出预期，对于通胀预期上调，如果预测是准确的，就暗示着再来三次50个基点的加息，美联储就会结束当前的收紧货币周期。会议纪要显示决策者一致认为美国经济非常强劲，因他们在不引发衰退的情况下努力控制通胀。

受此消息影响，当地时间5月25日，美股三大指数尾盘集体拉升，截至收盘，三大指数集体收涨，道琼斯指数涨0.6%，报32120.28点；标普500指数涨0.95%，报3978.73点；纳斯达克指数涨1.51%，报11434.74点。

个股来看，美国科技股普涨，英伟达涨5.08%，推特涨3.91%，亚马逊涨2.57%，高通涨2.1%，微软涨1.12%。中概股也普涨，36氪涨42.47%美股，滴滴涨18.24%，汽车之家涨8.67%，唯品会涨7.3%，爱奇艺涨4.99%。

对此，金百临咨询资深分析师表示，目前美国经济已露出一定的疲态美股，滞胀的担忧开始显现。所以，越来越多的分析人士推测美联储在今年加息的时间表或者说计划日程会有所改变，加息的预期、频率会低于原先的预期。既如此，加息对美股等权益资产的影响力度在减弱，这可能是隔夜美股有所强势的原因。

对于未来美联储的政策，华鑫证券表示，加息50个基点或成常态，市场继续紧缩预期。市场方面虽然看到了通胀数据的减弱和见顶，但是由于降幅不及预期，而且核心CPI对通胀形成支撑，持续高位运行，货币政策为应对高通胀，整体表现较为鹰派，预计年内还有多次50个基点的加息。

对于美股后市走势，排排网旗下融智投资基金经理胡泊对记者表示，美联储加息、缩表以及对美国经济情况的隐忧可能都会对美股形成压制，随着加息缩表进程的加快，加息尤其是缩表对资产的影响，可能会导致整个市场的无风险收益率大幅上行，投资者对投资回报和风险收益的要求越高，对美股尤其是成长股的影响会更大，所以，未来纳斯达克指数承受的压力可能会比道指或者标普指数都要大。如果美国市场由于当前的这种状态走向衰退，美股可能又会面临一轮较大的调整的压力。

李金龙认为，从历史来看，美股由跌转涨需要流动性或经济至少一方的改善：或是美联储释放流动性，推动资产价格回暖；或是美国经济转好，数据提振市场对盈利基本面的预期。美股暂时还没有满足上述条件，美股现阶段是交易衰退预期，更多关注股票的业绩兑现上，中长期来看，随着美联储加快收紧货币政策，多次加息或导致居民消费在下半年走弱，这将进一步加大美国经济的下行压力。市场仍然在评估美国通胀维持在历史高位和美联储加快收紧货币政策的影响，市场风险偏好改变，美股下跌压力依然较大，谨慎看待市场短期涨跌。

短期内：短期内通货膨胀抬头的概率仍在低位(图)

第五，短期内通货膨胀抬头的概率仍在低位。2018年3、4月，中国CPI同比增速分别为2.1%与1.8%，虽然高于去年同期的0.9%与1.2%，但依然处于较低水平。2018年3、4月，中国剔除了食品价格与能源价格的核心CPI同比增速均为2.0%，甚至低于去年同期的2.0%与2.1%。2018年3、4月，中国PPI同比增速分别为3.1%与3.4%，显著低于去年同期的7.6%与6.4%。纵观2018年，可能导致通胀加剧的因素有中东地缘政治冲突加剧，导致原油价格进一步上升。但考虑到中国经济增速的回落，尤其是投资增速的回落，笔者依然维持CPI增速温和上升（全年低于2.5%）、PPI增速继续回落（全年约在3.0%上下）的判断。

第六，美国长期利率上升对中国长期利率的影响有限。有观点担心，如果今年美国长期利率进一步上升，可能推动中国长期利率相应上升，否则这会造成中国资本外流与人民币贬值卷土重来。笔者认为，考虑到以下三点，短期内美国长期利率上升对中国长期利率影响将是相当有限的。首先，中国央行在8·11汇改之后已经显著加强了对资本外流的管制，由此造成的效果，是曾经持续了11个季度的资本账户逆差（2014Q2至2016Q4），在最近5个季度已经转变为持续的顺差（2017Q1至2018Q1）；其次货币政策调整，通过在人民币中间价定价机制中加入逆周期因子货币政策调整，中国央行已经成功地扭转了市场上的人民币持续贬值预期，当前人民币汇率已经呈现出双向波动格局；再次，一行三会自2016年年底开始的金融强监管行为，已经造成中国10年期国债收益率由2.6%左右一度上升至4.0%左右，尽管今年以来10年期国债收益率显著回落至目前的3.7%左右，但与美债收益率的利差依然高达70个基点。换言之，由于有了资本管制、逆周期因子与利差的三重保障，中国央行没有必要对美联储亦步亦趋。