Archive: 2022年4月25日

美联储、欧洲央行、英国央行即将迎来今年最后一次货币政策会议

编者按 美联储、欧洲央行以及英国央行即将迎来今年年内最后一次货币政策会议。在当前其通胀水平高企、新冠肺炎疫情阴霾难散以及经济复苏基础尚不稳固的情况下，曾在2020年疫情暴发后实施大规模量化宽松货币政策的这些发达经济体央行决策者们是否将对货币政策路径进行调整或公布新的指引，值得关注。

在11月的货币政策会议上，美联储正式宣布开始以每月150亿美元的规模缩减购债，开启收紧货币政策之路。近日，美联储主席鲍威尔更是高唱“鹰”歌，认为在12月货币政策会议上讨论加快缩减购债是合适的。

专家表示，以更快的速度缩减购债并不意味着加息也将很快到来。首先，美联储调整缩减购债的节奏在预期之内。其次，美联储将会评估调整缩减购债的节奏对通胀的抑制作用。

临近年末，美联储即将在下周迎来今年最后一次货币政策会议。在11月的货币政策会议上，美联储正式宣布开始以每月150亿美元的规模缩减购债，开启收紧货币政策之路。与此同时，随着美国通胀上行压力进一步增加，市场投资者对于美联储将以更快速度实施加息的预期也随之升温。近日，美联储主席鲍威尔更是高唱“鹰”歌，认为在12月货币政策会议上讨论加快缩减购债是合适的，这也令美联储12月的货币政策会议更具看点。

美联储“改口”

奥密克戎对美影响不可小觑

尽管在过去几个月中，美国通胀水平持续上升，但一直以来，美联储始终坚称通胀的上行仅是“暂时性”的。不过，日前在参加美国国会参议院以及众议院的听证会时，鲍威尔突然“改口”称，通胀持续的风险已经上升，不能再用“暂时性”这个词来描述物价的上涨，并且将利用各种手段确保高通胀不会再加重。

鲍威尔这一态度的转变，被市场解读为美联储货币政策将以更快速度转“鹰”——以更快的速度完成缩减购债以及在更早的时间开始加息。鲍威尔认为，鉴于美国通胀风险的高企，讨论美联储是否应当以更快的速度完成缩减购债将是“合适的”。这一表态也意味着在12月的货币政策会议上，市场大概率将等来美联储针对缩减购债提出进一步的指引。

针对何种因素促使美联储口风的突然转“鹰”，工银国际首席经济学家程实在接受《金融时报》记者采访时表示，最核心的因素是通胀。程实表示，美联储的通胀“暂时论”是不可靠的，不论是从供给瓶颈、通胀预期、通胀传导、工资螺旋增长（菲利普斯曲线），还是全球经济的外溢影响来看，通胀“暂时论”都是不成立的。

近期货币政策调整，多位美联储官员都表达出以更快速度缩减购债的态度倾向。旧金山联储行长戴利表示，美联储可能需要比预期更快地缩减资产购买，并且可能需要开始制定一个计划来考虑提高利率。而克利夫兰联储行长梅斯特则表示，对以更快的速度缩减美联储资产购买规模“持非常开放的态度”，以便在明年必要时加息几次。

然而，值得注意的是，奥密克戎变异毒株在美国的传播或将加剧当前美国劳动力市场供给不足的问题，限制美国经济活动的复苏，进而影响美联储货币政策的调整。美联储12月最新公布的经济褐皮书显示，各地区就业增长从温和到强劲不等，对劳动力的需求强劲，但在招聘和留住员工方面一直存在困难。其中，劳动者对于新冠肺炎疫情的担忧是阻碍其重新投入劳动力市场的一个重要原因。最新公布的数据显示，美国11月非农就业人数增加21万人，是今年1月以来的最小增幅，显著低于市场预期的55万人。

“我们看到美国最新非农数据表现不佳，已经反映了劳动力市场因疫情反复受到了显著影响。在这种情况下，新型变异毒株如果持续在美国扩散，确实将对美联储的货币政策调整产生很大压力。根据我们的发现，当前奥密克戎变异毒株已经扩散至全美至少15个州，这将让略有反弹的劳动力市场参与率再次承受下行压力，若充分就业迟迟无法实现，‘滞胀’持续将进一步缩小美联储货币政策的调整空间。”程实表示。

美市场情绪回暖

加息前景存变数

距离美联储12月货币政策会议召开仅剩不到一周的时间，市场投资者风险偏好有所回暖，利好消息频出。受到消费者需求稳定以及企业活动增强的影响，美国11月ISM服务业采购经理人指数（PMI）从10月的66.7升至69.1的纪录高位。美国10月贸易逆差大幅收窄，贸易逆差下降17.6%。出口增长8.1%，创下2236亿美元的历史新高。出口贸易的恢复或将为本季度美国经济的增长作出贡献。此外，美国国会两党打破僵局，拟将债务上限提高约2万亿美元，缓解了市场对于美国政府“停摆”以及债务违约的担忧。

这些积极因素均为美联储加速收紧货币政策注入了信心。目前，市场上对于美联储最早将在明年5月开启首次加息的预期已经逐步升温。此外货币政策调整，美国前财长劳伦斯·萨默斯表示，美联储应该发出明年4次加息的信号，以恢复美联储的公信力，并向公众展示决策者遏制通胀的决心，但不必拘泥于在2022年加息4次。

不过，以更快的速度缩减购债并不意味着加息也将很快到来。尽管鲍威尔已经就加快缩减购债进行讨论发出信号，但从目前的情况看，鲍威尔并没有就2022年加息预测给出任何明确以及具体的指引。程实强调，缩减购债不代表将很快加息。首先，美联储调整缩减购债的节奏在预期之内。因为如果美国通胀不是暂时的，那么抑制通胀的最好办法就是提高缩减购债的规模。其次，美联储将评估调整缩减购债的节奏对通胀的抑制作用。如果作用有效，则加息节奏放缓；若作用无效，美联储将在加息与就业之间进行权衡。

专家:明年中国经济最大灰犀牛事件可能来自美国资本市场

21世纪经济报道记者吴文汐 广州报道12月26日，由广州粤港澳大湾区研究院主办的“2022年国际局势与中国政经形势展望”暨天人山水圆桌讨论会在广州从化天人山水举行。

中国经济体制改革研究会副会长、中国（深圳）综合开发研究院院长樊纲在演讲中对近期的中国经济情况进行了详细解读。他表示美国市场，明年中国经济最大的灰犀牛事件可能来自美国资本市场的波动。

樊纲指出，疫情、“限电”、房地产企业资金链问题、宏观经济政策及收缩性政策密集出台等因素，对今年的经济增长带来了一定的影响。他认为，今年年底的中央经济工作会议进行了某种程度的校正，中国经济各个领域的政策在明年大概率都会有一定的调整。

“总的来说，明年确实充满了很大不确定性。政府需要采取有力的措施抑制经济下滑。但在发挥政府作用方面，政府要摆正自己的位置，多搞一些普惠性的宏观政策，让市场去选择，让民营经济去选择。”樊纲表示。

在被问到明年或未来五年最可能出现的灰犀牛事件时，樊纲认为，最大的可能是美国资本市场。“美国市场这几年超发了太多货币、太多的国债美国市场，会有什么后果？如果美国资本市场出现了问题，包括美元加息会产生什么样的振动？我认为大家要密切关注。”

据悉，广州粤港澳大湾区研究院还将推出由樊纲和郑永年联手撰写的《2022年度政经形势预测报告》，为明年的中国政经形势做出进一步的展望。

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美联储:美联储11月会议决议整体偏中性(图)

美联储11月议息会议，维持联邦基金目标利率0%-0.25%不变，给出削减QE时间表；节奏上，自11月起将分8个月时间每月减少购买100亿美元美债与50亿美元MBS，直至明年6月结束本轮QE。鲍威尔则强调缩减购债计划将在2022年年中结束，准备根据经济情况调整债券购买步伐；会对加息保持耐心，重申现在还不是加息的时候，缩减购债的时机对加息没有直接信号意义，但必要时将对通胀采取行动。

美联储11月会议决议整体偏中性，符合市场预期，维持利率不变，每月缩减购债150亿元。美联储主席鲍威尔讲话整体偏中性，相较于会议决议则略有鸽派气息。美联储本次会议及鲍威尔讲话没有意外的进展，美联储不得已进行缩债的货币政策调整，但是仍然在淡化通胀的影响和加息预期的影响，不断强调当前仍然不是加息时机；故市场出现卖事实的现象，美元指数出现回落，贵金属收窄跌幅。

美联储政策影响因子分析

从美联储货币政策目标、调整参考指标、美联储官员讲话以及经济表现，我们对美联储的货币政策调整的影响因子进行了分析，认为以下几个因素为美联储货币政策进行调整的关键因素：第一，疫情风险得到有效控制，75%以上的疫苗接种率；第二，美国就业市场数据持续向好；第三，美国通胀持续上涨，距离美联储通胀目标愈发遥远；第四，美国宽松财政政策逐步退出，美债的发行量小幅下降；第五，美国经济逐步进入繁荣期。以上五个政策调整影响因素中，除第一和第二个仍未达到美联储所说的实质性进展，其他均已实现，故从政策调整因子来考虑，美联储的货币政策调整亦箭在弦上。

美联储主席鲍威尔2021年曾经表示将会参考2013-2014年的货币政策的退出路径来进行本次货币政策的调整，我们对2013-2014年货币政策退出路径进行整理，明确从释放缩减购债规模信号到实施缩减购债规模措施再到降息的时间安排。具体如下：

第一阶段，2012年12月13日，美联储推出第四轮QE4，月购债额850亿美元；

第二阶段，2013年6月20日，伯南克表示2013年开始放缓QE，2014年结束QE；

第三阶段，2013年12月19日，美联储利率决议宣布缩减购债规模100亿，逐步退出QE；

第四阶段，2014年10月30日，美联储宣布正式退出QE；

第五阶段，2015年12月16号，美联储开启加息（退出QE和加息间隔一年，主要是原油价格的持续下跌和中国供给端结构改革的影响）。

美联储政策展望

基于美国经济进入强势复苏期、美国政府宽松政策即将退出以及疫情风险得到有效控制等因素影响，我们参考2013年-2014年美联储QE退出路径，对美联储货币政策调整时间表初步分析与预测如下：

第一阶段，2021年8-9月将会释放缩减购置规模的明确信号，这已经实现；

第二阶段，2021年11月缩减购债规模，每月缩减150亿美元，这已经实现；

第三阶段，2022年6月正式结束第五轮QE；如果2022年上半年通胀持续维持高位，不排除美联储调整缩债规模的可能。

第四阶段，2022年四季度开始加息，2023年-2024年会加速加息。加息时间点需要关注美国2022年上半年的通胀及通胀预期，如果通胀及通胀预期继续维持高位，加息时间提前可能性大，若通胀及通胀预期有所下降，那么加息时间维持在四季度或者2022年底。

美联储自6月末起开始进行缩减购债规模的讨论，8-9月释放缩减购债规模的明确信号，11月开始缩减购债，我们认为美联储货币政策调整时间表的第一、二阶段已经如期完成，当前为第二、三阶段的过渡期，2022年6月议息会议将会进入第三阶段，结束QE。下一次议息会议将会在12月中旬举办，届时需要关注点阵图和通胀预期的变动，当然要继续关注美联储对加息的表述。

美债美元与黄金走势分析

美国财政部宣布的季度发债规模缩减、美国10月ADP数据和ISM非制造业表现强劲且超预期，叠加上美联储缩债预期，贵金属在美联储议息会议前出现大幅跳水；而美联储中性货币政策调整，符合市场预期出现“卖事实”现象货币政策调整，美元指数走弱，贵金属收窄跌幅。美元指数在美联储声明发布后下跌，触及日低，美元指数尾盘跌0.27%至93.86。现货黄金亚盘走势平淡，在强劲的美国10月ADP就业数据和ISM非制造业公布后一度下挫25美元至1758.86，最终收跌1.03%至1768.90美元/盎司。

美债方面：美债收益率由实际利率（TIPS收益率）与通胀预期组成，货币政策影响的是实际利率，而对通胀预期影响有限货币政策调整，原油价格的走势对通胀预期会产生直接的影响。实际利率一般是受到不确定性、经济与货币政策三重影响。缩减购债的货币政策落地后，经济因素与疫情因素将成为10年期TIPS收益率走势的关键。故美债收益率需要关注的点为美国经济、美国疫情、国际原油价格和美联储加息预期。美联储货币政策转向落地后，12月议息会议前，美联储加息预期影响淡化，故需要关注其他三个因素。美国经济和疫情，相对于欧洲仍有较强的比较优势，故会支撑美债收益率上行，而国际原油价格短期虽有小幅回调，但是不改整体的强势预期。我们认为美债短期内可能会出现小幅回调，但是整体依然维持强势预期，预计年内会上探1.8%，2022年Q1会上探2%。

美元指数：美联储货币政策转向符合市场预期，美元指数走势出现“卖事实”现象小幅走弱，但是短期内美元走弱不改整体的强势趋势。美国货币政策比欧洲偏鹰，美国经济比欧洲强，美国一寝控制比欧洲更有效，诸因素将会继续支撑着美元指数，故美元指数强势趋势将会持续，美元指数年内涨至94.7-95区间上方可能性依然较大，仍处于易涨难跌的状态。明年，一旦美欧货币政策出现转向，那么美元指数则会转弱，再度下探88可能性是存在的。

黄金走势分析：前期黄金一度突破1830美元/盎司关键点位，形成双顶形态。美联储货币政策转向预期大幅升温，美债收益率和美元指数持续上涨，黄金一度跌至1720-1740美元/盎司的核心区间，形成短线支撑。美联储货币政策调整符合市场预期，没有意外的鹰派表现。

短期，美联储议息会议整体偏中性或略鸽，贵金属触底反弹的迹象明显，上方继续关注1800美元和1833美元/盎司两个关口，沪金则需要关注371.8的60日均线和375-377元/克区间阻力；白银关注24.8美元/盎司（沪银5100元/千克上方）的前高位置。关注焦点则转为美国10月非农数据，若表现超预期强劲将会使得贵金属再度承压。

年内剩余时间来看，若美联提前加息预期增强，通胀、非农和零售等美国宏观经济数据表现强劲，贵金属仍有再度走弱的可能，1720-1740美元/盎司（357-365元/克）区间依然是重要阻力位，不排除再度下探1650-1675美元/盎司区间（355-360元/克）的可能。白银回落至21.2-21.6美元/盎司区间（4600-4650元/千克）的可能亦存在。年内贵金属行情进入高位区间震荡格局，而白银的操作机会更多。

中长期来看，货币超发、经济增速减缓以及通胀持续高位背景下，黄金配置价值依然会比较高，做中长期资产配置者，可借黄金回调之际持续做多。投机性较强的白银不适合做长期投资。。

本次会议声明和鲍威尔讲话重点分类总结：