Archive: 2022年3月7日

隔夜美欧股市再度大幅回调市场恐慌情绪明显抬升(图)

隔夜美欧股市再度大幅回调，美股道琼斯指数下跌3.15%，创今年2月以来最大单日跌幅，纳斯达克更是大跌超过4%，费城半导体指数跌4.5%。与此同时，VIX波动率大涨44%，市场恐慌情绪明显抬升，让人联想起今年2月份的剧烈波动。投资者对于美股市场的剧烈波动非常关注，就此，我们点评如下：

首先，隔夜市场大幅回调是此轮因利率快速抬升和政策变数增加触发市场动荡的进一步延续。

一方面，我们在近期的一系列点评中一直在提示投资者关注美债利率变化的速度，也即债券市场的波动向其他资产的传导。尽管我们依然认为当前的美债长端利率水平从绝对值上看在3.5%之前还没有到完全逆转市场表现、扭转股债之间相对吸引力、甚至抹平企业融资成本和投资回报率的地步，但近期利率如此快速的上行(意味着债市的波动抬升)却仍会对市场产生影响，这与今年2月份引发市场剧烈动荡的情形类似，当时美债长端利率水平虽然仅为2.9%，但变化速度最高达到过去一年水平的3倍标准差;目前10年期美债的波动已经接近过去一年区间的2倍标准差。相反的是，今年5月份虽然美债利率一度升至3.11%，但市场几乎没有反应，因为当时波动水平很低。从历史经验来看，如果这一势头进一步持续的话，仍需要关注对市场的扰动。

另一方面，临近中期选举，政策变数不断，不确定性增加。除了国庆假期期间中美关系之间一系列不顺利的进展外，随着下周美国财政部半年度定期宏观与外汇政策报告发布时点的临近，有关是否会将中国列为“汇率操纵国”的担心又有所增加，特别是美国财长Mnuchin在采访中对人民币汇率贬值表示关注的表态也可能引发了一定的担忧。我们在本月初特别提示对于10月份的全球市场，其中一个最重要的事件可能就是美国11月6日中期选举的临近，而可能衍生出的政策变数值得特别关注。从某种意义上，近期政策不确定的增加都不排除与中期选举临近有一定的相关性。

因此，综合上述两点，相对脆弱的市场情绪，叠加政策不确定性，成为是美股市场再度剧烈动荡的主要原因。

其次，往前看，短期内，市场或继续面临一定扰动和波动，主要原因在于：1)美债利率仍处于相对高位，如果短期继续延续上行势头仍将会对市场造成扰动;2)11月6日中期选举临近，包括贸易摩擦等方面的政策变数依然存在、且选举结果也存在不确定性。要知道，正常季节性下，10～12月通常是美股全年表现最好的月份，但大选年的表现、特别是临近选举日明显偏弱，民主和共和党总统任期均是如此。3)美股长时间的上涨积累了较多的获利盘，而且从海外投资者、美国居民自身的资产配置、以及融资账户隐含的杠杆均处于历史高位。因此如果继续大跌引发恐慌的话，不排除会出现进一步抛压，即所谓“下跌本身带来的风险”。

不过，本月中即将开启的美股三季度业绩期预计仍将维持强劲增长甚至超出预期，有望从基本面角度提供一定支撑。但另一方面，业绩期的临近也会使得公司回购行为大幅减少。

再次，中期而言，虽然短期因情绪和交易行为导致波动的幅度和时间无法准确预判，但在基本面依然稳健估值不算过高的情况下，就此做出完全见顶的判断可能还不成熟。近期美国的主要数据显示经济依然维持向好态势、且明显好于欧洲等其他市场，这也恰是利率快速抬升的主要触发因素(反应为实际利率大幅上行、期限利差走阔)。在这一背景下，我们预计即将展开的美股三季度业绩中，美股业绩仍有望维持相对强劲增长，叠加去年三季度因飓风因素导致的同比低基数效应。近期美股盈利市场一致预期的持续上调趋势也说明了这一点。

在基本面依然稳健甚的背景下，美股估值虽然偏高，但也仅是略高于历史均值而并非泡沫。实际上，今年以来美股市场的涨幅全部都是由盈利贡献，估值反而是收缩的。因此，目前来看，美股的风险暂时不来自盈利、甚至不来自估值;但市场情绪以及交易层面的因素仍是潜在主要扰动。

不过，即便如此，如果美股真的因为情绪和交易等因素继续大幅回撤，那么会对其他资产产生什么影响呢?我们在近期发表的专题报告中整理了1929年以来美股标普500指数最大回撤幅度(MaximumDrawdown)超过10%的二十多次主要回调的历史经验分析后发现，美股市场大幅回调期间，通常都伴随着全球范围内风险偏好的急剧恶化隔夜美股，表现为风险资产悉数大跌、而避险资产普遍上涨。从历史经验来看，如果在这一情况下，全球风险资产特别是资金面开放的部分新兴市场都可能会因为风险偏好的恶化而受到波及，因此此时单纯在不同市场之间轮动可能无法起到很好的避险效果;相比之下隔夜美股，黄金、日元、国债等传统的避险资产在对冲系统性风险的时候可能会更为有效。

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关键词：美股杀跌

数字货币板块盘中大幅拉升新开普等多股涨幅超12％

12月28日，数字货币板块盘中大幅拉升，截至发稿，新开普、证通电子、四川成渝涨停，飞天诚信涨逾12%数字货币，旗天科技、新国都等多股涨幅居前。

12月27日，2022年中国人民银行工作会议召开，提出要稳妥有序推进数字人民币研发试点。

目前数字人民币已在多地进行试点，最新出台的《成渝共建西部金融中心规划》也提出，支持成都稳步推进数字人民币试点，开展数字人民币研究及移动支付创新应用，拓展数字人民币应用场景。

海通证券表示，稳妥有序推进数字人民币研发，进一步传达了积极的市场信号，数字人民币产业链投资价值机会凸显。此外，数字人民币的技术属性使其在绿色低碳等场景下得以针对性应用。

银河证券认为，一方面，国内着力发展数字经济产业，预计到2025年中国数字经济市场规模将达到78.88万亿元，占国内GDP比重将达到55.34%；另一方面，数字人民币的替代能够有效节约成本，实现数字经济的降本增效。随着数字人民币试点场景逐步多元化，数字经济、冬奥会等场景支持，数字人民币产业链投资价值机会凸显。

国泰君安建议，关注2022年数字货币的投资机会。冬奥会临近，数字货币或受进一步催化。此外，数字货币的推广建设过程来看，分为系统建设、软硬件钱包、支付、收单等等环节，涉及的玩家较多数字货币，有传统ATM厂商、有银行IT厂商等。该机构认为拥有整体解决方案，和银行服务较为紧密的头部玩家更有机会拿到更多份额。

日本数字货币的四大趋势逼人也诱人(组图)

7月下旬以来，日本央行组成了约10人的团队，致力于开发央行数字货币，即日元的数字化版本。日本央行希望其数字货币具备日本特色和新技术优势，以确保在自然灾害和电力中断期间，也能得以普遍和安全使用。日本央行高级官员木村武史表示，谨慎发展是重中之重；尽管他指出日本央行的数字货币将取代现金，并强制整合日本现有其他电子支付，但没有给出具体时间表。日本央行最近任命其首席经济学家Kazushige Kamiyama担任央行监管数字货币支付和结算部门的负责人，此人曾指导日本央行使用大数据分析新冠肺炎对全球和日本经济的影响，并被公认为当前日本数字货币的领军人物。

在民间层面日本央行，日本最大的银行企业三菱日联金融集团（MUFG）于7月宣布将于今年下半年发行其数字货币。据透露，其加密数字货币将与日本人力资源服务业巨头Recruit集团合作发行。Recruit集团也是三菱日联金融集团的主要控股方之一，业务涵盖日本餐厅搜索服务等。该公司负责人称，MUFG计划发行的数字货币，将先行在Recruit网站所列约100家会员公司的手机支付应用中使用。

（资料图片：日本最大的银行企业三菱日联金融集团（MUFG）。来源：视觉中国）

日本数字货币的四大动因：趋势逼人也诱人

当下，日本加快推进央行和民间数字货币，主要有四大原因。

一是2009年比特币的横空出世，引发了世界多国对美元作为一国主权货币发挥国际货币功能可持续性的广泛质疑，日本受到的震动较大。日本认为比特币等加密数字货币虽存在不少有待破解的问题，并完全可能对传统金融行业特别是银行业造成严重冲击，但数字货币确实是一种未来发展方向，有其可取之处。

二是日本受到中国央行和韩国央行加速推进数字货币的刺激，不甘心在全球新一轮无现金货币竞争中落后于中韩。日本认为，虽然中国正在快速推进数字货币，且技术和监管方面已有充分保障，但由于目前人民币资本项目兑换尚未完全放开，中国央行数字货币在国际交易中的使用将受约束，日本尽快推出数字货币，或可弯道超车。

三是日本对美国的加密数字货币高度关注，认为脸书计划推出其天秤币（Libra）虽遭遇来自美国金融货币监管部门乃至全球央行普遍抵制，但美国在全球央行货币竞争加剧的新形势下，迟早会做出政策调整。日本认为，脸书的天秤币有足够的竞争优势，脸书一直以来都设法与美国政府保持密切关系日本央行，美国国会参众两院对脸书加密货币的支持者不在少数，脸书迟早会说服美国国会和政府同意其发行加密数字货币。日本有必要加快自己的数字货币研发筹备进程。

四是日本认为全球新冠肺炎大流行之后，世界经济、贸易、金融和货币体系都将发生深刻变化。这场持续的病毒大流行对世界经济各领域的影响将是空前的，有分析认为全球生产力正在放缓。高盛集团最近警告说，美国政府过度财政支出可能导致美元严重贬值，并丧失其世界储备货币地位。日本的债务的GDP占比是世界最高的，日本央行发行数字货币，有利于更好地控制日本的债务问题。

日本舆论认为，美元虽然仍是全球贸易的主要交易结算货币，但当前经济形势已导致世界多国领导人主张对全球经济金融和货币进行“重大调整”。随着中国和俄罗斯开始减少对美元的依赖，全球货币角色的转变似乎越来越有可能。2008-2012年的金融危机以来，世界各国对美元作为全球主要储备货币的依赖性不断减弱。日本担心“中国将成为数字货币的全球竞赛领跑者”。如果目前正在试行的数字人民币能够被广泛接受，它可以大大简化商业流程，增加金融包容性。

日本数字货币的多方顾虑：犹抱琵琶半遮面

日本央行对于加速推进数字货币不无疑虑。主要是央行数字货币推进不仅仅涉及技术问题，更涉及日本一系列繁琐复杂的法律修订。安倍晋三的突然辞职，下一任首相能否强势推进央行数字货币发行相关法律修订，是一大悬念。此外，日本央行也比较顾忌其数字货币发行，有可能对日本的商业银行及整体金融生态带来挑战，因此阻力也比较大。在国际层面，日本也还需要观察美国和欧洲大国对央行数字货币发行的真实态度，与它们进行沟通对表。

同时，日本政府和国会的研究认为，或许日本人对使用数字货币曾有疑虑和抵触，但新冠疫情大流行以来，越来越多日本人发觉电子支付方式，甚至转向数字货币结算，更方便也更安全。但这只是一种未来的趋势，相当部分日本消费者依然更喜欢传统的现金交易形式。一些人甚至把推进数字货币与保护个人隐私和个人自由相联系，认为“没有现金就没有自由，数字货币是对消费者的变相控制”。

日本媒体分析认为，日本央行在全球数字货币日益激烈的竞争中将会加速，但也不会走得太快。日本央行数字货币呼之欲出似乎为时尚早。