Archive: 2022年2月1日

2022年通胀可能居高几乎所有东西的价格都在上涨

2022年通胀可能居高几乎所有东西的价格都在上涨，侵蚀着每个人的收入。但是，尤其是食品价格的飙升，打击尤其严重，加剧了最富有和最贫穷的美国人之间的财富和收入差距。

在整个经济危机期间，美联储一直耐心等待实现充分就业以帮助最广泛的美国人。现在，它正转向对抗通胀。这种转变对于帮助驯服几乎所有类别的更高价格至关重要，并且需要一个经过衡量和沟通良好的计划来提高利率。

更受关注的类别之一是食品通胀，因为飞涨的价格打击了消费者的钱包，尤其是那些最买不起的食品。根据美国劳工统计局 (BLS) 的消费者价格指数，2021 年 12 月的食品价格同比上涨 6.3% 。这是自 2008 年 10 月以来食品价格上涨得最快速度，当时能源价格上涨抬高了其他商品的成本。

现在，大流行动态正在推动通货膨胀：生病的工人、供应链中断、运输瓶颈和劳动力短缺，更不用说恶劣的天气事件，已经迫使食品价格走高。家庭食品消费同比增长 6.5%，肉类、家禽、鱼类和鸡蛋等主食价格同比上涨 12.5%。水果和蔬菜价格在 12 月攀升至 10 年高点 (5%)。餐厅的食物也同比增长 6%。根据BLS 的数据，全方位和有限服务的餐点和小吃（即堂食和外卖）的价格以有记录以来最快的速度上涨。

这些高涨的价格加剧了粮食的不安全。根据人口普查局的家庭脉搏调查，1 月初有 4200 万美国人表示他们缺乏足够的食物，因为他们买不起足够的东西。这个数字几乎是 4 月份的两倍通胀，因为价格上涨和刺激支付（例如支票、增强的联邦失业保险）减少或结束。

粮食不安全家庭的收入往往低于四口之家 26,500 美元的贫困线，但那些收入略高于贫困线或处于中下阶层的家庭也感受到了食物压力。此外，根据会议委员会对人口普查局家庭脉搏调查的计算，少数族裔群体（黑人 17%，西班牙裔 15%）比白人（6%）同龄人更有可能饮用粮食不安全。

在现代经济中，没有人应该因为食品价格飙升而努力吃饭。不过，我们可以看到价格进一步上涨。根据 The Conference Board C-Suite Outlook 2022 调查，美国 CEO 认为通胀上升是他们未来一年面临的第二大外部担忧，仅次于劳动力短缺。74% 受访者表示，他们面临投入品（例如原材料、其他供应品、工资）的价格上涨压力，66% 受访者将成本上升归咎于供应链瓶颈，50% 受访者表示劳动力短缺是原因。

当被问及他们将如何管理这些不断上涨的成本时，56% 的 CEO 表示将价格上涨转嫁给客户将是他们的首选。只有大约三分之一的人表示，他们可能会将价格纳入利润率 (36%) 或削减成本 (32%) 作为第一选择。虽然这些情绪与所有商品和服务有关，但对食品生产商和供应商来说可能尤其严重。只要挥之不去的大流行病破坏了供应链并限制了劳动力供应，企业就可能觉得有义务提高价格，尤其是食品价格。

美联储的行动是任何快速缓解的关键。加息将比其他方面更严重地减缓经济的某些方面，如房地产活动。但加息也应有助于缓解通胀压力，尤其是在食品价格上涨的临时驱动因素（包括供应链中断）持续存在的情况下。从零开始提高利率，并逐渐缩小资产负债表的规模，也将确保价格失控，甚至工资价格螺旋式上升，不会损害消费者和阻碍企业。

自大衰退以来，金融市场一直对美联储收紧政策的尝试保持警惕。例如，回想一下2013年的缩减恐慌和 2018 年前美联储试图“正常化”利率时的抛售。不过，现在金融市场应该认识到，美联储对抗通胀的努力符合他们的利益，因为它们将稳定经济。美联储政策制定者暗示今年将多次加息，而在前几次加息之后，市场可能会变得紧张。然而，通过现在有效的沟通，美联储应该想方设法让投资者相信它的行动并不可怕，而是欢迎它让美国经济走上正轨，并帮助许多支出对持续增长至关重要的美国人。

高盛：一种在利率上升环境下寻找赢家的投资策略

金融界网3月13日消息，投行高盛称，一种在利率上升的环境下寻找赢家的投资策略已在2021年见效。美国10年期国债收益率周五上午再次走高高盛，接近近期高点，投资者必须要做好债券收益率继续上行的准备。

高盛策略师在一份报告中表示，迄今为止有效的一个策略是寻找短期股票。期限是衡量一家公司给股东带来回报的速度。

具有长期增长前景的公司，尤其是那些目前没有盈利的公司，往往被看做是长期性股票，而增长前景较为温和的成熟公司则被看做是短期性股票。

高盛在报告中称，鉴于我们预计未来几个月10年期（美国国债）名义和实际收益率将进一步上行高盛，短期性股票可能在短期内继续表现出色。

高盛汇集了一篮子短期性股票，今年该投资组合股票中位数上涨了16％ 。名单上的一些名字是高盛本月早些时候公布的短期筛选名单的一部分，包括Molson Coors 。

以下所列的股票是今年以来该投资组合中表现最好的股票的一部分。

2021年高盛篮子里最好的股票是传媒公司Discovery 。今年1月，该公司推出了流媒体网络Discovery+ ，同时该股也可能受益于对严重做空股票的空头的轧空效应。

其他一些表现强劲的股票是传统股票，包括汽车制造商福特。该公司今年宣布对其电动汽车项目进行新的投资，此举意在向投资者表明，他们不应被排除在一场新能源汽车繁荣之外，而这场繁荣已使一些不太成熟的公司受益。

芯片制造商英特尔今年迄今已上涨26％ ，该公司是全球市值最大的公司之一。房屋建筑商Lennar和包装公司WestRock也在不到三个月的时间里上涨了20％以上。

美国通胀预期持续强化但并非当前经济复苏中的主要矛盾

近期，美国通胀预期持续强化。但分析美国价格指数的变化结构和变化原因，可以判断短期内美国通胀具有一定的“暂时性”，并非当前经济复苏中的主要矛盾。美联储6月议息会议释放的信息也与以上判断相符。相较于通胀形势，进一步刺激增长、稳定经济复苏形势或许依然是美国宏观政策首要考虑的目标。

脱离短期视角，还应观察到全球经济在疫情之后出现了较显著的供给弹性下降趋势。在此背景下，由经济复苏或者政策刺激带来的需求提升，或许会带来更大幅度的价格上涨，中长期内的全球通胀压力不容忽视。对于中国而言，供给弹性下降的同时，终端需求也一直处于低迷状态。并且，中国的宏观政策也呈现一定的收缩倾向。所以，中国经济还需要关注通缩的威胁，在出口不能持续强劲后，要防止经济的二次下行可能。

美国通胀预期持续强化，但并非经济复苏的主要矛盾

2021年5月，美国CPI同比增长5.0%，创下2008年8月以来最高增速；核心CPI同比增长3.8%，创下1992年6月以来的最高增速，通胀预期正持续强化。

但分析美国价格指数的变化结构和变化原因，可以判断短期内美国通胀具有一定的“暂时性”，并非当前经济复苏中的主要矛盾。

从结构上看，美国核心CPI的上涨一方面与暂时性的供给短缺有关，芯片短缺等短期供给因素推动了二手车、新车、汽车租赁、计算机、电视等商品和服务的价格上涨。另一方面美国通胀，疫情防控取得成效后，住宿、餐饮服务性消费的复苏也助推了物价走势。

从原因上看，美国超宽松的宏观调控政策刺激了需求的强有力回升，在疫情带来的个别商品和服务供给短缺的背景下，价格上行在所难免。

美国通胀短期内的暂时性也在近期美联储的政策上有所体现。美联储的6月议息会议基本保持了政策按兵不动的状态，维持联邦基金利率目标区间不变，仅有的变化是技术性上调超额准备金利率和隔夜逆回购利率各5bp。有观点认为，这一仅有的变化也并未表明美联储会在近期调整其宽松政策，也并非Taper的信号。因为在近期逆回购操作规模激增并创历史新高的背景下，这一举措已经被市场有所预期，属于技术性调整，而非加息。并且，由于美联储在2013年9月才首次推出隔夜逆回购操作，上调逆回购利率的节点与Taper节点之间的关联也不大。

此外，美联储对于通胀的表述维持不变，仍然是“通胀率上升，主要反映了暂时性因素”。 这与其对通胀预期的调整相符合，虽然美联储大幅上调2021年PCE同比增速至3.4%（前值2.4%）、核心PCE同比至3.0%（前值2.2%）。但并未明显上调2022-2023年的PCE及核心PCE同比值。虽然美国经济正在复苏进程当中，但美联储对经济前景的预测仍然偏谨慎，鲍威尔也称“现在还不是宣布胜利的时候”。相较于通胀形势，进一步刺激增长、稳定经济复苏形势或许才是美国宏观政策首要考虑的目标。

供给弹性下降，全球通胀形势面临新变数

有分析指出，疫情前后发生的供给冲击引致了供给弹性的下降，其路径主要在三个层面。

一是资源再配置短期内引致了劳动市场的供需错配局面。疫情冲击使得资源在不同行业和区域间出现了重新配置，现有的劳动力结构由于不能同步跟上这种再配置进程，出现了供需错配的局面。

A股不同板块的员工人数明显的增速分化以及农民工就业半径的缩小，均表明我国劳动力正经历行业与区域再配置。中低端劳动力市场求人倍率和失业率同时上升，农民工职业培训比率创多年新高，均表明劳动市场供需错配已经显现。美国因供给冲击叠加财政刺激亦导致其劳动市场供需错配比我国更为显著，劳动参与率也较其他主要经济体下降更多。

二是供应链出现短期内难以化解的阻隔。主要经济体生产受阻，供应配送时间亦不断延长，美国主要港口的出口空箱比率创25年新高，其供应配送时间今年年底仍可能较去年同期增长70%-160%。

中国对海外供应链依赖靠前的行业有计算机、电子及光学、汽车制造、焦炭生产和精炼石油产品、基本金属制造、化学原料及化学制品，橡胶和塑料制品等。研究表明，这些产品的海外供给多数处于历史分位数的65%-90%，而我国国内供应商交货时间近期也进一步延长，均意味着供应链问题短期内或难以缓解。

三是疫后企业治理思维转变表明供给弹性具有长期性。疫情导致企业治理从之前主要注重效率往兼顾安全转变，供应链缩短和供应商多元化推升成本，供给弹性的下降或将成为新常态。

通胀由供给和需求共同决定。新冠疫情暴发之前的全球经历了一段长期的低通胀，这主要是全球总需求不足的必然结果。加之中国的过剩产能压低了全球制成品价格，成为全球长期低通胀的重要前提条件。

全球经济在疫情之后的重要变化之一就是上述供给弹性的下降，在此背景下，由经济复苏或者政策刺激带来的需求提升，或许会带来更大幅度的价格上涨。中长期内的全球通胀压力不容忽视。

需求低迷，中国亦需关注通缩压力

美国通胀预期强化，中国PPI增速也在节节攀升，但同时出现的是PPI与CPI的历史性剪刀差。观察PPI的变化结构和终端消费形势，中国亦需关注未来的通缩压力。

PPI的上升在结构上存在显著分化，生产资料类涨幅大，生活资料类涨幅微弱。这主要有两方面的原因。 一是出口强劲拉动了工业部门的复苏，推高了生产资料价格。二是房地产市场繁荣不减、投资保持韧性，对钢铁等材料需求形成了支撑。

但CPI目前还处在相对低的水平，除了食品价格外，其他产品和服务的价格在今年来并未有明显的普遍上扬。并且，劳动力市场的价格也相对低迷。竞争最激烈的农民工劳动力市场能较好地反映供求状况。目前农民工就业人数还要比2019年同期低近250万人，其工资的两年累计平均增速也仅有2%左右，较过去5年6%-7%的平均工资增速显著偏低，说明劳动力需求并不旺。

在终端需求不足的背景下美国通胀，我国的宏观政策却呈现一定的收缩倾向：财政支出增速创下新低，政府债务领域更强调风险，广义信贷高点已过。所以，中国经济还需要关注通缩的威胁，在出口不能持续强劲后，要防止经济的二次下行可能。