Archive: 2021年7月16日

无论王侯将相,该抓抓该罚罚,总理拍桌!

7月14日,国务院总理李克强主持召开国务院常务会议,部署中央预算执行和其他财政收支审计查出问题整改工作。

中国政府网7月15日发布的新闻稿透露了一个细节。

李克强在国务院常务会议上拍着桌子说,无论涉及到什么单位、什么层次,都要一查到底,严肃追责。依法依规该罚的罚、该处理的处理、该抓的抓,绝不容忍、绝不手软。

△资料图 

偷逃税款

7月14日的国务院常务会议指出,按照党中央、国务院部署,有关部门对2020年度中央预算执行和其他财政支出、国有资产管理等进行了审计,结果已于近期公布。

审计发现违规倒卖大宗商品、偷逃税款等重大违纪违法问题线索,这些问题扰乱了正常市场秩序和公平竞争的市场环境,侵害了国家法定税收的基础。

“情节十分恶劣。”李克强总理在会议上说。

先看偷逃税款的问题。

今年6月7日,受国务院委托,审计署审计长侯凯在第十三届全国人民代表大会常务委员会第二十九次会议上报告了2020年度中央预算执行和其他财政收支的审计情况。

这份25页的预算审计报告公开了中央财政管理、中央部门预算执行、重点专项资金和重大投资项目、重大政策措施落实和国有资产存在的一些问题。

报告指出,2020年5月以来,审计共发现并移送重大问题线索192起,涉及1430多亿元、1160多人。

其中,发现偷逃税款等问题线索9起,涉及金额18亿多元。多发生在汽车销售、农产品采购、高收入群体个税缴纳等领域。有的企业跨省联手,通过虚构业务、串通定价等,短期内虚开大量发票抵扣税款并随即注销;有的高收入人员恶意出让转移资产,逃缴高额个税。

报告还指出,多年来,中央部门预算执行的不少问题屡次出现,所属二、三级单位尤为突出,反映出部门预算管理体制机制还不完善、制度执行还不到位。

大宗商品

关于违规倒卖大宗商品的问题,审计报告并未透露更多的细节。

今年以来,大宗商品价格持续上涨,对产业链中下游造成了一定的冲击,中小企业利润承压。

数据显示,今年上半年工业生产者出厂价格(PPI)平均上涨5.1%,涨幅比一季度扩大3个百分点,工业生产者出厂价格在二季度涨幅扩大。

政知见(微信ID:bqzhengzhiju)注意到,近一段时间的国务院常务会议多次提及要做好大宗商品保供稳价工作,遏制其价格不合理上涨。

  • 5月12日的国务院常务会议要求,跟踪分析国内外形势和市场变化,做好市场调节,应对大宗商品价格过快上涨及其连带影响。

  • 5月19日的国务院常务会议的主题之一就是部署做好大宗商品保供稳价工作,保持经济平稳运行。要保障大宗商品供给,遏制其价格不合理上涨,努力防止向居民消费价格传导。

  • 6月18日的国务院常务会议指出,今年要继续发挥金融机构作用,采取6方面减费措施,帮助小微企业、个体工商户降低成本,减轻上游大宗商品涨价传导压力。

  • 7月7日的国务院常务会议决定,针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。

效果初显。

7月15日国家统计局发布的数据显示,6月份工业生产者出厂价格同比上涨8.8%,比5月份回落0.2个百分点。国家统计局新闻发言人刘爱华分析认为,工业品价格上涨的影响总体可控。

国务院成立专门调查组

审计发现预算执行问题后进行整改是一项常规工作,不过从这次国务院常务会议的部署来看,今年国务院督促整改的力度更大。

一是对审计查出问题,有关地方和部门要抓紧制定整改台账,严格落实责任,扎实整改到位。国务院办公厅要将整改情况纳入重点督查内容,加强跟踪督办,坚决纠正整改中推进不力、敷衍塞责、弄虚作假等行为。

二是抓住重点严肃查处,以儆效尤。

三是举一反三,有针对性完善相关制度规定,需要修改法规规章的要抓紧修改,强化制度执行和审计、督查等监管,做到标本兼治。

四是坚持政府过紧日子、让人民过好日子。尽管当前财政形势向好,但压缩“三公”经费不能放松,要严肃财经纪律,不得违规“开口子”增加行政运行成本。

五是已确定的减税降费、稳岗扩就业、金融支持实体经济特别是中小微企业发展等惠企利民政策措施要落实到位。管好用好养老、教育、医疗、住房等民生资金,决不允许侵占挪用。保证公共资金、公共财产安全,向人民负责。

据中国政府网报道,在14日的会议上,李克强拍着桌子说:“国务院成立专门调查组,无论涉及到什么单位、什么层次,都要一查到底,严肃追责。依法依规该罚的罚、该处理的处理、该抓的抓,绝不容忍、绝不手软。对恶意违法违规的要依法从重打击。对典型案例要公开曝光。

李克强还定下了整改“时间表”:

整改结果于今年10月底前报国务院,并在向全国人大常委会报告后向社会公开。

前述政知见提到的审计报告中称,在指出问题后,有关地方、部门和单位正在积极整改,国务院将在年底前向全国人大常委会报告全面整改情况。

碳交易所今天开市,以后卖二氧化碳赚钱了

全国碳排放权交易将在7月16日正式开市,到底会有什么影响?

1、碳交易所如何影响碳排放?

碳交易所主要有两个交易品种:碳配额和CCER。其中碳配额是市场的硬通货,CCER相对来说是一种补充机制,受政策影响更大。

碳交易所的目标是通过市场化的碳价去影响企业的成本,碳价越高碳排放量就会越少。简单来说,当碳价提升,会提高企业的成本,当企业的利润减少甚至亏钱了之后,就会主动减产,从而降低碳排放的量。另外,也会推动企业升级设备,降低单位能耗。

2、碳排放的行业分布情况?

根据国家能源局的数据,我国2019年碳排放的行业占比中,电力行业占了43%。而此次碳交易所纳入的首批行业也正是电力行业。十四五期间还将纳入建材、钢铁、有色等行业,未来碳交易所将几乎涵盖所有的主要碳排放行业。

3、碳配额如何确定?

上文提到碳交易所的交易标的分为两大类:政府分配的碳排放权和国家核证资源减排量(CCER),究竟是什么?以及配额如何计算?

1)碳配额:就是企业获得的碳排放额度,初期由相关部门免费发放。

每个企业获得的配额计算公式:

机组配额总量 = 供电基准值 * 实际供电量 * 修正系数 + 供热基准值 * 实际供热量

简单来讲,相关部门通过行业的历史排碳强度确定一个基准线,结合企业的产能情况,就可以知道企业的碳排放额度。

举个例子,假如电力企业的基准排放强度是1,产能是100度电,可以算出碳排放额度等于100。假如企业通过设备升级使得碳排放量低于行业平均,就会有富余的碳排放额度。假如某龙头企业的实际排放强度仅0.8,发100度电只会消耗80的碳排放额度,那么剩余的额度完全可以拿到市场上交易获利。

反过来说,假如企业的碳排放强度高于行业平均水平,则产能都无法开满,需要额外购买碳排放权,导致成本的增加。

2)国家核证自愿减排量:一些经过主管部门申请备案的“减排方法学”,比如新能源、水电、林业碳汇、沼气等254个项目,可以自主申请CCER。但是重点排放单位最多只可以用5%的CCER抵消碳排放配额的缺口,上海碳交易所初期只允许供应CCER的1%于市场,导致价格低迷。需要注意的是,在2017年发改委暂缓受理CCER方法学,导致CCER供给受限,部分交易价格上涨明显。

4、碳排放量如何测量?

各个行业的碳排放量测量方法略有不同,但是中心思想大体分为两种,下面以电力企业为例:

1)直接测量:把在线监测的仪器放在电厂烟气的出口测量气体排放量,目前国内没有采用,主要因为这项技术还没有成熟。

2)分部计算:首先测算消耗化石燃料产生的排放,用了多少化石燃料、多少煤、多少的燃油等,根据一些经验或实测得到元素的含碳量,最后再把二者相乘就得到直接排放量。

5、碳交易所试点的情况?

早在2011年开始,我国8个省市就已经陆续展开了碳交易的试点。但是,各个省市纳入碳交易的行业范围和标准都有不同,从下图可以看出,上海、北京、广东涵盖的行业范围更广。

由于纳入的行业和标准不同,比如北京把碳排放量5000吨以上的都纳入了碳交易的范围,因此纳入的单位数量达到了947家;重庆的纳入标准是碳排放量在2万吨以上,因此纳入的单位数量只有230家。这直接导致了各地的碳价格差异也较大,2020年期间,北京市的碳排放配额成交均价在73-87元/吨;同期重庆碳价格仅为5.576元/吨。

那么从试点地区的情况来看,影响碳价主要是两个方面政策各地不同经济发展水平

1碳市场是一个政策性市场,所以政策是影响碳价最主要的一个环节。试点期间几个区域碳市场都是独立的,意味着每个碳市场都有自己相关的一些政策发布比如北京纳入企业的标准是年排放量达到5000吨,而上海纳入标准是要达到2万吨以上。

2北京、上海、重庆、天津、广东、湖北等试点地区的产业结构不一样,所以经济发展水平也不一样,每个地区的减排成本也就造成了价格也是不一样的

6、未来碳价会上涨吗?

碳价主要受供给和需求同时影响,其中供给总量主要由顶层决定,假如在给定的供给下,需求超出预期,那么碳价就会上涨。

参考欧盟,在碳交易推出的初期,碳价波动不大,但是随着法规的完善,欧盟市场碳价最高点达到380元/吨。相比之下,我国在试点期间碳价历史最高点是深圳创下的122.97元/吨。未来随着我国碳交易纳入的行业增多,法规更加完善后,碳价的空间还有很大。

银行股在这一周到底经历了什么?

A股银行股跌穿了整个6月,并且无法找到特别能解释的理由。

一个似乎有一定解释力的理由是,主要是经济见顶回落了,影响银行业发展。当然,这个理由无法验证,未来经济现在谁也说不准。

而容易验证的是:近几个月银行指数和新能源指数,走出了肉眼可见的负相关性。

也就是说,单纯从资金面而言,资金在银行板块(及其他类似板块)、新能源板块(及其他类似板块)间来回摆荡。

什么是驱动这种资金摆荡的动力呢?我们在上图中再加入SHIBOR(3M)的线(图中绿线):

肉眼看,相关度依然较好,SHIBOR(3M)与银行股走势大致同步,与新能源指数反向。

SHIBOR(3M)是代表银行间流动性的指标,这个利率低,代表银行间流动性宽松,大部分银行是受益于此的(因为银行间利率代表银行部分负债的成本)。但事实是,这个利率走低,银行股也走低,宽松对银行经营是利好,但对银行股价是利空。

背后的实质是:SHIBOR(3M)走低,代表着宽松,市场的无风险利率下降,那么高估值的成长股板块更受益,资金就抛弃银行股,去追捧成长股。

尤其是3月以来,SHIBOR(3M)持续走低,完全出乎我们意料。于是,银行板块下跌,成长板块涨,又回到了疫情期间的交易模式,我们简单称之为交易“货币宽松”。我们事后给出了利率宽松的解释《哪来的水?近期货币宽松缘由的几个猜想(2021-6-19)》)。

但这只是解释了什么因素导致宽松,但无法解释央行为何任由市场这样宽松。因为理论上,这些因素导致宽松后,央行如何觉得不必这样宽松,那么可以采取措施把多余流动性回收。但显然,她没有这样做。

妈对我太好,这让熊孩子害怕:我是不是生病了(要不然妈怎么会这么关心我)?

但这段时间,央行没有什么明显的表态,于是大家就持续交易着“货币宽松”和经济下行,银行股持续走低。5月反弹了一下,6月仍加速下跌。

而且,6月下跌,跌幅最大的依次是杭州银行、宁波银行、平安银行、招商银行,也就是前期表现最好的几家银行,也是最优秀的几家银行。这些银行当然也是此前机构投资者持仓最重的,所以大概是这些机构投资者跑路了。为何跑路?大概是去追涨幅凶猛的成长股了……

这段时间我们只看到SHIBOR(3M)持续走低,央行对货币政策没有给出任何说法。于是,市场“我是不是生病了(要不然妈怎么会这么关心我)”的逻辑继续发酵,经济见顶的观点越来越流行。

直到7月7日,政策消息面持久的平静终于被打破。这天,国常会指出:“针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响,要在坚持不搞大水漫灌的基础上,保持货币政策稳定性、增强有效性,适时运用降准等货币政策工具,进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持,促进综合融资成本稳中有降。”

后面这几天,银行股开始被各种消息抽打:

我们次日给出了关于这次国常会的分析【随笔】降准不是放水,而是给银行喂糖(2021-7-8))。

文中特别强调了,不是大水漫灌,是通过银行间接重点支持中小微(会议原文已经明白阐明这一点)。但显然,市场由于有前期先入为主的观点,所以是不信的,大家可能心里觉得就是经济不好了,要进一步宽松了,甚至还会继续让银行让利中小微企业。

换言之,官方说我是这样想的,市场说,不,你不是这样想的,而是……

这就聊不下去了。当然,也不是说市场肯定不对,而是说,这种争执没法现场验证,就会把天聊死。

当然,股价是市场说了算的,因此按市场的观点来走。于是,7月8日和9日,银行股连续两天深跌。

两天之后,7月9日星期五,收盘后,人行宣布了此次降准,为全面降准。人行在答记者问和媒体发文中再次强调,不是大水漫灌,而是常规操作,释放的流动性会有部分用来还MLF和对冲7月交税等流动性需要。

市场大概是仍然不信的。市场上甚至传出了后续MLF利率、LPR会下降的预测……大家都紧盯宽松一事。

周末还有个事,就是一份编号为银保监会15号文的文件流出,严控城投企业的地方政府隐性负债。我们无法核实这种文件的真实性,但市场显然觉得城投问题很严重。主要担心点,一是担心城投发生债务违约,二是城投贷款不让做之后,银行能否找到其他投放。

但其实无需核实此文件,因为此前国务院5号文公布在前,地方政府隐性负债肯定是要严管了的。

7月12日,周一,开盘后,银行股先高开(可能是因为受益于降准),但没几分钟就回落了,然后深跌。可以明显观察到的是,几家城投贷款占比较高的银行,领跌,所以下跌就是对网传15号文的反应。

13日,小反弹了一下,14日,继续深跌,城投贷款占比高的银行领跌。

这时的感觉,跟去年很像:虽然从基本面上看,银行经营平稳,虽然有负面因素(比如去年的疫情、和今年的城投严监管),其实影响并不大(银行不放城投贷款可以放别的,还远没到贷款放不出去的地步)。但是,投资者不会因为“影响不大”而买入,尤其是在流动性宽松、其他板块大涨的情况下,肯定要追强势板块啊。

正当我们发愁时,14日晚间,一家并不特别受市场关注的县域农商行张家港农商行(张家港行)披露中报快报,业绩增速19.68%,超出大家预期。并且,不良率下降、拨备覆盖率大升,显示出盈利质量很高(不是靠降拨备来反哺利润的)。(【点评】资产质量改善,业绩增速回升:张家港行业绩快报点评(2021-7-15))

这是银行股第二份中报快报,上次是常熟银行,也很超预期,也刺激银行板块涨了几天,但终究不敌市场大势。但这些数据毕竟验证了我们的观点:银行基本面其实很好。

15日,银行股在张家港行业绩带动下,开始反弹,张家港行领涨。上午,央行将到期的4000亿元MLF中仅续做了1000亿元,其余的用降准释放的资金偿还了,验证了其降准时的说法。MLF利率也没有下调。上半年经济数据也差不多时间披露,表现得还可以。

这些信号,让市场对流动性的预期有所收敛。银行股在各行业中涨幅居前,张家港行领涨板块。

这么大一个板块,最终还是靠来自县城的小张力挽狂澜。

以上便是银行股这一周经历的大致事情。从其基本面角度,我们认为行业情况还不错,甚至可以说很不错,主要观点体现在我们的报告中。【报告】景气度全面回升:银行业2021年中期策略(2021-7-4)

可见,虽然基本面向好,但因为种种预期和消息层面的事情(流动性宽松导致大家对经济走弱的预期,降准又强化了这种预期,然后又叠加网传15号文),银行股时涨时跌,折腾不停。

我们最后将这几天经历的情况总结一下:

(1)近1-2个月流动性宽松,导致资金追逐成长板块,同时也形成了经济走弱的猜测;

(2)超预期的全面降准更加强化了经济走弱的预期,也形成了货币政策转向全面宽松的预期(虽然央行一直否认这一点);

(3)网传15号文进一步打击银行股(虽然实质影响有限);

(4)超预期的小银行中报快报验证了银行股基本面向好的判断;

(5)偿还MLF、MLF不变、经济数据尚可等信息,证伪了货币全面宽松,能够暂时一定程度上缓解经济走弱的预期。

但是,目前,这些变化显然还不足以完全扭转大家对货币政策、经济形势的预期,也不足以彻底扭转市场追逐成长股的风格。

展望后市,依然是资金在银行板块(及其他类似板块)、新能源板块(及其他类似板块)间的摆荡(市场风格问题)。而这些资金怎么摆,依然取决于以下两股力量的对决:

银行股后续超预期的中报(或快报)能否进一步增强市场信心;

市场对未来宏观经济、流动性的预期(这直接决定了对成长股的追捧热度)。

此外,还得盯着是否会有其他黑天鹅打破这个对决。