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险资对GDP增速预判偏乐观2022年最值得关注的信用风险

本报记者 苏向杲

宏观经济走势历来是各类金融机构和投资者配置资产时重要的参考指标之一险资，其中手握巨资的险资对宏观经济走势的预判很有参考价值。

日前，《证券日报》记者从中国保险资产管理业协会（下称“保险资管协会”）获悉，协会近期联合中国人寿开展的调研问卷显示，被调研的33名保险资管公司及保险公司高管中，有55%的高管预计明年GDP同比增速在5.0%-5.4%之间，有42%的高管预计增速在5.5%-5.9%之间，仅1名高管预计增速在4.5%-4.9%。

在宏观经济风险的预判上，上述险资机构高管认为，2022年最值得关注的信用风险来自房地产领域。在长期利率走势的判断上，有32名险资高管认为，中国十年期国债收益率明年将呈震荡或下行态势，只有1名高管认为将会“上行”。

险资对GDP增速预判偏乐观

上述调研中，除险资高管之外险资，还采集了部分券商研究所、公募基金、银行及其理财子公司相关高管的观点。总体而言，险资高管对明年GDP增速的预测比其他三类机构更为乐观。

对比来看，上述调研中，险资高管预测明年GDP增速略高于今年第三季度GDP的实际增速。国家统计局公布的数据显示，今年前三季度国内生产总值（GDP）同比增长9.8%，两年平均增长5.2%。其中，一季度同比增长18.3%，两年平均增长5.0%；二季度同比增长7.9%，两年平均增长5.5%；三季度同比增长4.9%，两年平均增长4.9%。

险资高管普遍认为，随着国内经济增速回落，资本回报率将趋于下行，对险企资产配置影响较大的十年期国债收益率也将呈下行趋势。

人保资产党委委员、副总裁黄本尧预期，明年我国经济潜在增速为5%-5.5%左右，资本回报率趋于下行，未来十年国债收益率中枢将下行至2.9%左右，非标和信用债的收益率中枢将分别下降至4.5%和3.7%左右。

对宏观经济走势的研判上，太平洋人寿资产管理中心主任赵鹰与黄本尧的观点基本趋同。赵鹰认为，疫情后经济发展呈现诸多新特征。一是经济政策不确定性较高；二是利率中枢将长期下行。

泰康资产副总经理兼首席投资官邢怡表示，2022年中国宏观经济周期是一个从“滞胀”到“衰退”的周期，通胀则是从上行的尾声开始转向下行，但降幅预计有限，经济会进入主动去库存阶段，这个阶段可能会经历9个月的时间。在宏观经济下行过程中，要重点关注房地产和消费两大领域。

机构大类资产配置难度增加

基于对明年宏观经济走势的研判，险资机构认为，明年大类资产的配置难度进一步提升，“资产荒”依然是险资等机构面临的一大难题，将主要体现在固收市场、权益市场等领域。

固收市场方面，中国保险资产管理业协会会长段国圣认为，明年机构资产配置将面临利率低位震荡、超长期债券供给不足、信用风险加剧等诸多挑战。中国十年期以上债券存量约10万亿元，与高达20万亿元的保险资金规模相比，供给明显不足。地产、城投和强周期行业是中国信用债和非标融资的主体，三类企业占非金融企业债券融资规模的70%。在传统行业资本回报率下降过程中，较高的债务率可能导致这些行业违约风险上升，进一步缩减机构配置固收资产的范围。

一家中型险企资管部门相关负责人告诉记者，“从长周期来看，利率中枢仍处于下降途中；从短周期看，今年名义经济增速可能会接近顶部区域。因此，在配置上还会重点关注长久期利率债的配置机会。另外，债券绝对收益率逐步走低，以“持有债券到期”为主的传统债券投资策略，债券收益已难以覆盖负债成本，因此，增配权益资产、容忍市场波动的“固收+”策略将成为标配，但这对择时能力与回撤控制能力的要求很高。”

如何有效应对可能会出现的“资产荒”？黄本尧等险资机构人士普遍认为，可以通过加强中长期利率走势的研判能力、提升债券交易的获利能力、强化类固收资产的获取能力、提高信用价值挖掘能力和风险管理能力、加强对新兴产业的研究能力等方式，切实提高资产配置能力，才能有效应对“资产荒”的出现。

白银 一下白银的价值问题分析及应对策略（上）丨美联储

今天凌晨的美联储数据，几乎是跟昨天的视频讲的没有太大的出入啊，无论是消息面的解读上还是行情的布局，基本都是在预期节奏内白银，黄金最低是触及1753.3美元，白银最低触及21.44美元，目前也是出现了快速的反弹行情，所以呢，行情上今天也没有太多需要强调的，今天聊一下白银的价值问题。

金银比（gold silver ratio，gold to silver ratio）分子为金价，分母为银价进行比而得出的数值，利用于金银价格的技术分析，其数值的意义相当于一份黄金可以对等多少份白银。

1972年的时候，隔壁的法律规定金银币是15，然后1803年的时候法国规定为15.5，但1873年后废除白银的货币低位，并建立金本位，白银的货币作用减弱，随着金本位的崩溃和布雷顿森林体制的瓦解，金银比开始逐渐的扩大，但近代金银比平均也是在40-50之间，但近期金银比回升到80以上，也就是意味着80盎司白银才能换1盎司的黄金，这就意味着白银的价格过于便宜，白银的价值也被严重的低估了。

那有没有出现过更高的时候呢，2019年的夏天，金银比最高93,2020年开始的时候最高超过了100，但随后的疫情期间使得黄金上涨39%，银价上涨147%，金银比为64，入金金银比再次扩大，或将也是一个机会，虽然目前美联储逐渐的从量化宽松中撤退白银，使得市场空头氛围较重，大牛行情难以再现，但是波段行情还是没有问题的。

欧元 希腊或将再度爆发债务危机引发环球金融震荡(图)

图集

英国金融时报网１５日发表丝路智谷研究院首席经济学家梁海明撰写的题为《欧元或将分裂成A、B欧元》的文章。文章说，希腊或将再度爆发债务危机，引发环球金融震荡，这对在欧洲投资的中国企业而言将是一巨大挑战。

在国人每天都关注美国总统特朗普“推特治国”、“行政命令治国”之际，或者不应忽略欧洲所带来的隐患，尤其是应更加重视希腊或将再度爆发债务危机，有可能给包括中国在内的世界各国所带来的多重冲击。

希腊２两年期国债收益率近日曾一度飙至10%，创下去年６月份以来的最高水平。引发国债收益率飙升的主要肇因欧元，是国际货币基金组织近日已对希腊的债务问题发出严重警告，认为希腊财政盈余不可能达到欧元区债权人的目标，希腊的债务或有爆发式增加之虞，届时环球金融市场恐又会有一番震动，甚而或会演变成“脱欧”收场。德国财政部长沃尔夫冈·朔伊布勒日前也发出如果要削减希腊的债务，那希腊就必须退出欧元区的言论。

对此，希腊总理齐普拉斯在2月11日回应称，他有信心能找到债务问题的解决之道。他并警告国际货币基金和朔伊布勒，在处理希腊债务问题上应“停止玩火”，以及呼吁德国总理默克尔“请她的财政部长停止对希腊的侵犯”。

不少人认为，希腊总理齐普拉斯又希望通过“欠债的是大爷”，这种以闹“脱欧”来以死相逼的老招数来解决问题，但这次真的不一样。适逢今年是多事之秋，变量甚多，内外环境均不利于希腊债务危机的解决。

在内部环境方面，目前希腊负债率为国内生产总值179%，希腊债务问题之所以久病不断尾，持续了８年一直都未能解决，归根究底，希腊财政八个瓶子七个盖，甚至只有四五个盖的窝囊局面一直以来未见改变，反而正在恶化，这八年来只是依靠国际货币基金及欧盟提供的救助度日。

而且，希腊始终遭受税基太窄、收税不力、银行资产负债表及监管脆弱，以及弥漫各地的结构性改革阻力等挑战的困扰，经济复原的速度不但不及预期，长远增长恐怕只达1%，未来还有显著下滑的风险。可以说，自2008年以来，希腊这一轮衰退不但远差于欧元区整体，衰退幅度甚至比上世纪30年代的美国大萧条衰退持续的时间有过之而无不及。希腊已经陷入了经济越衰退，债务问题越严峻，债务问题解决不了，经济越衰退的死亡螺旋。

在外部环境方面，美国总统特朗普大打亲俄牌，欧盟该如何自处以对抗俄罗斯的威胁尚未可知；又遭遇英国脱欧余震未了，欧盟各成员国自身难保，加上今年欧洲多国选举，牵涉政局改朝换代，荷兰选举３月将打头阵，接着是４月份的法国、９月份的德国，意大利也可能提早在今年选举，令大局更为难料。

虽然根据时间表，今年７月份才是希腊今年的还债高峰期，金额达80亿欧元，但在３月和４月也要分别偿还40亿欧元左右。希腊债务问题在今年内外部政局均动荡异常的背景下，到底是令欧盟团结，对外迎难而上，还是选择自扫门前雪，对希债问题置之不理，已成为了今年环球金融市场的最大隐患。

更为严重的是，我认为，纵使欧盟愿意再为希腊这位“大爷”提供一次债务减免，以拖延希债危机爆发的时间，可无论是希腊，还是荷兰等欧盟国的债务问题都已积重难返，且一直存有“脱欧”之心，这无疑是将欧元这一货币联盟推向悬崖边，令欧元区迟早落得四分五裂的境地，届时将进一步重创包括中国在内的环球金融市场。

一方面，在欧债危机爆发之后，一些欧元区国家不是寻求如何解决问题，而是寻求如何离开欧元区。市场上先后出现希腊、荷兰等国“脱欧”之呼吁，希腊将“脱欧”称作“Grexit”、荷兰则叫“Nexit”。

荷兰甚至还列举了不少“脱欧”的好处，一是可以让荷兰政府、中央银行不再受限欧洲央行，可以重新自行实施符合本国利益的财政、货币政策；二是可以自行规划本国的经济刺激政策，不用再考虑给欧元区其它成员国带来的通胀或通缩的风险；三是不再使用欧元作流通货币，重用昔日的荷兰盾后，荷兰政府可自行决定汇率的升值和贬值，以此增加外贸出口，推动经济发展。

在部分欧元区成员国这种“人人为我，我也只为我”的心态下，让不少欧元区成员国的国民质疑，是否还不值得为其他成员国而奋斗，慷本国纳税人之慨，为“好吃懒做”的“穷亲戚”承担庞大的成本。在各成员国开始离心离德下，欧元这一货币联盟已经逐步被推向悬崖边。

另一方面，虽然八年来债务危机一直困扰欧元区国家，但欧元区各国却几乎没有做出什么实际性的补救，例如推行改善成员国的经济结构、恢复财政政策的长期持续性、重建货币联盟的体制架构等措施，以使欧元可以更加持久保持下去。

不少欧元区各国政府欧元，都在选择逃避问题，只希望通过负利率、欧版的量化宽松政策这些大印钞票的方式，将问题掩盖，希望留给更有智慧的欧洲下一代解决。

但这些方式却往往事与愿违。欧州央行的负利率政策，是希望将钱“赶出”央行，增加银行给企业的贷款，以促进经济发展。但是，银行要增加给企业贷款，主要有利润、风险偏好和流动性偏好的考虑，由于对经济前景信心不足，贷款给企业的坏帐风险不能低估。因此，即使钱被“赶”出来了，银行可以拿这些钱投资国债、贵重金属等变现性高的保本资产，并不一定要冒险贷给企业，实体经济可能仍难受惠。

加之，推行更加宽松的货币政策，对挽救金融危机虽然有效，但在刺激经济方面效果不佳，无论是美国还是日本的QE政策，都证明了大印钞票吃力不讨好，还将产生不少后遗症的措施，而且会让原本债务严重的欧元区国家，更缺乏动力去推行紧缩政策，而是千方百计捞取这些多印出来的钞票，依靠这些“容易钱”，而非勒紧腰带、缩减开支的“辛苦钱”来还债。这种拆东墙补西墙的做法，只会让债务将会越滚越大，债务危机再次爆发的风险也逐步提高。

因此，欧版的大印钞票措施，只会导致欧元区积累的问题越来越多、越来越大，最终成为欧元的催命符。

我认为，如果上述情况持续，未来3、4年内欧元将不再是欧元，很可能先分裂成“A欧元”、“B欧元”，经济实力强大、债务很轻的成员国如德国、法国等使用“A欧元”，经济实力弱小、债务严重的成员国如希腊、葡萄牙使用“B欧元”。部分债务情况严重者如希腊、葡萄牙、荷兰等欧元区成员国，情况如果继续恶化将退出欧元区，重新用回本国货币，欧元区面临分散的风险。

而无论是使用“B欧元”，还是有成员国重新使用本国货币，均会导致曾以欧元计价的上述国家的资产与负债，在转换为本国货币或“B欧元”过程中，无法顾及其他金融工具的欧元价值。这有可能会摧毁资产负债表，引发环球金融震荡，包括中国在内的世界各国都不能避免受到波及，这对已“走出去”或准备前往欧洲国家投资的中国企业而言是前所未有的挑战，需要提前思考，未雨绸缪。

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