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加息预期与美国CPI数据绑定黄金涨势就走到尽头

ATFX汇评：现阶段的黄金价格受到两个因素的影响，一个是美国的高通胀，另一个是美联储的紧缩货币政策。高通胀会刺激民间大量买入黄金保值，提振黄金多头；紧缩货币政策会提振美元币值，对金价形成利空冲击。一正一反两股力量同时作用之下，黄金中期内只能维持震荡态势，较难走出单边行情。2020 年，黄金累计涨幅24.85％，这是基于美联储将资产负债表从四万亿提升至近九万亿达成的。

去年11月之后cpi年率，这种高通胀和货币宽松的政策改变，黄金的涨势也就走到了尽头。交易者不能固守旧的思维，一定要充分重视美联储货币政策紧缩的冲击力。虽然美联储的加息预期不一定能够让美元指数大幅上涨，但最起码不会令其出现显著下跌。我们都知道加息预期与美国的CPI数据绑定，以前的文章中已经屡次进行分析，美国的高通胀还将延续，这意味着美联储紧缩的步伐不会停止。此种宏观背景之下，可以肯定的是，黄金不具备持续上涨的动力。今日晚间21:30将会公布美国1月CPI年率数据，如果最新值高于前值7％，则加息预期将进一步增强，黄金将会有短线回调。由于存在高通胀的避险需求，黄金的跌幅不会太大cpi年率，整体震荡的格局不会改变。

▋黄金各周期技术面

▲ATFX供图

日线级别支撑位在1780（红色线），阻力位在1854（绿色线），基于震荡逻辑，任何一方被突破后，都将开启反向走势。从最近一个月的K线特征来看，黄金上涨持续时间较长，但平均单日涨幅较小；下跌持续时间较短，但平均单日跌幅较大。基于此，操作空单的盈利效率要高于多单。

▲ATFX供图

周线级别的震荡结构更为清晰，在没有重大货币政策转变的情况下，黄金将延续震荡态势。 纯技术角度看，高位盘整时间越长，下跌的概率就越高，所以我们当前虽然维持震荡观点，但仍保留震荡转变为空头的基本预期。空头的确认信号是1677中期支撑被有效跌破，不过市价距离该支撑还比较远，还需要较长时间达成这一条件。

▋总结：ATFX分析师团队认为：如果今日美国CPI数据回落，则民间避险情绪减弱，黄金的支撑因素消失，有一定概率开启空头趋势。美联储的紧缩货币政策虽然会因为CPI的回落而适度放缓，但加息的大方向不会改变，改变的只是加息频率。届时，黄金的宏观面将统一的指向空头，震荡的格局也将发生变化。这一论断不单单适用于1月CPI数据，未来任何一个月的CPI数据显著回落，都能够根据该逻辑判断黄金的中长期走向。

高通胀逼宫“鸽王”欧洲央行重蹈美联储覆辙英国央行“鹰上加鹰”

21世纪经济报道记者吴斌 上海报道在高通胀持续逼宫下，一场浩浩荡荡的央行紧缩浪潮已愈演愈烈，即使是“鸽王”欧洲央行也重蹈美联储覆辙，实现“鹰派转向”，英国央行则“鹰上加鹰”。

当地时间2月3日，欧洲央行维持利率不变，但拉加德承认通胀问题比此前预期的更加严重，并罕见没有表态“今年不太可能加息”。同一天，英国央行则将基准利率上调25个基点至0.50%，同时还开始了被动缩表和出售公司债的计划。

德国商业银行新兴市场高级经济学家周浩对21世纪经济报道记者表示，目前美联储十分鹰派，欧洲央行在收紧政策上仍显落后，但未来愈发鹰派的风险不可忽视。鹰派美联储和英国央行叠加正在转鹰的欧洲央行，这对全球市场的影响会变得更大，同时也会加剧新兴市场资本流出的压力。

需要注意的是，在全球主要央行加速收紧政策的影响下，美东时间2月3日美股三大指数集体低开低走，纳指更是暴跌近4%，欧洲主要股指也全线下挫。

欧洲央行“由鸽转鹰”

欧洲央行3日的利率决议其实符合市场预期，维持三大利率不变英国央行，边际贷款利率仍为0.25%，主要再融资利率仍为0%，存款便利利率仍为-0.5%。

但随后欧洲央行行长拉加德的新闻发布会却意外展现鹰派信号。拉加德表示，欧元区的通胀率今年1月已升至破纪录的5.1%，比预期升势更猛，而且可能会比预期的持续时间更长，目前的形势的确已经发生了变化。

“与我们12月的预期相比，通胀前景面临上行风险，尤其是在短期内。我们也非常关注当下情况及未来可能发生的情况。”拉加德如是警告。

欧盟统计局2月2日公布的数据显示，受能源价格大幅上涨影响，欧元区1月消费者价格指数同比上涨5.1%，远超过经济学家预期的4.4%，升幅创历史新高，是欧洲央行2%目标的两倍多。

随着通胀问题愈演愈烈，鹰派在政策辩论中逐渐占据上风。欧洲央行终于承认通胀风险正不断上升，甚至不再否认今年加息的可能性。而作为全球最鸽派的央行之一，这是一个显著的政策转变。

需要注意的是，拉加德本次记者会罕见没有坚持以往的鸽派论调，并未重复“今年不太可能升息”的观点。而在今年1月，拉加德还强调欧洲央行“完全有理由”不跟着美联储的节奏。拉加德在1月下旬的线上达沃斯论坛上表示，当观察劳动力市场时，欧洲并没有经历像美国那样的大辞职潮，欧洲就业参与人数正接近大流行前的水平，同时也不太可能经历美国市场所面临的那种通胀上升。

在欧洲央行利率决议和拉加德发布会之后，交易员提高了对欧洲央行加息的押注。货币市场押注欧洲央行到12月将累计加息40个基点，对比来看，在欧洲央行利率决定公布前的押注为25个基点。

对于未来政策，拉加德在新闻发布会上表示，关于欧洲央行是否需要改变对货币政策路径的看法，包括下月重新评估资产购买计划，大家需要等待后续会议来得出更充分的判断。

在3月会议上，欧洲央行或将宣布重大政策调整。知情人士透露，欧洲央行官员在2月会议上讨论了最早3月份将货币政策朝紧缩方向调整的可能性。消息人士称，管理委员会在2月会议上同意，明智的做法是不排除今年加息可能性，据悉官员们表示常规资产购买计划（APP）项下的购债计划最早可能在第三季度结束。不过目前尚未作出任何最终决定。

对此ING汇率策略分析师Stefano Pesole表示，欧洲央行开启了令市场揣测其将收紧货币政策的大门，现在市场可以自由地揣测欧洲央行将在三月货币政策会议上改变指引。

英国央行“鹰上加鹰”

在欧洲央行“由鸽转鹰”的同时，英国央行则展现了“鹰上加鹰”的一面。

早在去年12月，英国央行便打响了全球主要央行加息第一枪，将利率从0.1%的历史低点上调至0.25%。在2月3日利率决议公布前，市场已经普遍预期英国央行将再次加息25个基点。

最终结果也基本符合预期，英国央行9位决策者中有5位支持将利率从0.25%提高至0.5%，这也是英国央行2004年以来首次连续加息。但出人意料的是，甚至还有4人投票支持将利率上调至0.75%，差点就大力加息50个基点。

英国央行行长贝利反对更大幅度的加息。贝利表示，他更青睐“逐步”调整利率，而不是为了将通胀拉回到可控水平搞出意外大动作。“我支持25基点，因为我认为分步走的做法是明智的。加息50基点的理由很明确，但对我来说，25基点并不是投票险胜的结果，这事关货币政策不确定时期我们该如何操作。”

不可忽视的是，英国央行收紧货币政策也将抑制经济增长。但贝利表示英国央行，“我们要在高通胀与经济放缓之间权衡，如果我们不采取行动，情况只会更糟。”

此外，英国央行决策者一致同意开始缩减资产负债表规模。英国央行将立即停止对已到期英国国债收益的再投资，在2025年前允许超过2000亿英镑的缩减，并在2023年底前处置持有的全部200亿英镑公司债券。这一决定标志着英国央行进入了一个新时代，走出了长达数十年的量化宽松。

对于未来，英国央行表示，“如果经济按照英国央行的预期发展，未来几个月进一步温和的紧缩可能是合适之举”。货币市场则预计，到5月份利率将升至1%，而利率决议前的预期为6月份才会加息至1%。

英国央行愈发鹰派的原因无疑也和通胀问题息息相关，英国去年12月通胀率加速至5.4%，创下30年以来的新高。英国央行如今最新预计今年4月通胀率将达到7.25%左右的峰值，是目标水平的三倍多，而此前预期为6%。

英国央行“鹰上加鹰”和欧洲央行“由鸽转鹰”无疑反映了全球央行紧缩浪潮的大趋势，而这一基调其实早已定下。渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示，2021年年底全球两大央行做出了非常重要的政策决定，首先是美联储开始加速缩减购债，而英国央行采取的行动更是积极，直接加息了15个基点。今年全球央行都会逐步进入到货币政策偏向紧缩的新情境。

隔夜美欧股市再度大幅回调市场恐慌情绪明显抬升(图)

隔夜美欧股市再度大幅回调，美股道琼斯指数下跌3.15%，创今年2月以来最大单日跌幅，纳斯达克更是大跌超过4%，费城半导体指数跌4.5%。与此同时，VIX波动率大涨44%，市场恐慌情绪明显抬升，让人联想起今年2月份的剧烈波动。投资者对于美股市场的剧烈波动非常关注，就此，我们点评如下：

首先，隔夜市场大幅回调是此轮因利率快速抬升和政策变数增加触发市场动荡的进一步延续。

一方面，我们在近期的一系列点评中一直在提示投资者关注美债利率变化的速度，也即债券市场的波动向其他资产的传导。尽管我们依然认为当前的美债长端利率水平从绝对值上看在3.5%之前还没有到完全逆转市场表现、扭转股债之间相对吸引力、甚至抹平企业融资成本和投资回报率的地步，但近期利率如此快速的上行(意味着债市的波动抬升)却仍会对市场产生影响，这与今年2月份引发市场剧烈动荡的情形类似，当时美债长端利率水平虽然仅为2.9%，但变化速度最高达到过去一年水平的3倍标准差;目前10年期美债的波动已经接近过去一年区间的2倍标准差。相反的是，今年5月份虽然美债利率一度升至3.11%，但市场几乎没有反应，因为当时波动水平很低。从历史经验来看，如果这一势头进一步持续的话，仍需要关注对市场的扰动。

另一方面，临近中期选举，政策变数不断，不确定性增加。除了国庆假期期间中美关系之间一系列不顺利的进展外，随着下周美国财政部半年度定期宏观与外汇政策报告发布时点的临近，有关是否会将中国列为“汇率操纵国”的担心又有所增加，特别是美国财长Mnuchin在采访中对人民币汇率贬值表示关注的表态也可能引发了一定的担忧。我们在本月初特别提示对于10月份的全球市场，其中一个最重要的事件可能就是美国11月6日中期选举的临近，而可能衍生出的政策变数值得特别关注。从某种意义上，近期政策不确定的增加都不排除与中期选举临近有一定的相关性。

因此，综合上述两点，相对脆弱的市场情绪，叠加政策不确定性，成为是美股市场再度剧烈动荡的主要原因。

其次，往前看，短期内，市场或继续面临一定扰动和波动，主要原因在于：1)美债利率仍处于相对高位，如果短期继续延续上行势头仍将会对市场造成扰动;2)11月6日中期选举临近，包括贸易摩擦等方面的政策变数依然存在、且选举结果也存在不确定性。要知道，正常季节性下，10～12月通常是美股全年表现最好的月份，但大选年的表现、特别是临近选举日明显偏弱，民主和共和党总统任期均是如此。3)美股长时间的上涨积累了较多的获利盘，而且从海外投资者、美国居民自身的资产配置、以及融资账户隐含的杠杆均处于历史高位。因此如果继续大跌引发恐慌的话，不排除会出现进一步抛压，即所谓“下跌本身带来的风险”。

不过，本月中即将开启的美股三季度业绩期预计仍将维持强劲增长甚至超出预期，有望从基本面角度提供一定支撑。但另一方面，业绩期的临近也会使得公司回购行为大幅减少。

再次，中期而言，虽然短期因情绪和交易行为导致波动的幅度和时间无法准确预判，但在基本面依然稳健估值不算过高的情况下，就此做出完全见顶的判断可能还不成熟。近期美国的主要数据显示经济依然维持向好态势、且明显好于欧洲等其他市场，这也恰是利率快速抬升的主要触发因素(反应为实际利率大幅上行、期限利差走阔)。在这一背景下，我们预计即将展开的美股三季度业绩中，美股业绩仍有望维持相对强劲增长，叠加去年三季度因飓风因素导致的同比低基数效应。近期美股盈利市场一致预期的持续上调趋势也说明了这一点。

在基本面依然稳健甚的背景下，美股估值虽然偏高，但也仅是略高于历史均值而并非泡沫。实际上，今年以来美股市场的涨幅全部都是由盈利贡献，估值反而是收缩的。因此，目前来看，美股的风险暂时不来自盈利、甚至不来自估值;但市场情绪以及交易层面的因素仍是潜在主要扰动。

不过，即便如此，如果美股真的因为情绪和交易等因素继续大幅回撤，那么会对其他资产产生什么影响呢?我们在近期发表的专题报告中整理了1929年以来美股标普500指数最大回撤幅度(MaximumDrawdown)超过10%的二十多次主要回调的历史经验分析后发现，美股市场大幅回调期间，通常都伴随着全球范围内风险偏好的急剧恶化隔夜美股，表现为风险资产悉数大跌、而避险资产普遍上涨。从历史经验来看，如果在这一情况下，全球风险资产特别是资金面开放的部分新兴市场都可能会因为风险偏好的恶化而受到波及，因此此时单纯在不同市场之间轮动可能无法起到很好的避险效果;相比之下隔夜美股，黄金、日元、国债等传统的避险资产在对冲系统性风险的时候可能会更为有效。

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关键词：美股杀跌