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还应经济恢复存在不对称性问题仍暗藏结构性问题(图)

另一方面，我国经济恢复存在不对称性，我们认为还应通过结构性货币政策精准调控，对重点领域和薄弱环节形成支持。目前我国供需两面都有良好恢复，投资累计增速已于2020年9月转正，社零同比也呈稳定回升态势。然而，在经济企稳回升的宏图之下货币政策调整，仍暗藏着结构性问题。首先，下游行业恢复情况较弱。目前制造业固定资产投资完成额仍未转正。比较之下，除医药制造业和计算机、通信和其他电子设备制造业等高技术制造业外，我国其他下游行业的恢复较情况较弱，尤其是纺织、皮革毛皮制品、文娱用品、家具制造业等行业，工业增加值累计同比仍未转正，叠加资产负债率较高等问题，未来对其增加投资的意愿或将持续低迷，拖累制造业固定资产投资。其次，居民收入与就业问题依然存在。在疫情冲击下，今年“六稳、六保”压力较大。虽然2020年三季度全国居民人均可支配收入已进一步回升至3.9%，但城镇居民人均可支配收入同比仍未转正。再次，小微企业仍是需要关注的重点领域。从不同类型企业的恢复情况来看，小型企业的恢复程度要明显弱于大型、中型企业货币政策调整，小型企业的采购经理指数（PMI）依然挣扎于荣枯线左右。小微企业是吸纳就业的主力军，是我国经济体系不可或缺的一部分。但由于小微企业经营风险较大、缺乏抵质押担保，依然需要再贷款对其进行重点支持。综合来看，我们认为货币政策应对下游行业、小微企业、劳动密集型企业等重点领域做出长时间支持，做好稳企业保就业纾困政策的适当接续。应继续加强再贷款、再贴现的使用，精准利用新推出的普惠小微企业贷款延期支持工具和信用贷款支持计划减轻小微企业经营压力。

有关保险资金发放证券出借人通行证还另有一番深意(图)

临近年末，有关保险资金放开投资限制的政策明显提速。11月17日，中国银保监会发出《关于保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金有关事项的通知》，紧接着又在19日发出的《关于调整保险资金投资债券信用评级要求等有关事项的通知》中，取消了保险资金可投金融企业（公司）债券白名单要求以及外部信用评级要求，为保险资金进一步投资实体经济领域拓宽了道路。12月3日，银保监会再度印发《关于保险资金参与证券出借业务有关事项的通知》，明确表示保险集团（控股）公司和保险公司可以直接参与证券出借业务，将保险资金正式纳入出借人行列。12月10日，《保险资产管理公司管理规定（征求意见稿）》出炉。

短时间内如此大力度放宽保险资金投资相关范围，在保险资金投资管理历史上并不多见。这一是“放管服”保险资金监管改革的进一步深化，将更多的空间交还给市场主体。二是说明保险资金已经聚集了更大能量，成为推动经济发展的中坚力量，能够在更大的舞台上施展拳脚。据银保监会数据，2021年三季度末险资，保险公司总资产24.3万亿元，较年初增加2万亿元，较年初增长9%。资产管理方面，目前有31家保险资产管理公司开业运营，通过发行保险资管产品、受托管理等方式管理资产总规模约18.72万亿元。

事实上，监管层为保险资金发放证券出借人通行证还另有一番深意。证券出借业务是境内外资本市场提高二级市场流动性的常见交易制度，发展较为成熟。现在放宽保险资金投资，不仅有利于丰富保险资金运用方式，更好发挥保险资金机构投资者作用，优化资本市场供需结构，提升市场流动性和活跃度，而且也是保险业发展的内在需求。

一方面，保险机构持有债券、股票等证券资产持有期限较长、存量规模较大，具有盘活存量资产、提升投资收益的迫切需要。另一方面，受疫情和经济下行压力等诸多因素影响，保险业务发展明显放缓。所幸的是保险业发展的另外一个轮子——近年来保险资金投资的收益不错，特别是在资本市场进一步向好的大背景下，投资业绩颇为喜人。以2020年为例，险资全年投资收益率达5.41%，大幅超越2019年的4.94%。不少保险公司的投资业绩都创下历史最高或逼近历史最好水平。从这个角度看，监管层选择此时发放证券出借人通行证，可谓正当其时。

可以肯定的是，险资获准出借人资格后，不仅将显著提升其在资本市场上机构投资者的地位险资，而且还将为保险业长期稳定发展打开新的聚能渠道。

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周小川：货币政策货币政策调整仍旧有余地不一定采用数量宽松

信息时报讯 (记者 徐岚) 博鳌亚洲论坛昨日进行了第34场分论坛，论坛探讨的主题是非常规货币政策的前景。中国人民银行行长周小川表示，货币政策主要还是根据国内经济来进行判断，我国货币政策调整仍旧有余地，但是这个余地不一定需要采用数量宽松。 货币政策不一定采用数量宽松

伴随着美联储首次加息时点日益临近，以及欧洲央行和日本央行货币政策宽松力度不断升级，全球央行货币政策的不同步性日益突出。

在其他国家相继推出量化宽松的大背景下，周小川认为，货币政策主要还是根据国内经济来进行判断，我国货币政策调整仍旧有余地。但是这个余地不一定需要采用数量宽松，因为中国既有价格方面的调整余地，也有数量方面调整的余地。我们不是零利率，所以可以综合运用手段来调节经济。“中国的货币政策将根据自己的经济情况进行判断，包括根据结构调整、经济进入新常态的状态来进行判断。而不是说国际上别的国家怎么做，我们就感到有压力。”

周小川强调，未来一些传统行业可能出现很大难题，因此一方面要允许这些行业平稳地做出调整或退出，逐步降低传统行业占用银行资源；另一方面要鼓励新兴企业尤其是互联网创业企业、高科技企业的发展。

定量注入流动性效果需一定时间实现

针对今年一季度的经济先行数据不及预期，一些市场人士认为现在已经到了央行该果断动用“工具箱”里工具的时候了，并且呼吁要把工具用在货币政策上，再次甚至多次降息降准的声音也愈发强烈。

周小川对此表示，央行已经从常规的货币政策回到了正常的货币政策，但是常态已经并不是过去的常态了货币政策调整，而是新常态了，所以这跟传统的老的常态还是不太一样的。“中国货币政策越来越多地要去依赖一系列的，包括物价机制、定量的政策工具结合在一起的，所以这是一些常规的货币政策的方法来实施货币政策的。”

周小川表示，最近实施了一系列的定量和物价的机制以及政策工具，为市场注入流动性，但资源分配的效果需要一定时间才能实现。过去一段时间货币政策调整，央行采取多种工具和措施试图降低企业融资成本，货币市场利率比较明显地出现下行。但流动性和货币价格传导到实体经济可能存在6到18个月的时间滞后，部分企业可能没有立刻感受到融资成本的降低，要给政策传导一些时间。

将流动性引向实体企业

宏源证券分析师陈磊昨日接受信息时报记者采访时表示，周小川的此番表态也表明了央行的态度，目前货币政策既不是放不放水的问题，也不是释放总量的问题，而是如何盘活存量，将流动性引向实体企业的问题。“目前基础货币与GDP占比已经偏高，如何提高存量货币信贷效率，加速周转盘活存量，优化整个金融运行生态环境，引导货币信贷流入实体经济，这才是货币政策的当务之急。”

陈磊进一步分析称，除了货币政策之外，财政政策也可以在应对经济增速下滑的过程中发挥较大作用，其中最重要的就是减税降费，且力度还可以进一步加大。

联讯证券分析师杨为敩对此也表示，目前资金面偏紧部分来自于央行货币政策的主动性收紧，央行的政策目标已经从“增长”这单一标的转换为多重标的。对于货币政策来说，“量紧价调”的方式是缓释风险的最优方式，这种做法类似于80年代萨克斯所提出的“休克疗法”。但央行很可能通过自身的结构性操作来定向供给低成本资金，而这种资金投向很可能分为三个区域：有利于调结构方向的区域、能够稳增长且风险不大的区域以及风险偏大且影响偏大的区域。从这三个区域来看，其代表性的方向分别为：中小企业(新兴产业)、基建领域以及地方政府债务(房地产领域)。